Chỉ tiờu Năm Tỷ suất sinh lời trờn doanh thu Hiệu quả sử dụng tài sản Hệ số khuyếch đại vốn ROA ROE 2008 2.94% 125% 1,68 3,67% 6,17% 2009 -9,8% 87% 1,53 -8,53% -13,02% 2010 4,57% 74% 1,35 3,39% 4,56% 2011 2,64% 82% 1,49 2,15% 3,2% 2012 1,43% 72% 1,72 1,03% 1,77%
(Nguồn: Bỏo cỏo tài chớnh của cỏc cụng ty và tớnh toỏn của tỏc giả)
Kết quả tớnh toỏn trờn cho thấy, cụng ty cú ROE giảm dần từ năm 2008 đến năm 2012, cụng ty cú ROE bỡnh qũn qua cỏc năm ở mức thấp nhất trong nhúm cỏc cụng ty khảo sỏt và ROE cỏc năm đều thấp hơn nhiều so với trung bỡnh ngành. ROE của cụng ty giảm mạnh là do tỷ lệ lĩi rũng trờn doanh thu của cụng ty và hiệu suất sử dụng tài sản của cụng ty giảm. Riờng năm 2009, cụng ty bị lỗ do cỏc chi phớ đầu vào quỏ cao. Là cụng ty cú quy mụ tài sản và quy mụ doanh thu ở mức cao trong nhúm cỏc cụng ty trong ngành nhưng cụng ty đĩ khai thỏc tài sản khụng hiệu quả, khụng kiểm soỏt tốt chi phớ đầu vào để tăng hiệu quả hoạt động kinh doanh. Trong thời gian tới cụng ty phải nõng cao hiệu quả sử dụng tài sản, cải thiện doanh thu
đồng thời quản lý chi phớ tốt hơn để nõng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Đối với cụng ty FMC Bảng 3.6: Phõn tớch Dupont của cụng ty FMC Chỉ tiờu Năm Tỷ suất sinh lời trờn doanh thu Hiệu quả sử dụng tài sản Hệ số khuyếch đại vốn ROA ROE 2008 1,19% 304% 2,19 3,63% 7,95% 2009 1,49% 151% 4,16 2,24% 9,31% 2010 1,82% 293% 3,02 5,34% 16,12% 2011 1,49% 244% 4,53 3,65% 16,53% 2012 0,4% 335% 2,93 1,33% 3,90%
(Nguồn: Bỏo cỏo tài chớnh của cỏc cụng ty và tớnh toỏn của tỏc giả)
Kết quả tớnh toỏn cho thấy ROS của cụng ty ở mức rất thấp, và bị sụt giảm
mạnh năm 2012, lợi nhuận cụng ty tạo ra khụng tương xứng với quy mụ doanh thu,
đặc biệt, năm 2012, lợi nhuận chỉ chiếm 0,4% doanh thu. ROA của cụng ty cũng ở
mức thấp, chỉ dao động trong khoảng 1,33% - 5,34% và ROE bỡnh qũn qua cỏc
năm thấp hơn trung bỡnh ngành do cụng ty quản lý chi phớ kộm hiệu quả. Mặc dự cụng ty cú hệ số khuyếch đại vốn khỏ cao, cao hơn trung bỡnh ngành và cao nhất
trong nhúm cỏc cụng ty khảo sỏt và sử dụng tài sản hiệu quả nhất trong nhúm cỏc cụng ty khảo sỏt nhưng do cụng ty đĩ khụng kiểm soỏt tốt chi phớ nờn cỏc hệ số sinh lời ở mức thấp. Cụng ty cần nõng cao cụng tỏc quản lý chi phớ để tăng cường hiệu
quả hoạt động kinh doanh trong thời gian tới. Đối với cụng ty HVG Bảng 3.7: Phõn tớch Dupont của cụng ty HVG Chỉ tiờu Năm Tỷ suất sinh lời trờn doanh thu Hiệu quả sử dụng tài sản Hệ số khuyếch đại vốn ROA ROE 2008 5,98% 110% 1,81 6,57% 11,91% 2009 10,84% 81% 2,21 8,83% 19,54% 2010 5,66% 82% 2,96 4,66% 13,79% 2011 6,22% 124% 3,01 7,70% 23,20% 2012 3,71% 120% 2,94 4,46% 13,11%
(Nguồn: Bỏo cỏo tài chớnh của cỏc cụng ty và tớnh toỏn của tỏc giả)
Kết quả tớnh toỏn cho thấy, năm 2008, ROE của cụng ty đạt mức thấp nhất là 11,91% do lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh ở mức thấp. Năm 2009, tuy hiệu quả sử dụng tài sản của cụng ty ở mức thấp nhưng ROE tăng mạnh lờn 19,54% nhờ lợi nhuận tăng đến 87% so với năm 2008 và cụng ty tăng sử dụng đũn bẩy tài chớnh.
