2.4 Các lý thuyết giải thích ảnh hưởng của cơng bố thông tin tự nguyện đến
2.4.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng
Lý thuy ế t thông tin b ấ t cân x ứ ng là m ột trong nh ữ ng lý thuy ế t n ề n t ả ng quan tr ọng được s ử dụ ng r ấ t nhi ề u trong các nghiên c ứ u v ề công b ố thông tin. Lý thuy ế t này được đưa ra lần đầ u tiên b ởi Akerlof (1970) và sau đó tiế p t ục được phát tri ể n bởi Michael Spence (1973) Joseph Stigliz (1975). B ấ t cân x ứ ng thơng tin là tình tr ạ ng m ột bên tham gia h ợp đồng có nhi ều thơng tin hơn bên cịn lạ i v ề thơng tin c ủa hàng hóa trao đổ i (Akerlof 1970). Ví d ụ như nhà tuyể n d ụng mu ốn đánh giá khả năng của nhân viên trước khi tuy ể n d ụng h ọ (Stiglitz 2000) h ội đồng qu ả n tr ị khó n ắ m b ắt được h ế t đặc điể m c ủa ứ ng viên CEO t ừ bên ngoài (Zajac 1990) nhà
đầu tư muố n bi ế t giá tr ị thự c t ế c ủa doanh nghi ệp trước khi ra quy ết định đầu tư (Cohen và Dean 2005). Như vậ y có th ể th ấ y hi ện tượng b ấ t cân x ứ ng thông tin hi ệ n diệ n trong nhi ều lĩnh vự c khác nhau như ngân hàng bả o hi ể m th ị trường lao
động… Trên TTCK bấ t cân x ứ ng thông tin x ả y ra khi m ột ho ặ c nhi ều nhà đầu tư có được nh ữ ng thơng tin riêng (Kyle 1985) ho ặ c có nhi ều thông tin đại chúng hơn về một công ty (Kim và Verrecchia 1997).
Bấ t cân x ứ ng thông tin s ẽ dẫn đế n hai v ấn đề chính đó là: lự a ch ọ n b ấ t l ợi (Adverse Selection) và r ủi ro đạo đứ c (Moral harzard). L ự a ch ọn b ấ t l ợi là tình tr ạ ng mà bên có ít thơng tin hơn lự a ch ọ n ph ải đối tác không t ốt khi ký k ế t h ợp đồng. Ví d ụ như do nhà đầu tư khôn g n ắ m rõ thông tin v ề các doanh nghi ệ p nên có thể lự a ch ọn đầu tư vào nhữ ng doanh nghi ệ p không t ốt. R ủi ro đạo đứ c là tình tr ạ ng sau khi các bên đã kí kế t h ợp đồ ng bên có nhi ề u thơng tin th ự c hi ệ n nh ữ ng hành vi làm ảnh hưởng đế n l ợi ích c ủa bên cịn l ạ i. Ví d ụ như: Tạ i các cơng ty c ổ ph ầ n do có sự tách bi ệ t gi ữ a quyề n s ở hữ u và quy ề n qu ả n tr ị nhà qu ả n tr ị được các c ổ đông uỷ quyề n qu ả n lý cơng ty có nhi ề u thơng tin v ề doanh nghi ệp hơn so với c ổ đông . Trong điề u ki ện đó các nhà quả n lý có th ể th ự c hi ệ n các hành vi vì l ợi ích c ủa b ả n thân mà gây t ổn h ại đế n lợi ích c ủa cổ đông .
Các nghiên cứu trước thường dựa trên hiện tượng thơng tin bất cân xứng để giải thích ảnh hưởng của CBTT tới chi phí vốn của doanh nghiệp. Theo Glosten và Milgrom (1985) các nhà đầu tư có ít thơng tin lo lắng về việc giao dịch với các nhà đầu tư có nhiều thơng tin hơn sợ rằng sẽ bị mua quá đắt bán quá rẻ. Vì thế họ sẽ giảm mức giá mà họ sẵn sàng mua và tăng mức giá mà họ sẵn sàng bán. Việc này dẫn đến tình trạng chênh lệch giá mua và bán cao trên thị trường chứng khoán thứ cấp. Tương tự như vậy thông tin bất cân xứng và lựa chọn bất lợi làm giảm khối lượng cổ phiếu mà nhà đầu tư ít thơng tin sẵn sàng trao đổi. Cả 2 điều này sẽ làm giảm tính thanh khoản của thị trường.
Thiếu tính thanh khoản và chênh lệch giá mua-bán cao sẽ tạo ra chi phí giao dịch lên nhà đầu tư. Để bù đắp cho chi phí gia tăng đó nhà đầu tư sẽ yêu cầu một tỷ
suất lợi nhuận cao hơn (Constantinides 1986; Amihud và Mendelson 1986). Thêm vào đó lựa chọn bất lợi có thể làm sai lệch quyết định của nhà đầu tư dẫn đến đầu tư kém hiệu quả và tốn kém do đó để phịng ngừa rủi ro này nhà đầu tư sẽ yêu cầu tỷ suất lợi nhuận lớn hơn (Garleanu và Pedersen 2004).
Hơn nữa vấn đề lựa chọn bất lợi và chi phí giao dịch trên TTCK thứ cấp còn ảnh hưởng đến việc doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần sau. Nhà đầu tư dự báo về tính thanh khoản thấp của cổ phiếu trên thị trường thứ cấp sẽ giảm mức giá mà họ chấp nhận mua trên thị trường sơ cấp khi doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu (Baiman và Verrecchia 1996; Verrecchia 2001).
Ngồi ra tình trạng thơng tin bất cân xứng cịn làm giảm mức giá chào bán và dẫn tới vấn đề định giá thấp khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu ra cơng chúng. Rock (1986) trình bày một mơ hình mà trong đó cổ phiếu phát hành lần đầu bị định giá thấp. Cụ thể là khi cổ phiếu được phát hành ở mức giá hợp lý những nhà đầu tư có nhiều thơng tin sẽ giành quyền mua cổ phiếu nhưng khi cổ phiếu được phát hành ở mức giá cao họ sẽ không tham gia vào việc mua cổ phiếu vì vậy rủi ro ln thuộc về các nhà đầu tư có ít thơng tin. Để tránh lời nguyền của người chiến thắng “winner’s curse” các nhà đầu tư có ít thơng tin sẽ khơng tham gia thị trường sơ cấp trừ khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu ở mức chiết khấu. Vì vậy thơng tin bất cân xứng sẽ dẫn đến chi phí huy động vốn cao hơn.
Cơng bố thơng tin có thể làm giảm lựa chọn bất lợi và tăng tính thanh khoản bằng cách tạo ra sân chơi bình đẳng giữa các nhà đầu tư (Verrecchia 2001). Càng nhiều thông tin được công bố nhà đầu tư càng khó và tốn kém hơn để có được các thơng tin nội bộ vì vậy sẽ có ít nhà đầu tư có thơng tin nội bộ và khả năng giao dịch với bên nắm nhiều thông tin hơn cũng giảm đi. Ngoài ra CBTT nhiều cũng làm giảm sự không chắc chắn về giá trị doanh nghiệp từ đó làm giảm lợi thế thơng tin mà các nhà đầu tư nắm nhiều thơng tin có thể có. Cả hai điều này làm giảm mức độ nhà đầu tư ít thơng tin cần tự bảo vệ và do vậy tăng tính thanh khoản của thị trường giảm chi phí giao dịch hay lợi suất kỳ vọng từ đó làm giảm chi phí vốn chủ sở hữu.