3. Phương pháp nghiên cứu
3.2. Giải pháp về chính sách
3.2.4. Nguyên tắc 4: Tự điều chỉnh hành vi
Chúng ta có mong đợi về hành vi của chúng ta, và nhận thức của người khác về hành vi của chúng ta. Chúng ta khơng thích cảm thấy rằng hành động của chúng ta vượt ra ngoài những mong đợi hay giá trị hay thái độ - nó làm chúng ta cảm thấy không thoải mái. Nếu chúng ta thấy chúng ta đang làm một điều gì đó khơng thoải mái với thái độ, giá trị hay mong đợi của chúng ta, thì chúng ta sẽ thay đổi thái độ và giá trị để chứng minh hành động của chúng ta. Ở những nơi chúng ta biểu hiện niềm tin, chúng ta có khuynh hướng thay đổi hành vi để giữ tính tương xứng với những hành vi này. Theo cách này, cam kết thì rất quan trọng: khi một người hứa để làm một cái gì đó, họ có xu hướng gắn với hành vi này mặc dù có hay khơng có phần thưởng hay sự trừng phạt. Vì thế những người làm chính sách nên xem xét có hay khơng tính thực tế để bắt mọi người thực hiện cam kết, và nếu thế, thì cách nào làm cho những cam kết đó có hiệu quả. Những giải pháp mà những người làm chính sách phải chú ý là: nhấn mạnh lời cam kết viết thay vì nói; nên có những cam kết cơng chúng; tìm kiếm những nhóm người đưa ra lời cam kết hiệu quả; xem xét
những hiệu quả về chi phí để đạt được những cam kết; giúp mọi người đưa ra quan
3.2.5 Nguyên tắc 5: Sự khơng u thích rủi ro của nhà đầu tư
Khi đưa ra hình thức trừng phạt hay khen thưởng, người làm chính sách nên
xem xét kỹ hành vi này của nhà đầu tư. Một sự trừng phạt gây cản trở nhiều hơn so với một phần thưởng khi chúng có cùng kích thước tương tự. Việc đe dọa mất uy tín sẽ là động cơ mạnh mẽ cho việc khơng làm gì cả. Rủi ro mà mọi người có xu hướng chấp nhận để tránh một mất mát lớn hơn, vì thế sự trừng phạt có thể được
thiết kế để kìm chế hành vi xấu của nhà đầu tư có thể gây phản ứng ngược và
khuyến khích mọi người làm cái gì đó xấu hơn để tránh lỗ lãi.
3.2.6 Nguyên tắc 6: Quá tự tin và phản ứng thái quá của nhà đầu tư
Chúng ta về bản chất tự nhiên rất dở tính tốn mọi thứ, đặc biệt khả năng, và sự lựa chọn của chúng ta thì bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi cách mà một vấn đề được trình bày với chúng ta. Chúng ta thường đánh giá quá cao cái mà chúng ta có thể
tưởng tượng, đặc biệt nếu nó là một phần của sự sợ hãi, ví dụ như giá cổ phiếu có
thể lên, những thứ mà đưa chúng ta một sự trải nghiệm ngắn. Ngược lại, chúng ta
đánh giá thấp những thứ mà xảy ra thường xuyên, hay những thứ mà xảy ra trong
tương lai. Sự yêu thích của chúng ta thì khơng tương xứng với thời gian. Điều này thường biểu hiện trong cách mọi người chọn phần thưởng ngắn hạn bỏ qua dài hạn, như đầu tư vào cổ phiếu ngắn hạn.
Đối với khung có sẵn, nếu chúng ta phải làm một quyết định giữa hai hành động, chúng ta sẽ bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi cách mà hai kết quả có thể được trình
bày trước chúng ta. Nếu một người đang sắp đối diện với một mất mát và người
khác đang hoà vốn hay sắp đạt được một khoản lãi, thì chúng ta sẽ tránh những mất mát hiển nhiên – thậm chí khi hai kết quả thì giống nhau về tính tốn.
Vì thế, những người làm chính sách mà liên quan đến động cơ tài chính hay cản trở tài chính nên chú ý những thiên hướng trên của con người và trực giác về khả năng, và sử dụng hiệu quả của thuyết “khung có sẵn” “Framing”. Chẳng hạn, nếu việc trừng phạt thì được sử dụng cho sự khơng tn theo, thông tin được công bố về chúng nên được mơ tả sống động để kích thích trí tưởng tượng vào trong suy nghĩ “một hình phạt thì thật khủng khiếp”. Ngược lại, nếu phần thưởng thì được sử
dụng để làm tăng sự tuân thủ, những điều này nên cũng nên được làm cho dễ thấy. Thêm vào đó việc mất mát ngay lập tức thì lớn hơn giải thưởng dài hạn, vì thế người làm người chính sách nên tìm giải pháp để tránh mất mát tức thì.
