IV. NỘI DUNG VÀ ẾT QUẢ NGHIÊN ỨU
4.2. Phân tích ma trận hệ số tương quan
Bảng 4.2: Hệ số tương quan cặp giữa các biến sử dụng trong mơ hình
DYLD LEV ROA SIZE FAMI STATE INSTIT STOCK INSD FOREIN DYLD 1 LEV 0.0314 1 ROA 0.2583 -0.5182 1 SIZE 0.1752 0.3501 0.2700 1 FAMI -0.1143 -0.0520 -0.0534 -0.1043 1 STATE 0.2295 -0.0608 0.2001 0.2021 -0.2114 1 INSTIT -0.0668 -0.0745 0.3014 0.3978 -0.1548 0.01652 1 STOCK -0.0217 0.1708 -0.0846 0.4063 0.0851 0.2422 0.1068 1 INSD -0.1873 0.0951 -0.1102 -0.0268 -0.0628 -0.5852 -0.0647 -0.2869 1 FOREIN -0.1111 -0.2237 0.3950 0.3382 -0.1279 0.1866 0.4742 0.2878 -0.0115 1
Nguồn: Số liệu thu thập từ các bản cáo bạch, báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và tính tốn của tác giả từ phần mềm Eview.
Nhìn chung, hệ số tương quan cặp giữa các biến trong mơ hình có giá trị khá nhỏ, trong đó giá trị lớn nhất là 0,4742 nhỏ hơn 0.6. Do đó, chúng ta có thể kết luận rằng khơng có sự tương quan giữa các biến độc lập với nhau cũng như giữa biến phụ thuộc với các biến độc lập trong mơ hình hồi quy hay nói cách khác mơ hình khơng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
4.3. Kết quả hồi quy
4.3.1. Kết quả hồi quy bằng phương pháp OLS
Tác giả sử dụng phương pháp OLS lần lượt cho 5 mơ hình:
- Mơ hình 1 gồm 9 biến độc lập: LEV, ROA, SIZE, FAMI, STATE, INSTIT, STOCK, INSD, FOREIN. Tác giả chọn mức ý nghĩa cơ sở là 10%, dựa vào các giả thuyết ban đầu và kết quả hồi quy của mơ hình 1: nếu giá trị
p-value của biến độc lập tìm được lớn hơn 10% thì tác giả chấp nhận giả thuyết H0, bác bỏ giả thuyết H1 có nghĩa là biến độc lập không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc. Trên cơ sở đó, tác giả tiến hành loại bỏ tuần tự từng biến độc lập ít ảnh hưởng đến biến phụ thuộc (DYLD) tương ứng với giá trị p- value từ cao xuống thấp.
- Mơ hình 2: Tác giả loại bỏ biến STOCK ra khỏi mơ hình, lúc này mơ hình 2 gồm 8 biến độc lập: LEV, ROA, SIZE, FAMI, STATE, INSTIT, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 3: tương tự như trên, từ kết quả mơ hình 2, tác giả tiếp tục loại bỏ biến STATE ra khỏi phương trình hồi quy, như vậy mơ hình 3 sẽ gồm 7 biến độc lập: LEV, ROA, SIZE, FAMI, INSTIT, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 4: là mơ hình 3 sau khi loại bỏ biến LEV, lúc này mơ hình chỉ cịn 6 biến độc lập: ROA, SIZE, FAMI, INSTIT, INSD, FOREIN.
Để đánh giá tính phù hợp của việc loại bỏ 3 biến độc lập STOCK, STATE và LEV, tác giả dùng kiểm định Wald. Cuối cùng là kiểm định phần dư của mơ hình có theo phân phối chuẩn hay khơng.
