Ma trận hiệp
phương sai SFN ITA FPT HBC FMC NKD TAC TCT
SFN 0.00127 0.00034 0.00037 0.00045 0.00035 0.00035 0.00034 0.00031 ITA 0.00034 0.00133 0.00035 0.00040 0.00049 0.00038 0.00040 0.00033 FPT 0.00037 0.00035 0.00127 0.00036 0.00038 0.00050 0.00035 0.00023 HBC 0.00045 0.00040 0.00036 0.00136 0.00037 0.00042 0.00061 0.00040 FMC 0.00035 0.00049 0.00038 0.00037 0.00144 0.00035 0.00044 0.00071 NKD 0.00035 0.00038 0.00050 0.00042 0.00035 0.00147 0.00042 0.00025 TAC 0.00034 0.00040 0.00035 0.00061 0.00044 0.00042 0.00174 0.00041 TCT 0.00031 0.00033 0.00023 0.00040 0.00071 0.00025 0.00041 0.00222
Bước 2: Ta sẽ dùng hàm Solver trong Microsoft Excel để giải bài tốn, để cĩ hàm này ta sẽ vào Tools\Add-Ins\ sau đĩ hiện ra bảng Add-Ins và ta sẽ đánh dấu vào ơ Solver Add-Ins, nhấn OK. Sau đĩ, ta sẽ lại vào Tools lần nữa và chọn Solver thì sẽ hiện ra bảng sau:
• Set Target Cell: Là ơ chứa hàm mục tiêu, ở đây là ơ N20 là hàm mục tiêu.
• Equal To: Cĩ 3 giá trị cần tìm cho hàm mục tiêu:
Min: Tìm hàm mục tiêu là nhỏ nhất (ở bài này hàm mục tiêu cần tìm là tiến tới min)
Value of: Tìm hàm mục tiêu đạt tại giá trị mong muớn.
• By Changing Cells: Ơ khai báo các biến cần tìm (ở bài này là tỷ trọng đầu tư
Wi ).
• Subject to the Constraints: Điều kiện ràng buộc đi kèm khi giải bài tốn. Bước 3 : Ta sẽ mở bảng Solver lên và điền vào giá trị như hình sau:
Để điền vào ơ Subject to the Constraints ta sẽ nhấn vào nút Add điền vào các điều kiện như trong ơ bên trái. Sau khi điền xong, ta sẽ nhấn nút Solver ta sẽ tìm được phương án tối ưu như sau:
NSC KBC PAC TSC MCV VSH ANV SFI
Tỷ Trọng 22.55% 4.91% 26.13% 5.98% 24.82% 0.00% 9.20% 6.42%
Phương sai của danh mục sau khi tối ưu hố: 0.00058 Tức σ2 = 0.00058 và tỷ trọng đầu tư tối ưu ở dịng trên.
Như vậy, với tỷ trọng đầu tư như trên thì nhà đ ầu tư sẽ đạt được tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư như mong muớn là 50%, và sẽ cĩ rủi ro thấp nhất là:
σdanh mục đầu tư = √ 0.000617 = 0.024
Áp dụng phương pháp tính giá trị rủi ro VAR ở trên để xác định giá trị rủi ro của danh mục đầu tư với độ tin cậy 95% tương ứng với = 1.65 ta cĩ:
VARp = α σp W = 1.65 x 0.024 x 1,000,000,000 đồng = 39,600,000 đồng
Vậy với tỷ trọng trên nhà đầu tư khi đầu tư 1 tỷ đồng sẽ đạt lợi nhuận 50%/ năm sẽ gánh chịu một rủi ro thấp nhấp là 0.0240 tương ứng với giá trị rủi ro cũng thấp nhất là 39,6 triệu đồng.
