CỨU
4.1Mô tả thống kê các biến:
Bảng 4.1 : Bảng tóm tắt mơ tả thống kê các biến
Mẫu 2009 2012 BIÊN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIÊU (P.VOL) TỶ LỆ CỔ TỨC (D.YIELD) TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC (PAYOUT) QUY MÔ (SIZE) BIÊN ĐỘNG LỢI NHUẬN (E.VOL) TĂNG TRƯỞNG NỢ (DEBT) (GROWTH) Trung bình 0.7968 0.0604 0.4051 13.1502 0.0379 0.1125 0.1688 Trung vị 0.7924 0.0548 0.4239 12.9907 0.0287 0.0505 0.1485 Tối đa 1.2851 0.1464 0.7417 17.6118 0.3629 0.5856 0.4213 Tối thiểu 0.3412 0.0035 0.0614 11.0612 0.0030 0.0001 -0.0795 Chênh lệch 0.9440 0.1429 0.6803 6.5506 0.3599 0.5855 0.5008 Độ lệch chuẩn 0.1891 0.0338 0.1566 1.2716 0.0412 0.1419 0.1237 Quan sát 144 144 144 144 144 144 144
Mô tả thống kê của các biến sử dụng trong nghiên cứu này được thể hiện trong Bảng 4.1. Nó chỉ ra chênh lệch (tối đa – tối thiểu), tối đa, tối thiểu, trung bình và độ lệch chuẩn của các biến được sử dụng trong nghiên cứu này. Trong đó ta thấy, Quy mơ (Size) có trung bình cao nhất trong số các biến với giá trị 13,1502 và Biến động lợi nhuận (E.vol) có giá trị trung bình thấp nhất trong số các biến với giá trị 0,0379. Quy mơ (Size) cũng có độ lệch chuẩn cao nhất trong số các biến với giá trị 1,2716 và Tỷ lệ cổ tức (D.yield) có độ lệch chuẩn thấp nhất giữa các biến 0,0338. Hơn nữa, Quy mô (Size) cũng có khoảng cách (tối đa – tối thiểu) cao nhất giữa các biến với giá trị 6,5506 và tỷ lệ cổ tức (D.Yield) có khoảng cách thấp nhất với giá trị 0,1429.
Các kết quả thống kê mô tả phù hợp với viêc phân tích tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các cơng ty trên thị trường chứng khốn Việt Nam.
4.2Ma trận tương quan Pearson:
Bảng 4.2 : Bảng ma trận tương quan các biến trong mơ hình nghiên cứu
Mẫu 2009 2012
P.VOL D.YIELD PAYOUT SIZE E.VOL DEBT GROWTH P.VOL Sig. (1-tailed) 1 D.YIELD -0.3649*** 1 Sig. (1-tailed) 0.0000 PAYOUT -0.3024*** 0.6715*** 1 Sig. (1-tailed) 0.0002 0.0000 SIZE -0.0615 -0.2948*** -0.2177** 1 Sig. (1-tailed) 0.4639 0.0003 0.0088 E.VOL 0.2380** -0.0780 -0.1900* 0.0472 1 Sig. (1-tailed) 0.0041 0.3526 0.0226 0.5745 DEBT 0.2077* -0.2937*** -0.2232** 0.1722* -0.1346 1 Sig. (1-tailed) 0.0125 0.0004 0.0072 0.0390 0.1078 GROWTH 0.0700 -0.0333 -0.2015* 0.3196*** 0.1644* 0.0107 1 Sig. (1-tailed) 0.4047 0.6921 0.0154 0.0001 0.0489 0.8988 Ghi
chú : ký hiệu “ *” mức ý nghĩa 5%, “ ** ” mức ý nghĩa 1% và “ *** ” mức ý nghĩa 0.1%.
Bảng 4.2 thể hiện mối tương quan giữa các biến trong nghiên cứu. Nó chỉ ra rằng biến động giá cổ phiếu(P.vol) và tỷ lệ cổ tức (D.yield) có tương quan ngược chiều và có ý nghĩa với giá trị (-0,3469). Giá trị của hệ số tương quan giữa P.vol và D.yield là phù hợp với kết quả của (Baskin, 1989) và (Hashemijoo& Ardekani& Younesi, 2012).
Biến động giá cổ phiếu(P.vol) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) tương quan ngược chiều và có ý nghĩa với giá trị (- 0.3024) là phù hợp với kết quả của (Baskin, 1989) và (Hashemijoo& Ardekani& Younesi, 2012).
