Phân loại Tỷ lệ sở hữu Số lượng Tỷ lệ Nhóm tỷ lệ sở hữu thấp <22.58% 210 53.16% Nhóm tỷ lệ sở hữu trung bình 22.58- 74.48 176 44.56% Nhóm tỷ lệ sở hữu cao >74.48% 9 2.28%
Kết quả hồi quy còn cho thấy những mối tương quan khác giữa thành quả doanh nghiệp với các biến khác trong mơ hình, có biến tương quan dương và cũng có biến tương quan âm. Các biến quy mô của ban quản trị, sự kiêm nhiệm của chủ tịch hội đồng quản trị, thành viên nữ trong ban điều hành có tương quan dương với thành quả doanh nghiệp. Cụ thể là, quy mơ ban quản trị càng lớn thì hiệu quả hoạt động của ban quản trị càng cao và qua đó nâng cao thành quả của doanh nghiệp. Hệ số này là 0.023 có nghĩa là số lượng thành viên của ban quản trị tăng lên 1 người thì góp phần làm tăng tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần khoảng 2.3%. Đây quả thật là một đóng góp đáng kể. Số lượng thành viên ban quản trị càng đơng thì càng hạn chế được rủi ro tập trung quyền lực, việc điều hành mang tính khác quan hơn, giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp. Tuy nhiên, trên lý thuyết, số lượng quá lớn các thành viên hội đồng quản trị cũng mang lại tác động ngược lại, đơn cử như chi phí chi trả cho cả ban quản trị lớn như vậy.
Trong nghiên cứu này, có thể nói tác động tích cực của quy mơ ban quản trị đã lấn át nhược điểm về bộ máy quản lý cồng kềnh của công ty. Tuy nhiên, trong giới hạn của nghiên cứu này không thể đưa ra kết luận được quy mô ban quản trị như thế nào là quá lớn để dẫn đến tác động ngược lại nếu có.
Việc kiêm nhiệm chức chủ tịch hội đồng quản trị và giám đốc điều hành ở đây cho một tác động dương đến thành quả doanh nghiệp làm cho thành quả doanh nghiệp tăng lên. Trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi, một cơng ty có chủ tịch hội đồng quản trị vừa là giám đốc điều hành có tỷ suất sinh lợi cao hơn cơng ty khác là 3.52%. Tác động của sự kiêm nhiệm này lên thành quả công ty thực sự đáng kể. Kết quả này đồng thuận với quan điểm ủng hộ sự kiêm nhiệm trong công ty, nhằm giảm thiểu chi phí phát sinh cho ban quản trị đồng thời tạo điều kiện cho nhà quản lý cấp cao đưa ra các quyết định một cách dễ dàng và nhanh chóng. Tuy nhiên, kết quả này trái với lý thuyết về vấn đề đại diện cũng như lý thuyết về nguồn lực. Việc kiêm nhiệm sẽ làm giảm số lượng thành viên ban điều hành, dẫn đến sự tập quyền, bất cân xứng thơng tin,…Có thể thấy, kết quả hồi quy này dựa trên số liệu tại Việt Nam, một quốc gia thuộc nền kinh tế mới nổi, đang trên con đường hội nhập nên quy mô doanh nghiệp chưa thực sự lớn, các hình thức doanh nghiệp kiểu gia đình vẫn cịn khá nhiều. Sự hiện diện của thành viên nữ trong ban quản trị quả thật có tác động tích cực đến thành quả của doanh nghiệp với hệ số hồi quy bằng 0.003. Tuy rằng tác động này không quá lớn nhưng cũng ghi nhận đóng góp tích cực của sự phụ nữ trong vai trò quản lý cấp cao trong công ty. Kết quả này góp phần minh chứng thực nghiệm cho những suy luận trước đây về vai trò của phụ nữ trong ban quản trị với thành công trong việc quản lý công ty và cũng phù hợp với các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm trước đây.
