Ghi chú: dấu “+” có nghĩa là địn bẩy tài chính gia tăng cùng với nhân tố, dấu “-” có nghĩa là địn bẩy tài chính giảm cùng với nhân tố.
Thông qua bảng kết quả ta nhận thấy về cơ bản, ảnh hƣởng của các nhân tố ngƣợc chiều với nghiên cứu so sánh của Wang Mou trong kết quả tổng quát mặc dù vẫn phù hợp với các lý thuyết đã đƣa ra. Điều này mở ra một hƣớng nghiên cứu sâu hơn
Nhân tố tác động Ký hiệu
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
Kết quả nghiên cứu của
Wang Mou (2011)
LEV
LLEV SLEV LEV
Tƣơng quan Tƣơng quan Tƣơng quan Tƣơngquan
Quy mô doanh nghiệp SIZE + + -
Khả năng sinh lời ROA - + - +
Cấu trúc tài sản TANG - + -
Tính thanh khoản LIQ - + - +
Tấm chắn thuế từ khấu
hao NDTS
- +
Cơ hội tăng trƣởng GROW + +
Rủi ro kinh doanh RISK +
về đặc trƣng của thị trƣờng và các doanh nghiệp bất động sản – xây dựng Việt Nam.
Bên cạnh đó, khi đi sâu vào chi tiết các mơ hình trong ngắn hạn và dài hạn thì lại thể hiện các ảnh hƣởng trái ngƣợc nhau. Trong đó các ảnh hƣởng trong ngắn hạn cho thấy trong ngắn hạn do chịu ảnh hƣởng nhiều từ cuộc khủng hoảng kinh tế và sự đóng băng của thị trƣờng bất động sản, các doanh nghiệp sẽ nhạy cảm mạnh với các yếu tố rủi ro và vay nợ. Trong khi đó, trong dài hạn các doanh nghiệp vẫn có xu hƣớng tăng cƣờng vay nợ và phát triển điều này thể hiện sự kỳ vọng vào khả năng phát triển của thị trƣờng bất động sản Việt Nam trong tƣơng lai.
5.2. Kiến nghị
5.2.1. Về phía các doanh nghiệp:
Khơng thể có một cơng thức chung để xác định cấu trúc vốn tối ƣu cho tất cả các doanh nghiệp. Mỗi doanh nghiệp nên xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cho riêng mình phù hợp với đặc điểm riêng của từng doanh nghiệp, tiêu chí của ngành và của thị trƣờng tài chính. Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp khá giống với lý thuyết thực tiễn ở các nƣớc. Để quản trị tốt cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp trong từng thời kỳ và nâng cao tính linh hoạt trong cấu trúc vốn, các nhà quản trị cần lƣu ý những vấn đề sau:
Thứ nhất, điều chỉnh cơ cấu nợ hợp lý
Thống kê mô tả cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình qn của các cơng ty bất động sản – xây dựng niêm yết tại Việt Nam là 14.4%, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản là 49,5%. Điều này cho thấy các công ty bất động sản – xây dựng niêm yết sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn nợ dài hạn, nguyên nhân là do khiếm khuyết của thị trƣờng tài chính cũng nhƣ mức độ hiểu biết của doanh nghiệp đối với các loại hình tài trợ dài hạn. Vì vậy, các nhà quản trị tài chính cần cân nhắc việc lựa chọn nguồn tài trợ sao cho hợp lý, sử dụng vốn tiết kiệm, hiệu quả và đúng mục đích. Việc lựa chọn và quyết định sử dụng nguồn vốn: vốn ngắn hạn, dài hạn nhƣ thế nào để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh sao cho mang lại giá trị cao nhất cho
doanh nghiệp địi hỏi giám đốc tài chính hiểu rõ quan hệ giữa việc lựa chọn nguồn vốn và việc tạo ra giá trị cho doanh nghiệp
Thứ hai, đa dạng hố cơng cụ huy động vốn
Để quản trị cấu trúc vốn hiệu quả và đảm bảo khả năng điều chỉnh linh hoạt đến cấu trúc vốn, các công ty cần đa dạng hố các cơng cụ huy động vốn của mình nhằm đáp ứng khả năng thay đổi của cấu trúc vốn mục tiêu trong từng thời kỳ. Ngoài các kênh huy động vốn phổ biến là nguồn tín dụng từ ngân hàng, các doanh nghiệp bất động sản – xây dựng cần mở rộng quan hệ hợp tác, liên doanh, liên kết với các doanh nghiệp trong và ngoài nƣớc, các quỹ đầu tƣ tƣ nhân, tìm kiếm đối tác chiến lƣợc, huy động vốn thông qua việc phát hành các cơng cụ tài chính nhƣ cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp...
