I. ĐẶT VẤN ĐỀ
3. Kết quả nghiên cứu
Sử dụng phương pháp hồi quy OLS để 1 Chi tiết cách xác định các biến xem ở phụ lục 1
kiểm chứng mối tương quan giữa quản trị công ty và tỷ suất sinh lời của các công ty niêm yết, và sử dụng sai số chuẩn điều chỉnh (robust standard errors) để giải quyết hiện tượng phương sai không đồng nhất và vấn đề tự tương quan, kết quả phân tích được phản ánh tại bảng 1. Kết quả hồi quy không cung cấp được bằng chứng hỗ trợ cho thấy quy mô hội đồng quản trị ảnh hưởng đến ROA, kết quả này không hỗ trợ giả thuyết cơ sở.
Khi xem xét riêng tác động của quyền lực CEO (CEOpower), kết quả hồi quy tại mơ hình (2) và (4) cho thấy tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa quyền lực CEO và ROA. Theo đó, khi quyền lực của CEO càng mạnh thì có thể gia tăng tỷ suất sinh lời của các công ty niêm yết, kết quả này phù hợp với giả thuyết cơ sở. Từ kết quả hồi quy mơ hình 2 chỉ ra các cơng ty có sự tách biệt vai trị của CEO và chủ tịch hội đồng quản trị, tỷ lệ nắm giữ cổ phần cơng ty của CEO càng thấp có khả năng gia tăng ROA, các kết quả này ủng hộ lý thuyết đại diện. Dường như ở các công ty mà CEO nắm giữ quyền lực càng lớn, họ có thể dễ dàng đưa ra các quyết sách hành động kịp thời, nhanh chóng và họ sẵn sàng hành động vì lợi ích cơng ty với kỳ vọng có thể gia tăng các quyền lợi cho bản thân mình thơng qua lợi ích chung, phù hợp với lý thuyết kỳ vọng.
Kết quả mơ hình 3 thể hiện tại bảng 1 phản ánh tác động của sở hữu cổ đông lớn (BLOCKOWN) đến ROA. Kết quả hồi quy cho thấy hệ số của BLOCKOWN dương với mức ý nghĩa thống kê 1%, hàm ý khi tỷ lệ nắm giữ cổ phần của cổ đơng lớn trong cơng ty càng cao thì khả năng gia tăng ROA càng
Số 19 - Tháng 5/2021 57.
lớn. Dường như mức độ nắm giữ cổ phần của cổ đơng lớn càng cao thì khả năng giám sát hoạt động của hội đồng quản trị càng tốt, có thể hạn chế các hành vi trục lợi của các nhà lãnh đạo công ty, nâng cao hiệu quả hoạt động của các nhà quản lý. Kết quả thực nghiệm cung cấp đã hỗ trợ giả thuyết cơ sở
khi cho rằng quản trị công ty tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời của các công ty niêm yết, tuy nhiên bằng chứng đưa ra không hỗ trợ kết quả nghiên cứu trước đó của Thomsen & cộng sự (2006).
Bảng 1: Bảng phản ánh kết quả phân tích ảnh hưởng của quản trị công ty đến ROA
VARIABLES (1) (2) (3) (4) Bsize 0.000402 0.000210 (0.00108) (0.00113) CEOpower 0.0199*** 0.00278* (0.00723) (0.00155) CEOtenure -0.00963 (0.00789) CEOduality -0.0319*** (0.00820) CEOown -0.0244*** (0.00811) CEOgender -0.00501 (0.00964) BLOCKOWN 0.0491*** 0.0523*** (0.00661) (0.00687) SALESGROWTH 0.0110*** 0.0117*** 0.0114*** 0.0114*** (0.00330) (0.00329) (0.00336) (0.00336) TAG 0.0238*** 0.0228*** 0.0153* 0.0142* (0.00787) (0.00747) (0.00788) (0.00822) LEVERAGE -0.0947*** -0.101*** -0.101*** -0.0989*** (0.00785) (0.00779) (0.00768) (0.00791)
SIZE 8.87e-05 1.19e-06 0.000437 0.000210
(0.00113) (0.00103) (0.00107) (0.00115)
Constant -0.0103 -0.0438 -0.0420 -0.0457
(0.0304) (0.0306) (0.0304) (0.0316)
Observations 3,177 3,253 3,160 3,079
R-squared 0.088 0.101 0.114 0.114
Robust standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Số 19 - Tháng 5/2021 58.
Kết quả hồi quy thể hiện tại cột 4 bảng 4.3 phản ánh tác động của quản trị công ty đến ROA, khi xem xét đồng thời tác động của quy mô HĐQT, quyền lực CEO, sở hữu cổ đông lớn. Kết quả này một lần nữa khẳng định ở các công ty niêm yết mà quyền lực CEO lớn, mức độ nắm giữ cổ phần cao có khả năng gia tăng ROA, tuy nhiên khơng có bằng chứng hỗ trợ cho thấy tồn tại mối tương quan giữa quy mô HĐQT và ROA. Các kết quả này đã ủng hộ một phần giả thuyết cơ sở cho thấy quản trị công ty tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời tài sản của các công ty niêm yết.
III. KẾT LUẬN
Quản trị công ty là một trong những yếu tố nòng cốt, ảnh hưởng chi phối đến hoạt động của mỗi công ty. Thông qua kiểm chứng bộ dữ liệu bảng liên quan tất cả các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, giai đoạn 2010-2018, sử dụng phương pháp hồi quy OLS, kết quả phân tích thực nghiệm cho thấy quản trị công ty ảnh hưởng tích cực đến tỷ suất sinh lời của các công ty niêm yết. Cụ thể, các cơng ty có cấu trúc quản trị mạnh, thể hiện quyền lực CEO lớn, sở hữu cổ đông lớn cao, quy mơ HĐQT nhỏ có quan hệ cùng chiều với ROA
Kết quả nghiên cứu một lần nữa khẳng định vai trị quan trọng của quản trị cơng ty đối với việc nâng cao hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại một quốc gia đang phát triển như ở Việt Nam. Từ các kết quả thực nghiệm đạt được từ q trình phân tích,
nhóm tác giả đã đề xuất một số khuyến nghị đối với các bên liên quan như các công ty niêm yết, các nhà đầu tư, các cơ quan quản lý chính sách. Các công ty niêm yết cần đặc biệt cân nhắc số lượng thành viên tham gia HĐQT. Các công ty cần đặc biệt lưu ý đến việc tách biệt vai trò của CEO và chủ tịch HĐQT, ưu tiên những người giữ vị trí CEO là nam giới, số năm tại vị nhiều, và nắm giữ tỷ lệ cổ phần lớn trong cơng ty. Thêm vào đó, các cơng ty niêm ́t cũng phải đặc biệt lưu ý trong việc gia tăng kiểm soát hoạt động của HĐQT thông qua việc gia tăng số lượng và tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các cổ đông lớn tham gia vào HĐQT; khuyến khích các cổ đông lớn tham gia vào HĐQT. Các nhà đầu tư tham gia trên thị trường chứng khoán cần đặc biệt tìm hiểu kỹ thơng tin về tình hình quản trị cơng ty niêm yết trước khi đưa ra quyết định đầu tư của mình. Các cơ quan quản lý nhà nước cần giám sát chặt chẽ tình hình cơng bố thơng tin của các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khoán để đảm bảo thông tin công bố được kịp thời, minh bạch, cơng khai; thị trường chứng khốn vận hành một cách hiệu quả, thông suốt.
TÀI LIỆU THAM KHẢO