Trong khi đó, một kết quả khá bất ngờ là biến Edu lại có hệ số hồi quy âm, có nghĩa là số lượng thành viên có bằng đại học tăng lên thì lại làm giảm kết quả hoạt động của doanh nghiệp. Tác động này cũng khá lớn - 2.23%. Điều này không phủ nhận tác động tích cực của trình độ học vấn trong quá trình quản lý cơng ty mà tác động âm này làm nổi lên hai vấn đề thực trạng tại Việt Nam. Thứ nhất, các doanh nghiệp Việt Nam phần lớn đi lên từ doanh nghiệp nhà nước cũ và các doanh nghiệp gia đình nên phần lớn tư duy quản lý theo lối mòn kinh nghiệm, cộng với việc quá trình hội nhập chưa lâu nên việc ứng dụng các lý thuyết trên thế giới trong điều kiện trong nước đòi hỏi nhiều hơn một “tấm bằng đại học”. Thêm vào đó, một thực trạng khơng thể chối bỏ là vấn đề giáo dục tại Việt Nam trong những lĩnh vực quản lý này chưa thực sự chất lượng xuất phát từ cả hai phía dạy và học. Do đó, thành viên ban quản trị địi hỏi phải có một kiến thức thực sự vững chắc về nhiều lĩnh vực thì mới mang lại tác động cộng hưởng với các yếu tố khác mang lại lợi nhuận cao cho công ty. Với các biến thể hiện đặc điểm của cơng ty thì cũng mang lại kết quả trái chiều. Tác động ngược chiều với thành quả của công ty là hai yếu tố quy mô công ty và tốc độ tăng trưởng doanh thu. Quy mô công ty được đo lường bằng logarit tự nhiên của giá trị vốn cổ phần của công ty. Nguyên nhân của kết quả này có thể liên quan đến thời kỳ nghiên cứu từ năm 2008 đến 2012. Đây là giai đoạn hết sức nhạy cảm khi nền kinh tế thế giới trải qua cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu và sức ảnh hưởng cũng như tổn thất của nó khơng hề nhỏ. Và Việt Nam cũng không nằm ngồi tác động đó. Hậu khủng hoảng là vơ số những khó khăn phải đối mặt. Với công ty càng lớn, mức độ ảnh hưởng của khủng hoảng càng cao và khó khăn hậu khủng hoảng càng nhiều. Do đó ảnh hưởng đến kết quả hoạt động của công ty. Doanh thu trong thời kỳ này tăng trưởng cũng không đang kể và
ít có ảnh hưởng đến thành quả doanh nghiệp. Cứ 1% tăng trưởng doanh thu làm giảm 0.7% trong tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần. Trong khi đó, tỷ lệ nợ lại có tương quan dương với thành quả doanh nghiệp với hệ số hồi quy là 0.036. Đây cũng là tác động khá lớn. Trong tài chính, việc sử dụng nợ như một cơng cụ địn bảy tài chính là một con dao hai lưỡi, nó có thể làm khuếch đại lợi nhuận nhưng cũng có thể làm thua lỗ nặng hơn cho doanh nghiệp nếu khơng có kế hoạch sử dụng tài chính hợp lý. Và cơng cụ tài chính này càng tỏ rõ cơng dụng của mình trong thời kỳ kinh tế có biến động. Kết quả hồi quy cho chúng ta thấy mặt tích cực của việc sử dụng nợ của các công ty trong mẫu nghiên cứu.
5 – Vấn đề nội sinh
Trong quá trình quản trị doanh nghiệp, xung quanh mối quan hệ giữa quyền sở hữu và thành quả doanh nghiệp còn rất nhiều yếu tố và đi kèm với chúng là những mối quan hệ tương tác, ví dụ như quy mơ doanh nghiệp, chính sách đầu tư, ngành,…. Do đó, những nhà nghiên cứu cho rằng không chỉ quyền sở hữu tác động lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp mà có thể có tác động ngược lại. Từ năm 1983, Demsetz đã đưa ra một số lý luận về vấn đề nội sinh khi nghiên cứu vấn đề quyền sở hữu. Ông cho rằng cấu trúc sở hữu là một kết quả nội sinh trong quá trình nổ lực tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Để xem xét vấn đề nội sinh trong nghiên cứu này tôi tiến hành hồi quy các phương trình đồng thời bằng phương pháp 2SLS gồm các phương trình sau:
(1) ROE = f (Own, Boardsize, Gender, Edu, DumCEO, Firmsize, Debt, Growth)
(2) Own = f (ROE, Boardsize, Gender, Edu, DumCEO, Firmsize, Debt, Growth)
(3) Boardsize = f (ROE, Own, Firmsize, Debt, Growth)
Trong phương trình (1) thành quả của doanh nghiệp được đo lường bằng biến tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần ROE là một hàm số của biến đại diện cho quyền sở hữu là tỷ lệ sở hữu quản lý, quy mơ ban quản trị, giới tính, trình độ học vấn, sự kiêm nhiệm của chủ tịch hội đồng quản trị và giám đốc điều hành CEO, quy mô công ty, tỷ lệ nợ, tỷ lệ tăng trưởng trong doanh thu.