Phân tích các hàm phản ứng xung (mơ hình điều chỉn- 123docz.net

5.3 .1Ki ểm định độ trễ cho mô hình điều chỉ nh bi ến tín dụ ng

5.4 Phân tích kênh truyền dẫn tỷ giá

5.4.2 Phân tích các hàm phản ứng xung (mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá) 50 6.

Kết quả phân tích các hàm phản ứng xung được thể hiện các như hình dưới đây:

(a) Mơ hình cơ bản(b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá Hình 5.13 Phản ứng của sản lượng đối với cú sốc cung tiền (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)

Nguồn: Tác giả tự tính tốn

(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá Hình 5.14 Phản ứng của lạm phát đối với cú sốc cung tiền (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)

(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá Hình 5.15 Phản ứng của sản lượng đối với cú sốc lãi suất (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)

Nguồn: Tác giả tự tính tốn

(a) Mơ hình cơ bản (b) Mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá

Hình 5.16 Phản ứng của lạm phát đối với cú sốc lãi suất (mơ hình cơ bản và mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá)

Nguồn: Tác giả tự tính tốn

Kết quả phân tích các hàm phản ứng xung của mơ hình điều chỉnh biến tỷ giá (Hình 5.13, 5.14, 5.15, 5.16) cho thấy sự tác động của các cú sốc cung tiền và

lãi suất đến sản lượng và lạm phát là khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% (do khoảng tin cậy 95% chứa điểm 0). Trong khi đó, kết quả phân tích mơ hình cơ bản cho thấy sự thắt chặt chính sách tiền tệ thơng qua việc gia tăng lãi suất làm giảm lạm phát sau 3 tháng và sự tác động này có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Điều này cho thấy có sự tác động của kênh truyền dẫn tỷ giá đến lạm phát. Điều này phản ánh đúng thực tế khi mà trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011 thì lạm phát ln ở mức cao trên hai con số.Trong khi đó, mức phá giá Việt Nam Đồng ln dưới 3%/năm. Mức độ phá giá tiền tệ thấp hơn lạm phát dẫn đến tỷ giá hối đoái thực tế giảm đi. Điều này làm cho hàng hóa nước ngồi rẻ hơn tương đối so với hàng hóa trong nước, tác động này làm cho người tiêu dùng và doanh nghiệp thay thế hàng hóa đắt đỏ trong nước bằng hàng hóa nước ngồi rẻ hơn dẫn đến lạm phát sẽ giảm xuống. Đây là lý do giải thích khả năng tham gia chống lạm phát của tỷ giá khi mà mức độ phá giá thấp hơn rất nhiều so với lạm phát. Ngoài ra, những động thái kiểm soát thị trường ngoại hối của ngân hàng nhà nước như xóa bỏ thị trường ngoại tệ chợ đen và kiểm soát những nguyên nhân gây bất ổn tỷ giá như sự biến động của thị trường vàng.Những nỗ lực này đã mang lại những thành công đáng kể trong việc giảm áp lực lên tỷ giá, ổn định giá cả hàng nhập khẩu và kiềm chế lạm phát. Tóm lại, khơng có sự truyền dẫn chính sách tiền tệ đến sản lượng nói chung và truyền dẫn thơng qua kênh tỷ giá nói riêng. Tuy nhiên, có sự hiện diện của sự truyền dẫn chính sách tiền tệ đến lạm phát thông qua kênh tỷ giá.

6. Kết luận

6.1 Các kết quả nghiên cứu chủ yếu:

Việt Nam đang đối mặt với nhiều khó khăn và thách thức trong giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính thế giới hiện nay. Khủng hoảng kinh tế tế giới đã làm bộc lộ nhiều yếu điểm của nền kinh tế Việt Nam, từ cấu trúc nền kinh tế cho đến mơ hình tăng trưởng đều có những bất cập. Việc tăng trưởng chủ yếu dựa vào xuất khẩu và đầu tư công và sự mất công bằng giữa doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân cũng như sự yếu kém và rủi ro của hệ thống tài chính đã làm cho nền kinh tế Việt Nam khó phục hồi sau khủng hoảng. Trước tình hình đó, việc sử dụng chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ để can thiệp vào nền kinh tế trở nên rất quan trọng để ổn định và kích thích tăng trưởng kinh tế.