3.2.7 Nguyên tắc số 7: Con người trở nên thụ động khi bị dẫn dắt bởi quá nhiều thông tin
Mọi người ghét cảm giác mình khơng có ích và khơng thể kiểm sốt và khi họ có cảm giác đó, họ thấy mình khơng có năng lực để làm một thứ gì đó để thay đổi tình huống. Ngược lại, khi họ cảm thấy có khả năng kiểm sốt, họ có động lực để thay đổi những thứ tốt hơn. Những thứ làm cho con người có khả năng hay khơng có khả năng kiểm sốt là thơng tin, sự chọn lựa và tầm quan trọng của việc tham gia. Khi quá nhiều thông tin sẽ dẫn người ta đến cảm giác khơng có ích và thụ động. Ví dụ, khi tôi quan tâm về sự thay đổi cách phân tích để quyết định mua cổ phiếu
khác cổ phiếu mà mọi người đang đổ xơ mua, nhưng nó quá phức tạp để giải quyết
đến nỗi tôi không biết bắt đầu từ đâu, vì thế tơi sẽ bắt đầu hành xử như trước kia, đó
là đi theo số đơng để mua cổ phiếu như họ. Cịn đối với sự lựa chọn thì có q
nhiều sự lựa chọn cũng có một ảnh hưởng xấu. Chúng ta cảm thấy bị lấn áp và
không biết chọn cái nào, bằng cách đó thường khơng chọn gì cả. Thậm chí khi chọn
được chúng ta cũng cảm thấy khơng thoả mãn và nghĩ rằng có lẽ chúng ta đang
chọn sai.
Trong thuyết kinh tế cổ điển, mọi người được nghĩ là có lý trí để chọn cái tốt
nhất phù hợp với sự yêu thích của họ. Thêm vào đó, thơng tin và sự lựa chọn thì ln ln được xem là tốt. Sử dụng lý thuyết này, những người làm chính sách nên
đảm bảo rằng mọi người ln ln có nhiều thơng và nhiều thứ để chọn lựa. Tuy
nhiên lý thuyết kinh tế hành vi nói rằng quá nhiều lựa chọn và quá nhiều thơng tin có thể lấn áp và dẫn tới cảm giác khơng có ích của con người. Vì thế người làm chính sách nên chú ý đến điều này, bởi vì trái với lý thuyết cơ bản, q nhiều thơng tin hay sự lựa chọn có thể kém hiệu quả. Họ nên chắc chắn rằng những mục tiêu cá nhân không bị dẫn dắt bởi thông tin hay những luật lệ thủ tục quá dài dòng. Đặc biệt
những người làm chính sách nên nhận thức rằng người ta khơng thích q nhiều thơng tin.
Tóm lại, từ những nghiên cứu hành vi, tâm lý và nghiên cứu thực nghiệm cho thấy trong hầu hết trường hợp những lý thuyết kinh tế cơ bản không thể mô tả chính xác hành vi của con người và vì thế có lẽ đưa đến những kết quả khơng mong đợi
khi thực hiện chính sách. Vì thế, những người làm chính sách nên tập trung vào tâm lý của con người khi xây dựng chính sách.
3.3 Xây dựng phương pháp đầu tư dựa vào mục tiêu của nhà đầu tư
Với phương pháp này, những nguyên tắc đầu tư thì được định nghĩa lại từ
quan điểm của nhà đầu tư. Chúng ta sẽ định nghĩa lại hiệu quả của một danh mục
đầu tư gắn với mục tiêu của nhà đầu tư thay vì dựa vào phương pháp đo lường rủi
ro và lợi nhuận truyền thống. Quản trị rủi ro cũng dựa vào mục tiêu của khách hàng, sử dụng những phương pháp nắm bắt rủi ro gắn với đạt được mục tiêu. Dựa vào
những đo lường truyền thống của hiệu quả danh mục và rủi ro, chúng ta sẽ tạo ra
giải pháp đầu tư bằng cách gắn mỗi mục tiêu với một chiến lược hợp lý hơn là tạo ra một danh mục tổng thể. Giải pháp đầu tư thì được đánh giá lại theo thời gian, đạt
được sự nhất quán với hoàn cảnh mới và những thay đổi mục tiêu.
