7. Kết cấu luận văn
1.4. Tầm quan trọng của việc phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu
Tầm quan trọng của việc phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu thể hiện ở vai trị của nó với tăng trưởng và phát triển kinh tế. Để xem xét mối quan hệ giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu (gọi tắt là phát triển hệ thống tài chính) với phát triển kinh tế, tác giả sẽ xem xét việc phát triển hệ thống tài chính góp phần vào phát triển kinh tế thông qua các mối quan hệ nào? Từ vấn đề này, một số giả thiết hay quan điểm về vai trò phát trỉển được đưa ra bao gồm:
Thứ nhất, phát triển hệ thống tài chính là điều kiện cần cho phát triển kinh tế.
Tuy nhiên, phát triển hệ thống tài chính đi đơi với nguy cơ rủi ro. Vì vậy vấn đề quan trọng là phải xem xét chất lượng của phát triển hệ thống tài chính. Các quan điểm cũng cho rằng phát triển hệ thống tài chính phát huy tác dụng khi được hỗ trợ bởi hệ thống thể chế và chính sách tốt. Tuy nhiên, phát triển hệ thống tài chính khơng phải là điều kiện đủ cho phát triển kinh tế. Đa số quan điểm đều nhấn mạnh vai trị của phát triển hệ thống tài chính thể hiện qua vai trò phát triển nguồn vốn và coi nguồn vốn tài chính như một đầu vào quan trọng của nền kinh tế. Để làm rõ vai trò của phát triển hệ thống tài chính qua phát triển nguồn vốn, chúng ta cần nhắc lại các chức năng của hệ thống tài chính, trong đó chức năng thứ nhất là cầu nối giữa tiết kiệm và đầu tư. Chức năng thứ hai của hệ thống tài chính là tập trung và phân tán rủi ro. Theo đó một hệ thống tài chính hoạt động tốt sẽ giúp đánh giá, tập trung, chuyển hóa, sàng lọc và phân tán rủi ro. Chất lượng hệ thống tài chính tốt tức là phân bổ nguồn lực một cách có hiệu quả. Phân bổ nguồn lực hiệu quả thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Trái lại, chất lượng hệ thống tài chính thấp có thể gây nên gánh nặng nợ nần, hoặc một hệ thống tài chính kém sẽ dẫn đến hạn chế khả năng “tiêu hóa” các nguồn tài chính huy động được kể cả vốn hỗ trợ phát triển ODA. Chất lượng phát triển hệ thống tài chính thấp, tức là hệ thống tài chính phát triển thiếu bền vững dẫn đến sụp đổ của hệ thống ngân hàng (ví dụ như sự sụp đổ của hệ thống hợp tác xã tín dụng tại Việt Nam những năm cuối thập niên 1980, hoặc nợ xấu của các ngân hàng thương mại, tăng cung tiền dẫn đến nguy cơ đầu cơ và lạm phát, khủng hoảng tiền tệ ngân hàng và hệ thống tài chính (như các cuộc khủng hoảng Nam Mỹ, khủng hoảng Châu Á và khủng hoảng tài chính Mỹ, tồn cầu hiện nay). Các cuộc khủng hoảng làm cho các nền kinh tế bị suy giảm, làm giảm công ăn việc làm, tăng thất nghiệp và tổn thất giảm về thu nhập của người dân. Phát triển hệ thống tài chính khơng tương thích với điều kiện kinh tế, với hệ thống thể chế và chính sách quốc gia sẽ có tác động hạn chế tới phát triển kinh tế.
Joseph Schumpeter (1912) nhấn mạnh sự kết nối giữa tinh thần kinh doanh và tín dụng, giải thích rằng một hệ thống tài chính phát triển sẽ làm cho các nguồn lực tài chính được phân phối và sử dụng hiệu quả, làm giảm thông tin bất cân xứng và giảm rủi ro. Giảm rủi ro, đầu tư hiệu quả từ đó sẽ có tác động khuyến khích tinh thần doanh nhân.
