2. Một số vấn đề liên quan đến nội dung luận án
3.1.5. ết luận chung phần nghiên cứu xu hướng
Qua việc phân tích xu hướng các nhân tố (cổ tức chi trả, lợi nhuận sau thuế, cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất sinh lời cổ tức) ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty xây dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng, ta thấy:
- Các nhân tố: cổ tức chi trả, lợi nhuận sau thuế, cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất sinh lời cổ tức của các công ty đều cao trong giai đoạn từ 2007 – 2010 và sụt giảm trong 2 năm 2011 và năm 2012. Điều này phản ánh đúng thực trạng thị trường bất động sản, xây dựng, kinh doanh vật liệu xây dựng của Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2012.
- Ngành bất động sản có các chỉ tiêu: cổ tức chi trả, lợi nhuận sau thuế, cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất sinh lời cổ tức nhìn chung cao hơn ngành xây dựng và ngành sản xuất vật liệu xây dựng trong giai đoạn 2010 – 2012. Điều này có thể được giải thích do: ngành bất động sản là ngành cần khối lượng vốn lớn, lượng tài sản nhiều hơn ngành xây dựng,
ngành sản xuất vật liệu xây dựng. Do đó, cổ tức chi trả của ngành bất động sản cũng cao hơn.
3.2 Đặc điểm của những công ty chi trả cổ tức và không chi trả cổ tức 3.2.1 Lợi nhuận
3.2.1.1. Tỷ số lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản
Đối với tỷ số lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản, nhóm chi trả có tỷ lệ cao hơn so với nhóm khơng chi trả. Tỷ số lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản của nhóm chi trả qua các năm lần lượt như sau: 11,91% (năm 2008); 9,98% (năm 2009); 8,98% (năm 2010); 8,14% (năm 2011); 8,26% (năm 2012). Trong khi đó, tỷ số này ở nhóm khơng chi trả qua các năm lần lượt là: 8,44% (năm 2008); 6,91% (năm 2009); 7% (năm 2010); 3,42% (năm 2011); 1,62% (năm 2012).
Trong nhóm chi trả, tỷ số Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản khá ổn định ở nhóm chi trả thường xuyên, dao động trong khoảng từ 8% - 10%, cao nhất vào năm 2008: 10,86% và thấp nhất vào năm 2011: 8,08%. Trong khi đó, tỷ số này ở nhóm bắt đầu chi trả và nhóm chi trả hiện tại có sự biến động không đều qua các năm, dao động trong khoảng từ 0% (năm 2008 - nhóm chi trả hiện tại) đến 27,46% (năm 2008 - nhóm bắt đầu chi trả).
Trong nhóm khơng chi trả, tỷ số Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản nhìn chung có sự biến động qua các năm và giữa các nhóm. Tỷ số này ở nhóm không chi trả hiện tại qua các năm lần lượt là: 0% (năm 2008); 9,36% (năm 2009); 8,8% (năm 2010); 3,74% (năm 2011); 1,74% (năm 2012). Nhóm đã từng chi trả qua các năm có tỷ số này lần lượt là: 7,88% (năm 2008); 7,73% (năm 2009); 5,31% (năm 2010); 4,12% (năm 2011); 3,9% (năm 2012). Nhóm không bao giờ chi trả có tỷ số Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản qua các năm lần lượt như sau: 8,92% (năm 2008); 5,63% (năm 2009); 7,3% (năm 2010); 1,86% (năm 2011); -1,59% (năm 2012).