Mặc dù phương pháp này thì chắc chắn phức tạp hơn phương pháp truyền thống của đo lường sự giàu có, nó đưa ra những lợi ích có giá trị. Những nhà đầu tư nên tự tin trong những chiến lược mà chúng thật sự rõ ràng gắn với mục tiêu riêng của nhà đầu tư. Họ nên cũng có một sự hiểu rõ ràng về cách tiếp cận rủi ro mà liên quan trực tiếp đến mục tiêu đầu tư. Tự tin lớn hơn và sự rõ ràng sẽ khơng trình bày sự thất vọng khi thị trường giảm; tuy nhiên, nhà đầu tư nên được chuẩn bị tốt hơn khi thị trường giảm. Thêm vào đó, phương pháp này nên tăng tất cả khả năng để đạt
được mục tiêu.
3.3.1 Đáp ứng mục tiêu của nhà đầu tư
Mục tiêu của nhà đầu tư được trình bày tốt nhất trong khái niệm của nhu cầu cuộc sống, chuyển giao sự giàu có, và những phần quà từ thiện. Nhu cầu cuộc sống mơ tả đó là số vốn mà được đòi hỏi để đạt được một tiêu chuẩn sống như mong
cái hay những thành viên trong gia đình. Những phần quà từ thiện trình bày sự hỗ trợ cho cộng đồng mà nhà đầu tư mong muốn đóng góp. Quản trị sự giàu có địi hỏi kế hoạch cho việc sử dụng ba khoản này.
Có một sự hạn chế trong phương pháp truyền thống trong việc đáp ứng mục
tiêu của nhà đầu tư. Sự quan tâm đặc biệt đó là khoảng cách giữa những giả định
của tài chính chuẩn, mà địi hỏi phương pháp thống kê như là tỷ suất sinh lợi mong
đợi, độ lệch chuẩn, và Sharp tỉ lệ, và quan điểm của nhà đầu tư cá nhân, mà dựa vào
mục tiêu và tâm lý co người. Phương pháp này tìm kiếm cải thiện thực tế đầu tư
truyền thống, tăng khả năng đạt được mục tiêu đầu tư khi thị trường mạnh và yếu. Cơ hội được xác định trong lĩnh vực đo lường rủi ro và quản trị khuynh hướng hành vi.
Trong khi đó phương pháp dựa vào mục tiêu là qúa trình đầu tư dựa vào mục tiêu kết nối mục tiêu của khách hàng với mục tiêu quản trị rủi ro và chiến lược đầu tư. Mục tiêu của khách hàng dựa vào việc sử dụng cuối cùng của danh mục đầu tư, như là nhu cầu cuộc sống tương lai và hiện tại. Mục tiêu quản trị rủi ro thì được trình bày trong khái niệm đo lường rủi ro mà gắn với mục tiêu đặc biệt. Chiến lược mục tiêu được thiết kế hiệu quả trong phạm vi mục tiêu quản trị rủi ro và mục tiêu tương ứng của họ. Mỗi sự kết nối của mục tiêu, mục tiêu của quản trị rủi ro và chiến lược đầu tư có lẽ hình thành danh mục đại diện riêng biệt, mà chúng ta gọi là một tập hợp tài sản và khi tập hợp tài sản được kết nối sẽ tạo ra một giải pháp đầu tư đầy
đủ.
Hình 3.1: Quá trìnhđầu tưdựa vào mục tiêu
Hình 3.2 so sánh giải pháp đầu tư dựa vào mục tiêu với giải pháp đầu tư truyền thống. Với quá trình đầu tư truyền thống, danh mục hiệu quả sử dụng thuyết đầu tư cơ bản. Sự cho phép rủi ro tổng thể của nhà đầu tư được thiết lập thông qua hồ sơ rủi ro. Sự ước tính mức cho phép sau đó dẫn dắt tới một trong những danh mục hiệu quả. Đầu tư dựa vào mục tiêu cải thiện phương pháp truyền thống bằng cách kết
hợp chiến lược đầu tư với mục tiêu của nhà đầu tư cá nhân. Phương pháp này có lẽ khơng hợp lý cho tất cả những nhà đầu tư, đặc biệt những người khơng có mục tiêu chính xác, nhưng khi những mục tiêu này được xác định thì nó có lợi ích giá trị.
Hình 3.2: Đầu tư dựa vào mục tiêu so vớiđầu tư truyền thống
Hình 3.2: Đầu tư dựa vào mục tiêu so vớiđầu tư truyền thống
Ý kiến cho rằng nhà đầu tư đòi hỏi chiến lược đa dạng cho mục tiêu khác nhau thì khơng mới, nhưng để đạt được tính hợp lý thì phải gắn những ngụ ý của thuyết
hành vi với tài chính truyền thống.
