nước trên thế giới
Sự hình thành và phát triển giao dịch quyền chọn trên thị trường chứng khoán là một tất yếu khách quan ựể phát triển thị trường chứng khoán. Tuy vậy, do
ựiều kiện kinh tế xã hội, các quy ựịnh về thể chế, luật pháp của mỗi nước có những ựặc thù riêng nên việc nghiên cứu tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán
trên thế giới là vấn ựề rất cần thiết cho kinh nghiệm xây dựng và phát triển giao dịch quyền chọn chứng khốn ở Việt Nam.
2.1.1. Mơ hình Mỹ
2.1.1.1. Thị trường chứng khoán Mỹ
Thị trường chứng khốn Mỹ hình thành từ năm 1790, có lịch sử phát triển hơn 200 năm với khối lượng giao dịch thuộc loại lớn nhất thế giới như New York Stock Exchange (NYSE), American Stock Exchange (AMEX), Philadelphia Stock Exchange (PHLX), Ầ Các tổ chức tham gia hoạt ựộng kinh doanh chứng khoán tại Mỹ bao gồm các ngân hàng ựầu tư và các công ty môi giới:
- Các ngân hàng ựầu tư: Chức năng hoạt ựộng của ngân hàng ựầu tư cực kỳ
quan trọng ở chỗ nó làm cái gạch nối giữa chủ thể phát hành và người ựầu tư. Mục tiêu của hoạt ựộng ngân hàng ựầu tư là huy ựộng vốn cho chủ thể phát hành trong ựiều kiện thuận lợi nhất. Một ựợt phát hành mới thông thường ựược bán qua một nhóm các ngân hàng ựầu tư. Khi đóng vai trò nhà bảo lãnh
cho ựợt phát hành, một ngân hàng ựầu tư thường ựảm ựương rủi ro trong việc mua chứng khoán mới của công ty phát hành và bán ra cho ựại chúng.
Những ngân hàng ựầu tư nổi tiếng của Mỹ gồm có Morgan Stanley, Merrill
Lynch, Saiomon Brothes, First Boston Corporation và Goldman Sachs ựã rất thành công trong lĩnh vực bảo lãnh phát hành không những ở Mỹ mà cả ở
các thị trường ngồi Mỹ.
- Các cơng ty môi giới: Ở Mỹ, các công ty môi giới có thể thành lập dưới bất
kỳ hình thức nào: Công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc hình thức cơng ty hợp danh.
Các cơng ty mơi giới và tự doanh chứng khốn tham gia vào mọi hoạt ựộng kinh doanh trên TTCK như mơi giới chứng khốn, cho khách hàng vay tiền mua chứng khoán, cung cấp các dịch vụ liên quan tới bảo lãnh phát, quản lý tiền cho khách hàng, nghiên cứu và cung cấp các dịch vụ liên quan tới chứng khốn. Cơng ty môi giới lớn nhất của Mỹ là công ty Merrill Lynch. Những công ty nổi tiếng khác như Paine-Webber, Dean Witter Reynolds và Smith Barneỵ
Ở Mỹ, Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước (Securities Exchange Commission -
SEC) là một cơ quan chắnh phủ quản lý việc phát hành, mua bán chứng khoán. SEC là cơ quan quản lý chắnh của thị trường quyền chọn ở Mỹ. SEC là một tổ chức quản lý liên bang ựược thiết lập vào năm 1934 ựể giám sát lĩnh vực kinh doanh chứng
khoán, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn và quỹ ựầu tư. Nhiệm vụ của SEC
là nhằm bảo vệ nhà ựầu tư, duy trì thị trường ựảm bảo cơng bằng, kỷ luật, và hiệu
quả; và tạo ựiều kiện huy ựộng vốn.
2.1.1.2. Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (ỘCBOEỢ)
ạ Lịch sử hình thành và phát triển
CBOE là một trong những sàn giao dịch quyền chọn lớn nhất thế giới, với lịch sử hình thành và phát triển ựược tóm lược như sau:
Bảng 2.1: Lịch sử hình thành và phát triển CBOE
Thời gian Sự kiện
Thời gian Sự kiện
- CBOE mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/04/1973 với
911 hợp ựồng dựa trên 16 chứng khoán cơ sở.