Trong đĩ, chỉ số beta được tính theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) theo cơng thức : rp = rf + βp x (rpm - rf) , nếu cho r f = 10%, thì βp= 1.428 ( Vnindex trong thời gian nghiên cứu cĩ rpm = 38% )
Thơng qua việc sử dụng chương trình phân tích dữ liệu SPSS , với dữ liệu là các chứng khốn đang niêm yết trên thị trường chứng khốn , tác giả đã trình bày ba bước đầu tiên trong bốn bước của quy trình quản lý danh mục đầu tư ở chương 1:
Bước 1: Lựa chọn các tài sản đầu tư đưa vào danh mục. Bước 2: Xác định mức phân bổ vớn đầu tư vào từng tài sản.
Bước 3: Xác định hiệu quả (mức sinh lợi) và mức độ rủi ro của danh mục từ các
tài sản và tỷ trọng vớn vào từng tài sản đã được lựa chọn.
Bước 4: Điều chỉnh danh mục khi cĩ những tác động bất lợi của thị trường.
Để thực hiện bước thứ 4 là điều chỉnh danh mục đầu tư khi cĩ những bất lợi của thị trường, nhà quản trị danh mục đầu tư cần thường xuyên theo dõi biến động của danh mục về tỷ suất sinh lợi và rủi ro . Nếu tỷ suất sinh lợi và rủi ro biến động vượt quá biên độ cho phép, lúc này nhà quản trị danh mục sẽ cơ cấu và điều chỉnh lại danh mục đầu tư. Về biên độ dao động của tỷ suất sinh lợi và rủi ro sẽ phụ thuộc vào mục tiêu của
nhà đầu tư. Mục tiêu của quản trị danh mục đầu tư bảo hiểm là tối thiểu hĩa rủi ro với mức tỷ suất sinh lợi của danh mục được xác định trước . Vì vậy, nhà quản trị danh mục đầu tư bảo hiểm sẽ theo dõi sự biến động về rủ i ro của danh mục cổ phiếu hiện hành thơng qua chỉ tiêu beta β và theo dõi sự thay đổi về phương sai tỷ suất sinh lợi của danh mục để cấu trúc lại danh mục theo mục tiêu đã được xác định.
Trở lại với ví dụ ở phần trên , khi nhà đầu tư điều chỉnh mục tiêu về tỷ suất sinh lợi từ 50% lên 60%, cho chương trình thực thi lại kết quả . Kết quả mới sau điều chỉnh sẽ là:
NSC KBC PAC TSC MCV VSH ANV SFI
Tỷ Trọng 22.22% 0.00% 29.84% 0.86% 35.02% 0.00% 8.18% 3.87%
Phương sai của danh mục sau khi tối ưu hố: σ2 = 0.000651
VARp = α σp W = 1.65 x 0.0255 x 1,000,000,000 đồng = 42,1 triệu đồng
Vậy với tỷ trọng trên nhà đầu tư khi đầu tư 1 tỷ đồng sẽ đạt lợi nhuận 60%/ năm sẽ gánh chịu một rủi ro thấp nhấp là 0.0255 tương ứng với giá trị rủi ro cũng thấp nhất là 42,1 triệu đồng.
3.1.2.3Giải pháp cụ thể cho việc sử dụng chương trình :
Bằng việc sử dụng chương trình quản lý danh mục đầu tư nêu trên người quản lý bộ phận đầu tư của cơng ty bảo hiểm cĩ thêm 1 cơng cụ 1 thước đo để cơ cấu lại danh mục đầu tư của mình.
Giải pháp 1 : Xây dựng 1 danh mục đầu tư chứng khốn hiệu quả.
Trên cơ sở dữ liệu thì trường, lợi nhuận kỳ vọng và mức độ chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư, chương trình sẽ chọn ra 1 danh mục đầu tư mẫu cho nhà đầu tư lựa chọn và tính tốn tỷ trọng đầu tư để đảm bảo đạt được mức lợi nhuận kỳ vọng với rủi ro là thấp nhất.