Thứ ba, nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn
Tổ chức hoạt động và cơ cấu nhân sự phù hợp với hoạt động quản trị tài chính, xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ phù hợp và hiệu quả. Bên cạnh đó, các nhà quản trị cần ý thức vấn đề thông tin bất cân xứng sẽ ảnh hƣởng lớn đến khả năng tiếp cận nguồn vốn trên thị trƣờng . Do đó, việc minh bạch thơng tin trong doanh nghiệp là tiền đề thuận lợi để các doanh nghiệp tiếp cận các nguồn vốn. Ngoài ra, các nhà quản trị cần thấy đƣợc tính hai mặt của việc sử dụng nhiều nợ, từ đó xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp của mình, tránh rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
5.2.2. Về phía Chính Phủ
Nhằm tháo gỡ khó khăn cho thị trƣờng bất động sản đƣợc triển khai có kết quả, Chính phủ cần xem đây là chƣơng trình trọng điểm của quốc gia để tạo điều kiện cho doanh nghiệp nhanh chóng đƣa sản phẩm bất động sản phù hợp vào thị trƣờng và ngƣời dân có đủ điều kiện mua các căn hộ phù hợp với khả năng thanh toán của mình, từng bƣớc tạo sự cân đối cung – cầu của thị trƣờng bất động sản.
Ngân hàng Nhà nƣớc nên áp dụng chính sách tiền tệ, tín dụng và lãi suất đối với lĩnh vực bất động sản nhƣ với lĩnh vực sản xuất kinh doanh mà Ngân hàng Nhà nƣớc đã áp dụng
trong thời gian qua. Trong đó u cầu các tổ chức tín dụng xem xét điều kiện điều chỉnh giảm lãi suất các khoản vay cũ nhằm hỗ trợ và tạo điều kiện cho doanh nghiệp bất động sản giảm giá bán; Cần thiết thành lập Ban chỉ đạo xử lý nợ xấu tầm Chính phủ nhằm phối hợp đồng bộ và phản ứng nhanh về cơ chế chính sách cho việc xử lý nợ vay là bất động sản, cũng nhƣ các giải pháp kích thích thị trƣờng bất động sản thực hiện nhanh; Nghiên cứu thí điểm thanh tốn đối với các giao dịch bất động sản thơng qua ngân hàng và mơ hình liên kết tay ba nhà đầu tƣ, ngân hàng, ngƣời mua nhà trong việc vay mua nhà ở. Ngân hàng Nhà nƣớc cần có quy định cụ thể về mơ hình này để tạo cơ sở pháp lý cho ngân hàng thƣơng mại thực hiện. Ngân hàng Nhà nƣớc cần có chính sách hỗ trợ tín dụng cho bất động sản về nguồn vốn vay trung và dài hạn, đồng thời đơn giản hoá các thủ tục cho vay để doanh nghiệp có thể tiếp cận nhanh nguồn vốn.
Sớm hình thành các định chế tín dụng phi ngân hàng để phát triển các cơng cụ tài chính cho thị trƣờng bất động sản và phát triển các cơng cụ thị trƣờng (nhƣ chứng khốn hóa bất động sản) theo hƣớng thành lập một định chế riêng cho vay bất động sản. Trong đó nguồn vốn từ ngân sách, trái phiếu chính phủ, vốn góp của các tổ chức tài chính khác… để phát triển thị trƣờng bất động sản bền vững trong trung và dài hạn.