1975 - Hệ thống báo giá tự ựộng ựược giới thiệụ
- Trung tâm thanh toán các giao dịch quyền chọn ựược thành lập.
- Mơ hình Black-Scholes ựược áp dụng trong việc ựịnh giá quyền
chọn.
1977 - Bắt ựầu giao dịch quyền chọn bán.
- SEC tạm ngưng việc mở rộng các giao dịch quyền chọn trong thời gian cơ quan này xem xét lại việc phát triển quá nhanh của TTCK.
1980 - CBOE củng cố lại công việc kinh doanh quyền chọn.
1981 - Tháng 4 CBOE ựộng thổ xây dựng trụ sở mới với tổng diện tắch
350.000 m2 thay cho quy mô trước ựây là 45.000m2.
1983 - CBOE tiến hành thực hiện cuộc cách mạng trong ngành giao dịch
quyền chọn bằng loại hình giao dịch chỉ số chứng khốn.
- Ngày 11/03/1983, CBOE bắt ựầu sử dụng chỉ số CBOE-100, sau
này ựổi tên thành chỉ số S&P 100 và ngày 01/07/1983 ựưa vào giao dịch quyền chọn chỉ số S&P 500.
1984 - Khối lượng giao dịch thường niên qua sàn lần ựầu tiên ựạt ựến con
số 100 triệu hợp ựồng.
- CBOE khai trương hệ thống tự ựộng thực hiện việc bán lẻ (Retail
Automatic Execution System (RAES)).
1985 - CBOE thành lập Viện nghiên cứu về quyền chọn.
- đưa vào giao dịch chỉ số NASDAQ.
- Quyền chọn ựược niêm yết trên NYSẸ
Thời gian Sự kiện
TTCK phái sinh.
1989 - CBOE bắt ựầu phát triển loại hình giao dịch quyền chọn lãi suất.
1992 - Hội ựồng công nghệ quyền chọn (Options Industry Council) ựược
thành lập với nhiệm vụ mở rộng việc ựào tạo cho những nhà ựầu tư.
- Các chỉ số ựược giao dịch tại CBOE
1993 - CBOE giới thiệu quyền chọn FLEXệ - tạo ra những ựiều khoản cơ
bản trong hợp ựồng quyền chọn.
- CBOE khai trương chỉ số VIXệ - một chỉ số ựo lường tắnh không ổn ựịnh của thị trường.
1997 - đưa vào giao dịch chỉ số công nghiệp Down Jones.
- CBOE mua lại bộ phận kinh doanh quyền chọn của NYSẸ
1998 - CBOE và ngành công nghiệp quyền chọn kỷ niệm 15 năm ngày
thành lập.
- Khối lượng hợp ựồng quyền chọn thường niên qua CBOE vượt
ngưỡng 200 triệu hợp ựồng.
2000 - SEC chấp thuận kế hoạch liên kết thị trường quyền chọn Mỹ của CBOẸ
- Số lượng các hợp ựồng giao dịch lần ựầu tiên vượt ngưỡng 1 triệu
hợp ựồng/ngàỵ
- Khối lượng giao dịch quyền chọn thường niên qua CBOE ựạt 300
triệu hợp ựồng.
2002 - CBOE tiếp tục mở rộng hệ thống giao dịch ựiện tử.
- CBOE bắt ựầu phát triển hệ thống giao dịch kép, kết hợp giữa việc
mua bán thủ công trên sàn với giao dịch tự ựộng hóa qua hệ thống
Thời gian Sự kiện
2003 - CBOE và các sàn giao dịch khác thành công trong kế hoạch kết nối
liên thị trường.
- CBOE kỷ niệm 20 năm ngày giao dịch quyền chọn ựầu tiên ựược
thực hiện.