Biến động giá cổ phiếu(P.vol) và quy mơ (Size) có tương quan ngược chiều với giá trị (-0.0615). Điều này là phù hợp với mong đợi của tác giả vì các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường đa dạng và có đầy đủ thơng tin hơn các doanh nghiệp quy mơ nhỏ, vì vậy mà các doanh nghiệp lớn được dự kiến sẽ có ít rủi ro hơn và có ít biến động giá cổ phiếu hơn.
Biến động giá cổ phiếu(P.vol) và biến động lợi nhuận (E.vol) có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa với giá trị (0,2380). Mối quan hệ cùng chiều này cũng phù hợp với mong đợi của tác giả. Vì các cơng ty có nhiều biến động về lợi nhuận được dự kiến là sẽ có nhiều biến động trong giá cổ phiếu.
Biến động giá cổ phiếu(P.vol) và địn bẩy nợ (Debt) có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa với giá trị (0.2077). Điều này giống với kỳ vọng ban đầu của tác giả vì cơng ty có địn bẩy nợ càng cao thì rủi ro càng lớn, giá cổ phiếu sẽ càng biến động.
Tương quan ngược chiều và có ý nghĩa giữa tỷ lệ cổ tức (D.yield) và đòn bẩy nợ (Debt) với giá trị (-0,2937), cho thấy rằng các cơng ty có tỷ lệ nợ cao sẽ chi trả cổ tức ít hơn. Bảng 4.2 cũng cho thấy rằng, địn bẩy nợ (Debt) và quy mơ (Size) có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa với giá trị (0.1722). Điều này ngụ ý rằng các cơng ty có quy mơ lớn có địn bẩy nợ cao hơn, bởi vì nó có khả năng tiếp cận thị trường vốn lớn hơn.
Tăng trưởng tài sản (Growth) và quy mơ (Size) có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa với giá trị (0.3196) cho thấy rằng các cơng ty có quy mơ càng lớn thì tốc độ tăng trưởng tài sản càng lớn.
Trong bảng 4.2, tỷ lệ cổ tức (D.yield) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa với giá trị (0,6715). Giá trị này là khá cao nên khả năng xảy ra đa cộng tuyến giữa tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức là có thể xảy ra. Để xem xét vần đề này, mà tác giả đã thêm các biến kiểm sốt vào mơ hình chính để xem liệu nó có gây ra bất cứ sự thay đổi nào trong kết quả hồi quy hay khơng.
Ngồi ra, mơ hình hồi quy tổng thể cịn lần lượt loại bỏ một trong hai biến D.yield và Payout để xem xét kết quả và so sánh với kết quả được tìm thấy trong hai mơ hình hồi quy trước.
4.3Kết quả hồi quy:
Phân tích hồi quy đa biến tiếp tục được áp dụng để kiểm tra ý nghĩa của mơ hình và sức mạnh giải thích của các biến độc lập. Các mơ hình được lần lượt thực hiện như sau:
Mơ hình 1: P.volj = β1 + β2*D.yieldj + β3*payoutj + €j
Mơ hình 2: P.volj = β1 + β2*D.yieldj + β3*payoutj + β4*Sizej + β5*E.volj + β6*Debtj + β7*Growthj + €j
Mơ hình 3: P.volj = β1 + β2*D.yieldj + β3*Sizej + β4*E.volj + β5*Debtj + β6*Growthj + €j
Mơ hình 4: P.volj = β1 + β2*Payoutj + β3*Sizej + β4*E.volj + β5*Debtj + β6*Growthj + €j
Mơ hình 5: P.volj = β1 + β2*D.yieldj + β3*Payoutj + β4*Sizej + β5*E.volj + β6*Debtj + β7*Growthj + β8*D1 + β9*D2 + β10*D3 + β11*D4 + β12*D5 + β13*D6 + β14*D7 + β15*D8 + €j
Bảng 4.3 : Kết quả hồi quy dựa trên phương trình mơ hình 1
Biến phụ thuộc: P.VOL
Biến nghiên cứu Hệ số Sai số
chuẩn Thống kê T Mức ý nghĩa Ký hiệu Kỳ vọng dấu Chấp nhận/Bác bỏ giả thiết HỆ SỐ TỰ DO (C) 0.9476 0.0410 23.1255 0.0000 *** TỶ LỆ CỔ TỨC (D.YIELD) -1.6514 0.5907 -2.7958 0.0059 ** - Chấp nhận TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC (PAYOUT) -0.1261 0.1273 -0.9904 0.3237 - - Bác bỏ R bình phương 0.1392 Thống kê Durbin-Watson 1.8035
R bình phương điều chỉnh 0.1269 Thống kê F 11.3959 Ý nghĩa thống kê F 0.0000 Quan sát: 144
Ghi
chú : ký hiệu “-” khơng có ý nghĩa thống kê, “ *” mức ý nghĩa 5%, “ ** ” mức ý nghĩa 1% và “ *** ” mức ý nghĩa 0.1%.
