III.1 – Định giá so sánh
• Thị trường chứngkhốnđã trảiqua giaiđoạnkhókhăntrong tháng qua. Chúng tơi chorằng thị trường đã phần nàophảnánh cảnhbáotừ lợi suấttráiphiếu chínhphủ tăngcao và cácrủiro liên quan.Cụ thể, thị trườngtrái phiếu đang phảnánh áplực lạmphátđến từ việcduy trìtốc độ tăng trưởngtíndụngcao và các chính sách kích thích kinhtếkhácđểthúcđẩy phục hồikinhtế.Hơn nữa, với độ mở nềnkinhtếcao,lạmphát trongnước sẽ bị ảnh hưởng bởigiánđoạn chuỗicungứngtồncầu, thúcđẩy bởicácrủirođịa chínhtrị(như chiếntranh Nga- Ukraine),cũng nhưchính sách zero-CovidcủaTrungQuốc. Bêncạnh đó,chính sáchthắt chặt tiền tệ của Cục dự trữliên bangMỹ tănglãisuấtnhanhsẽ tạốplực tănglãisuấtlên các ngân hàng trungươngChâu Á nói chung, vàViệtNam nói riêng.
• Sự điều chỉnh mạnhvào tháng 4đã đưa mứcP/EcủaVN-Indexvề mứctrung bình 10năm.Về mặt lịch sử, mức địnhgiá này làhấp dẫn, tạo cơ hộitíchlũy cổ phiếu ở mứcgiáhợplý. Ngồi ra, các nhàđầu tưkhông nên quá bi quan khi cácchỉ số vĩmôvẫnchothấy nềnkinhtế đangtrong q trìnhphục hồi,vớicácđộng lực tăng trưởng: 1) Chính sáchhỗ trợ phục hồikinhtếgiaiđoạn2022-2023 có quy mơkhoảng4% GDPtậptrung vào chiđầu tưphát triển kết cấu hạ tầng, giảm2điểm%thuếGTGT,giảm2điểm% lãisuấtcho vay cho quy môdư nợ dự kiến khoảng 1triệu tỷ đồng mỗi năm; 2) Tiêu dùngphục hồi mạnh mẽ từ mức nền thấp; 3)Xuất khẩuduy trìđà tăng trưởng.
VN-Index đanggiaodịchquanhmứcP/E trung bình 10 năm
Nguồn: Phịng phân tích Mirae Asset ViệtNam, dữ liệuBloomberg
Lợi suấttráiphiếu tăng phảnánhrủirolạmphát
Nguồn: Phịng phân tích Mirae Asset ViệtNam, dữ liệuBloomberg 10 12 14 16 18 20 22
May 12 May 14 May 16 May 18 May 20 May 22
P/E -2SD -1SD Trung bình 10 năm +1SD +2SD (x) 0 2 4 6 8 10 12
Apr 12 Apr 13 Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 Apr 18 Apr 19 Apr 20 Apr 21 Apr 22 EPS/VN-Index Lợi suất TPCP 1 năm Lợi suất TPCP 2 năm Lợi suất TPCP 3 năm Lợi suất TPCP 5 năm Lợi suất TPCP 7 năm Lợi suất TPCP 10 năm
• Thị trường chứngkhốnViệtNam có ROEtương đốicao (15,8%),với mứcP/Ehợplý (14,9lần).MứcP/Ehiện tại của VN-Indexmặcdù caohơncácthị trường cậnbiên vàmới nổi nhưng vẫn thấp hơn nhiều thị trườngtrong khuvực như Ấn Độ,Indonesia, Philippines, Thái Lan và Malaysia.
• Hơn nữa, với triển vọng tăng trưởngkinhtếvàlợi nhuận củadoanhnghiệp (cảhaiđều được dựbáosẽ tốt hơncác thị trườngkhác),ViệtNam cókhả năngduy trìmức địnhgiátương đối hấp dẫn.Cụ thể, thị trườngvẫn lạcquanvề mức tăng trưởng lợi nhuận năm2022,với sự đồng thuậnchotăng trưởngEPScủaVN-Index vàonăm2022 là 21,3% YoY, caohơn hầu hếtcácthị trườngtrong khuvực, ngoại trừPhilippines (2022F: + 26,3% YoY).
• Trong khiđó,cácnổ lựcgiúpcải thiệntính minhbạch của thị trường chứngkhốn,cũng như đạtcác tiêuchuẩn để đượcnânghạnglênthị trường mới nổi,được kỳ vọng sẽ sớmthu hút dòngvốn ngoạitrongtươnglaigần.