Bài nghiên cứu đã sử dụng mơ hình SVAR để tiến hành nghiên cứu sự tác động của các kênh truyền dẫn đến sản lượng và lạm phát ở Việt Nam. Giai đoạn nghiên cứu từ tháng 1 năm 2008 đến tháng 6 năm 2012, giai đoạn nghiên cứu này trùng với giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính thế giới. Bộ dữ liệu được sử dụng trong bài nghiên cứu được tổng hợp từ trang web của tổng cục thống kê Việt Nam và hệ thống dữ liệu tài chính quốc tế của IMF. Kết quả nghiên cứu như sau:

Thứ nhất, tác động của chính sách tiền tệ thông qua hai công cụ là cung tiền và lãi suất đến sản lượng đều khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Điều này phù hợp với kinh tế học trường phái Keynes khi cho rằng để kích thích kinh tế hậu khủng hoảng thì nên sử dụng chính sách tài khóa hơn là chính sách tiền tệ. Yếu tố tác động đến sản lượng nhiều nhất chính là cú sốc của chính nó. Điều này cho thấy rằng hành vi tiêu dùng và đầu tư của người tiêu dùng và doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào sản lượng quá khứ và sản lượng hiện tại của nền kinh tế. Lý do cho sự tồn tại vấn đề này đó là kỳ vọng

của người tiêu dùng và doanh nghiệp chịu ảnh hưởng của sản lượng hiện tại và sản lượng quá khứ của nền kinh tế. Ngoài ra, sự tác động của cung tiền đến lạm phát khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Trong khi đó, việc tăng lãi suất làm giảm lạm phát sau 3 tháng và sự tác động này có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Điều này cho thấy cơng cụ lãi suất của chính sách tiền tệ có hiệu quả hơn cơng cụ cung tiền trong việc kiềm chế lạm phát trong giai đoạn nghiên cứu.

Thứ hai, sự tác động của của chính sách tiền tệ đến sản lượng thơng qua các kênh lãi suất , tín dụng và tỷ giá đến sản lượng đều khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%. Điều này củng cố cho kết luận chính sách tiền tệ khơng có tác động đáng kể đến sản lượng trong giai đoạn suy thoái.Tuy nhiên, cả ba kênh truyền dẫn lãi suất, tín dụng và tỷ giá đều có tác động trong việc kiềm chế lạm phát.Điều này phù hợp với thực tế khi mà ngân hàng nhà nước đã sử dụng phối hợp nhiều công cụ, bao gồm sử dụng sàn lãi suất huy động, giới hạn tín dụng và chỉ ưu tiên tín dụng cho một số lĩnh vực. Ngoài ra, ngân hàng nhà nước còn cam kết giữ vững tỷ giá hối đoái và lập lại trật tự trên thị trường ngoại hối lẫn thị trường vàng để giảm áp lực đối với tỷ giá. Sự kết hợp của các công cụ này đã mang lại kết quả rất tích cực khi lạm phát giảm từ mức 22% năm 2008 xuống còn 6,81 % năm 2012.

Thứ ba, trong các kênh truyền dẫn thì kênh lãi suất đóng vai trị quan trọng nhất trong việc kiềm chế lạm phát khi mà kết quả phân tích phân rã phương sai mơ hình cơ bản cho thấy cú sốc lãi suất chiếm đến 17,36% trong sự biến động của lạm phát sau 10 tháng trong khi sự tác động của tín dụng và tỷ giá đến sự biến động của lạm phát lần lượt là 12,02% và 11,01% sau 10 tháng.

6.2 Gợi ý chính sách:

Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách tiền tệ khơng có tác động đáng kể đến sản lượng nhưng cơng cụ lãi suất có tác động đáng kể đến lạm phát trong cả ba

kênh truyền dẫn.Giai đoạn nghiên cứu gắn liền với giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính thế giới mà di chứng của nó cho đến thời điểm này (2013) dường như vẫn chưa có dấu hiệu kết thúc. Do đó, chính phủ cần phải có những biện pháp thích hợp để ổn định nền kinh tế, kiềm chế lạm phát và kích thích tăng trưởng. Kết quả nghiên cứu cho thấy các cơng cụ chính sách tiền tệ truyền thống khơng có tác động đến sản lượng trong giai đoạn nghiên cứu.Vì vậy, để kích thích tăng trưởng kinh tế thì chính phủ nên sử dụng chính sách tài khóa để làm động lực hồi phục nền kinh tế.Nhất là trong điều kiện lạm phát ở mức thấp như hiện nay thì một gói kích cầu mới nên được xem xét.

Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy các yếu tố lãi suất, tín dụng và tỷ giá đóng vai trị rất quan trọng việc kiềm chế lạm phát. Điều này chứng tỏ rằng các biện pháp can thiệp thị trường như hạn chế tăng trưởng tín dụng, áp đặt trần lãi suất, xóa bỏ thị trường ngoại hối chợ đen và bình ổn thị trường vàng là rất có hiệu quả. Trong thời gian tới, nhà nước cần phải tiếp tục đóng vai trò người kiến tạo thị trường để giữ ổn định thị trường vàng, thị trường ngoại hối để giảm áp lực tác động lên tỷ giá, đồng thời can thiệp vào hoạt động tín dụng của các ngân hàng thương mại để đưa vốn vào các khu vực tạo ra tài sản vật chất, tránh đưa vốn vào các hoạt động đầu cơ tạo bong bóng tài sản và gây bất ổn cho nền kinh tế. Những biện pháp đồng bộ can thiệp vào lãi suất, tín dụng lẫn tỷ giá này sẽ giúp cho nền kinh tế kiềm chế được lạm phát để tạo động lực ổn định và phục hồi nền kinh tế.

