Bảng 4.1 trình bày thống kê mơ tả dữ liệu của các biến tăng trưởng kinh tế, FDI, phát triển tài chính và các biến kiểm soát khác. Dữ liệu nghiên cứu là dữ liệu bảng cân bằng tuy một số biến như biến NSAV có nhiều quan sát có giá trị rỗng (missing value). Có một sự khác biệt đáng kể trong tỷ trọng FDI/GDP trong từng quốc gia và giữa các quốc gia, từ -4.6% ở Angola (2005) đến 40.16% cũng ở Angola (1999), ở Singapore là 27.84% (2007). Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đầu người cũng cho thấy sự biến đổi trong khoảng từ -17.95% ở Zimbabwe (2008) đến 18.05% ở Angola (2007). Các biến đo lường phát triển tài chính được
lấy ln cũng biến động trong khoảng: chỉ số M2/GDP biến động trong khoảng từ 2.04% ở Cambodia (1995) đến 5.19% ở Trung Quốc (2010); biến PCGDP biến động trong khoảng từ 0.69% ở Angola (2000) đến 5.12% ở South Africa (2007); Angola (2000) là quốc gia có chỉ số DBAGDP thấp nhất, cao nhất là Thái Lan (1998).
Bảng 4.2 mơ tả hình dáng phân phối của các biến. Hầu hết các biến đều có phân phối chuẩn (Pr( skewness) = 0). Hình dáng phân phối của các biến PCGDP, M2GDP, PO có xu hướng lêch phải ( Pr(skewness) > 0).
Bảng 4.1: Mô tả thống kê các biến trong mơ hình
Đơn vị: Phần trăm (%)
Variable Obs Mean Standard
deviation Min Max
GDPGR 748 3.033177 4.012255 -17.9516 18.50676 FDI 747 3.813114 4.064176 -4.61802 40.16725 INF 747 21.41792 210.8122 -27.6317 5399.526 NSAV 691 22.39655 10.54714 -22.6662 77.34215 CAP 727 3.087406 0.333335 0.4221101 3.880024 PO 765 1.681331 0.8143919 -1.609576 5.321578 M2GDP 749 3.796374 0.6059657 2.040775 5.194035 PCGDP 747 3.417335 0.877584 0.6999457 5.121198 DBAGDP 716 3.56929 0.7897195 0.260837 5.155756
Bảng 4.2: Mơ tả hình dáng phân phối của các biến
Skewness/Kurtosis tests for Normality
joint
Variable Obs Pr(Skewness) Pr(Kurtosis) adj chi2(2) Prob>chi2 gdpgr 748 0.0000 0.0000 . 0.0000 inf 747 0.0000 0.0000 . . nsav 691 0.0000 0.0000 . 0.0000 cap 727 0.0000 0.0000 . 0.0000 pcgdp 747 0.0994 0.0001 15.24 0.0005 m2gd 749 0.3956 0.0002 13.57 0.0011 po 765 0.0881 0.0212 8.00 0.0183 dbagdp 716 0.0000 0.0008 41.45 0.0000
Kết quả hồi quy kiểm định tác động của FDI , phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế.