Mặc hạn chế của phương pháp đầu tư dựa vào mục tiêu thì phức tạp, gây ra sự thách thức cho việc thực hiện. Giữa những vấn đề được giải quyết cho việc thực
hiện thành công là mức độ đa đạng yêu cầu của khách hàng và quá trình cho phát triển chiến lược đầu tư. Một phương pháp có hiệu quả và hợp lý là để xây dựng một dãy sản phẩm đầu tư mà có thể thích hợp với mục tiêu của nhà đầu tư. Sau đó chúng ta sẽ tạo ra giải pháp riêng bằng cách chọn bộ sản phẩm dựa trên nền tảng mục tiêu. Với phương pháp này, sản phẩm được phát triển theo kết quả đạt được hay mục tiêu quản trị rủi ro. Ví dụ, xem xét một chiến lược quản trị để giới hạn rủi ro của việc giảm giá trị của một danh mục 10% hay hơn nữa. Chiến lược này mang đặc điểm
mục tiêu quản trị rủi ro. Nó có lẽ gắn với một tập hợp tài sản cho chi tiêu cuộc sống ngắn hạn mà cần một mức độ cao của sự ổn định vốn gốc. Một chiến lược thứ hai với những mục tiêu khác nhau, có thể được quản trị để giới hạn rủi ro tại một thời
điểm đặc biệt trong tương lai mà không xem xét đến sự ổn định của vốn gốc. Nói
cách khác, chiến lược thứ hai cho phép sự dao động ngay khi nó khơng ảnh hưởng
đến kết quả tại thời điểm trong tương lai. Nó có lẽ được sử dụng cho một tập hợp tài
sản với thời điểm đầu tư được xác định rõ ràng, có lẽ là thời điểm về hưu. Với cả
hai chiến lược, mục tiêu quản trị rủi ro thì gắn với mục tiêu của nhà đầu tư cho một tập hợp tài sản đặc biệt.
3.3.2 Đầu tư đáp ứng nhu cầu cuộc sống hiện tại
Có vài chiến lược mà có thể áp dụng liên quan tới nhu cầu cuộc sống hiện tại, bao gồm chiến lược lợi nhuận tuyệt đối, đáp ứng mục tiêu dòng tiền và chiến lược thu nhập. Việc lựa chọn chiến lược dựa vào cách mà quyết định được đóng khung. Ví dụ, có phải nhà đầu tư đặt ra mục tiêu dòng tiền cho mỗi giai đoạn, chỉ ra rằng việc hồ hợp dịng tiền có lẽ hợp lý? Có phải nhà đầu tư được khuyến khích để đáp
ứng nhu cầu cuộc sống thơng qua lãi coupon và cổ tức mà không kéo theo sự giảm
của vốn gốc? Chúng ta biết rằng theo lý thuyết đầu tư truyền thống, nhà đầu tư biết mối quan hệ giữa lợi nhuận mong đợi và rủi ro của danh mục. Lợi nhuận mong đợi cao là phần thưởng cho việc gánh chịu thêm rủi ro. Rủi ro được đo lường trong lý thuyết truyền thống là độ lệch chuẩn của rủi ro. Khi một danh mục được sử dụng cho chi tiêu cuộc sống, chúng ta có thể tạo ra một khung khác mà có nghĩa hơn với nhà đầu tư bằng cách định nghĩa lại lợi nhuận và rủi ro. Với phương pháp đo lường rủi ro và lợi nhuận mới, hiệu quả của danh mục mang ý nghĩa khác. Chúng ta có thể tạo ra vùng hiệu quả mà so sánh với vùng hiệu quả truyền thống của Markowitz nhưng gắn với mục tiêu của nhà đầu tư.
Trong hình 3.3, chúng ta chỉ ra vùng lợi nhuận và rủi ro sử dụng phương pháp
đo lường dựa vào mục tiêu cuộc sống. Chúng ta xây dựng hai loại tài sản, chứng
khoán U.S và trái phiếu U.S, và sử dụng số liệu từ 1926 đến 2002 để tính tốn việc phân phối lợi nhuận cho mỗi danh mục. Nhà đầu tư được giả định rút ra từ danh
mục tài sản 1 triệu USD và số tiền này sẽ cạn kiệt sau khi chi tiêu cho chi phí cuộc sống trong vịng 10 năm.