4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
1.3.4 Một số bài học kinh nghiệm cho Việt Nam
• Một số vấn đề rút ra
- Nguyên tắc cơ bản ảnh hưởng tới hoạt động của thị trường sơ cấp tại các
nước phát triển tương đối giống nhau. Thị trường trái phiếu được tổ chức thông qua việc thiết lập mạng lưới các cơng ty tài chính hoạt động với tư cách là các nhà phân phối sơ cấp trái phiếu.
- Các giao dịch trên thị trường thứ cấp chủ yếu là thị trường phi tập trung
OTC. Ở Mỹ giao dịch trái phiếu doanh nghiệp chủ yếu là trên thị trường OTC mặc dù các trái phiếu này vẫn đuợc niêm yết trên Sở giao dịch.
- Thị trường tài chính ở các nước đang phát triển có thể mang một cầu trúc
trung gian, trong đó thị trường trái phiếu doanh nghiệp và hệ thống ngân hàng là 2 bộ phận song song tồn tại và bổ sung cho nhau.
• Kinh nghiệm cho Việt Nam:
Cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ năm 1997 đã mang lại những bài học kinh nghiệm quý báu cho các nước Châu Á trên con đường đi tới sự phát triển. Nó đem lại cái nhìn mới, suy nghĩ mới về vai trò của thị trường trái phiếu doanh nghiệp và mối liên hệ tương quan giữa hai bộ phận của hệ thống tài chính, hai nguồn tài trợ
vốn nợ cho các doanh nghiệp là hệ thống ngân hàng và thị trường trái phiếu. Để
Người đi vay cuối cùng (Các công ty phi TC) Các tổ chức phát hành trái phiếu (ngân hàng, định chế TC khác) Nhà đầu tư có tổ chức (Ngân hàng, quỹ hưu trí) Ngân hàng Các tổ chức bảo lãnh phát hành (Ngân hàng và các định chế TC khác Người tiết kiệm
cuối cùng (hộ gia đình, cơng ty)
tránh các cuộc khủng hoảng và đổ vỡ trong tương lai do sự suy yếu và quá tải trong họat động của hệ thống ngân hàng, thị trường trái phiếu doanh nghiệp phải đạt đến một mức độ phát triển nhất định để có thể phát huy vai trị tích cực của mình. Trên cơ sở thực trạng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở một số nước Châu Á và Mỹ như phần trên, có thể thấy cùng với việc xây dựng và hoàn thiện đường cong lãi lãi suất chuẩn từ trái phiếu chính phủ, điều kiện quan trọng đối với sự phát triển của thị trường là các yếu tố cơ sở hạ tầng của thị trường bao gồm:
- Hệ thống thông tin và công bố thông tin. - Hệ thống định mức tín nhiệm.
- Các tổ chức trung gian thị trường.
- Các nhà đầu tư có tổ chức.
- Hệ thống giao dịch.
- Hệ thống lưu ký và thanh tóan bù trừ.