Để có thể phục hồi thị trƣờng bất động sản Việt Nam trong giai đoạn hiện nay cần phải nghiên cứu sâu hơn nữa trong việc đánh giá toàn diện các vấn đề có liên quan và đề ra các chính sách phù hợp, bao gồm những biện pháp tình thế và các chính sách trung dài hạn nhằm phục hồi và phát triển thị trƣờng bất động sản. Đồng thời, nghiên cứu hoàn thiện hệ thống pháp luật có liên quan đến sự vận hành của thị trƣờng bất động sản mà hiện nay còn nhiều bất cập.
5.3. Giới hạn nghiên cứu và các đề xuất nghiên cứu trong tƣơng lai
Cấu trúc vốn là một đề tài tƣơng đối lớn, nó bao gồm nhiều lý thuyết và một số lƣợng lớn các nghiên cứu thực nghiệm. Bài nghiên cứu này đã kiểm định các nhân tố liên quan đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp bất động sản – xây dựng niêm yết tại Việt Nam. Tuy nhiên, đề tài vẫn còn một số hạn chế sau đây:
Tác giả chọn mẫu 141 doanh nghiệp bất động sản – xây dựng niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam để khảo sát thì kích cỡ mẫu khá nhỏ so với số doanh nghiệp bất động sản – xây dựng hiện nay
Đề tài chƣa nghiên cứu đƣợc tác động của các nhân tố vĩ mô: lãi suất, lạm phát, GDP….đến cấu trúc vốn của công ty.
Những hạn chế vừa nêu trên cũng là những gợi ý cho các nghiên cứu tiếp theo trong tƣơng lai.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
A. Tài liệu tiếng Việt
1. Nguyễn Minh Kiều, 2009. Tài chính doanh nghiệp căn bản. Nhà xuất bản Thống kê.
2. Huỳnh Hữu Mạnh, 2010. Bằng chứng thực nghiệm về những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sĩ kinh tế. Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh. 3. Nguyễn Thị Thanh Nga, 2010. Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các
công ty tại Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh. Luận văn thạc sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
4. Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2007), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản Thống kê, Tp Hồ Chí Minh.
5. Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa, Từ Thị Kim Thoa, Vũ Việt Quảng (2008). Phân tích tài chính. Nhà xuất bản Lao động – Xã hội, Tp Hồ Chí Minh.
6. Lê Ngọc Trâm, 2010. Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam. Luận văn thạc sĩ kinh tế. Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
B. Tài liệu tiếng Anh
7. Chen, J.J., 2004. The determinants of capital structure of Chinese listed companies. Journal of Business Research, 57 (2004) 1341-1351.
8. Dawood, M.H. A.K et. al., 2011. The determinants of capital structure in listed Egyptian corporations. Middle Eastern Finance and Economics, ISSN: 14502889.
9. Ebadi, M. et. al, 2011. Impact of firm characteristics on capital structure of Iranian listed firms. European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, ISSN: 1450-2275.
10. Mou, W., 2011. The determinants of capital structure in Chinese listed companies, Project paper for Degree of Master of Science. University Utara Malaysia.
11. Nguyen, Tran Dinh Khoi et al., 2006. Capital structure in small and mediumsized enterprises: case of Vietnam. Asian Economics Bulletin, pp. 192- 211.
12. Olayinka. A., 2011. The determinants of captital structure: Evidence from Nigerian panel data. African Economics and Business Review Vol. 9, No. 1, Spring 2011.
13. Sayeed M.A., 2011. The determinants of capital structure for selected Bangladesh listed companies. International Review of Business Research Papers Vol. 7. No. March 2011, pp.21-36.
14. Xue, Y., 2007. Capital structure in China: Evidence from Chinese listed companines. PhD thesis. University of Survey.