Năm 2010, mặc dự doanh thu tăng 44% nhưng lợi nhuận lại giảm 25% so với năm 2009 do cụng ty khụng quản lý tốt chi phớ, việc sử dụng đũn bẩy tài chớnh ở mức cao làm tăng đỏng kể chi phớ lĩi vay của cụng ty (chi phớ lĩi vay năm 2010 tăng 155% so với năm 2009). Năm 2011, ROE của cụng ty đạt ở mức cao nhất là 23,20%, so với
năm 2010, cụng ty đĩ tăng hiệu quả sử dụng tài sản lờn đỏng kể (từ 82% lờn 124%), doanh thu của cụng ty tăng 75% và với việc quản lý tốt chi phớ, lợi nhuận của cụng
ty tăng 93% so với năm 2010. Năm 2012, ROE lại giảm mạnh, chỉ cũn 13,11% do chi phớ đầu vào tăng cao mà chủ yếu là chi phớ bỏn hàng.
Nhỡn chung ROE của cụng ty HVG vẫn đạt mức khỏ so với cỏc cụng ty trong ngành. Để duy trỡ ROE ở mức tốt, cụng ty cần quản lý tốt cỏc chi phớ đầu vào và sử
dụng đũn bẩy tài chớnh ở mức hợp lý hơn. Đối với cụng ty MPC Bảng 3.8: Phõn tớch Dupont của cụng ty MPC Chỉ tiờu Năm Tỷ suất sinh lời trờn doanh thu Hiệu quả sử dụng tài sản Hệ số khuyếch đại vốn ROA ROE 2008 -1,32% 127% 2,47 -1,68% -4,15% 2009 7,85% 139% 2,07 10,93% 22,58% 2010 6,16% 131% 2,91 8,08% 23,52% 2011 4,03% 111% 4,11 4,49% 18,44% 2012 3,69% 148% 3,8 5,46% 20,76%
(Nguồn: Bỏo cỏo tài chớnh của cỏc cụng ty và tớnh toỏn của tỏc giả)
Kết quả tớnh toỏn trờn cho thấy, ngoại trừ năm 2008 cụng ty cú ROE õm do cụng ty bị lỗ từ hoạt động kinh doanh thỡ cỏc năm từ 2009 – 2012 cụng ty đều cú
ROE ở mức khỏ tốt và đều cao hơn trung bỡnh ngành. Cụng ty đĩ tăng vay nợ để đầu tư tài sản và khai thỏc hiệu quả cỏc tài sản đưa vào hoạt động kinh doanh, quản lý tốt cỏc chi phớ đầu vào nờn lợi nhuận cỏc năm 2009 – 2012 đều ở mức khỏ tốt. Tuy
nhiờn, việc sử dụng đũn bẩy tài chớnh ở mức cao cũng tiềm ẩn rủi ro vỡ nợ cho cụng ty trong trường hợp biến động lĩi suất theo hướng tăng, cụng ty cần kiểm soỏt nợ vay ở mức hợp lý để phũng trỏnh rủi ro này.
Đối với cụng ty TS4 Bảng 3.9: Phõn tớch Dupont cụng ty TS4 Chỉ tiờu Năm Tỷ suất sinh lời trờn doanh thu Hiệu quả sử dụng tài sản Hệ số khuyếch đại vốn ROA ROE 2008 5,65% 74% 1,55 4,17% 6,47% 2009 9,26% 79% 2,12 7,32% 15,54% 2010 7,01% 69% 2,27 4,85% 11% 2011 3,89% 92% 2,91 3,57% 10,4% 2012 2,51% 65% 3,71 1,63% 6,04%
(Nguồn: Bỏo cỏo tài chớnh của cỏc cụng ty và tớnh toỏn của tỏc giả)
Qua bảng tớnh toỏn ta thấy ROE của cụng ty cú xu hướng giảm từ năm 2009 – 2012, cỏc hệ số sinh lời ROS, ROA cũng nằm trong xu hướng này. Nguyờn nhõn là do cụng ty đĩ tăng sử dụng nợ vay để đầu tư tài sản, điều này làm tăng mạnh chi phớ lĩi vay nhưng cụng ty lại khụng khai thỏc hiệu quả tài sản trong việc tăng trưởng doanh thu để tạo lợi nhuận, lợi nhuận giảm dần qua cỏc năm từ 2006 – 2012 làm cỏc hệ số sinh lời giảm. Hệ số khuyếch đại vốn của cụng ty tăng qua cỏc năm và năm
2012 là 3,71 lần cho thấy mức sử dụng nợ vay cao, điều này sẽ gõy nhiều rủi ro cho cụng ty về khả năng thanh khoản. Cụng ty cần sử dụng nợ vay ở mức hợp lý và khai thỏc tài sản tốt hơn để cải thiện kết quả kinh doanh.