Bảng 3.10: Trung bình (%) Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản Trung bình (% ) Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản
Năm 2008 2009 2010 2011 2012
Nhóm chi trả hiện tại 0 19,49 9,46 9,02 7,28
Nhóm bắt đầu chi trả 27,46 13,02 6,84 6,72 0,00
Nhóm chi trả thường xuyên 10,86 9,06 8,97 8,08 8,46
Tổng nhóm chi trả 11,91 9,98 8,98 8,14 8,26
Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 9,36 8,8 3,74 1,74
Nhóm đã từng chi trả 7,88 7,73 5,31 4,12 3,9
Nhóm khơng bao giờ chi trả 8,92 5,63 7,3 1,86 -1,59
Tổng nhóm khơng chi trả 8,44 6,91 7,00 3,42 1,62
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế (trừ lãi vay) trên Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và chỉ tiêu Tổng tài sản trên Bảng cân đối kế tốn của Báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của những công ty xây dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.1.2. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS)
Trong giai đoạn 2008 – 2012, EPS của nhóm chi trả nhìn chung cao hơn so với nhóm khơng chi trả. EPS của nhóm chi trả qua các năm từ 2008 – 2012 lần lượt như sau: 3787 (năm 2008); 4737 (năm 2009); 4054 (năm 2010); 2629 (năm 2011); 2756 (năm 2012). Trong khi đó, EPS qua các năm của nhóm khơng chi trả là: 1739 (năm 2008); 2689 (năm 2009); 2033 (năm 2010); 278 (năm 2011); -566 (năm 2012). Trong nhóm chi trả, EPS của nhóm chi trả thường xuyên tuy thấp hơn EPS của nhóm chi trả hiện tại và EPS của nhóm bắt đầu chi trả nhưng lại ổn định hơn so với EPS của 2 nhóm này. Cụ thể như sau, EPS của nhóm chi trả thường xuyên qua các năm lần lượt là: 3658 (năm 2008); 4363 (năm 2009); 3676 (năm 2010); 2570 (năm 2011); 2990 (năm 2012). EPS của nhóm bắt đầu chi trả qua các năm lần lượt là: 5697 (2008); 6927 (năm 2009); 1301 (năm 2010); 2058 (năm 2011); 0 (năm 2012). Nhóm chi trả hiện tại qua các năm lần lượt như sau: 0 (năm 2008); 8181 (năm 2009); 8537 (năm 2010); 3269 (năm 2011); 1651 (năm 2012).
Trong nhóm khơng chi trả, nhìn chung, EPS của các nhóm: nhóm khơng chi trả hiện tại, nhóm đã từng chi trả, nhóm khơng bao giờ chi trả tương đối ổn định trong khoảng thời gian 2008 – 2010. Riêng 2 năm 2011 và 2012, do tình hình kinh tế khó khăn nên EPS của các nhóm này thấp. Chi tiết như sau: EPS của nhóm khơng chi trả hiện tại qua các năm là: 0 (năm 2008); 4051 (năm 2009); 3549 (năm 2010); 134 (năm 2011); -667 (năm 2012). EPS của nhóm đã từng chi trả như sau: 3281 (năm 2008); 4142 (năm 2009); 1453 (năm 2010); 406 (năm 2011); 159 (năm 2012). Nhóm khơng bao giờ chi trả có EPS qua các năm lần lượt như sau: 453 (năm 2008); 1262 (năm 2009); 1920 (năm 2010); 136 (năm 2011); -1240 (năm 2012).
Bảng 3.11: Trung bình EPS Trung bình EPS
Năm 2008 2009 2010 2011 2012
Nhóm chi trả hiện tại 0 8181 8537 3269 1651
Nhóm bắt đầu chi trả 5697 6927 1301 2058 0
Nhóm chi trả thường xuyên 3658 4363 3676 2570 2990
Tổng nhóm chi trả 3787 4737 4054 2629 2756
Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 4051 3549 134 -667
Nhóm đã từng chi trả 3281 4142 1453 406 159
Nhóm khơng bao giờ chi trả 453 1262 1920 136 -1240
Tổng nhóm khơng chi trả 1739 2689 2033 278 -566
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Thu nhập trên mỗi cổ phiếu trên Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của Báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của những cơng ty xây dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.1.3. Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ (%) Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu của nhóm chi trả cao hơn nhóm khơng chi trả trong giai đoạn 2008 – 2012. Tỷ lệ (%) Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu của nhóm chi trả qua các năm lần lượt như sau: 21% (năm 2008); 22% (năm 2009); 18% (năm 2010); 14% (năm 2011); 13% (năm 2012). Trong khi đó, tỷ lệ này của nhóm khơng chi trả qua các năm lần lượt như sau: 11% (năm 2008); 16% (năm 2009); 17% (năm 2010); -1% (năm 2011); -25% (năm 2012).