C. Các trang điện tử
15. www.cafef.vn
Phụ lục 1: Danh sách 141 công ty bất động sản – xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK STT MÃ CK
1 API 21 ITC 41 SC5 62 CDC 82 L18 102 PXL 122 TV4
2 ASM 22 KAC 42 SCR 63 CIC 83 LHC 103 PXS 123 V12
3 BCI 23 KBC 43 SDU 64 CID 84 LIG 104 PXT 124 V15
4 CCL 24 KDH 44 SJS 65 CII 85 LM8 105 S96 125 V21 5 CLG 25 LCG 45 SZL 66 CNT 86 LUT 106 S99 126 VC1 6 D2D 26 LGL 46 TDH 67 CSC 87 MCG 107 SD2 127 VC2 7 D11 27 LHG 47 TIG 68 CTD 88 MDG 108 SD3 128 VC3 8 DIG 28 NBB 48 TIX 69 CTN 89 NKG 109 SD5 129 VC5 9 DLG 29 NDN 49 TKC 70 DC2 90 NSN 110 SD6 130 VC7 10 DRH 30 NTB 50 UDC 71 DIH 91 PHC 111 SD7 131 VC9 11 DTA 31 NTL 51 UIC 72 DLR 92 PHH 112 SD9 132 VCG 12 DXG 32 NVN 52 VCR 73 HBC 93 PSG 113 SDH 133 VCH
13 HAG 33 OGC 53 VIC 74 HLC 94 PTC 114 SDT 134 VE1
14 HDC 34 PDR 54 VNI 75 HTB 95 PTL 115 SIC 135 VE2
15 HDG 35 PFL 55 VPH 76 HTI 96 PVA 116 SJE 136 VE3
16 HQC 36 PPI 56 VRC 77 HU1 97 PVR 117 STL 137 VE9
17 IDI 37 PVL 57 C92 78 HU3 98 PVV 118 TDC 138 VHH
18 IDV 38 QCG 58 C47 79 HUT 99 PVX 119 THG 139 VMC
19 IJC 39 RCL 59 BCE 80 ICG 100 PXA 120 TV1 140 VNE
Phụ lục 2: Cơ sở dữ liệu phân tích
ID Năm LEV LLEV SLEV SIZE GROW ROA RISK LIQ TANG NDTS
1 2011 0,075703 0,075703 12,49527 0,14671 0,023552 -3,56827 2,280394 0,703113 -0,00221 1 2010 0,047432 0,047432 12,35837 0,03174 0,110261 3,252376 0,160342 -0,00162 1 2009 0,043218 0,043218 12,32713 -0,85893 0,027036 2,019885 0,194939 -0,00106 1 2008 0,802886 0,802886 14,28559 53,08213 0,06194 -3908 0,001239 0,024827 -7,9E-05 2 2011 0,515988 0,088572 0,427415 14,13633 0,107125 0,048244 -0,28277 0,278491 0,127234 -0,00354 2 2010 0,67728 0,16986 0,50742 14,03456 0,63973 0,126193 15,42522 0,089863 0,171696 -0,00251 2 2009 0,603387 0,257503 0,345884 13,54003 -0,12878 0,079633 0,143432 0,082354 0,216603 -0,00309 2 2008 0,689813 0,20891 0,480903 13,67789 0,373745 0,02555 -0,25948 0,093161 0,155149 -0,00155 2 2007 0,610835 0,268967 0,341868 13,36035 1,606472 0,066729 0,230126 0,333327 0,163422 -0,00184 3 2011 0,552199 0,276656 0,275543 15,27276 0,117135 0,019897 0,342025 0,011303 0,246958 -0,00904 3 2010 0,49916 0,295311 0,203848 15,16199 0,270867 0,073872 0,216075 0,024112 0,26385 -0,0084 3 2009 0,54538 0,334166 0,211214 14,92229 0,224403 0,068448 -1,87017 0,029538 0,303125 -0,00832 3 2008 0,484495 0,137897 0,346597 14,71984 -0,00225 0,050816 0,225109 0,029555 0,250439 -0,00764 3 2007 0,539325 0,14207 0,397255 14,72209 0,712356 0,02787 1,639321 0,025998 0,177865 -0,00556 3 2006 0,908303 0,232658 0,675645 14,18422 0,082662 0,028209 -0,0375 0,040156 0,185467 -0,00685 4 2011 0,818062 0,369194 0,448867 13,45812 0,832177 0,022925 -0,08954 0,039047 0,140325 -0,01011 4 2010 0,657885 0,186763 0,471122 12,85261 0,26769 0,074862 0,221238 0,090589 0,264362 -0,01124 4 2009 0,882008 0,365992 0,516016 12,61541 