- Dữ liệu đầu vào : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và mức độ rủi ro tối đa cĩ thể chấp nhận được
- Tính tốn của chương trình :
1) Xây dựng danh mục đầu tư mẫu theo thứ tự ưu tiên hệ số tương quan, bêta, và tỷ suất sinh lợi
2) Giải bài tốn tìm tỷ trong tối ưu của các chứng khốn chứng khốn trong danh mục
- Dữ liệu đầu ra : Danh mục đầu tư tối ưu đạt mức sinh lợi kỳ vọng và mức độ rủi ro là thấp nhất
Giải pháp 2 : Giảm thiểu rủi ro cho danh mục đầu tư chứng khốn hiện tại.
Từ danh mục đầu tư chứng khốn hiện tại của doanh nghiệp, cĩ thể điều chỉnh tỷ trọng hiện cĩ để tối thiểu hĩa rủi ro nhưng vẫn đảm bảo mức sinh lợi kỳ vọng.
- Dữ liệu đầu vào : Danh mục đầu tư hiện tại của doanh nghiệp với các tỷ trọng tương ứng của các loại chứng khốn trong danh mục.
- Tính tốn của chương trình :
1) Tương quan của các cổ phiếu trong danh mục hiện tại 2) Phương sai, tỷ suất sinh lợi của danh mục hiện tại 3) Giải bài tốn tối ưu
- Dữ liệu đầu ra : tỷ trọng đầu tư tối ưu, với tỷ trọng này thì nhàđ ầu tư sẽ dễ dàng đạt được cùng mức sinh lợi của danh mục cũ nhưng mức độ rủi ro là thấp nhất
Giải pháp 3 : Tìm kiếm mức sinh lợi tốt hơn cho danh mục hiện tại.
. Từ danh mục đầu tư chứng khốn hiện tại của doanh nghiệp, cĩ thể mua thêm chứng khốn mới hoặc bán bớt chứng khốn hiện cĩ để tăng mức sinh lợi.
- Dữ liệu đầu vào : Danh mục đầu tư hiện tại của doanh nghiệp, danh mục các chứng khốn tiềm năng mà doanh nghiệp dự kiến sẽ đầu tư thêm. Tỷ suất sinh lợi kì vọng của nhà đầu tư
- Tính tốn của chương trình :
Chương trình sẽ tính tốn phương sai, bêta, tỷ suất sinh lợi mới của danh mục khi lần lượt thêm các chứng khốn dự kiếm sẽ đầu tư thêm
- Dữ liệu đầu ra : tỷ trọng đầu tư tối ưu bao gồm cả chứng khốn dự kiến mua thêm để đạt được mức sinh lợi kì vọng ở trên.
3.2.2. Chuyên mơn hoa quỹ đầu tư bằng cách thành lập cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khốn:
Theo kinh nghiệm tổ chức hoạt động đầu tư tài chính của các tập đồn bảo hiểm lớn trên thế giới, việc thành lập mơ hình cơng ty quản lý quỹ để điều hành, quản lý quỹ tài chính của DNBH là rất phổ biến. Ở trong nước, các cơng ty bảo hiểm lớn 100% vớn nước ngồi như Cơng ty Prudential Việt Nam, Manulife Việt Nam cũng đã sớm thành lập cơng ty quản lý quỹ của riêng mình để ngày càng phát triển lớn mạnh. Hiện tại một số cơng ty bảo hiểm khác cũng cĩ ý đ ịnh sẽ đầu tư vớn theo mơ hình này. Về cơ bản, việc áp dụng mơ hình cơng ty quản lý quỹ vào hoạt động đầu tư cĩ những ưu điểm so với cách thức quản lý hoạt động theo mơ hình Trung tâm đầu tư hoặc Phịng đầu tư của các cơng ty bảo hiểm Việt Nam trước đây, cụ thể là:
Nâng cao được hiệu quả đầu tư đặc biệt là đầu tư vào chứng khốn do tính
chuyên nghiệp của hoạt động đầu tư được nâng lên rõ rệt nhất là về quản lý danh mục đầu tư chứng khốn.