Trong nhóm chi trả, tỷ lệ này nhìn chung tương đối ổn định qua các năm trong giai đoạn 2008 – 2012. Đối với nhóm chi trả hiện tại, tỷ lệ này là: 0% (năm 2008); 39% (năm 2009); 19% (năm 2010); 15% (năm 2011); 11% (năm 2012). Đối với nhóm bắt đầu chi trả, tỷ lệ này là: 26% (năm 2008); 26% (năm 2009); 8% (năm 2010); 14% (năm 2011); 0% (năm 2012). Đối với nhóm thường xuyên chi trả, tỷ lệ này là: 21% (năm 2008); 21% (năm 2009); 19% (năm 2010); 14% (năm 2011); 14% (năm 2012).
Trong nhóm khơng chi trả, tỷ lệ (%) Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu nhìn chung ổn định trong giai đoạn 2008 – 2010, trong 2 năm 2011 và 2012, tỷ lệ này sụt giảm mạnh do các cơng ty gặp khó khăn nên lợi nhuận sụt giảm mạnh. Đối với nhóm khơng chi trả hiện tại, tỷ lệ này là: 0% (năm 2008); 38% (năm 2009); 14% (năm 2010); -1% (năm 2011); -11% (năm 2012). Nhóm đã từng chi trả có tỷ lệ này qua các năm lần lượt như sau: 11% (năm 2008); 17% (năm 2009); 8% (năm 2010); 1% (năm 2011); 1% (năm 2012). Đối với nhóm khơng bao giờ chi trả, tỷ lệ này qua các năm là: 12% (năm 2008); 8% (năm 2009); 22% (năm 2010); -4% (năm 2011); - 91% (năm 2012).
Bảng 3.12: Trung bình (%) Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu Trung bình (%) Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu
Năm 2008 2009 2010 2011 2012
Nhóm chi trả hiện tại 0 39 19 15 11
Nhóm bắt đầu chi trả 26 26 8 14 0
Nhóm chi trả thường xuyên 21 21 19 14 14
Tổng nhóm chi trả 21 22 18 14 13
Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 38 14 -1 -11
Nhóm đã từng chi trả 11 17 8 1 1
Nhóm khơng bao giờ chi trả 12 8 22 -4 -91
Tổng nhóm khơng chi trả 11 16 17 -1 -25
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế trên Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và chỉ tiêu Vốn chủ sở hữu trên Bảng cân đối kế toán của Báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của những công ty xây dựng, bất
động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.2. Tốc độ tăng trưởng hay cơ hội đầu tư 3.2.2.1. Tốc độ tăng trưởng của tài sản
Trung bình (%) tốc độ tăng trưởng của tài sản ở nhóm chi trả cao hơn so với nhóm khơng chi trả. Nhóm chi trả có tốc độ tăng trưởng của tài sản qua các năm như sau: 17,11% (năm 2008); 21,87% (năm 2009); 21,12% (năm 2010); 14,28% (năm 2011); 3,56% (năm 2012). Nhóm khơng chi trả có tốc độ tăng trưởng của tài sản qua các năm như sau: 22,26% (năm 2008); 15,07% (năm 2009); 13,27% (năm 2010); 3,25% (năm 2011); -2,13% (năm 2012).
Trong nhóm chi trả, nhóm chi trả hiện tại có tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm như sau: 0% (năm 2008); 16,56% (năm 2009); 22,79% (năm 2010); 12,76% (năm 2011); 7,33% (năm 2012). Tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm của nhóm bắt đầu chi trả là: 16,04% (năm 2008); 28,55% (năm 2009); 47,79% (năm 2010); 14,91% (năm 2011); 0% (năm 2012). Nhóm thường xuyên chi trả có tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm lần lượt là: 17,23% (năm 2008); 22,19% (năm 2009); 20,11% (năm 2010); 14,45% (năm 2011); 2,71% (năm 2012).
Trong nhóm khơng chi trả, nhóm khơng chi trả hiện tại có tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm là: 0% (năm 2008); 27,21% (năm 2009); 10,24% (năm 2010); 7,18% (năm 2011); -2,56% (năm 2012). Nhóm đã từng chi trả có tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm là: 31,78% (năm 2008); 28,33% (năm 2009); 16,98% (năm 2010); 4,74% (năm 2011); 0,11% (năm 2012). Nhóm khơng bao giờ chi trả có tốc độ tăng trưởng tài sản qua các năm là: 10,37% (năm 2008); 4,97% (năm 2009); 9,61% (năm 2010); -4,32% (năm 2011); -4,19% (năm 2012).