Đầu tiên là kết quả của lần chạy đầu tiên với biến DBAGDP đo lường phát triển tài chính mà khơng có biến tương tác như trong bảng 4.3. Đúng như các lý thuyết tăng trưởng trước đã xác định, các biến NSAV, đầu tư trong nước (CAP), tăng trưởng dân số (Po), phát triển tài chính (DBAGDP) đều có tác động đến GDP với các mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% và 10%. Ví dụ như biến NSAV tăng 1% giúp cho thu nhập bình quân đầu người tăng khoảng 0.06% trong điều kiện cố định các yếu tố khác. Tương tự, biến DBAGDP có tác động đến tăng trưởng, tuy nhiên hệ số hồi quy lại mang dấu âm. Điều này có thể do khả năng huy động của hệ thống ngân hàng tại các nước đang phát triển được lấy mẫu chưa thật sự phát huy được vai trò là một kênh huy động vốn hiệu quả. Lượng tiền huy động ít, khả năng tạo tiền yếu nên dẫn đến chưa tác động đến tăng trưởng kinh tế. Biến FDI khi cố định các yếu tố khác thì khơng có tác động gì đến thi nhập bình qn đầu người. Kết quả này trùng hợp với các nghiên cứu trước của Aitken and Harrison (1999), Carkovic and Levine (2005), …
Điều này có thể do các quốc gia đang phát triển trong mẫu dữ liệu “khơng có đủ khả năng hấp thụ” để chuyển những lợi thế tích cực từ dịng vốn FDI vào nền kinh tế. Một trong những lý do mà chúng ta cần kiểm định là do thị trường tài chính chưa phát triển để giúp thu hút thêm nhiều FDI vào các nước sở tại.
Bảng 4.3: Hồi quy với DBAGDP là biến đại diện cho phát triển tài chính (khơng có biến tương tác).
Variable Khơng có biến tương tác
Coef. P_value GDPGRt-1 0.2010445 0.009** FDI 0.027735 0.863 INF - 0.001175 0.030** NSAV 0.0661386 0.087* CAP 2.608016 0.053 Po -0.8603039 0.053* DBAGDP -1.562927 0.001*** AR(1) Z = - 3.69 0.000*** AR(2) Z = - 1.80 0.072 Hansen test 36.46 0.193
Note: Thống kê Z Arellano và Bond kiểm tra giả thuyết:
AR(1): H0: có tương quan bậc 1 với sai số trong phương trình sai phân .
AR(2): H0: khơng có tương quan bậc 2 với sai số trong phương trình sai phân. Kiểm định Hansen là kiểm định giả thuyết H0 khơng có tương quan giữa biến công cụ và sai số.*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1 %
Để kiểm tra xem sự phát triển của hệ thống tài chính ảnh hưởng lên sự tác động của FDI đến tăng trưởng kinh tế, mơ hình hồi quy sẽ thêm biến tương tác giữa FDI và phát triển tài chính. Bảng 4.3 cho chúng ta thấy kết quả hồi quy với biến tương tác FDI và DBAGDP.
Bảng 4.4: Hồi quy với DBAGDP là biến đại diện cho phát triển tài chính (có biến tương tác).
Variable Có biến tương tác
Coef. P_value GDPGRt-1 0.2170355 0.024** FDI -0.7781126 0.031** INF -0.0006528 0.274 NSAV 0.0307132 0.482 CAP 3.236086 0.016** Po -1.036462 0.043** DBAGDP -2.706181 0.001*** FDI_DBA 0.2244312 0.023** AR(1) Z = -3.93 0.000*** AR(2) Z = - 1.94 0.052 Hansen test 17.96 0.056 Note: Giống bảng 4.3
Nhìn vào bảng kết quả 4.4, cho thấy FDI vẫn có hệ số hồi quy âm nhưng có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này trái ngược với các nghiên cứu khác ủng hộ
rằng FDI có tác động tích cực đến GDP. Hệ số hồi quy âm có thể là do việc dịng vốn FDI đổ nhiều vào các nước đang phát triển được lấy mẫu có thể ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng nếu nó lấn át tiết kiệm trong nước và có thể gây ra sự phụ thuộc kinh tế vào các nước khác (McCombie và Thirlwall 1994). Một khi có sự biến động từ dịng vốn mà nhà đầu tư nước ngồi cũng có thể gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế tại nước sở tại.
Tuy nhiên, biến tương tác giữa phát triển tài chính và FDI lại tích cực và có ý nghĩa ở mức 5%. Kết quả này trùng hợp với kết quả của các nghiên cứu của Hermes and Lensink (2003), Alfaro et al. (2004), Chong et al.(2004 và 2005), khẳng định giả thuyết rằng phát triển tài chính đến một mức độ chắc chắn là điều kiện tiên quyết có ý nghĩa cho FDI để FDI có ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế, giúp các quốc gia hấp thu được những lợi ích do dịng vốn ngoại này mang lại.