2005 - CBOE ựạt khối lượng giao dịch mức kỷ lục 468.249.301 hợp ựồng
(tăng 30% so với năm 2004) với tổng giá trị ước tắnh lên ựến 12.000 tỷ đơ la Mỹ.
2006 - CBOE ựạt khối lượng giao dịch mức kỷ lục 674.735.348 hợp ựồng
(tăng 40% so với năm 2005).
2007 - CBOE ựạt khối lượng giao dịch mức kỷ lục 944.471.924 hợp ựồng
(tăng 40% so với năm 2006). Nguồn: http://www.cboẹcom
b. Những người giao dịch quyền chọn
Sàn giao dịch có một số thành viên giao dịch là cá nhân hoặc công ty có quyền ựến sàn và giao dịch:
- Nhà tạo lập thị trường (Market Makers): chịu trách nhiệm ựáp ứng nhu cầu
của cơng chúng đối với quyền chọn. Khi một cơng chúng nào ựó muốn mua (bán)
một quyền chọn và nếu khơng có một nhà giao dịch khác muốn bán (mua) quyền chọn đó, nhà tạo lập thị trường sẽ phải thực hiện vụ giao dịch ựó. Nhà tạo lập thị
trường cung cấp cho công chúng tiện ắch về thực hiện giao dịch ngay lập tức.
Nhà tạo lập thị trường về bản chất là một doanh nghiệp. để tồn tại, nhà tạo
lập thị trường phải tạo ra lợi nhuận bằng cách mua vào ở một mức giá và bán ra ở
một mức giá cao hơn. đối với nhà tạo lập thị trường, chênh lệch giá mua - bán là
phần thưởng cho việc sẵn lịng thực hiện giao dịch.
- Mơi giới trên sàn giao dịch (Floor Broker): là một dạng kinh doanh khác trên sàn giao dịch. Nhà môi giới trên sàn thực hiện các giao dịch cho các thành viên
của công chúng. Nhà môi giới trên sàn giao dịch có thể có hoa hồng hoặc ựược trả lương bởi công ty môi giới của họ. Nhà môi giới trên sàn thường không cần quan tâm ựến việc giá tăng hay giảm, tuy nhiên, một nhà môi giới giỏi sẽ làm việc mẫn cán ựể ựạt ựược mức giá tốt nhất cho khách hàng.
CBOE cũng có một số nhà tạo lập thị trường chắnh ựược chỉ ựịnh, ựó là
những người ựược phép vừa là nhà tạo lập thị trường vừa là nhà môi giớị
- Nhân viên giữ sổ lệnh (Order Book Officials - OBO): đây là dạng kinh
doanh thứ ba của CBOẸ Nhân viên OBO là một nhân viên của sàn giao dịch, có chức năng nhận và nhập vào hệ thống máy tắnh các lệnh giới hạn (là lệnh quy ựịnh
cụ thể mức giá tối ựa có thể trả ựể mua hoặc mức giá tối thiểu chấp nhận ựược ựể
bán) của tất cả khách hàng ựể ựảm bảo rằng ngay khi ựạt ựến giá giới hạn, lệnh sẽ ựược thực hiện.
c. Quy trình giao dịch
Giao dịch trên thị trường quyền chọn CBOE ựược thể hiện qua sơ ựồ:
Hình 2.1: Giao dịch trên thị trường quyền chọn CBOE
Người mua Người bán
Môi giới của người
mua
Môi giới trên sàn của người môi giới của
người mua Sàn giao dịch quyền chọn Cơng ty thanh tốn của người mơi giới của
người mua
Trung tâm thanh tốn
Cơng ty thanh tốn của người
mơi giới của người bán Mơi giới trên
sàn của người môi giới của
người bán
Môi giới của người
bán
(1a) (6a) (7a) (1b) (6b) (7b)
(2a) (5a) (2b) (5b) (8a) (8b) (4) (9a) (9a)
(1a) (1b) Người mua và Người bán chỉ thị cho người môi giới riêng của mình tiến hành một giao dịch quyền chọn.