Bảng 3.13: Trung bình (%) tốc độ tăng trưởng của tài sản Trung bình (%) tốc độ tăng trưởng của tài sản
Năm 2008 2009 2010 2011 2012
Nhóm chi trả hiện tại 0 16,56 22,79 12,76 7,33
Nhóm bắt đầu chi trả 16,04 28,55 47,79 14,91 0
Nhóm chi trả thường xuyên 17,23 22,19 20,11 14,45 2,71
Tổng nhóm chi trả 17,11 21,87 21,12 14,28 3,56
Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 27,21 10,24 7,18 -2,56
Nhóm đã từng chi trả 31,78 28,33 16,98 4,74 0,11
Nhóm khơng bao giờ chi trả 10,37 4,97 9,61 -4,32 -4,19
Tổng nhóm khơng chi trả 22,26 15,07 13,27 3,25 -2,13
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Tài sản trên Bảng cân đối kế toán của Báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của những cơng ty xây dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.2.2. .2. Trung bình (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách
Trung bình (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của tài sản của nhóm chi trả nhìn chung cao hơn nhóm khơng chi trả. Đối với nhóm chi trả, (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của tài sản qua các năm như sau: 111,44% (năm 2008); 188,57% (năm 2009); 135,33% (năm 2010); 61,29% (năm 2011); 67,73% (năm 2012). Đối với nhóm khơng chi trả, (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của tài sản qua các năm như sau: 106,97% (năm 2008); 202,99% (năm 2009); 153,55% (năm 2010); 57,56% (năm 2011); 55,03% (năm 2012).
Trong nhóm chi trả, nhóm chi trả hiện tại có tỷ lệ (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách qua các năm là: 0% (năm 2008); 199,63% (năm 2009); 144,84% (năm 2010); 59,11% (năm 2011); 60,89% (năm 2012). Tỷ lệ (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của nhóm bắt đầu chi trả qua các năm là: 251,65% (năm 2008); 117,02% (năm 2009); 93,16% (năm 2010); 47,76% (năm 2011); 0% (năm 2012). Nhóm chi trả thường xuyên có tỷ lệ (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách qua các năm là: 101,93% (năm 2008); 190,24% (năm 2009); 135,09% (năm 2010); 61,84% (năm 2011); 69,18% (năm 2012).
Trong nhóm khơng chi trả, nhóm không chi trả hiện tại có tỷ lệ (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách qua các năm là: 0% (năm 2008); 485,56% (năm 2009); 107,58% (năm 2010); 75,25% (năm 2011); 59,92% (năm 2012). Nhóm đã từng chi trả có tỷ lệ (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách qua các năm là: 89,94% (năm 2008); 100,22% (năm 2009); 123,88% (năm 2010); 58,68% (năm 2011); 47,35% (năm 2012). Tỷ lệ (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của nhóm khơng bao giờ chi trả qua các năm là: 121,16% (năm 2008); 195,67% (năm 2009); 177,21% (năm 2010); 43,20% (năm 2011); 52,69% (năm 2012).
Bảng 3.14: Trung bình (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của tài sản Trung bình (%) Giá trị thị trường/Giá trị sổ sách của tài sản
Năm 2008 2009 2010 2011 2012
Nhóm chi trả hiện tại 0 199,63 144,84 59,11 60,89
Nhóm bắt đầu chi trả 251,65 117,02 93,16 47,76 0,00
Nhóm chi trả thường xuyên 101,93 190,24 135,09 61,84 69,18
Tổng nhóm chi trả 111,44 188,57 135,33 61,29 67,73
Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 485,56 107,58 75,25 59,92
Nhóm đã từng chi trả 89,94 100,22 123,88 58,68 47,35
Nhóm khơng bao giờ chi trả 121,16 195,67 177,21 43,20 52,69
Tổng nhóm khơng chi trả 106,97 202,99 153,55 57,56 55,03
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Giá trị thị trường trên trang
web: www.vietstock.vn và Báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của các cơng ty xây
dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.2.3. .3. Trung bình tỷ lệ Nợ dài hạn/Tổng tài sản
Trung bình tỷ lệ Nợ dài hạn/Tổng tài sản của nhóm chi trả nhìn chung thấp hơn nhóm khơng chi trả. Tỷ lệ Nợ dài hạn/Tổng tài sản của nhóm chi trả qua các năm trong giai đoạn 2008 – 2012 như sau: 12% (năm 2008); 14% (năm 2009); 15% (năm 2010); 14% (năm 2011); 12% (năm 2012). Trong khi đó, tỷ lệ Nợ dài hạn/ Tổng tài sản của nhóm khơng chi trả qua các năm trong giai đoạn 2008 – 2012 là: 16% (năm 2008); 19% (năm 2009); 13% (năm 2010); 15% (năm 2011); 15% (năm 2012).