Bảng 4.3 thể hiện kết quả hồi quy biến động giá cổ phiếu (P.vol) theo hai đo lường chính của chính sách cổ tức là tỷ lệ cổ tức (D.yield) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout). Kết quả cho thấy tỷ lệ cổ tức (D.yield) tương quan ngược chiều với biến động giá cổ phiếu (P.vol) ở mức ý nghĩa 1% với hệ số (-1,6514). Điều này là phù hợp với giả thiết.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) có tương quan ngược chiều với biến động giá cổ phiếu (P.vol) với hệ số (-0,1261), tuy nhiên biến này khơng có ý nghĩa thống kê.
Bảng 4.4 : Kết quả hồi quy dựa trên phương trình mơ hình 2 Biến phụ thuộc: P.VOL
Biến nghiên cứu Hệ số Sai số Thống kê T chuẩn Mức ý nghĩa Kỳ vọng Ký hiệu dấu Chấp nhận/Bác bỏ giả thiết HỆ SỐ TỰ DO (C) 1.3031 0.1688 7.7214 0.0000 *** TỶ LỆ CỔ TỨC (D.YIELD) -1.9729 0.5954 -3.3133 0.0012 ** - Chấp nhận TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC (PAYOUT) -0.0221 0.1267 -0.1745 0.8617 - - Bác bỏ QUY MÔ (SIZE) -0.0355 0.0123 -2.8867 0.0045 ** - Chấp nhận
BIẾN ĐỘNG LỢI NHUẬN
(E.VOL) 1.0380 0.3562 2.9141 0.0042 ** + Chấp nhận ĐÒN BẨY NỢ (DEBT) 0.2275 0.1058 2.1511 0.0332 * + Chấp nhận
TĂNG TRƯỞNG
(GROWTH) 0.1404 0.1249 1.1246 0.2627 - - Bác bỏ R bình phương 0.2444 Thống kê Durbin-Watson 1.7984
R bình phương điều chỉnh 0.2113 Thống kê F 7.3867 Ý nghĩa thống kê F 0.0000 Quan sát: 144
Ghi
chú : ký hiệu “-” khơng có ý nghĩa thống kê, “ *” mức ý nghĩa 5%, “ ** ” mức ý nghĩa 1% và “ *** ” mức ý nghĩa 0.1%.
Với sự bổ sung của các biến kiểm soát Size (quy mô), E.vol (biến động lợi nhuận), Debt (đòn bẩy nợ), và Growth (tăng trưởng) vào mơ hình hồi quy, mối quan hệ ngược chiều giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và tỷ lệ cổ tức (D.yield) vẫn tồn tại và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hơn nữa, mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) vẫn khơng có ý nghĩa thống kê như mơ hình 1.
Bảng 4.4 cịn cho ta thấy, có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa ở mức 1% giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và quy mơ (Size), ngụ ý rằng các cơng ty có quy mơ lớn thì ít có biến động giá cổ phiếu . Hơn nữa, phù hợp với mong đợi của tác giả, mối quan hệ cùng chiều giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và biến động lợi nhuận (E.vol) là có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điều này ngụ ý rằng, các cơng ty trên thị trường chứng khốn Việt Nam có nhiều biến động hơn trong lợi nhuận sẽ có nhiều biến động trong giá cổ phiếu, bởi vì biến động lợi nhuận cao cho thấy cơng ty đó có rủi ro cao.
Kết quả của bảng 4.4 cũng cho thấy có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa ở mức 5% giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và đòn bẩy nợ (Debt). Kết quả này là đúng với giả thiết ban đầu của tác giả, rằng cơng ty có địn bẩy nợ càng cao thì rủi ro càng lớn. Vì vậy mà giá cổ phiếu sẽ có nhiều biến động hơn.
Do nghi ngờ có sự tương quan cao giữa tỷ lệ cổ tức (D.yield) và tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout), tác giả đã thực hiện tiếp hai phương trình hồi quy nữa bằng cách lần lượt loại bỏ từng biến Payout và D.yield ra khỏi mơ hình hồi quy tổng thể và đối chiếu kết quả tìm được.