0,201359 0,0282 1,247592 0,018223 0,011645 -0,00779 4 2008 0,891035 0,028007 0,863028 12,43196 -0,07197 0,009075 0,011642 0,024017 0,011181 -0,00871 4 2007 0,895087 0,033658 0,861429 12,50665 -0,01438 0,010166 0,135747 0,040972 0,012302 -0,006 5 2011 0,543553 0,293295 0,250258 13,48713 -0,12492 0,05958 -2,06546 0,013756 0,435476 -0,19442 5 2010 0,612759 0,280153 0,332605 13,62057 0,073998 0,123264 5,280788 0,001016 0,304764 -0,15507 5 2009 0,632661 0,06056 0,572101 13,54918 0,349012 0,070431 -0,05502 0,00144 0,280391 -0,14805 5 2008 0,544289 0,065149 0,47914 13,24981 0,341755 0,089853 -1,51485 0,001007 0,385588 -0,16386 5 2007 0,659305 0 0,659305 12,95583 -0,06679 0,163566 0,141159 0,002204 0,358462 -0,17013 6 2011 0,726582 0,221028 0,505554 14,47091 0,33844 0,015013 0,366963 0,027887 0,297941 -0,02799 6 2010 0,654551 0,080798 0,573753 14,17941 0,644844 0,048731 0,092994 0,026319 0,269037 -0,02486 6 2009 0,60112 0,065308 0,535812 13,68176 0,484605 0,028253 0,064299 0,027026 0,304441 -0,03132 6 2008 0,466156 0,031608 0,434548 13,28661 0,28725 0,001229 -0,118 0,052488 0,537777 -0,03426 7 2011 0,286038 0,000509 0,285529 12,48128 0,061546 -0,01488 -0,60433 0,121707 0,172593 -0,00444 7 2010 0,113688 0,000202 0,113487 12,42155 0,110897 0,076601 0,091457 0,181318 0,011395 -0,00562 7 2009 0,146889 0,019304 0,127585 12,31638 0,313715 0,068712 0,970358 0,230127 0,008253 7 2008 0,231872 0,001494 0,230377 12,04352 -0,01564 0,004188 6,013592 0,025713 0,0132 -0,00339 7 2007 0,235194 0,012565 0,222628 12,05929 2,432433 0,111722 3,497439 0,46659 0,006167 -0,00158 8 2011 0,536004 0,30307 0,232933 12,37735 -0,12801 0,008241 0,513098 0,081461 0,054541 -0,00773 8 2010 0,531446 0,202788 0,328658 12,51433 0,303132 0,093461 0,218629 0,045035 0,048973 -0,0052 8 2009 0,509036 0,205851 0,303185 12,24956 1,022844 0,011954 -0,55812 0,069333 0,064149 -0,00437
8 2008 0,612056 0,35283 0,259226 11,54505 0,398629 9,68E-05 -0,00632 0,166013 0,115441 -0,00363 9 2011 0,484142 0,017308 0,466834 13,69475 0,288597 0,037303 0,509793 0,116061 0,016578 -0,00673 9 2010 0,579806 0,025926 0,55388 13,44119 0,256082 0,113201 0,137683 0,126229 0,020087 -0,00541 9 2009 0,725254 0,018788 0,706467 13,2132 0,793811 0,069432 0,55391 0,25845 0,017529 -0,00304 9 2008 0,62116 0,010025 0,611135 12,62885 3,791536 0,022386 -1082,75 0,096562 0,008125 -0,0022 9 2007 0,587702 0,003862 0,583841 11,062 9,433017 0,175248 0,418263 0,090232 0,017801 -0,00369 10 2011 0,605762 0,340739 0,265023 17,05718 0,362503 0,051818 0,558887 0,051468 0,308212 -0,0125 10 2010 0,465969 0,189168 0,276801 16,74786 0,539143 0,111528 5,669811 0,039346 0,234916 -0,01063 10 2009 0,57957 0,227424 0,352146 16,31664 0,374754 0,097477 0,196633 0,030849 0,206401 -0,01031 10 2008 0,526667 0,240902 0,285765 15,99836 0,400444 0,078938 0,266339 0,061827 0,210833 -0,01069