Các kiểm định của mơ hình GMM như AR (1), AR (2), kiểm định Hansen điều thỏa điều kiện, có ý nghĩa các biến công cụ sử dụng đều độc lập với sai số (khơng tự tương quan). Do đó mơ hình ước lượng là phù hợp.
Phân tích sâu hơn mối quan hệ giữa FDI, phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế
Mối quan hệ giữa FDI, phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế tiếp tục được phân tích sâu hơn bằng cách thay thế bằng chỉ số phát triển tài chính phản ánh hiệu quả hoạt động của các tổ chức tài chính hay nói cách khác là sự phát triển về chiều sâu của thị trường tài chính. Trong nghiên cứu này, hai chỉ số thay thế là tỷ số thanh khoản của hệ thống tài chính trên GDP (M2GDP) và tỷ lệ tín
dụng cho khu vực tư nhân trên GDP (PCGDP). Chỉ số thứ nhất đo lường mức độ quy mô phát triển của các trung gian tài chính bao gồm ngân hàng trung ương, các ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng khác, nó phản ánh tổng thể quy mơ của thị trường tài chính. Chỉ số thứ hai đo lường lượng tín dụng phân bổ cho khu vực tư nhân, loại trừ không xem xét đến các khoản tín dụng cho khu vực cơng. Chỉ số này phản ánh một cách cụ thể lượng vốn phân bổ cho một bộ phận kinh tế tư nhân, nó liên quan trực tiếp đến đầu tư, do đó sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế.
Bảng 4.5: Hồi quy với M2GDP là biến đại diện cho phát triển tài chính (khơng có biến tương tác)
Variable Coef. P_value
GDPGRt-1 0.2102275 0.003*** FDI 0.0803634 0.579 INF -0.0004451 0.208 NSAV 0.0538946 0.127 CAP 2.277142 0.086* Po -0.7618366 0.109 M2GDP -1.511001 0.003*** AR(1) Z= -3.89 0.000 AR(2) Z= -1.96 0.050 Hansen test 34.22 0.272 Note: Giống bảng 4.3
Bảng 4.5 cho thấy kết quả tác động của các biến đến tốc độ tăng trưởng, với biến M2GDP là biến đo lường phát triển tài chính. Biến đầu tư (CAP) có dấu dương và tác động thúc đẩy tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 10%, hệ số hồi quy là 2.27. Biến phát triển tài chính (M2GDP) cũng có tác động đến tăng trưởng tuy nhiên hệ số hồi quy lại mang dấu âm, mức ý nghĩa là 1%. Điều này có thể là do ở các nước đang phát triển được lấy mẫu thì tính thanh khoản của hệ thống tài chính chưa thật sự phát triển về quy mô đủ để phân bổ vốn cho các chủ thể trong nền kinh tế, mặc dù vai trị của nó đến nền kinh tế là khơng thể phủ nhận. Biến tiết kiệm quốc gia NSAV trong bảng này và các lần chạy sau hầu hết đều khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này có vẻ trái với các lý thuyết kinh tế trước đây đều cho rằng tiết kiệm quốc gia là một trong những nhân tố tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, trong phạm vi nghiên cứu ở các quốc gia đang phát triển được lấy mẫu, lý do có thể được đưa ra để giải thích cho trường hợp này là do các quốc gia này hầu hết có tỷ lệ tiết kiệm thấp, thậm chí âm, nên khơng đủ để tài trợ cho các chương trình phát triển kinh tế trong nước, chủ yếu là nhờ các nguồn vốn bên ngoài như FDI, nguồn vốn ODA hay các khoản viện trợ từ nước ngồi. Do đó, biến NSAV trong bài chưa thật sự nổi bật vai trị của mình đối với tăng trưởng kinh tế. Biến CAP cũng thể hiện vai trò thúc đẩy tăng trưởng kinh tế với hệ số hồi quy dương và có ý nghĩa thống kê. Ở các nước đang phát triển thì việc gia tăng tích lũy tài sản cố định quốc gia giúp cho các nước có nền tảng cơ sở hạ tầng vững mạnh, tạo điều kiện để góp phần vào sự phát triển chung của nền kinh tế.