Bảng 4.5 : Kết quả hồi quy dựa trên phương trình mơ hình 3 Biến phụ thuộc: P.VOL
Biến nghiên cứu Hệ số Sai số chuẩn Thống kê T Mức ý nghĩa Ký hiệu Kỳ vọngdấu
Chấp nhận/Bác bỏ giả thiết HỆ SỐ TỰ DO (C) 1.2985 0.1661 7.8181 0.0000 *** TỶ LỆ CỔ TỨC (D.YIELD) -2.0400 0.4530 -4.5027 0.0000 *** - Chấp nhận QUY MÔ (SIZE) -0.0356 0.0122 -2.9119 0.0042 ** - Chấp nhận
BIẾN ĐỘNG LỢI
NHUẬN (E.VOL) 1.0481 0.3503 2.9921 0.0033 ** + Chấp nhận ĐÒN BẨY NỢ (DEBT) 0.2288 0.1051 2.1763 0.0312 * + Chấp nhận
TĂNG TRƯỞNG
(GROWTH) 0.1453 0.1213 1.1980 0.2330 - - Bác bỏ R bình phương 0.2443 Thống kê Durbin-Watson 1.7993
R bình phương điều chỉnh 0.2169 Thống kê F 8.9206 Ý nghĩa thống kê F 0.0000 Quan sát: 144
Ghi
chú : ký hiệu “-” khơng có ý nghĩa thống kê, “ *” mức ý nghĩa 5%, “ ** ” mức ý nghĩa 1% và “ *** ” mức ý nghĩa 0.1%.
Từ kết quả của bảng 4.5, ta có thể thấy rằng các biến Tỷ lệ cổ tức (D.yield), Quy mơ (Size), Biến động lợi nhuận (E.vol) và địn bẩy nợ (Debt) tiếp tục có tương quan giống mong đợi của tác giả với biến Biến động giá cổ phiếu (P.vol). Và các mối tương quan này đều có ý nghĩa thống kê.
Điển hình là P.vol (biến động giá cổ phiếu) và D.yield (tỷ lệ cổ tức) có tương quan ngược chiều với mức ý nghĩa 0.1%. P.vol (biến động giá cổ phiếu) và Size (quy mơ) có tương quan ngược chiều với mức ý nghĩa 1%. P.vol và E.vol (biến động lợi nhuận) có tương quan cùng chiều với mức ý nghĩa 1%. Và cuối cùng, giữa P.vol và Debt (địn bẩy nợ) có tương quan cùng chiều với mức ý nghĩa 5%.
Và để thấy được mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu với tỷ lệ chi trả cổ tức, tác giả thêm biến Payout (tỷ lệ chi trả cổ tức) và loại bỏ biến D.yield (tỷ lệ cổ tức) ra khỏi mơ hình hồi quy tống qt. Kết quả được trình bày trong bảng 4.6
Bảng 4.6 : Kết quả hồi quy dựa trên phương trình mơ hình 4 Biến phụ thuộc: P.VOL
Biến nghiên cứu Hệ số Sai số
chuẩn Thống kê T Mức ý nghĩa Ký hiệu Kỳ vọngdấu Chấp nhận/Bác bỏ giả thiết HỆ SỐ TỰ DO (C) 1.1747 0.1701 6.9063 0.0000 *** TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC (PAYOUT) -0.2932 0.1002 -2.9266 0.0040 ** - Chấp nhận QUY MÔ (SIZE) -0.0258 0.0124 -2.0864 0.0388 * - Chấp nhận
BIẾN ĐỘNG LỢI
NHUẬN (E.VOL) 1.0213 0.3688 2.7690 0.0064 ** + Chấp nhận ĐÒN BẨY NỢ (DEBT) 0.2837 0.1081 2.6247 0.0096 ** + Chấp nhận
TĂNG TRƯỞNG
(GROWTH) 0.0576 0.1267 0.4543 0.6503 - - Bác bỏ R bình phương 0.1839 Thống kê Durbin-Watson 1.7095
R bình phương điều chỉnh 0.1543 Thống kê F 6.2188 Ý nghĩa thống kê F 0.0000 Quan sát: 144
Ghi
chú : ký hiệu “-” khơng có ý nghĩa thống kê, “ *” mức ý nghĩa 5%, “ ** ” mức ý nghĩa 1% và “ *** ” mức ý nghĩa 0.1%.
Sau khi loại bỏ biến tỷ lệ cổ tức (D.yield) ra khỏi mơ hình hồi quy tổng qt thì kết quả cho thấy biến tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) có tương quan ngược chiều và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với biến biến động giá cổ phiếu (P.vol). Điều này là phù hợp với giả thiết H2.