Kết luận chương 1:
Chương I của đề tài nêu lên những khái niệm cơ bản về trái phiếu doanh nghiệp cũng như phân loại trái phiếu này theo các tiêu chí khác nhau. Chương này cũng nêu lên được vai trò của trái phiếu doanh đối với nền kinh tế và các chủ thể tham gia thị trường. Nổi bật là việc đa dạng hố sản phẩm tài chính, cung cấp cho doanh nghiệp một kênh huy động vốn mới và hiệu quả, là một sản phẩm đầu tư hiệu quả và có tính rủi ro thấp, góp phần phát triển hiệu quả thị trường vốn. Nhà đầu tư khi
đầu tư trên thị trường trái phiếu sẽ được hưởng những lợi ích gì và sẽ đối mặt với
những rủi ro nào. Kinh nghiệm một số quốc gia và đề xuất của Sáng kiến thị trường phát triển Châu Á đều cũng đưa ra những bài học cho Việt Nam về các vấn đề như minh bạch thông tin, phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm…
CHƯƠNG 2:
THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 2.1 Thị trường tài chính Việt Nam
2.1.1 Bối cảnh kinh tế
Sau hơn 20 năm thực hiện công cuộc cải cách kinh tế, Việt Nam đã gặt hái những kết quả nhất định. Tốc độ tăng trưởng bình quân 8%/năm, nằm trong tốp các nước có tốc độ tăng trưởng cao của khu vực và thế giới. Tổng giá trị quốc nội GDP
(tính theo phương pháp tỷ giá hối đối chính thức – official exchange rate) năm
2006 là 60.999 triệu USD2, năm 2007 tiếp tục tăng với mức tăng 8,44%, đạt kế
hoạch đề ra (8,0 - 8,5%), cao hơn năm 2006 (8,17%) và là mức cao nhất trong vòng 11 năm gần đây. Với tốc độ này, Việt Nam đứng vị trí thứ 3 về tốc độ tăng GDP năm 2007 của các nước châu Á sau Trung Quốc (11,3%) và Ấn Độ (khoảng 9%) và
cao nhất trong các nước ASEAN (6,1%). Tốc độ tăng trưởng GDP cả 3 khu vực
kinh tế chủ yếu đều đạt mức khá: Khu vực nông - lâm nghiệp và thủy sản ước tăng 3,0%/ so với mức 3,32% cùng kỳ 2006, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 10,33% (riêng công nghiệp tăng 10,32%)/ so với mức 10,4% và 10,32% cùng kỳ và khu vực dịch vụ tăng 8,5%/ so với mức 8,29% của năm 2006. (tính theo giá so sánh năm 1994).
Bảng 2.1 - Tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) năm từ 1997 - 2007 (%)
Năm 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 GDP 8,15 5,76 4,77 6,79 6,89 7,08 7,34 7,79 8,44 8,17 8,44
NLTS 4,33 3,53 5,53 4,63 2,89 4,17 3,62 4,36 4,02 3,3 3,0
CNXD 12,62 8,33 7,68 10,07 10,39 9,48 10,48 10,22 10,69 10,37 10,4
DV 7,14 5,08 2,25 5,32 6,10 6,54 6,45 7,26 8,48 8,29 8,5
(Nguồn: Niên giám Thống kê năm 2006, tr 69)
Các yếu tố đóng vai trị cơ bản trong nền kinh tế như giá cả, tỷ giá, lãi suất tuy còn hạn chế nhất định nhưng đã ngày càng có tính thị trường hơn.
Kênh đầu tư trực tiếp đã khởi sắc từ vài năm trước, sang đến năm 2007 đạt kỷ
lục mới ở cả về lượng vốn đăng ký mới, cả về lượng vốn thực hiện. Tổng số vốn
đầu tư nước ngoài (FDI) năm 2007 của nước ta đạt 20,3 tỷ USD là mức cao nhất từ trước đến nay.
Cùng với tăng vốn FDI, lượng kiều hối đổ về Việt Nam tiếp tục tăng cao. Dự kiến cả năm 2007, lượng kiều hối của người Việt Nam ở nước ngồi gửi về qua kênh chính thức đạt 5,5 tỷ USD so với mức 4,7 tỷ USD năm 2006 và gấp 157 lần năm 2001. Tốc độ tăng bình quân 37%/năm đưa lượng kiều hối gửi qua kênh chính thức được thực hiện từ năm 1991 đến 2007 lên con số 29,4 tỷ USD, chiếm 70% vốn FDI, tính từ năm 1998 và cao gấp rưỡi vốn ODA được giải ngân kể từ 1993. Nguồn vốn kiều hối năm 2007 chủ yếu là giúp người thân trong nước đầu tư chứng khoán, kinh doanh địa ốc, một phần mua sắm tài sản, hàng hóa, lễ hội vào dịp cuối năm.