Hệ số hồi quy của FDI mang dấu dương, nếu FDI tăng lên 1% thì sẽ làm cho tốc độ tăng trưởng tăng 0.08%. Tuy nhiên hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống
kê. Chứng tỏ FDI khơng có tác động gì đến FDI. Kết quả này trùng hợp với các nghiên cứu trước của Aitken and Harrison (1999), Carkovic and Levine (2005).
Mặt khác, với kỳ vọng FDI là một dòng tiền hỗ trợ mạnhg mẽ tính thanh khoản của các quốc gia, đặc biệt là các quốc gia đang phát triển được chọn mẫu, chúng ta kỳ vọng với sự tương tác giữa hai biến này, FDI thực sự có ảnh hưởng một cách tích cực đến tăng trưởng kinh tế. Điều này sẽ được sáng tỏ khi nhìn kết quả chạy hồi quy ở bảng 4.6.
Bảng 4.6: Hồi quy với M2GDP là biến đại diện cho phát triển tài chính (có biến tương tác)
Variable Coef. P_value
GDPGRt-1 0.2371751 0.004*** FDI -1.797552 0.013** INF 0.000171 0.723 NSAV 0.0160589 0.710 CAP 3.144618 0.032** PO -0.7876619 0.116 M2GDP -3.190637 0.001*** FDI_M2 0.4578863 0.012** AR(1) Z= -4.03 0.000 AR(2) Z= -1.91 0.057 Hansen test 17.84 0.214 Note: Giống bảng 4.3
Đúng như kỳ vọng, các biến FDI, M2GDP, FDI_M2 và biến kiểm sốt CAP đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5% và 1%. Xem xét các điều kiện AR(1), AR (2) và Hansen test đều thể hiện rằng bộ biến công cụ là phù hợp. Dấu của các biến FDI, M2GDP đều là dấu âm, chứng tỏ ở các nước đang phát triển FDI chưa thực sự tác động đến tăng trưởng. Tuy nhiên, biến tương tác giữa FDI và M2GDP thì mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Kết quả này có ý nghĩa so sánh. Cụ thể, nhờ có sự tương tác của M2 mà khi FDI thay đổi 1% sẽ làm cho tăng trưởng kinh tế tăng khoảng 0.457%.
Cuối cùng, chúng ta xem xét đến biến PCGDP là biến phản ánh lượng tín dụng cho khu vực tư nhân chia cho GDP. Chỉ số đo lường này phản ảnh cụ thể hơn hoạt động của thị trường tài chính thơng qua lượng tín dụng được phân bổ cho khu vực tư nhân. Kết quả tương tự như các biến khác với hai lần chạy hồi quy, một lần khơng có biến tương tác (bảng 4.7) và một lần khơng có biến tương tác (bảng 4.8). Khi xem xét độc lập biến FDI thì FDI khơng có tác động đến tăng trưởng. Tuy nhiên khi thêm biến tương tác thì FDI lại có tác động tích cực đến tăng trưởng ở mức ý nghĩa 5%. Điều này ngụ ý rằng sự phát triển tài chính là rất quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế khi các nước phát triển tốt dịch vụ ngân hàng và lĩnh vực tài chính.