Quy mơ (Size) trong bảng 4.6 có tương quan ngược chiều với biến động giá cổ phiếu (P.vol). Mối tương quan này tiếp tục có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Điều này là phù hợp với giả thiết H3.
Biến động lợi nhuận (E.vol) có tương quan cùng chiều và có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu (P.vol) ở mức ý nghĩa 1% . Mối tương quan này phù hợp với giả thiết H4.
Mối quan hệ cùng chiều giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) và đòn bẩy nợ (Debt) với mức ý nghĩa 1% cho thấy giả thiết H5 là phù hợp.
Cuối cùng, biến động giá cổ phiếu có thể do yếu tố ngành tác động bên cạnh những đặc điểm của công ty, cho nên tác giả đã thêm biến giả ngành vào mơ hình hồi quy. Kết quả được thực hiện trong bảng 4.7. Hệ số của các ngành trong bảng 4.7 được so sánh với ngành Sản xuất và phân phối điện, khí đốt.
Bảng 4.7 : Kết quả hồi quy khi thêm biến giả ngành vào mơ hình (mơ hình 5) Biến phụ thuộc: P.VOL
Biến nghiên cứu Hệ số Sai số chuẩn Thống kê T Mức ý nghĩa Ký hiệu
HỆ SỐ TỰ DO (C) 1.2580 0.1980 6.3531 0.0000 ***
TỶ LỆ CỔ TỨC (D.YIELD) -1.6133 0.6029 -2.6760 0.0084 **
TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC (PAYOUT) -0.0912 0.1299 -0.7022 0.4838
QUY MÔ (SIZE) -0.0368 0.0136 -2.6988 0.0079 **
BIẾN ĐỘNG LỢI NHUẬN (E.VOL) 0.9238 0.3653 2.5290 0.0126 *
ĐÒN BẨY NỢ (DEBT) 0.2400 0.1141 2.1034 0.0374 *
TĂNG TRƯỞNG (GROWTH) 0.1345 0.1292 1.0411 0.2998
CN CHẾ BIẾN, CHẾ TẠO 0.0703 0.0634 1.1077 0.2700 -
KHAI KHỐNG 0.2027 0.1013 1.9998 0.0476 *
TC TÀI CHÍNH 0.1334 0.0980 1.3605 0.1761 -
XÂY DỰNG 0.1377 0.0785 1.7545 0.0817 -
BÁN BUÔN, BÁN LẺ 0.0828 0.0698 1.1854 0.2380 -
NÔNG, LÂM, THỦY SẢN -0.0226 0.0874 -0.2588 0.7962 -
VẬN TẢI -0.0056 0.0750 -0.0750 0.9403 -
BẤT ĐỘNG SẢN 0.1125 0.0709 1.5867 0.1150 -
R bình phương 0.3081 Thống kê Durbin-Watson 1.7168 R bình phương điều chỉnh 0.2330
Thống kê F 4.1031 Mức ý nghĩa thống kê F 0.0000 Quan sát: 144
Ghi
chú : ký hiệu “-” khơng có ý nghĩa thống kê, “ *” mức ý nghĩa 5%, “ ** ” mức ý nghĩa 1% và “ *** ” mức ý nghĩa 0.1%.
Kết quả bảng 4.7 cho thấy, biến động giá cổ phiếu (P.vol) vẫn tương quan âm với tỷ lệ cổ tức (D.yield) ở mức ý nghĩa 1%. , và tương quan âm với quy mô (Size) ở mức ý nghĩa 1%. Hơn nữa, biến động giá cổ phiếu (P.vol) tương quan dương với biến động lợi nhuận (E.vol) ở mức ý nghĩa 5%, và tương quan dương với đòn bẩy nợ ở mức ý nghĩa 5%. Vì vậy, các biến tỷ lệ cổ tức (D.yield), quy mô (Size), biến động lợi nhuận (E.vol) và đòn bẩy nợ đều tác động đến biến động giá cổ phiếu như kỳ vọng ban đầu của tác giả.
Tương quan giữa biến động giá cổ phiếu (P.vol) với tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) và tăng trưởng tài sản (Growth) là khơng có ý nghĩa.
Bảng 4.7 cũng cho thấy ngành Khai khống có biến động giá cổ phiếu cao nhất trong số các ngành khi so với ngành cơ sở (Ngành Sản xuất và phân phối điện, khí đốt). Kết quả này phù hợp với thực tiễn bởi vì đặc thù của ngành này rất nhạy cảm với các nguồn lực đầu vào và điều kiện thiên nhiên nên giá cổ phiếu thường biến động mạnh hơn so với các ngành khác. Tuy nhiên, các biến ngành khác đều