Vốn đầu tư gián tiếp từ thị trường chứng khoán cả năm ước đạt từ 4,5 đến 5 tỷ USD năm 2007. Lượng vốn đăng ký của những dự án mới đã đạt 9,75 tỷ USD, cộng với lượng vốn đăng ký bổ sung của những dự án đã được cấp phép từ các năm trước 1,51 tỷ USD, đưa tổng lượng vốn đăng ký tháng 10 qua đạt 11,26 tỷ USD, tăng tới 36,4% so với cùng kỳ năm trước. Lượng vốn thực hiện ước đạt 3,71 tỷ USD, tăng
18,7%. Khả năng cả năm sẽ đạt trên 13,5 tỷ USD vốn đăng ký và trên 4,5 tỷ USD
thực hiện, cao nhất từ trước tới nay và cao hơn kỷ lục đã đạt được trong năm trước (tương ứng là 12 tỷ USD và gần 4 tỷ USD).
Kênh đầu tư gián tiếp xuất hiện từ một vài năm nay, khi thị trường chứng
khoán Việt Nam phát triển cả về số công ty niêm yết, cả về giá trị vốn hóa thị trường (tính đến 30.9.2007, tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã đạt 323.311 tỷ đồng, tương đương với 20 tỷ USD). Theo tính tốn sơ bộ, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài đạt khoảng 4,8 tỷ USD, cộng với khoảng 1,4 tỷ USD đầu tư gián tiếp vào bất động sản thành 6,2 tỷ USD. Sự ra đời và phát triển của thị trường chứng khoán đã mở ra nhiều kênh huy động vốn mới cho doanh nghiệp như phát hành cổ phiếu, trái phiếu.
Bên cạnh những bước chuyển tích cực trong nước, Việt Nam cũng khơng đứng ngồi xu hướng phát triển chung của thế giới, cụ thể trong năm 2007 Việt Nam đã trở thành thành viên của tổ chức thương mại thế giới WTO, thành viên thường trực hội đồng bảo an Liên hiệp quốc …
Sự hội nhập này sẽ mang lại cho Việt Nam những cơ hội cũng như đặt ra
khơng ít thách thức. Bên cạnh những cơ hội về thu hút vốn đầu tư trực tiếp cũng
như gián tiếp, tăng giá trị xuất khẩu…Việt Nam ngày càng chịu ảnh hưởng từ các
yếu tố bên ngoài. Từ cuối năm 2007 và đến đầu năm 2008, kinh tế thế giới xuất
hiện nhiều yếu tố bất ổn, giá dầu tăng có lúc lên đến 129 USD/thùng, đồng USD
mất giá mạnh khiến các nhà đầu tư quay sang đầu tư vàng khiến giá của kim loại
quý này cũng tăng đột biến. Cả thế giới đối diện với tình trạng lạm phát nghiêm
trọng nhất trong vài năm gần đây.
2.1.2 Thực trạng thị trường tài chính Việt Nam
Thị trường tài chính là nơi nguồn tài chính được chuyển từ nơi dư thừa vốn
sang nơi thiếu vốn. Căn cứ vào bản chất, chức năng cũng như phương thức hoạt động, thị trường tài chính có thể phân chia thành hai loại chủ yếu, bao gồm thị trường tiền tệ và thị trường vốn.
# Thị trường tiền tệ là thị trường trao đổi vốn ngắn hạn như các khoản vay
liên ngân hàng hoặc mua bán các chứng khoán ngắn hạn như tín phiếu kho bạc chứng chỉ tiền gửi. Thời gian đáo hạn của các chứng khoán trên thị trường tiền tệ
thường dưới một năm. Thị trường mua bán tín phiếu kho bạc thường được tổ chức
thành thị trường tập trung, và Ngân hàng Trung ương lấy tín phiếu kho bạc làm
công cụ thị trường mở điều hành chính sách tiền tệ. Hầu hết các nước đang phát
triển đã áp dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở để bổ sung cho cơng cụ chính
sách tiền tệ trực tiếp. Thị trường chứng chỉ tiền gửi là thị trường phi tập trung, mua bán chứng chỉ tiền gửi giữa các ngân hàng thương mại.