(2a) (2b) Người môi giới của người mua và người bán yêu cầu nhà môi giới trên
sàn của cơng ty mình thực hiện giao dịch.
(3) Các nhà môi giới trên sàn gặp gỡ trên sàn giao dịch quyền chọn và thống nhất giá cả.
(4) Thông tin về giao dịch ựược báo cáo cho trung tâm thanh toán bù trừ.
(5a) (5b) Nhà môi giới trên sàn thông báo giá cho người môi giới của người mua và người bán.
(6a) (6b) Người môi giới của người bán và người mua thông báo giá về cho người bán và người muạ
(7a) (7b) Người mua (người bán) ký gửi phắ quyền chọn cho người môi giớị (8a) (8b) Người môi giới của người mua và người bán ký gửi phắ quyền chọn và
tiền ký quỹ cho cơng ty thanh tốn của mình.
(9a) (9b) Cơng ty thanh tốn của người mơi giới của bên mua và bên bán ký gửi phắ quyền chọn và tiền ký quỹ cho trung tâm thanh toán bù trừ.
Một cá nhân muốn giao dịch quyền chọn ựầu tiên phải mở một tài khoản ở
công ty môi giớị Sau ựó cá nhân này sẽ chỉ thị cho người môi giới mua hoặc bán
một quyền chọn cụ thể. Người môi giới gửi lệnh ựến người môi giới sàn giao dịch của công ty trên sàn giao dịch quyền chọn.
Một nhà ựầu tư có thể ựặt nhiều lệnh như lệnh thị trường; lệnh giới hạn; lệnh có giá trị cho ựến khi bị hủy (good-till canceled); lệnh có giá trị trong ngày (day
order); lệnh dừng (stop order); lệnh tất cả hoặc không (all or none order); lệnh tất cả hoặc không, cùng giá (all or none, same price order)
Sau khi các giao dịch ựược thực hiện, trung tâm thanh tốn - Cơng ty thanh
toán bù trừ trên quyền chọn OCC - ựảm bảo cho việc thực hiện của những người
2.1.2. Mơ hình Châu Âu
2.1.2.1. Sàn giao dịch chứng khoán Châu Âu (ỘEuronext N.V.Ợ)
ạ Giới thiệu về Euronext N.V
Euronext N.V. là sàn giao dịch xuyên quốc gia ựầu tiên trên thế giới, nó cung cấp dịch vụ liên quan ựến thị trường các sản phẩm giao sau, thị trường quyền chọn và thị trường tiền tệ tại Bỉ, Pháp, Anh, Hà Lan và Bồ đào Nhạ
Thị trường chứng khoán Châu Âu (Euronext) mới hình thành từ năm 2000 do sự sáp nhập của 3 thị trường lớn nhất ở châu Âu, Amsterdam, Brussels và Paris. Ngay từ khi mới thành lập Euronext ựã ựược ựánh giá là trung tâm giao dịch chứng khoán lớn thứ hai thế giới chỉ sau NYSẸ
NYSE Euronext, một công ty ựược thành lập từ sự hợp nhất giữa tập ựoàn
chứng khoán New York (NYSE) và Euronext N.V., bắt ựầu giao dịch từ 04/04/2007.
NYSE Euronext hiện ựiều hành nhóm sở giao dịch lớn nhất và có tắnh thanh khoản
cao nhất thế giới, ựồng thời cung cấp các dịch vụ tài chắnh đa dạng nhất thế giớị NYSE Euronext là sự kết hợp của 6 sở giao dịch cổ phiếu tại 5 quốc gia và 6 sở giao dịch sản phẩm phái sinh tại 6 quốc gia và là tổ chức hàng ựầu thế giới về niêm yết và giao dịch cổ phiếu và các sản phẩm phái sinh lãi suất, trái phiếu và phân phối dữ liệu thị trường.
Trên thực tế mặc dù ựã sáp nhập nhưng cả NYSE lẫn Euronext vẫn sẽ giữ
nguyên những ựặc ựiểm riêng của mình, cụ thể ựó là cách thức tiến hành giao dịch và thời gian giao dịch. điều quan trọng nhất là các công ty ựã niêm yết trên mỗi thị trường sẽ tiếp tục chịu sự ựiều chỉnh của các quy ựịnh hiện hành tại thị trường ựó.