6.3 Hạn chế của nghiên cứu:

Hạn chế lớn nhất của nghiên cứu là chỉ nghiên cứu hiệu ứng truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua ba kênh truyền dẫn là lãi suất, tín dụng và tỷ giá, các kênh truyền dẫn khác như kênh giá tài sản, kênh tiền tệ và kênh kỳ vọng không được nghiên cứu. Hạn chế khác của nghiên cứu là sử dụng chỉ số sản xuất công nghiệp để đại diện cho yếu tố sản lượng, điều này bỏ qua thành

phần nơng nghiệp và dịch vụ trong sản lượng. Ngồi ra, bài nghiên cứu cũng sử dụng tỷ giá hối đoái danh nghĩa VND/USD để đại diện cho yếu tố tỷ giá do điều kiện thiếu dữ liệu. Trong khi đó, với sự hội nhập sâu rộng của nền kinh tế Việt Nam hiện nay thì các tỷ giá đa phương sẽ đại diện tốt hơn cho yếu tố tỷ giá.

6.4 Đề xuất các nghiên cứu tiếp theo:

Các nghiên cứu tiếp theo có thể tập trung nghiên cứu các kênh truyền dẫn còn lại như kênh tiền tệ, kênh giá tài sản và kênh kỳ vọng. Ngoài ra, các nghiên cứu tiếp theo có thể thay thế các biến nghiên cứu như chỉ số sản xuất công nghiệp và tỷ giá đối đối đa phương để có những biến đại diện tốt hơn nếu điều kiện dữ liệu cho phép.

TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt:

1. Nguyễn Trọng Hoài và cộng sự, 2009. Dự báo và Phân tích dữ liệu trong

Kinh tế và Tài chính.Hà nội: Nhà xuất bản Thống Kê.

Tài liệu tiếng Anh:

1. AL-Mashat, R., and Billmeier , A (2007): The Monetary Transmission Mechanism in Egypt, International Monetary Fund, Working Paper/07/285.

2. Bernanke, Ben S. and Mark Gertler,1995, Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission, Journal of Economic Perspectives. 9: 27-48.

3. Buigut, S., 2009, Monetary Policy Transmission Mechanism: Implications for the Proposed East African Community (EAC) Monetary Union [pdf] Available at: <http://www.csae.ox.ac.uk/conferences/2009- EdiA/paperlist.html>. [Accessed 12 August 2013].

4. Cheng, K.C., 2006, A VAR Analysis of Kenya’s Monetary Policy Transmission Mechanism: How Does the Central Bank’s Repo Rate Affect the Economy?.International Monetary Fund,Working Papers/06/300.

5. Chow, H. K., 2004. A VAR Analysis of Singapore’s Monetary Transmission Mechanism. SMU Economics and Statistics Working Paper Series.19.

6. Davoodi, Dixit, Pinter, 2013, Monetary Transmission Mechanism in the East African Community: An Empirical Investigation, International Monetary Fund, Working Paper/13/39.

7. Disyatat, P., and P. Vongsinsirikul, 2003. Monetary Policy and the Transmission Mechanism in Thailand. The Journal of Asian Economics.14:389-418.

8. Gul, H., et al., 2012. Linkage between Monetary Instruments and Economic Growth. Universal Journal of Management and Social Sciences,2:68-76.

9. Le Viet Hung and D.P.Pfau, 2008. VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Viet Nam .Applied Econometrics and

International Development, 9: 165-179.

10. Montiel, Peter, Christopher Adam, Wilfred Mbowe and Stephen O’Connell, 2012, Financial Architecture and the Monetary Transmission Mechanism in Tanzania,International Growth Center, Working paper

12/0343.

11.Morsink, J., and T.Bayoumi, 2001. A peek inside the Black box: The Monetary Transmission Mechanism in Japan. IMF Staff Papers.48.

12. Saxegaard, M., 2006, Excess Liquidity and Effectiveness of Monetary Policy: Evidence from Sub-Saharan Africa, International Monetary Fund, Working Papers/06/115.

13. Sichei, M. M., and M. G. Njenga, 2010, Does Bank-Lending Channel Exist in Kenya? Bank-level Panel Data Analysis, International Research Journal of Finance & Economics, 84:25-40.

PHỤ LỤC

PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI MƠ HÌNH CƠ BẢN:

Variance Decomposition of DLY: