Bảng 4 .3 Kết quả sự tƣơng quan giữa các biến
Bảng 4.14 Kết quả phân tích hồi quy sau khi thêm biến cổ đơng nƣớc ngồi
Random-effects tobit regression Number of obs = 564
Group variable: stt Number of groups = 141
Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: min = 4
avg = 4.0
max = 4
Wald chi2(7) = 33.36
Log likelihood = -237.16249 Prob > chi2 = 0.0000
------------------------------------------------------------------------------
DIVE | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]
-------------+---------------------------------------------------------------- ROA | .472741 .1541085 3.07 0.002 .1706939 .7747881 DEBT | -.1656378 .1091401 -1.52 0.129 -.3795484 .0482728 INV | .0866909 .0393297 2.20 0.028 .009606 .1637758 SIZE | .0219142 .0177593 1.23 0.217 -.0128934 .0567217 INDUSTRY | -.022703 .0498765 -0.46 0.649 -.120459 .0750531 RISK | -.2553168 .2430989 -1.05 0.294 -.7317819 .2211484 FOREIGN | -.3764121 .1540882 -2.44 0.015 -.6784193 -.0744048 _cons | .0978458 .2339032 0.42 0.676 -.360596 .5562877 -------------+---------------------------------------------------------------- /sigma_u | .1922243 .0201226 9.55 0.000 .1527848 .2316639 /sigma_e | .2742485 .0110081 24.91 0.000 .2526731 .2958239 -------------+---------------------------------------------------------------- rho | .3294346 .0511504 .2362264 .4346861 ------------------------------------------------------------------------------
Observation summary: 130 left-censored observations
434 uncensored observations
Phân tích mơ hình hồi quy các yếu tố ngẫu nhiên (Random effects): Giả thiết : (khơng có Random effects).
(có Random effects).
Với mức ý nghĩa 10%, ta thấy P-value = 0.000 < 0.1, nên bác bỏ giả thiết , chấp nhận , nghĩa là có xảy ra Random effects mới tiến hành hồi quy theo Tobit. Phân tích sự phù hợp của mơ hình:
Giả
thiết : (mơ hình khơng phù hợp:
các biến độc lập khơng ảnh hưởng đến biến phụ thuộc) độc lập có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc)
(mơ hình phù hợp: các biến
Kiểm định chi2 sử dụng trong bảng phân tích hồi quy là phép kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mơ hình hồi quy. Ý tƣởng của kiểm định này là về mối quan hệ của các biến độc lập có ảnh hƣởng đến tuyến tính giữa biến phụ thuộc hay không. Trong bảng 4.14, ta thấy giá trị chi2 = 0.0001 < α = 0.1, nên mơ hình hồi quy của bài nghiên cứu hoàn toàn phù hợp và có thể sử dụng đƣợc. Tức là, bác bỏ , chấp nhận .
Kết quả phân tích hồi quy nhƣ sau:
- Tỷ suất sinh lợi trƣớc thuế (ROA) có giá trị P-value = 0.002 < 0.1, do vậy tỷ suất sinh lợi trƣớc thuế và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều.
- Tỷ lệ vốn hóa trên tổng tài sản (INV) có giá trị P-value = 0.028 < 0.1, nhƣ vậy tỷ lệ vốn hóa trên tổng tài sản và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều.
- Biến mới cổ đơng nƣớc ngồi đƣợc thêm vào mơ hình hồi quy có giá trị P- value =0.015 < 0.1 nên cổ đơng nƣớc ngồi và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ ngƣợc chiều.
Kết quả này phù hợp với một số kết quả nghiên cứu đã đƣợc công bố trên thế giới nhƣ: nghiên cứu của Matthias Smit and Henk von Eije (2009).
4.6.5 Kết hợp thêm hai biến cổ đông nhà nƣớc (STATE) và biến cổ đông nƣớc ngồi (FOREIGN) vào mơ hình hồi quy
Sau khi xem xét tác động độc lập của từng biến cổ đông nhà nƣớc (STATE) và biến cổ đơng nƣớc ngồi (FOREIGN) đối với biến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty, ở bƣớc này, tác giả tiếp tục nghiên cứu sự tác động đồng thời của cả hai biến cổ đông nhà nƣớc và cổ đơng nƣớc ngồi đối với biến tỷ lệ chi trả cổ tức. Sau khi thêm hai biến mới, ta tiếp tục chạy mơ hình hồi quy để kiểm tra sự tác động đối với tỷ lệ chi trả cổ tức.
Phƣơng trình hồi quy sau khi thêm vào biến cổ đông nhà nƣớc và biến cổ đơng nƣớc ngồi:
Phân tích hồi quy đƣợc thực hiện với 8 biến độc lập bao gồm: cổ đông nhà nƣớc (STATE), cổ đơng nƣớc ngồi (FOREIGN), tỷ suất sinh lợi trƣớc thuế (ROA), quy mô công ty (SIZE), tỷ lệ vốn hóa trên tổng tài sản (INV), tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DEBT), độ lệch chuẩn lợi nhuận cổ phiếu hàng tháng (RISK), ngành nghề (Industry). Kết quả phân tích hồi quy nhƣ sau:
Bảng 4.15: Kết quả phân tích hồi quy sau khi thêm biến cổ đơng nhà nƣớc và biến cổ đơng nƣớc ngồi
Random-effects tobit regression Number of obs = 564
Group variable: stt Number of groups = 141
Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: min = 4
avg = 4.0
max = 4
Wald chi2(8) = 39.35
Log likelihood = -234.13445 Prob > chi2 = 0.0000
------------------------------------------------------------------------------
DIVE | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]
-------------+---------------------------------------------------------------- ROA | .4537347 .1526741 2.97 0.003 .1544989 .7529705 DEBT | -.1662031 .1080042 -1.54 0.124 -.3778875 .0454812 INV | .0727647 .0395166 1.84 0.066 -.0046865 .1502158 SIZE | .0137053 .0178365 0.77 0.442 -.0212536 .0486642 INDUSTRY | .0082307 .0507464 0.16 0.871 -.0912305 .1076919 RISK | -.2024073 .2428939 -0.83 0.405 -.6784707 .2736561
STATE | .2359802 .0957875 2.46 0.014 .0482402 .4237201 FOREIGN | -.2785402 .1572827 -1.77 0.077 -.5868086 .0297282 _cons | .1064972 .230822 0.46 0.645 -.3459056 .5588999 -------------+---------------------------------------------------------------- /sigma_u | .1882586 .0199916 9.42 0.000 .1490759 .2274413 /sigma_e | .2736357 .0109794 24.92 0.000 .2521165 .2951549 -------------+---------------------------------------------------------------- rho | .3212655 .0511893 .2283611 .4269789 ------------------------------------------------------------------------------
Observation summary: 130 left-censored observations
434 uncensored observations
0 right-censored observations
Phân tích mơ hình hồi quy các yếu tố ngẫu nhiên (Random effects): Giả thiết : (khơng có Random effects).
(có Random effects).
Với mức ý nghĩa 10%, ta thấy P-value = 0.000 < 0.1, nên bác bỏ giả thiết , chấp nhận , nghĩa là có xảy ra Random effects mới tiến hành hồi quy theo Tobit. Phân tích sự phù hợp của mơ hình:
Giả
thiết : (mơ hình khơng phù
hợp: các biến độc lập khơng ảnh hưởng đến biến phụ thuộc) biến độc lập có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc)
(mơ hình phù hợp: các
Kiểm định chi2 sử dụng trong bảng phân tích hồi quy là phép kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mơ hình hồi quy. Ý tƣởng của kiểm định này là về mối quan hệ của các biến độc lập có ảnh hƣởng đến tuyến tính giữa biến phụ thuộc hay không. Trong bảng 4.15, ta thấy giá trị chi2 = 0.0000 < 0.1, nên mơ hình hồi quy của bài nghiên cứu hồn tồn phù hợp và có thể sử dụng đƣợc. Tức là, bác bỏ , chấp nhận .
- Tỷ suất sinh lợi trƣớc thuế (ROA) có giá trị P-value = 0.003 < 0.1, do vậy tỷ suất sinh lợi trƣớc thuế và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều.
- Tỷ lệ vốn hóa trên tổng tài sản (INV) có giá trị P-value = 0.066 < 0.1, nhƣ vậy tỷ lệ vốn hóa trên tổng tài sản và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều.
- Biến cổ đơng nhà nƣớc (STATE) đƣợc thêm vào mơ hình hồi quy có giá trị P-value =0.014 < 0.1 nên cổ đông nhà nƣớc và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều.
- Biến cổ đơng nƣớc ngồi (FOREIGN) đƣợc thêm vào mơ hình hồi quy có giá trị P-value =0.077 < 0.1 nên cổ đơng nƣớc ngồi và tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ ngƣợc chiều.
Kết quả này phù hợp với một số kết quả nghiên cứu đã đƣợc công bố trên thế giới nhƣ: nghiên cứu của Matthias Smit and Henk von Eije (2009).