23
Tăng độ sâu tài chính, giảm chi phí giao dịchTăng S,I (tích lũy vốn)
Cải tiến cơng nghệ TFP
Hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả
Sàng lọc & hỗ trợ các dự án hiệu quảTăng hiệu quả sử dụng vốn Tăng trưởng kinh tế
Giảm bất cân xứng thông tin và rủi ro
Tinh thần doanh nhân
Nghiên cứu của Beck và các đồng tác giả (2000) cho rằng tăng trưởng kinh tế không chỉ thông qua cải thiện vai trị của trung gian tài chính mà cịn thơng qua sự cải thiện của “tổng năng suất các yếu tố sản xuất (TFP)”. Nghiên cứu này ủng hộ cho quan điểm cổ điển - quan điểm theo trường phái Schumpeter khi cho rằng mức phát triển trung gian tài chính tác động đến tốc độ tăng trưởng kinh tế thông qua việc ảnh hưởng đến tốc độ thay đổi năng suất và công nghệ. Nghiên cứu của họ sử dụng các quan sát và phân tích hồi quy cho 63 nước trong giai đoạn 1960-1995, và định nghĩa cách đo lường sự phát triển hệ thống tài chính theo tỷ lệ của tín dụng cho khu vực tư nhân so với GDP.
Quan hệ nhân quả giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế có thể mơ tả qua sơ đồ dưới đây. Theo sơ đồ 1.4 thì hệ thống tài chính hoạt động hiệu quả dẫn tới tăng tiết kiệm đầu tư. Tăng đầu tư sẽ góp phần tạo các khả năng cải tiến công nghệ. Công nghệ cải thiện với trình độ cơng nghệ tiên tiến sẽ làm tăng tổng năng suất nhân tố (Total factor productivity-TFP).
Sơ đồ 1.4: Quan hệ nhân quả giữa phát triển hệ thống tài chính với tăng trưởng kinh tế
Nguồn: Nguyễn Thị Cành (2009), Tài chính phát triển, Nhà xuất bản đại học Quốc gia TP.Hồ Chí Minh.
Có thể giải thích sơ đồ trên dựa vào bốn chức năng của hệ thống tài chính, đó là cầu nối giữa tiết kiệm và đầu tư, tập trung, phân tán và giảm bớt rủi ro, giám sát doanh nghiệp, vận hành hệ thống thanh toán. Chức năng cầu nối giữa tiết kiệm và đầu tư là tăng độ sâu hệ thống tài chính, tăng tích lũy (S) và đầu tư vốn (I) sẽ tác động đến tăng trưởng kinh tế thể hiện qua hai nhân tố vốn và vốn đầu tư kỹ thuật thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Chức năng tập trung, phân tán và giảm thiểu rủi ro sẽ khuyến khích tinh thần doanh nhân tích cực đầu tư mở rộng sản xuất, năng cao năng suất, hiệu quả là nhân tố tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế. Với chức năng vận hành hệ thống thanh toán, vai trị của các trung gian tài chính có tác động tích cực đối với thị trường hàng hóa, dịch vụ. Các dịch vụ thanh toán được thực hiện thông qua tài khoản ngân hàng, qua thanh toán chuyển khoản, thanh toán bằng thẻ tín dụng giúp cho thị trường hàng hóa và dịch vụ hoạt động tốt góp phần vào tăng trưởng kinh tế. Ngoài ra, chức năng thanh toán của hệ thống tài chính sẽ có tác động làm tăng tính thanh khoản của các tài sản tài chính, giảm chi phí giao dịch và bất cân xứng về thông tin nhờ lợi thế theo quy mô tạo điều kiện cho thị trường hoạt động hiệu quả và tạo lòng tin cho nhà đầu tư là nhân tố quan trọng để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Với chức năng giám sát và khuyến khích doanh nghiệp, vai trò của hệ thống tài chính đối với tăng trưởng kinh tế có thể thể hiện: thứ nhất, hệ thống tài chính tốt giúp phân bổ và giám sát việc sử dụng vốn
một cách hiệu quả, thứ hai, hệ thống tài chính tốt giúp thực hiện quản trị doanh nghiệp hiện đại. Chẳng hạn ngân hàng đánh giá khả năng tín dụng và hiệu quả dự án đầu tư của doanh nghiệp khi xem xét cho vay và đe dọa ngưng cấp vốn nếu hoạt động đầu tư sau đó khơng có hiệu quả. Người nắm giữ trái phiếu buộc doanh nghiệp không được phát hành thêm nợ để kiểm sốt mức rủi ro tín dụng của trái phiếu. Nguy cơ bị thơn tính thơng qua thị trường chứng khoán là động cơ quan trọng buộc giám đốc công ty phải điều hành tốt.
1.5. Những góc độ nghiên cứu khác nhau về phát triển hệ thống tài chính theo
chiều sâu và mối quan hệ giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế
25
Nghiên cứu về hệ thống tài chính đã được các nhà khoa học trong nước và trên thế giới đặc biệt quan tâm. Nghiên cứu đầu tiên và tổng thể về hệ thống tài chính đã được Fisher (1933), Guyley và Shaw (1955, 1960) đề cập đến trong nhiều bài viết. Các nghiên cứu này quan niệm rằng hệ thống tài chính là tổng thể các hoạt động của một tập hợp các định chế tài chính có mối quan hệ ràng buộc chặt chẽ với nhau. Việc nghiên cứu một hoặc vài thành tố riêng biệt của hệ thống tài chính cũng đã được nhiều hội nghị, hội thảo và nhiều nhà khoa học ở Việt Nam bàn đến. Bàn về phát triển thị trường tài chính có Nguyễn Đức Thảo (2006). Bàn về lý thuyết, cấu trúc và chức năng của hệ thống tài chính cũng như việc đẩy mạnh cải cách và phát triển hệ thống tài chính để tăng trưởng kinh tế có Lê Đăng Doanh (2005), Nguyễn Thị Cành (2009).
Khái niệm về phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu dựa trên những nghiên cứu của Mc Kinnon (1973) và Shaw (1973). Shaw (1973) cho rằng áp chế tài chính làm cho độ sâu hệ thống tài chính ở các nước bị nơng, điều này sẽ hạn chế tăng trưởng kinh tế. Áp chế tài chính thường có đặc điểm là mức lãi suất bị kiểm sốt bởi Chính phủ, các khoản tích lũy lúc này của tư nhân thường được đầu tư vào các loại hình tài sản phi tài chính như vàng hoặc đất đai do suất sinh lời từ hệ thống tài chính chính thức thấp thậm chí là âm do tác dộng của lạm phát, sự di chuyển vốn bị kiểm soát và tỷ giá hối đối bị nâng giá q mức khơng hỗ trợ xuất khẩu, các tổ chức tài chính thường kém phát triển, các thị trường vốn ngắn hạn và vốn dài hạn bị hạn chế. Do vậy áp chế tài chính là một trong những nguyên nhân cản trở sự phát triển của hệ thống tài chính theo chiều sâu.
Lý thuyết Keynes (1936) và Tobin (1965) ủng hộ quan điểm áp chế tài chính, cho rằng tiền gây ra tác động xấu đến tăng trưởng kinh tế. Trong khi lý thuyết ủng hộ tự do hóa tài chính do Mc Kinnon, Shaw (1973) cho rằng tài chính đóng góp đáng kể cho tăng trưởng kinh tế. Điểm then chốt của những tranh cãi này xoay quanh tác động của hệ thống tài chính lên tăng trưởng kinh tế, trọng điểm vẫn là tác động của nó lên hành vi tiết kiệm của các cá nhân trong xã hội.
McKinnon nhấn mạnh vai trò của tiết kiệm trong việc tự tài trợ cho các hành vi đầu tư, việc huy động tự tài trợ theo quan điểm này là quá trình tự tài trợ bên trong tổ chức của các nhà đầu tư. Quan điểm của Shaw nhấn mạnh vai trị tích lũy tiền để mở
rộng tiềm năng cho vay của các trung gian tài chính và từ đó thúc đẩy phát triển hoạt động các tổ chức đầu tư bằng nguồn tài trợ từ bên ngoài. Dù Mc Kinnon và Shaw nhấn mạnh những khía cạnh khác nhau của việc tích lũy tài sản tài chính và nợ, nhưng các nghiên cứu sau này đều xem đây là quan điểm bổ sung cho nhau trong lý thuyết tài chính và phát triển. Nhìn chung hai luận điểm này chỉ ra rằng với mức phát triển hệ thống tài chính cao hơn, mà có thể là kết quả của tự do hóa tài chính, sẽ dẫn đến gia tăng sản lượng GDP do quá trình tập trung vốn cho tăng trưởng kinh tế bao gồm cả tài trợ và quá trình tài trợ thơng qua hệ thống tài chính. Quan điểm này tiếp tục phát triển với nhiều nghiên cứu thực nghiệm sau này của các tác giả King và Levine (1993), Levine, Loayza và Beck (2000) và Ang (2007) thông qua dữ liệu của nhiều quốc gia bằng các mơ hình kinh tế lượng.