Bảng 4.7: Hồi quy với PCGDP là biến đại diện cho phát triển tài chính (khơng có biến tương tác)
Variable Khơng có biến tương tác
Coef. P_value GDPGRt-1 0.2192773 0.002*** FDI 0.0760351 0.627 INF -0.0006228 0.185 NSAV 0.0458299 0.242 CAP 2.257578 0.100 Po -0.8101438 0.081* PCGDP -1.051302 0.015 AR(1) Z= - 3.90 0.000** AR(2) Z = -1.86 0.062 Hansen test 33.9 0.285
Note: Thống kê Z Arellano và Bond kiểm tra giả thuyết:
AR(1): H0: có tương quan bậc 1 với sai số trong phương trình (1) .
AR(2): H0: khơng có tương quan bậc 2 với sai số trong phương trình
(1).
Kiểm định Hansen là kiểm định giả thuyết H0 khơng có tương quan
Bảng 4.8 : Hồi quy với PCGDP là biến đại diện cho phát triển tài chính (Có biến tương tác)
Variable Có biến tương tác
Coef. P_value GDPGRt-1 0.2262183 0.005*** FDI - 0.9840458 0.020** INF 0.0001648 0.804 NSAV -0.003912 0.938 CAP 3.370282 0.017** Po -0.869272 0.089* PCGDP -2.259694 0.001*** FDI_PCGDP 0.2836732 0.011** AR(1) z = - 4.10 0.000** AR(2) z = - 1.96 0.050 Hansen test 16.89 0.262
Note: Thống kê Z Arellano và Bond kiểm tra giả thuyết:
AR(1): H0: có tương quan bậc 1 với sai số trong phương trình (1) .
AR(2): H0: khơng có tương quan bậc 2 với sai số trong phương trình
(1).
Kiểm định Hansen là kiểm định giả thuyết H0 khơng có tương quan giữa
FDI, phát triển tài chính và các giai đoạn của sự phát triển kinh tế
Phần này với mục đích mở rộng nghiên cứu nhằm xem xét tác động của FDI lên tăng trưởng và phát triển tài chính ảnh hưởng lên tác động của FDI đến tăng trưởng kinh tế theo từng nhóm thu nhập thấp, trung bình, cao của các nước đang phát triển theo phân loại của UNCTAD. Mẫu dữ liệu ban đầu có 45 nước sẽ được phân loại thành 3 nhóm thu nhập, mỗi nhóm gồm 15 quốc gia. Mơ hình hồi quy cũng được chạy lần lượt như các phần trên, cụ thể ban đầu chạy mà khơng có biến tương tác giữa FDI và phát triển tài chính, sau đó thêm biến tương tác vào mơ hình. Tạm đặt là mơ hình A là mơ hình khơng có biến tương tác, mơ hình B là mơ hình đã bao gồm biến tương tác.
Dưới đây là bảng kết quả tổng hợp với sáu lần chạy hồi quy.
Nhìn vào các bảng kết quả 4.9, 4.10, 4.11, chúng ta thấy biến CAP là biến đo lường tích lũy tài sản cố định gộp trên GDP có tác động tích cực đến tăng trưởng ở các nước có thu nhập cao, với mức ý nghĩa thống kê 10%, ngoại trừ lần hồi quy với biến DBAGDP là biến đo lường cho phát triển tài chính. Điều này được lý giải là do ở các nước đang phát triển có thu nhập cao, họ có nhiều nguồn lực tài chính dồi dào hơn so với 2 nhóm nước có thu nhập thấp và trung bình cho việc đầu tư xây dựng cơ bản, cơ sở hạ tầng, hàng hóa phục vụ cho nhu cầu sản xuất kinh doanh, từ đó góp phần thu hút thêm nhiều FDI và tăng trưởng kinh tế. Các nhóm nước cịn lại tuy hệ số hồi quy của biến CAP mang dấu dương nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê nên CAP khơng tác động đến tăng trưởng, có thể do CAP ở các nước này quá nhỏ đủ để gây tác động lên GDPGR. Biến tiết kiệm
quốc gia và lạm phát giống như biện luận ở phần trên cũng khơng có tác động