Thêm vào đĩ cơng ty bảo hiểm cịn cĩđ ầy đủ tư cách pháp nhân cung cấp
các dịch vụ tài chính cho các khách hàng bên ngồi. Đồng thời, cơng ty đĩng vai tịr làm cầu nối giữa các nhà cung cấp vớn trong và ngồi nước với các nhà phát hành cơng
cụ tài chính (các doanh nghiệp, các ý tư ởng kinh doanh mới...) đặc biệt là cĩ thể huy động quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua việc phát hành chứng chỉ quỹ và đầu tư trở lại thị trường chứng khốn với tư cách là một tổ chức đầu tư chuyên nghiệp, hạn chế rủi ro cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, gĩp phần nâng cao uy tín của cơng ty bảo hiểm trên thị trường.
Ưu điểm trong mơ hình cơng ty quản lý quỹ là cĩ sự phân cấp rõ ràng, gắn
trách nhiệm pháp lý đến từng cấp ra quyết định đầu tư và giảm được các cấp trung gian để ra được một quyết định đầu tư, và cơng ty quản lý quỹ sẽ được tăng tính chủ động trong việc ra các quyết định đầu tư.
Để được cấp phép hoạt động, ngồi các điều kiện về nhân lực, trụ sở thì tổ chức xin cấp phép phải cĩ số vốn điều lệ tối thiểu là 25 tỷ đồng. Rõ ràng với yêu cầu vớn này thì các cơng ty bảo hiểm hiện nay hồn tồn cĩ đủ khả năng để thành lập cơng ty quản lý quỹ của riêng mình để chuyên mơn hĩa hơn nữa hoạt động đầu tư chứng khốn và tham gia vào thị trường chứng khốn một cách tích cực hơn.
Theo Luật Chứng khốn, các cơng ty quản lý quỹ được phép thực hiện hai nghiệp vụ kinh doanh là quản lý quỹ đầu tư chứng khốn và quản lý danh mục đầu tư chứng khốn. Nếu các cơng ty bảo hiểm thành lập cơng ty quản lý quỹ của riêng mình thì tất nhiên cơng ty quản lý quỹ sẽ quản lý quỹ hình thành từ nguồn phí bảo hiểm của chính cơng ty bảo hiểm và danh mục đầu tư của các cơng ty bảo hiểm sẽ theo yêu cầu của cơng ty bảo hiểm là rủi ro thấp nhất hoặc mang tính thanh khoản cao (áp dụng cho cơng ty bảo hiểm phi nhân thọ). Bên cạnh quản lý quỹ và danh mục đầu tư của chính cơng ty bảo hiểm thì cơng ty quản lý quỹ của cơng ty bảo hiểm sẽ quản lý các quỹ khác cũng như nhận quản lý danh mục đầu tư của các cá nhân hoặc tổ chức khác. Lúc này, tùy theo yêu cầu của nhà đầu tư và mục tiêu đưa ra ban đầu của quỹ đầu tư là lợi nhuận cao nhất hoặc rủi ro thấp nhất hoặc đạt mục tiêu lợi nhuận mong đợi với rủi ro cĩ thể
2008 0% 7% 8% 5% 1% 79% 2007 2% 2% 28% 51% 14% 3%
Cổ phiếu OTC Trái phiếu Đầu tư trực tiếp Cổ phiếu niêm Yết Cổ phần hĩa
Tiền gửi cĩ kỳ hạn 2007 37% 63% 0 2008 6% 1% 93%
Cổ phiếu niêm Yết Cổ phiếu OTC Tiền gửi cĩ kỳ hạn chấp nhận được mà cơ cấu đầu tư của các quỹ này sẽ phân bổ nguồn vớn vào cổ phiếu hoặc trái phiếu.
Biểu đồ 3.1. Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 của Quỹ đầu tư cân bằng PRUBF1
Biểu đồ 3.2. Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 của Quỹ đầu tư tăng trưởng MAFPF1
Nguồn : báo cáo tài chính năm 2008 & 2009 của cơng ty Prudential & Manulife.