Đối với cụng ty VHC Bảng 3.10: Phõn tớch Dupont cụng ty VHC Chỉ tiờu Năm Tỷ suất sinh lời trờn doanh thu Hiệu quả sử dụng tài sản Hệ số khuyếch đại vốn ROA ROE 2008 3,37% 201% 3,13 6,77% 21,15% 2009 7,51% 183% 2,36 13,72% 32,38% 2010 7,6% 165% 1,95 12,54% 24,42% 2011 10,06% 170% 1,94 17,15% 33,22% 2012 5,5% 138% 2,31 7,57% 17,51%
(Nguồn: Bỏo cỏo tài chớnh của cỏc cụng ty và tớnh toỏn của tỏc giả)
Cụng ty đĩ khai thỏc tài sản khỏ hiệu quả, sử dụng đũn bẩy tài chớnh ở mức hợp lý nờn ROE ở mức cao qua cỏc năm. Năm 2012, ROE giảm mạnh so với năm
2011 do giỏ vốn hàng bỏn tăng làm lợi nhuận sụt giảm, ảnh hưởng đến cỏc hệ số sinh lời. Để khụi phục lại hiệu quả hoạt động tài chớnh, cụng ty cần kiểm soỏt tốt hơn cỏc chi phớ đầu vào và tăng cường hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tăng trưởng doanh thu để gia tăng lợi nhuận.
So sỏnh giữa cỏc cụng ty với nhau
Qua cỏc bảng phõn tớch Dupont của từng cụng ty ở trờn cũng cho thấy rằng
một doanh nghiệp cú ROA thấp nhưng ROE lại cao. Điều này xảy ra là do doanh
nghiệp đú đĩ dựng hệ số khuyếch đại vốn để đẩy ROE tăng cao một cỏch vượt bậc.
Chỳng ta cú thể thấy được điều này rừ nột nhất qua kết quả tớnh toỏn của 4 cụng ty
ACL, FMC, HVG, MPC.
- Đối vối cụng ty ACL: ROA trung bỡnh của cụng ty này đạt 10,1%, gần bằng với
ROA của cụng ty AAM trung bỡnh là 10,7 %. Nhưng nhỡn vào kết quả của ROE trung bỡnh của ACL thỡ đạt được 30,1 %, cũn ROE trung bỡnh của AAM thỡ chỉ đạt 12,3%. Để đạt được ROE trung bỡnh cao như vậy, cụng ty ACL đĩ sử dụng đũn bẩy tài chớnh lờn đến gấp 3,07 lần. Vỡ thế, nếu chỳng ta chỉ nhỡn vào ROE cao của một doanh nghiệp để cho rằng doanh nghiệp đú cú hiệu quả tài chớnh cao thỡ điều này là hồn tồn sai lầm. ROE chỉ là vỏ bọc bờn ngồi nếu cỏc nhà đầu tư khụng đỏnh giỏ
được hết khả năng tiềm ẩn rủi ro bờn trong của doanh nghiệp. Rủi ro mất khả năng
thanh toỏn là điều đỏng lo ngại nhất khi doanh nghiệp quỏ lạm dụng đũn bẩy tài
chớnh. Do đú, cỏc nhà quản trị của cụng ty ACL nờn xem xột lại điều này, cần hạn
chế việc sử dụng nợ vay quỏ mức kiểm soỏt.
- Đối với cụng ty FMC: ROA trung bỡnh của cụng ty này chỉ đạt 3,2% nhưng ROE của cụng ty lại đạt đến 10,8%. Cụng ty đĩ sử dụng hệ số khuyếch đại vốn lờn đến
3,37 lần. Điều này mang lại rất nhiều rủi ro cho cụng ty khi cú sự biến động của nền kinh tế như: lĩi suất tăng cao, khủng hoảng kinh tế làm cho doanh thu cụng ty giảm sỳt một cỏch trầm trọng…
- Đối vối cụng ty HVG: ROA trung bỡnh của cụng ty đạt 6,4% gần với mức trung
bỡnh ngành (5,8%). Mặc dự, cụng ty cú quy mụ tài sản lớn nhất trong nhúm cỏc cụng ty khảo sỏt nhưng do hiệu qủa quản lý chi phớ chưa hiệu quả nờn lợi nhuận tạo ra chưa tương xứng với quy mụ tài sản và quy mụ doanh thu của cụng ty. ROE của cụng ty cũng đạt 16,3%, cao hơn trung bỡnh ngành (14,4%) khụng nhiều.
- Đối với cụng ty MPC: ROA của cụng ty chỉ đạt 5,5% thấp hơn trung bỡnh ngành nhưng ROE của cụng ty 16,2% do cụng ty sử dụng hệ số khuyếch đại vốn đến 3,07 lần. Mặc dự cụng ty sử dụng tài sản hiệu quả (hiệu suất sử dụng tài sản đạt 131%)
nhưng do việc quản lý chi phớ kộm hiệu quả nờn lợi nhuận khụng tương xứng với quy mụ doanh thu của cụng ty (ROS trung bỡnh chỉ đạt 4,1%).
- Đối với cỏc cụng ty ABT, VHC: cụng ty này cú sự kết hợp hợp lý, quản lý tốt cả 3 yếu tố tỏc động đến ROE.
- Đối với cỏc cụng ty ANV, TS4: Cỏc cụng ty này cú hiệu quả tài chớnh tệ nhất trong nhúm cỏc cụng ty khảo sỏt, khụng cú sự kết hợp, quản lý tốt cỏc yếu tố tỏc động đến ROE.
- Đối với cỏc cụng ty AGF: Cụng ty cú hiệu quả sử dụng tài sản tốt, cao hơn mức
trung bỡnh ngành nhưng hiệu quả quản lý chi phớ kộm nờn tỷ cỏc hệ số sinh lời ở mức rất thấp, thấp hơn rất nhiều so với trung bỡnh ngành. Cụng ty cũng sử dụng hệ số khuyếch đại vốn khỏ cao (2,2 lần), điều này dễ dẫn đến rủi ro khả năng thanh
khoản cho cụng ty.
Kết luận: Qua phõn tớch phương trỡnh Dupont, kết hợp cỏc tỷ số cho chỳng ta nhỡn
một cỏch tổng quan hơn về tỡnh hỡnh hoạt động của từng doanh nghiệp. Một doanh nghiệp muốn đạt được mức sinh lời trờn vốn chủ sở hữu cao thỡ đũi hỏi người quản lý phải kết hợp một cỏch nhịp nhàng cỏc yếu tố: quản lý chi phớ tốt, sử dụng tài sản cú hiệu quả, cơ cấu vốn hợp lý. Từng chỉ tiờu ROA, ROE thỡ chưa thể hiện hết hiệu quả tài chớnh của doanh nghiệp mà cần phải cú sự đỏnh giỏ từng nhõn tố tỏc động đến ROA, ROE, từng nhõn tố đú cú mức độ ảnh hưởng như thế nào. Nếu cỏc nhà đầu tư khụng cú những kỹ năng tài chớnh tốt thỡ dễ bị sai lầm bởi những bỏo cỏo tài
chớnh đĩ dựng kỹ thuật “window dressing techniques” (làm đẹp cửa sổ) hay cũn gọi là “cook the books” (xào nấu sổ sỏch) – những thủ thuật làm đẹp bỏo cỏo tài chớnh.
3.2 Cỏc nhõn tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chớnh qua mụ hỡnh kinh tế lượng
Phương phỏp Dupont giỳp chỳng ta phõn tớch theo khuynh hướng biến đổi
của cỏc cụng ty qua thời gian, từ đú dự đoỏn khả năng tỡnh hỡnh tài chớnh của cụng ty
được cải thiện hay trở nờn xấu đi.
Bờn cạnh những ưu điểm thỡ phương phỏp Dupont cũn một số nhược điểm: + Khi so sỏnh cỏc hệ số hiệu quả với trung bỡnh ngành sẽ trở nờn khú khăn, nếu như đối tượng khảo sỏt là một doanh nghiệp đa ngành.