# Thị trường vốn (Capital market) là thị trường huy động vốn dài hạn, chủ
với thị trường chứng khoán (Securities market). Thị trường chứng khoán được coi
là thị trường huy động vốn trực tiếp, không qua trung gian; khác với hoạt động
ngân hàng là hoạt động cung cấp vốn gián tiếp, từ người tiết kiệm sang các nhà
doanh nghiệp, thông qua tổ chức trung gian là ngân hàng. Ngân hàng cung cấp vốn chủ yếu là ngắn hạn cho các doanh nghiệp, cịn vốn dài hạn thơng thường phải huy động qua thị trường chứng khoán. Đối với các cơng ty có triển vọng phát triển nhanh, vì có sản phẩm mới, có cơng nghệ cao và có sức cạnh tranh trên thị trường chứng khoán là nơi cung cấp vốn dài hạn hiệu quả nhất, các doanh nghiệp này muốn phát triển phải dựa vào thị trường chứng khốn.
Hầu hết các nhà đầu tư, cơng ty chứng khốn nước ngồi đều có chung nhận định thị trường tài chính Việt Nam, đặc biệt là thị trường chứng khốn, đang hấp dẫn các nhà đầu tư. Ơng Andy Ho, thuộc tập đoàn Vina Capital cho rằng hệ thống chính trị của Việt Nam ổn định nhất trong khu vực châu Á. Với nền chính trị ổn định, các công ty niêm yết cũng như chưa niêm yết sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh. Bên cạnh đó tiềm năng về thị trường tài chính của Việt Nam cịn khá hấp dẫn. “Với dân số trên 84 triệu người, nhưng Việt Nam mới chỉ có 5% dân số có tài khoản tại ngân hàng, như vậy tiềm năng về tài chính của Việt Nam rất lớn, đang là đích nhắm của các nhà đầu tư, tổ chức tài chính nước ngồi” - ơng Louis Nguyen, Giám đốc Lion Capital cho biết.
Thị trường chứng khoán, một bộ phận chủ yếu của thị trường vốn sau hơn 7
năm hoạt động kể từ khi hình thành từ tháng 7/2000 với những giai đoạn thăng
trầm, từ lúc sơ khai “đìu hiu” đến giai đoạn phát triển nóng vào cuối 2006 và đầu 2007 và hiện chỉ số chứng khoán đang suy giảm mạnh, tuy nhiên so với giai đoạn đầu thì thị trường đã có những bước phát triển cả về chất và lượng.
$ Về khuôn khổ pháp luật: Mặc dù thị trường chứng khoán tại Thành phố
Hồ Chí Minh đã bắt đầu giao dịch từ 20/7/2000 nhưng đến gần cuối năm 2006 Luật chứng khoán mới ra đời. Luật chứng khốn đã được Quốc hội khóa XI thơng qua 23/6/2006 có hiệu lực từ 1/1/2007 là sự kiện ghi nhớ trong lịch sử phát triển thị
14/2007/NĐ-CP ngày 19/1/2007 về việc quy định chi tiết thi hành một số điều của Luật chứng khoán. Cùng với các văn bản khác như Nghị định 36/2007/NĐ-CP ngày 8/3/2007 về xử phạt hành chính trong lĩnh vực chứng khốn và thị trường chứng
khoán, Quyết định 63/2007/QQD-TTg ngày 10/5/2007 về quy định chức năng
nhiệm vụ quyền hạn và cơ cấu của UBCK nhà nước thuộc Bộ Tài Chính… thì đến nay về cơ bản thị trường chứng khốn đã có hành lang pháp lý để hoạt động.