Cụ thể, ở báo cáo thường niê n 2009, cho thấy Quỹ đầu tư cân bằng Prudential tính đến cuối năm 2009 đầu tư tài sản chủ yếu vào trái phiếu 79%, cổ phiếu 13% trong đĩ cổ phiếu niêm yết là 8% và cổ phiếu chưa niêm yết là 5%. Quỹ đầu tư tăng trưởng Manulife đến cuối năm 2009 đầu tư tài sản chủ yếu vào cổ phiếu niêm yết là 93% phần cịn lại vào tiền gởi 6% cổ phiếu chưa niêm yết 1%, khơng đầu tư vào trái phiếu. Điều này cho thấy rằng, tùy theo mục tiêu của từng quỹ mà việc phân bổ vớn vào các tài sản đầu tư là khác nhau chứ khơng phải nhất thiết cơng ty quản lý quỹ của cơng ty bảo
hiểm phải cĩ mục tiêu đầu tư là tối thiểu hĩa rủi ro. Vì vậy, vấn đề cịn lại là sau khi thành lập cơng ty quản lý quỹ của các cơng ty bảo hiểm thì các cơng ty này phải hoạt động và quản lý quỹ thật tốt để tạo để từ đĩ nâng cao hiệu quả hoạt động, tạo uy tín khơng những cho cơng ty mình mà cịn nâng cao hiệu quả đầu tư và uy tín của cơng ty bảo hiểm đã thành lập cơng ty quản lý quỹ đĩ. Muớn vậy, trước mắt các cơng ty quản lý quỹ của cơng ty bảo hiểm phải quản lý ngân quỹ của chính các cơng ty bảo hiểm đĩ sao cho đạt hiệu quả caơ nhất nhưng vẫn đảm bảo yêu cầu về tối thiểu hĩa rủi ro, tính thanh khoản (cho cơng ty bảo hiểm phi nhân thọ). Đây là cách thức cĩ hiệu quả nhất để nâng cao uy tín của cơng ty quản lý quỹ bảo hiểm trong điều kiện cạnh tranh với các cơng ty quản lý quỹ của các tổ chức tài chính khác.
3.2.3. Nghiên cứu áp dụng phương pháp quản lý tiền mặt tối ưu:
Nhu cầu tiền mặt của các cơng ty bảo hiểm là cĩ thực, để đảm bảo chi trả hoặc bồi thường cho các khiếu nại phát sinh từ những hợp đồng đã ký kết, vì thế các cơ quan quản lý đã yêu cầu các cơng ty bảo hiểm phải dự trữ tiền mặt ở trạng thái tĩnh với tỷ lệ khá cao (khơng thấp hơn 5% tổng dự phịng nghiệp vụ đối với doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ và 25% tổng dự phịng nghiệp vụ đối với doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ). Điều này đã làm giảm hiệu quả đầu tư của các cơng ty, cho nên các cơng ty bảo hiểm cần nâng cao hiệu quả đầu tư quỹ nhàn rỗi của mình bằng cách triệt để đưa những nguồn tài chính hiện cĩ vào đầu tư nhưng vẫn đảm bảo nhu cầu chi tiêu thường xuyên của mình. Các cơng ty bảo hiểm cần căn cứ vào đặc thù của cơng ty mìnhđ ể chọn ra phương pháp dự trữ tiền mặt tối ưu và đăng ký v ới Bộ Tài chính phương pháp này. Một phương pháp dự trữ tiền mặt là tối ưu khi với lượng tiền mặt này đảm bảo được nhu cầu chi tiêu của cơng ty nhưng đồng thời làm tối thiểu hĩa các chi phí phát sinh do nắm giữ tiền mặt. Chi phí phát sinh do nắm giữ tiền mặt chủ yếu là chi phí cơ hội của lượng tiền mặt nắm giữ.
Thu tiền
Kiểm sốt thơng qua báo cáo thơng tin
Tiền mặt
Chi tiền
Đầu tư chứng khốn ngắn hạn
Luồng tiền mặt Luồng thông tin
Biểu đồ 3.3 Hệ thống quản tri tiền mặt