+ Kết quả hoạt động “trung bỡnh” chưa hẳn là tốt, cú thể là doanh nghiệp đang nhắm đến cỏc mục tiờu cao hơn.
+ Cỏc yếu tố mang tớnh thời vụ cú thể làm biến dạng cỏc tỷ số.
+ Những thủ thuật kế toỏn cú thể làm cho cỏc bỏo cỏo tài chớnh và cỏc tỷ số tài chớnh trở nờn đẹp hơn hoặc cú thể xấu đi.
+ Chưa phản ỏnh đầy đủ cỏc nhõn tố tỏc động đến hiệu quả tài chớnh và khú
khăn khi xỏc định xu hướng tỏc động.
Do cú những hạn chế nờu trờn nờn ngày nay người ta cũn sử dụng mụ hỡnh kinh tế lượng để đỏnh giỏ hiệu quả tài chớnh của cỏc doanh nghiệp.
Mẫu nghiờn cứu: được lấy từ 10 doanh nghiệp trong lĩnh vực thủy sản. Đõy là những doanh nghiệp cú cổ phần đĩ niờm yết trờn Sở giao dịch chứng khoỏn
Tp.HCM. Cỏc doanh nghiệp này cú mụi trường, hỡnh thức kinh doanh cú nhiều tương đồng với nhau, đầy đủ số liệu bỏo cỏo tài chớnh đĩ được kiểm toỏn trong vũng 5 năm từ 2008 – 2012 (Danh sỏch cỏc doanh nghiệp phõn tớch như phụ lục 20).
Chỳng ta cú 10 cụng ty, mỗi cụng ty chỳng ta quan sỏt 5 năm nờn tổng số mẫu quan sỏt là 50.
Kết quả mẫu quan sỏt như được liệt kờ trong phụ lục 19. Bảng 3.11: Mụ tả mẫu
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std.
Deviation Ty suat sinh loi tren
VCSH 50 -.13 .53 .1462 .11627
Ty le chi phi tren doanh
thu 50 .81 1.12 .9338 .05279
Ty le doanh thu tren tai
san 50 .65 3.35 1.4010 .58009
He so khuyech dai von 50 1.08 4.53 2.3086 .90128
Ty le hang ton kho tren
tong tai san 50 .08 .52 .2712 .10686
Ty le phai thu tren tong
tai san 50 .07 .54 .2566 .11698
Valid N (listwise) 50
Qua bảng 3.11, chỳng ta cú thể thấy cỏc phần tử trong mẫu phõn bố tương đối đồng đều, độ lệch chuẩn thấp. Tuy nhiờn, riờng hệ số khuyếch đại vốn cú độ lệch
chuẩn khỏ cao.
Mối quan hệ giữa từng nhõn tố đến tỷ suất sinh lời trờn vốn chủ sở hữu được phỏc họa qua đồ thị Scatter Plot.
Hỡnh 3.1: Mối quan hệ giữa tỷ lệ chi phớ trờn doanh thu với ROE
(Nguồn: Phỏc họa qua đồ thị Scatter Plot của phần mềm SPSS 20.0 từ dữ liệu mẫu quan sỏt theo phụ lục 19)
Qua đồ thị trờn chỳng ta cú thể thấy tỷ lệ chi phớ trờn doanh thu và ROE cú
mối quan hệ với nhau và mối quan hệ này là nghịch biến.
Hỡnh 3.2: Mối quan hệ giữa doanh thu trờn tổng tài sản với ROE
(Nguồn: Phỏc họa qua đồ thị Scatter Plot của phần mềm SPSS 20.0 từ dữ liệu mẫu quan sỏt theo phụ lục 19)
Qua đồ thị trờn chỳng ta cú thể thấy tỷ lệ doanh thu trờn tài sản và ROE cú
mối quan hệ với nhau và mối quan hệ này là đồng biến Hỡnh 3.3: Mối quan hệ giữa hệ số khuyếch đại vốn với ROE
(Nguồn: Phỏc họa qua đồ thị Scatter Plot của phần mềm SPSS 20.0 từ dữ liệu mẫu quan sỏt theo phụ lục 19)
Qua đồ thị chỳng ta cú thể thấy được mối quan hệ tuyến tớnh giữa tỷ suất sinh lợi trờn vốn chủ sở hữu và hệ số khuyếch đại vốn. Mối quan hệ này là đồng biến. Hỡnh 3.4: Mối quan hệ giữa tỷ lệ tồn kho trờn tổng tài sản với ROE