Kết quả trên cho thấy rằng các cơng ty có tỷ suất sinh lợi càng cao thì chi trả cổ tức càng cao và cơng ty càng có nhiều cơ hội đầu tƣ thì việc chi trả cổ tức cũng tăng lên, tức là cơng ty có triển vọng phát triển tốt trong tƣơng lai. Điều này có thể lý giải một phần do tâm lý của ngƣời Việt Nam, họ thích và coi cổ tức nhƣ một thứ đang hiện hữu chắc chắn cho khả năng sinh lời của cơng ty. Vốn hiểu biết về chính sách cổ tức của nhà đầu tƣ Việt Nam cũng còn nhiều hạn chế nên họ coi cổ tức là tiêu chí đánh giá cơng ty. Một cơng ty phải có chính sách cổ tức tốt thì mới thu hút đƣợc đầu tƣ. Cho nên các nhà quản trị có thể dùng cổ tức cao để biểu thị thành quả đáng tự hào trong sự nghiệp quản lý của họ. Hoặc, khi công ty chi trả cổ tức cao là một thủ pháp của nhà quản lý để nói với cơng chúng và các cổ đông rằng công ty đang ăn nên làm ra nhƣng một viễn cảnh tƣơi sáng trong tƣơng lai đƣợc họ vẽ ra là để che lấp đi những yếu kém, không hiệu quả của doanh nghiệp. Một yếu tố khác chi phối đến việc chi trả cổ tức đó là sở hữu nhà nƣớc. Các cơng ty có sở hữu nhà nƣớc càng nhiều thì ln có xu hƣớng chi trả cổ tức cao hơn, điều này có thể hiểu là những cơng ty có sở hữu nhà nƣớc rất dễ dàng tìm đƣợc nguồn tài trợ bên ngoài rất ƣu đãi để phát triển, do vậy họ không lo lắng nhiều đến việc giữ lại lợi nhuận nhằm tái đầu tƣ mà sẽ dùng lợi nhuận để chi trả cổ tức.
Chính sách cổ tức ấn định mức lợi nhuận của công ty đƣợc đem ra phân phối nhƣ thế nào. Lợi nhuận sẽ đƣợc giữ lại để tái đầu tƣ cho công ty hay đƣợc chi trả
cho các cổ đông. Lợi nhuận giữ lại là một nguồn quan trọng để tài trợ cho vốn cổ phần hơn phát hành cổ phần mới dù cho lợi nhuận này đang có xu hƣớng thay đổi theo thời gian. Một mặt, lợi nhuận giữ lại có thể đƣợc dùng để kích thích tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng lai, do đó có thể ảnh hƣởng đến giá trị cổ phần tƣơng lai và tỷ lệ chi trả cổ tức trong tƣơng lai. Mặc khác, cổ tức cung cấp cho cổ đông một lợi nhuận hữu hình thƣờng xun. Do vậy, một chính sách cổ tức hợp lý, hiệu quả luôn phải cân đối đƣợc việc chi trả cổ tức của ngày hôm nay và việc dùng lợi nhuận để tái đầu tƣ nhằm thu đƣợc một tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn trong tƣơng lai. Các công ty chi trả cổ tức cao để làm tăng giá chứng khoán trong ngắn hạn trên thị trƣờng, nghĩa là các chứng khốn có cổ tức cao đƣợc các nhà đầu tƣ tìm kiếm để hƣởng tiền lãi vƣợt trội trong những thời gian đó. Nhiều cơng ty trên thị trƣờng chứng khoán đã thực hiện chi trả cổ tức cao để đáp ứng tâm lý của nhà đầu tƣ đánh giá hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp bằng mức cổ tức chi trả trong kỳ đó. Mức cổ tức cao đƣợc nhiều nhà đầu tƣ đồng nghĩa với mức lợi nhuận cao, tình hình kinh doanh tốt và ban quản trị của doanh nghiệp có năng lực. Có thể nói, tuy rằng những năm gần đây kiến thức đầu tƣ của nhà đầu tƣ đƣợc nâng cao, nhƣng vẫn còn một số lớn nhà đầu tƣ còn thiếu hiểu biết về kiến thức tài chính nói chung và chính sách phân phối của doanh nghiệp nói riêng. Lợi dụng đặc điểm này cùng với sự bất cân xứng thông tin trên thị trƣờng chứng khốn mà các cơng ty đã cơng bố chính sách cổ tức hấp dẫn để tạo ra các tín hiệu tốt đến tâm lý của nhà đầu tƣ. Nếu khơng muốn nói là các cơng ty đã dùng chính sách cổ tức nhƣ một cơng cụ đánh bóng hình ảnh quá mức. Nhiều công ty đã xem chính sách cổ tức nhƣ là một cơng cụ để có thể truyền đạt thơng tin đến các nhà đầu tƣ, từ đó cơng ty sẽ thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tƣ và làm tăng giá cổ phiếu lên; qua đó, tạo thuận lợi cho việc phát hành cổ phần mới sau này. Để có mức cổ tức cao, thậm chí nhiều cơng ty phải chia hết cả lợi nhuận trong năm, mà không dự phịng tài chính cho các khoản nợ ngắn hạn cũng nhƣ giữ lại lợi nhuận cần thiết để tái đầu tƣ. Từ đó gây thiệt hại cho những khoản đầu tƣ của các nhà đầu tƣ dài hạn.
Kết luận chƣơng 4:
Trong chƣơng này trình bày kết quả phân tích bao gồm những nội dung sau: - Phân tích tƣơng quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc và phân tích tác
động biên của các biến độc lập (bao gồm các biến cấu trúc sở hữu và biến kiểm soát) lên biến phụ thuộc nhằm xem xét mối quan hệ cùng chiều hay ngƣợc chiều