4.3.1.1. Mơ hình 1
Bảng 4.3.1.1: Kết quả hồi quy mơ hình 1
Dependent Variable: DYLD Method: Panel Least Squares Date: 10/02/13 Time: 00:12 Sample: 2010 2012
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.085721 0.100234 -0.855210 0.3939
ROA 0.280072 0.081893 3.419969 0.0008 SIZE 0.005412 0.004541 1.191804 0.2354 FAMI -0.040354 0.029437 -1.370871 0.1726 STATE 0.010405 0.012515 0.831399 0.4072 INSTIT -0.016537 0.011030 -1.499352 0.1360 STOCK -0.002074 0.005437 -0.381436 0.7035 INSD -0.000393 0.000301 -1.303905 0.1944 FOREIN -0.000943 0.000395 -2.386866 0.0183
R-squared 0.222218 Mean dependent var 0.065949
Adjusted R-squared 0.172217 S.D. dependent var 0.058876 S.E. of regression 0.053567 Akaike info criterion -2.951426 Sum squared resid 0.401720 Schwarz criterion -2.750717 Log likelihood 231.3569 Hannan-Quinn criter. -2.869884
F-statistic 4.444326 Durbin-Watson stat 1.774540
Prob(F-statistic) 0.000039
Bảng 4.3.1.1 thể hiện giá trị β1 âm với p-value khá lớn 39,39%. Các biến LEV, SIZE và STATE tương quan dương khơng có ý nghĩa thống kê lên tỷ suất cổ tức. Trong khi, ROA tương quan dương ở mức ý nghĩa 0,08% và FOREIN tương quan âm có ý nghĩa ở mức 1,83%. Mặt khác, tồn tại mối tương quan âm khơng có ý nghĩa thống kê lần lượt giữa FAMI, INSTIT, STOCK, INSD và chính sách cổ tức, trong đó biến STOCK có giá trị p-value cao nhất 70,35%. Chúng ta cũng tìm thấy giá trị p-value của F-statistic rất nhỏ 0,0039% ngụ ý rằng mơ hình này giải thích được tuy nhiên ở mức độ không cao do giá trị R2 thấp 22,2218%.
Sau đây, tác giả tiến hành loại bỏ biến STOCK ra khỏi phương trình hồi quy ban đầu, ta có mơ hình 2.
4.3.1.2. Mơ hình 2
Bảng 4.3.1.2: Kết quả hồi quy mơ hình 2
Dependent Variable: DYLD Method: Panel Least Squares Date: 10/01/13 Time: 21:14 Sample: 2010 2012
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.083413 0.099748 -0.836238 0.4044 LEV 0.039012 0.030912 1.262049 0.2090 ROA 0.290381 0.077070 3.767758 0.0002 SIZE 0.004713 0.004142 1.137757 0.2572 FAMI -0.041836 0.029090 -1.438136 0.1526 STATE 0.010406 0.012477 0.834011 0.4057 INSTIT -0.015942 0.010886 -1.464516 0.1453 INSD -0.000360 0.000288 -1.250695 0.2131 FOREIN -0.000990 0.000373 -2.651310 0.0089
R-squared 0.221409 Mean dependent var 0.065949
Adjusted R-squared 0.177234 S.D. dependent var 0.058876 S.E. of regression 0.053404 Akaike info criterion -2.963721 Sum squared resid 0.402137 Schwarz criterion -2.783083 Log likelihood 231.2790 Hannan-Quinn criter. -2.890333
F-statistic 5.012054 Durbin-Watson stat 1.773872
Prob(F-statistic) 0.000017
Kết quả hồi quy mơ hình 2 cho thấy giá trị β1 âm với p-value là 40,44%. Các biến LEV, SIZE và STATE tương quan dương khơng có ý nghĩa thống kê đến tỷ suất cổ tức với p-value lần lượt là 20,90%; 25,72% và 40,57%. Trong khi đó, ROA tương quan dương ở mức ý nghĩa 0,02% và FOREIN tương quan âm có ý nghĩa thống kê ở mức 0,89%. Mặt khác, các
biến FAMI, INSTIT và INSD tương quan âm khơng có ý nghĩa thống kê đến chính sách cổ tức với giá trị p-value lần lượt là 15,26%; 14,53% và 21,31%. Tác giả cũng tìm thấy giá trị p-value của F-statistic rất nhỏ 0,0017% và giá trị R2 là 22,1409%.
Lúc này, biến độc lập ít ảnh hưởng nhất đến tỷ suất cổ tức là STATE, chúng ta tiếp tục loại bỏ biến STATE ra khỏi phương trình hồi quy, tác giả thu được mơ hình 3.
4.3.1.3. Mơ hình 3
Bảng 4.3.1.3: Kết quả hồi quy mơ hình 3
Dependent Variable: DYLD Method: Panel Least Squares Date: 10/01/13 Time: 21:15 Sample: 2010 2012
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.091596 0.099158 -0.923736 0.3572 LEV 0.038083 0.030859 1.234101 0.2192 ROA 0.293738 0.076882 3.820631 0.0002 SIZE 0.005370 0.004063 1.321680 0.1884 FAMI -0.049457 0.027589 -1.792640 0.0752 INSTIT -0.018323 0.010493 -1.746135 0.0830 INSD -0.000512 0.000222 -2.306458 0.0225 FOREIN -0.000934 0.000367 -2.545152 0.0120
R-squared 0.217568 Mean dependent var 0.065949
Adjusted R-squared 0.178998 S.D. dependent var 0.058876 S.E. of regression 0.053347 Akaike info criterion -2.972133 Sum squared resid 0.404121 Schwarz criterion -2.811566 Log likelihood 230.9100 Hannan-Quinn criter. -2.906900
F-statistic 5.640788 Durbin-Watson stat 1.758577
Bảng 4.3.1.3 thể hiện giá trị β1 âm với p-value là 35,72%. Biến LEV và SIZE tương quan dương khơng có ý nghĩa thống kê lên tỷ suất cổ tức. Trong khi, ROA tương quan dương có ý nghĩa ở mức 0,02%. Đồng thời, các biến FAMI, INSTIT, INSD và FOREIN tương quan âm có ý nghĩa thống kê lên chính sách cổ tức với giá trị p-value lần lượt là 7,52%; 8,3%; 2,25% và 1,2%. Chúng ta cũng tìm thấy giá trị p-value của F-statistic là 0,0009% và giá trị R2 là 21,7568%.
Tác giả tiếp tục loại bỏ LEV ra khỏi phương trình hồi quy và thu được kết quả mơ hình 4.
4.3.1.4. Mơ hình 4
Bảng 4.3.1.4: Kết quả hồi quy mơ hình 4
Dependent Variable: DYLD Method: Panel Least Squares Date: 10/01/13 Time: 22:32 Sample: 2010 2012
Periods included: 3
Cross-sections included: 50
Total panel (balanced) observations: 150
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.152041 0.086374 -1.760268 0.0805 ROA 0.234486 0.060157 3.897906 0.0001 SIZE 0.008468 0.003200 2.646160 0.0091 FAMI -0.051983 0.027563 -1.885983 0.0613 INSTIT -0.019205 0.010488 -1.831117 0.0692 INSD -0.000497 0.000222 -2.238023 0.0268 FOREIN -0.001027 0.000360 -2.853275 0.0050
R-squared 0.209177 Mean dependent var 0.065949
Adjusted R-squared 0.175995 S.D. dependent var 0.058876 S.E. of regression 0.053445 Akaike info criterion -2.974798 Sum squared resid 0.408455 Schwarz criterion -2.834302
Log likelihood 230.1098 Hannan-Quinn criter. -2.917719
F-statistic 6.304028 Durbin-Watson stat 1.732917
Prob(F-statistic) 0.000007
Kết quả hồi quy mơ hình 4 cho thấy giá trị β1 âm có ý nghĩa ở mức 8,05%. Đồng thời tồn tại mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê giữa ROA, SIZE và tỷ suất cổ tức. Trong khi đó, các biến FAMI, INSTIT, INSD và FOREIN có tương quan âm có ý nghĩa thống kê đến chính sách cổ tức với p-value lần lượt là 6,13%; 6,92%; 2,68% và 0,5%. Chúng ta cũng tìm thấy giá trị p-value của F-statistic rất nhỏ 0,0007% và giá trị R2 là 20,9177%.
Bước tiếp theo, để đánh giá xem liệu việc loại bỏ 3 biến độc lập (STOCK, STATE và LEV) ra khỏi mô hình là phù hợp hay không, tác giả dùng kiểm định Wald với giả thuyết:
H0: β2=β6=β8=0
H1: β2 hoặc β6 hoặc β8 khác 0.
4.3.1.5. Kiểm định Wald
Bảng 4.3.1.5: Kết quả kiểm định Wald
Wald Test: Equation: Untitled
Restrictions are linear in coefficients.
Test Statistic Value Df Probability
F-statistic 0.782461 (3, 140) 0.5056
Chi-square 2.347382 3 0.5035
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(2) 0.037925 0.031137
C(6) 0.010405 0.012515
Kết quả kiểm định Wald cho thấy giá trị p-value của F-statistic và Chi-square lần lượt là 50,56% và 50,35%, đều lớn hơn 10%. Cho nên, chúng ta chấp nhận giả thuyết H0, bác bỏ giả thuyết H1 tức là cả 3 biến STOCK, STATE và LEV đều khơng ảnh hưởng đến biến phụ thuộc DYLD, do đó việc loại bỏ 3 biến này ra khỏi mơ hình là hồn toàn phù hợp.
4.3.1.6. Kiểm định phần dư
Như đã đề cập trong phần phương pháp phân tích, đối với trường hợp mẫu kiểm duyệt, uớc lượng OLS sẽ chệch và không vững. Để khẳng định một lần nữa tính đúng đắn của lý thuyết, tác giả tiến hành kiểm định phần dư của mơ hình có theo phân phối chuẩn hay khơng. Kết quả được thể hiện trong hình 4.3.1.6.
Hình 4.3.1.6: Kết quả kiểm định phần dư
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -0.10 -0.05 -0.00 0.05 0.10 0.15 0.20
Từ kết quả hình 4.3.1.6 và giá trị p-value là 0% cho thấy phần dư của mơ hình khơng theo phân phối chuẩn. Điều này vi phạm một trong các giả định của phương pháp bình phương bé nhất, nếu chúng ta chỉ sử dụng ước lượng OLS cho trường hợp mẫu kiểm duyệt thì sẽ dẫn đến những kết luận sai
Series: Standardized Residuals Sample 2010 2012 Observations 150 Mean 2.40e-17 Median -0.009468 Maximum 0.206228 Minimum -0.092678 Std. Dev. 0.051924 Skewness 1.044857 Kurtosis 4.491699 Jarque-Bera 41.20044 Probability 0.000000
lầm. Vậy những kết luận sai lầm trong trường hợp mẫu nghiên cứu này là gì và cách kiểm chứng như thế nào? Tác giả tiến hành hồi quy một lần nữa mơ hình bằng phương pháp Tobit, qua đó so sánh kết quả giữa hai phương pháp để thấy sự khác biệt.
4.3.2. Kết quả hồi quy bằng phương pháp Tobit
Tương tự như OLS, tác giả sử dụng phương pháp Tobit lần lượt cho 6 mơ hình:
- Mơ hình 5 gồm đầy đủ 9 biến độc lập: LEV, ROA, SIZE, FAMI, STATE, INSTIT, STOCK, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 6: dựa vào kết quả hồi quy của mơ hình 5, tác giả tiến hành loại bỏ biến STATE ra khỏi mơ hình và mơ hình hồi quy lúc này gồm 8 biến độc lập: LEV, ROA, SIZE, FAMI, INSTIT, STOCK, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 7: tương tự như trên, từ kết quả mơ hình 6, tác giả tiếp tục loại bỏ biến STOCK ra khỏi mô hình, như vậy mơ hình 7 sẽ gồm 7 biến độc lập: LEV, ROA, SIZE, FAMI, INSTIT, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 8: là mơ hình 7 sau khi loại bỏ biến LEV, lúc này mơ hình 8 chỉ cịn 6 biến độc lập: ROA, SIZE, FAMI, INSTIT, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 9: là mơ hình 8 sau khi loại bỏ biến INSTIT, còn lại 5 biến độc lập: ROA, SIZE, FAMI, INSD, FOREIN.
- Mơ hình 10: biến cuối cùng có giá trị p-value lớn hơn 10% là FAMI, tác giả tiếp tục loại bỏ biến này ra khỏi mơ hình, ta thu được mơ hình 10 gồm 4 biến độc lập: ROA, SIZE, INSD, FOREIN.
Để đánh giá tính phù hợp của việc loại bỏ 5 biến độc lập STATE, STOCK, LEV, INSTIT và FAMI ra khỏi mơ hình hồi quy, tác giả dùng kiểm định Wald. Cuối cùng là chuẩn đoán sự tự tương quan của các biến hay giữa các phần dư với nhau bằng kiểm định tự tương quan.
4.3.2.1. Mơ hình 5
Bảng 4.3.2.1: Kết quả hồi quy mơ hình 5
Dependent Variable: DYLD
Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/01/13 Time: 21:02
Sample: 2010 2012
Included observations: 150 Left censoring (value) at zero
Convergence achieved after 5 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C -0.213196 0.128249 -1.662353 0.0964 LEV 0.047990 0.039844 1.204473 0.2284 ROA 0.389918 0.104365 3.736080 0.0002 SIZE 0.010206 0.005823 1.752562 0.0797 FAMI -0.046337 0.039183 -1.182560 0.2370 STATE 0.012703 0.015642 0.812128 0.4167 INSTIT -0.014937 0.013791 -1.083087 0.2788 STOCK -0.005561 0.006830 -0.814158 0.4156 INSD -0.000663 0.000378 -1.757055 0.0789 FOREIN -0.000970 0.000486 -1.994073 0.0461 Error Distribution SCALE:C(11) 0.064129 0.004472 14.34007 0.0000 Mean dependent
var 0.065949 S.D. dependent var 0.058876
S.E. of regression 0.054765 Akaike info criterion -1.492060 Sum squared resid 0.416896 Schwarz criterion -1.271280 Log likelihood 122.9045 Hannan-Quinn criter. -1.402364 Avg. log likelihood 0.819363
Left censored obs 36 Right censored obs 0
Kết quả mơ hình 5 cho thấy giá trị β1 âm với mức ý nghĩa là 9,64%. Hai biến LEV và STATE tương quan dương khơng có ý nghĩa thống kê lên DYLD, trong đó biến STATE có giá trị p-value lớn nhất 41,67%. Đồng thời tồn tại mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê giữa ROA, SIZE cũng như mối tương quan âm có ý nghĩa giữa INSD, FOREIN và tỷ suất cổ tức. Mặt khác, các biến FAMI, INSTIT và STOCK tương quan âm khơng có ý nghĩa thống kê thông qua giá trị p-value lần lượt là 23,7%; 27,88% và 41,56%.
Sau đây, tác giả tiến hành loại bỏ biến STATE ra khỏi phương trình hồi quy ban đầu, ta thu được mơ hình 6.
4.3.2.2. Mơ hình 6
Bảng 4.3.2.2: Kết quả hồi quy mơ hình 6
Dependent Variable: DYLD
Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/01/13 Time: 21:05
Sample: 2010 2012
Included observations: 150 Left censoring (value) at zero
Convergence achieved after 5 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C -0.222821 0.128052 -1.740079 0.0818 LEV 0.046926 0.039903 1.176008 0.2396 ROA 0.393901 0.104492 3.769681 0.0002 SIZE 0.010980 0.005762 1.905407 0.0567 FAMI -0.056033 0.037460 -1.495814 0.1347 INSTIT -0.018236 0.013221 -1.379279 0.1678 STOCK -0.005506 0.006851 -0.803618 0.4216 INSD -0.000847 0.000304 -2.787320 0.0053 FOREIN -0.000892 0.000478 -1.865418 0.0621 Error Distribution SCALE:C(10) 0.064301 0.004484 14.33874 0.0000
Mean dependent var 0.065949 S.D. dependent var 0.058876 S.E. of regression 0.054795 Akaike info criterion -1.501006 Sum squared resid 0.420349 Schwarz criterion -1.300297 Log likelihood 122.5755 Hannan-Quinn criter. -1.419464 Avg. log likelihood 0.817170
Left censored obs 36 Right censored obs 0
Uncensored obs 114 Total obs 150
Kết quả bảng 4.3.2.2 cho thấy giá trị β1 âm với mức ý nghĩa 8,18%. LEV tương quan dương khơng có ý nghĩa thống kê lên DYLD với giá trị p- value là 23,96%. ROA và SIZE có tương quan dương với mức ý nghĩa lần lượt là 0,02% và 5,67%. Các biến FAMI, INSTIT, STOCK tương quan âm khơng có ý nghĩa thống kê với p-value tương ứng là 13,47%; 16,78% và 42,16%. Trong khi đó, INSD và FOREIN tương quan âm có ý nghĩa thống kê lên tỷ suất cổ tức.
Tác giả tiếp tục loại bỏ biến STOCK ra khỏi mơ hình 6, ta thu được mơ hình 7.
4.3.2.3. Mơ hình 7
Bảng 4.3.2.3: Kết quả hồi quy mơ hình 7
Dependent Variable: DYLD
Method: ML - Censored Normal (TOBIT) (Quadratic hill climbing) Date: 10/01/13 Time: 21:06
Sample: 2010 2012
Included observations: 150 Left censoring (value) at zero
Convergence achieved after 5 iterations
Covariance matrix computed using second derivatives