Bảng 3.15: Trung bình Nợ dài hạn/Tài sản Trung bình Nợ dài hạn/Tài sản
Năm 2008 2009 2010 2011 2012
Nhóm chi trả hiện tại 0 14 18 3 4
Nhóm bắt đầu chi trả 20 1 8 2 0
Nhóm chi trả thường xuyên 12 14 14 15 14
Tổng nhóm chi trả 12 14 15 14 12
Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 55 4 20 14
Nhóm đã từng chi trả 22 9 19 13 15
Nhóm không bao giờ chi trả 10 15 12 14 17
Tổng nhóm khơng chi trả 16 19 13 15 15
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Nợ dài hạn và chỉ tiêu Tài sản trên Bảng cân đối kế tốn của Báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của những công ty xây dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.3. Quy mơ
Trung bình tài sản của nhóm chi trả nhỏ hơn nhóm khơng chi trả. Cụ thể, trung bình tài sản của nhóm chi trả qua các năm như sau: 934.765.791.494 đồng (năm 2008); 1.212.951.124.538 đồng (năm 2009); 1.528.685.189.605 đồng (năm 2010); 1.139.794.823.290 đồng (năm 2011); 1.521.115.364.017 đồng (năm 2012). Trong khi đó, trung bình tài sản của nhóm khơng chi trả qua các năm là: 1.805.421.869.281 đồng (năm 2008); 2.564.893.411.850 đồng (năm2009); 1.848.574.049.997 đồng (năm 2010); 2.436.168.691.372 đồng (năm 2011); 2.115.331.416.477 đồng (năm 2012).
Bảng 3.16: Trung bình tài sản Trung bình tài sản Năm 2008 2009 2010 2011 2012 Nhóm chi trả hiện tại 0 1.375.812.000.725 4.190.934.694.982 1.193.216.350.761 3.144.260.865.689 Nhóm bắt đầu chi trả 1.802.946.023.670 1.639.600.683.414 200.534.014.719 217.023.053.799 0 Nhóm chi trả thường xun 875.906.114.737 1.183.439.236.612 1.299.851.660.583 1.154.365.137.337 1.177.757.661.740 Tổng nhóm chi trả 934.765.791.494 1.212.951.124.538 1.528.685.189.605 1.139.794.823.290 1.521.115.364.017 Nhóm khơng chi trả hiện tại 0 8.137.871.484.354 301.369.412.121 4.724.988.638.111 2.771.007.763.419 Nhóm đã từng chi trả 1.708.147.799.960 258.294.773.064 2.762.514.002.128 2.012.062.910.147 1.238.634.938.911 Nhóm khơng bao giờ chi trả 1.886.483.593.715 2.620.184.418.840 1.825.267.555.721 1.650.877.315.938 1.605.989.095.448 Tổng nhóm khơng chi trả 1.805.421.869.281 2.564.893.411.850 1.848.574.049.997 2.436.168.691.372 2.115.331.416.477
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn từ chỉ tiêu Tài sản trên Bảng cân đối kế toán của Báo cáo tài chính đã được kiểm toán của những công ty xây dựng, bất động sản, sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên HOSE và HNX trong giai đoạn 2007 – 2012.
3.2.4. Phân tích hồi quy logit giữa quy mơ cơng ty, lợi nhuận, cơ hội đầu tư và việc chi trả cổ tức
Bảng 3.11 thể hiện kết quả hồi quy, sử dụng 3 đặc điểm: quy mô công ty, lợi nhuận,
và cơ hội đầu tư ảnh hưởng đến hành vi chi trả cổ tức của cơng ty. Hồi quy được sử dụng để giải thích lý do công ty chi trả cổ tức và để phát triển cơng thức ước tính cho cơng ty chi trả cổ tức. Lợi nhuận được đo lường bằng Lợi nhuận sau thuế trước lãi vay/Tổng tài sản. Biến đại diện cho cơ hội đầu tư là tỷ lệ tăng trưởng của tài sản