1.5.2. Lịch sử nghiên cứu mối quan hệ giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế
Meier (1989) định nghĩa phát triển kinh tế là một q trình mà qua đó thu nhập bình quân đầu người của một nuớc tăng lên sau một khoảng thời gian, và số lượng người nghèo cũng như sự bất bình đẳng kinh tế trong xã hội không tăng lên. Khái niệm tăng trưởng kinh tế là một khái niệm hẹp hơn của phát triển kinh tế, được định nghĩa là tốc độ tăng trưởng của tổng sản lượng kinh tế, bao gồm cả sự đóng góp của việc tích lũy vốn trong sản lượng này.
Ronald McKinnon và Edward Shaw (1973) cũng nhận định rằng phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu thực sự đóng góp cho q trình tăng trưởng kinh tế. Tăng trưởng kinh tế được kích thích thơng qua việc khuyến khích dân chúng gửi tiền vào hệ thống ngân hàng. Hệ thống ngân hàng với lãi suất huy động cao và dự trữ bắt buộc thấp sẽ thu hút một lượng lớn tiết kiệm dân chúng và phân bổ đầu tư vào nền kinh tế qua đó kích thích tăng trưởng kinh tế.
Rao (2003) cho rằng, các nghiên cứu thực nghiệm đã thiết lập được mối quan hệ tích cực và vững chắc giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế, nhưng vẫn có sự khác biệt tồn tại ở các nước đối với mối quan hệ này dưới góc độ nhân quả. Các chính sách kinh tế giải thích phần lớn cho những khác biệt này và
27
đặc biệt là ở các quốc gia đang thực hiện áp chế tài chính, nếu tiến hành phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu tự do hơn và ổn định hơn sẽ đóng góp hiệu quả vào việc huy động và phân bổ vốn từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, tự do hóa tài chính q mức ln có những cái giá phải trả khi thể chế và chính sách cịn non yếu. Trong hầu hết trường hợp, cải cách thể chế và chính sách địi hỏi cần có trước khi thực hiện những cải cách tài chính.
Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm gặp rất nhiều khó khăn trong việc xác lập mối quan hệ nhân quả giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu và phát triển kinh tế diễn ra theo chiều hướng nào, tuy nhiên các nhà khoa học dường như cũng đã đạt được một sự nhất trí vào giữa thập niên 70. Đó là phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu có vai trị quan trọng và sẽ đưa tới sự phát triển kinh tế (Patric, 1966; Porter, 1966; Gurley và Shaw, 1955, 1560, 1967; Goldsmith, 1969, Hooley, 1963; McKinnon và Shaw, 1973; Rousseau và Wachtel, 1998, Bassanini và Leahy, 2001). Những kết quả nghiên cứu đó cịn được hỗ trợ bởi cơng trình nghiên cứu của Gupta (1984).
Ngồi ra quan điểm ngược lại phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu là kết quả chứ không phải là nguyên nhân của phát triển kinh tế cũng đã được nhiều tác giả nghiên cứu như Woolmer (1977) khẳng định việc phát triển hệ thống tài chính đã theo sau, chứ khơng phải là dẫn dắt phát triển kinh tế. Trong bối cảnh có các yếu tố khác tác động đến phát triển kinh tế, hệ thống tài chính chỉ đóng một vai trị hỗ trợ mà thơi.
Shan và Morris, 2002 đã kết luận rằng phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu khơng phải lúc nào cũng tạo ra tăng trưởng kinh tế, nó chỉ tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế khi độ sâu phát triển của hệ thống tài chính vượt quá một ngưỡng nhất định. Các nghiên cứu trước đó của Arestis và Demetriades (1997), và Demetriades và Hussein (1996) cũng đã kết luận rằng tương quan cùng chiều giữa phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu và tăng trưởng kinh tế tùy thuộc vào độ sâu phát triển hệ thống tài chính ở từng quốc gia cụ thể và có khả năng bị ảnh hưởng bởi những khác biệt trong cơ cấu kinh tế và các đặc trưng thể chế.
Trường phái thực nghiệm thứ nhất với các nhà nghiên cứu tiên phong là Robert King, Ross Levine, 1993 và những người khác, đã sử dụng phân tích kinh tế lượng để tách bạch giữa các yếu tố ngoại sinh của phát triển hệ thống tài chính (mức độ phát triển hệ thống tài chính đã được xác định trước ứng với trình độ phát triển kinh tế) với những yếu tố nội sinh (mức độ phát triển hệ thống tài chính đơn thuần phản ánh