$ Về quy mơ: Từ chỉ có 2 cơng ty niêm yết ban đầu là REE và SAM trên
Trung tâm giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh đến thời điểm 15/5/2008 đã có 151 cổ
phiếu và 375 trái phiếu được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố
Hồ Chí Minh (trước đây là trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí
Minh);136 cổ phiếu và 204 trái phiếu niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội.
$ Khối lượng niêm yết: Tổng khối lượng cổ phiếu niêm yết đạt trên 6,8 tỷ,
cao gấp hơn 2 lần cuối năm 2006 và gấp 15 lần năm 2005. Tổng khối lượng chứng khoán niêm yết trên HoSE và HaSTC lên đến 8,4 tỷ.
$ Giá trị niêm yết: Đến 15/5/2008, tổng giá trị niêm yết toàn thị trường đã lên đến 224.265 tỷ đồng. Trong đó Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM có 109.303 tỷ đồng, Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội có 114.961 tỷ đồng chứng khốn niêm yết.
Bảng 2.2: Quy mơ thị trường chứng khốn Việt Nam đến 15/5/2008
Cổ phiếu Trái phiếu Chứng chỉ quỹ Toàn thị trường
Hà Nội
Số lượng 136 204 340
Khối lượng niêm yết (ngàn
CK) 1.545.178 995.096 2.540.274
Giá trị niêm yết (tỷ đồng) 15.452 99.510 114.961
Tỷ trọng 13% 87% 100%
-
TP.HCM -
Số lượng 151 375 3 529
Khối lượng niêm yết (ngàn
CK) 5.273.119 561.550 71.410 5.906.079
Giá trị niêm yết (tỷ đồng) 52.731 55.858 714 109.303
Tỷ trọng 48% 51% 1% 100%
Tổng
Số lượng 287 579 3 869
Khối lượng niêm yết (ngàn
CK) 6.818.298 1.556.646 71.410 8.446.354
Giá trị niêm yết (tỷ đồng) 68.183 155.368 714 224.265
Tỷ trọng 30% 69% 0% 100%
Nguồn: Tổng hợp số liệu từ Sở Giao dịch CK TP.HCM và TT Giao dịch CK Hà Nội.
Đồ thị 2.1: Quy mô khối lượng và giá trị niêm yết đến 15/5/2008
Quy m ô khối lượng niêm yết chứng khoán (Đvt: ngàn CK)
6.818.298 ; 81% 1.556.646 ;
18% 71.410 ; 1%
Cổ phiếu Trái phiếu Chứng chỉ quỹ
Quy mô giá trị CK niêm yết (tỷ đồng)
68.183 ; 30%
155.368 ; 70%
714 ; 0%
Cổ phiếu Tr ái phiếu Chứng chỉ quỹ
$ Giá trị vốn hoá thị trường: Theo thống kê của HoSE, nếu như năm 2006,
vốn hóa của thị trường chứng khốn chỉ chiếm khoảng 22% GDP, thì tính đến cuối năm 2007, giá trị vốn hóa tồn thị trường đã đạt 359.000 tỷ đồng, tương đương 37%
GDP (GDP tính theo giá thực tế năm 2007 đạt 1.140 nghìn tỷ đồng), tăng 138% so với thời điểm cuối năm 2006. Tuy nhiên, nếu tính bằng USD theo tỷ giá hối đối, thì tổng giá trị vốn hóa thị trường của Việt Nam mới đạt khoảng 30,7 tỷ USD, còn thấp xa so với quy mô của các thị trường trong khu vực, ở châu Á và trên thế giới.
Kết thúc phiên giao dịch ngày 4/4/2008, tổng giá trị vốn hoá TTCK Việt Nam
mới đạt khoảng 320 nghìn tỷ đồng, bằng 28% GDP năm 2007 (giá trị vốn hóa thị
trường năm 2007 bằng 37% GDP), thấp xa so với quy mô của các thị trường khu