Sàn chứng khoán này cũng ựại diện cho tổng giá trị vốn hóa thị trường của
tất cả các cơng ty niêm yết là 30,8 nghìn tỷ USD và giá trị giao dịch trung bình hàng ngày vào khoảng 127 nghìn tỷ USD (tắnh ựến thời ựiểm 29/6/2007).
b. Hoạt ựộng của Euronext N.V.
Kể từ khi thành lập, Euronext N.V. ựã củng cố thị trường tài chắnh bằng cách thống nhất những thị trường trong từng nước như Châu Âụ Bằng cách thực hiện
việc kết hợp này, thị trường chứng khoán Châu Âu ựã phát huy ựược thế mạnh của từng thành viên. điều này ựã chứng minh ựược rằng: cách tốt nhất ựể hợp nhất thị trường chứng khoán Châu Âu là cách áp dụng tầm nhìn mang tắnh chất tồn cầu cho cấp ựộ ựịa phương.
Euronext N.V. có thể ựáp ứng cho khách hàng những dịch vụ ựa dạng và
rộng lớn. Những khách hàng của sàn giao dịch này bao gồm những tổ chức tài chắnh, các cơng ty có chứng khốn niêm yết trên thị trường, các nhà ựầu tư, các tổ chức khác có sử dụng cơng nghệ, dịch vụ và thơng tin của sàn giao dịch nàỵ
Các dịch vụ của Euronext N.V. bao gồm từ môi giới chứng khoán và cung cấp những tiện ắch cho việc mua bán các chứng khoán phái sinh ựến việc cung cấp các dữ liệu trên thị trường. Sàn giao dịch này ựược lợi từ việc cung cấp dịch vụ
thông qua các thành viên của nó ở Châu Âụ Thêm vào đó, Sàn giao dịch này còn
cung cấp các phần mềm và các giải pháp về công nghệ thông tin cho khách hàng. c. Lịch sử hình thành và phát triển
Lịch sử hình thành và phát triển của Euronext N.V. ựược tóm lược như sau:
Bảng 2.2: Lịch sử hình thành và phát triển Euronext N.V.
Thời gian Sự kiện
Tháng 9/2000
Các Sàn giao dịch quyền chọn Amsterdam, Brussels và Paris hợp nhất tạo thành Euronext N.V.
Tháng 2/2002
Euronext N.V. kết nạp thêm thành viên mới đó là Sàn giao dịch
giao sau và quyền chọn tài chắnh quốc tế London (London International Financial Futures and Options Exchang Ờ LIFFE). Tháng
2/2002
Euronext N.V. tiếp tục kết nạp thêm thành viên mới ựó là Sàn
giao dịch quyền chọn Lisbon và Porto của Bồ đào Nha (Bolsa de Valores de Lisboa e Porto Ờ BVLP).
Tháng 11/2004
Hoàn tất sự thống nhất của thị trường quyền chọn Châu Âụ Sự
kiện này ựược ựánh dấu bằng việc hình thành một cơ sở pháp lý
chung cho thị trường quyền chọn tiền tệ và thị trường quyền chọn dành cho các sản phẩm chứng khoán phái sinh.
04/04/2007 NYSE Euronext, một cơng ty được thành lập từ sự hợp nhất giữa tập đồn chứng khoán New York (NYSE) và Euronext N.V., bắt
ựầu giao dịch.
Nguồn: http://www.euronext.com
2.1.2.2. Sàn giao dịch giao sau và quyền chọn tài chắnh quốc tế London (ỘLIFFEỢ)
ạ Lịch sử hình thành và phát triển
Lịch sử hình thành và phát triển của Sàn giao dịch giao sau và quyền chọn tài chắnh quốc tế London ựược tóm tắt như sau:
Bảng 2.3: Lịch sử hình thành và phát triển LIFFE