Chương V : Kêt luận
5.2 Gợi ý chính sách
Khuyến nghị với Chính Phủ
• Gia tăng q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước và tỉ lệ sở hữu vốn cho các nhà đầu tư nước ngoài.
Hầu hết các tổ chức đầu tư là các nhà đầu tưđịnh hướng giá trị (Hiệp hội các nhà
đầu tư tài chính Việt Nam, 2011) . Do đó, họ mong muốn được đầu tư cả vốn liếng
và cả kinh nghiệm quản lý để tạo giá trị gia tăng cho doanh nghiệp và sẽ hưởng lợi từ doanh nghiệp theo cách này hơn là chỉ đầu tư lướt sóng đơn thuần. Vì vậy, họ muốn đầu tư vào một số cơng ty nhà nước thuộc các lĩnh vực quan trọng của đất nước như năng lượng, hàng không, khai thác mỏ, v.v... Việc cổ phần hóa các cơng ty nhà nước dường như cung cấp các danh mục đầu tư hấp dẫn hơn cho thị trường chứng khốn. Tuy nhiên, những cơng ty này đã được cổ phần hóa hồn tồn chưa? Hơn nữa, các room hiện tại cho các nhà đầu tư nước ngoài chỉ từ 5 đến 10 %, không đủ lớn để thu hút vốn đổ vào thị trường. Trên thực tế họ muốn mở rộng tỷ
lệ này cho lần IPO đầu tiên lên đến 30- 40% giải ngân vốn của mình và tham gia tái cấu trúc và quản lý công ty. Trong khi với tỷ lệ thấp, họ có thể khơng có cơ hội
để tham gia quản lý cơng ty hoặc cơng ty có thể nhận được ít hơn thông tin nhưđề
cập dưới đây các nhà đầu tư dẫn đầu giữ thơng tin bất đối xứng như tín hiệu cho hoạt động trên thị trường.
Hơn nữa, sự gia tăng vốn trong q trình cổ phần hóa nghĩa là tăng vốn cho thị trường chứng khốn sẽ có tác động tích cực cho thị trường.
• Tăng tính minh bạch thơng tin kinh tế quốc gia và chính sách quản lý của Chính Phủ cũng như thơng tin doanh nghiệp
Mục đích cải thiện sự minh bạch là xây dựng niềm tin cho các nhà đầu tư để hấp dẫn nguồn vốn nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài và tạo sự ổn định cho thị trường chứng khốn. Các thơng tin vĩ mô hay vi mô cần phải được thông báo cho tất cả các nhà đầu tư. Họ cần biết thông tin này trước khi quyết định mua hay bán cổ phiếu trên thị trường. Điều này giúp ngăn ngừa các đầu tư ngoại hành
động theo bầy đàn gây ảnh hưởng nhiều đến thị trường chứng khốn. Các thơng
tin quốc gia về kinh tế như dự trữ quốc gia ngoại hối, cán cân thương mại, tiền gửi hoặc dư nợ cho vay… và dữ liệu đầu tư như FDI, FII ... phải được công bố cho công chúng theo định kỳ , hàng tháng hoặc hàng quý. Báo cáo tài chính của cơng ty hoặc chính sách kinh tế của chính phủ như chính sách tài chính tiền tệ cần được minh bạch. Tuy nhiên, các chính sách thay thế trong vòng ba năm qua, từ năm 2009 – 2011 dẫn đến dòng vốn đầu tư nước ngồi và sau đó thị trường chứng khốn cũng có nhiều biến động hơn. Trong năm 2009, khi Chính phủ ban hành các gói kích cầu đầu tiên bằng cách giảm lãi suất cho vay (4 % trợ cấp) cho các tập
đoàn, dẫn đến dòng vốn đầu tư nước ngoài tăng và lợi nhuận thị trường chứng
đó, Chính phủ ban hành chính sách thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát từ 11/
2010 đến hết năm 2011 dẫn đến dòng vốn nước ngoài giảm và lợi nhuận chứng khoán giảm sâu hơn. Điều này cho thấy chính phủ cần có chính sách phù hợp để tránh những hành động cực đoan gây ảnh hưởng đến thị trường và gây mất lòng tin của nhà đầu tư .
Khuyến nghị với các nhà đầu tư trong nước
Bởi vì có tồn tại sự tác động của dịng vốn các nhà đầu tư nước ngồi đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Do đó, các nhà đầu tư không thích rủi ro nên tránh tham gia thị trường trong các giai đoạn mà dòng vốn nước ngồi biến động mạnh. Nhà đầu tư ưa thích rủi ro có thể tranh thủ cơ hội đề đầu tư lướt song các cổ phiếu được các nhà đầu tư ngoài ưa chuộng.
Ngoài ra, trong giai đoạn suy thối của thị trường chứng khốn hiện nay, việc tìm kiếm 1 tỷ suất sinh lợi từ thị trường chứng khốn là q khó khăn. Có ý kiến cho rằng các nhà
đầu tư cần thay đổi đầu tư lướt song để đầu tư giá trị (dài - hạn) để có được lợi nhuận
trong tương lai khi đầu tư nước ngoài tăng và thị trường chứng khoán đi lên với niềm tin tốt vào nền kinh tế Việt Nam trong tương lai.
5.3 Giới hạn của đề tài
Giới hạn của đề tài ở việc sử dụng dữ liệu tính tốn.
Dữ liệu được sử dụng ởđây là chỉ số VN – Index, điểm yếu của chỉ số này là lấy toàn bộ giá trị vốn hóa thị trường để tính tốn, nghĩa là tồn bộ cổ phiếu lưu hành của các công ty niêm yết trên thị trường đều được thể hiện trong chỉ số VN- Index. Tuy nhiên, trong thực tế chỉ số VN - Index không giới hạn ảnh hưởng quá mức của cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn
và cũng không quan tâm đến khả năng thanh khoản các cổ phiếu niêm yết. Do đó, chỉ số tổng hợp này cần được điều chỉnh để phản ánh tốt hơn về sự thay đổi giá thị trường.
VN30 xuất hiện gần đây đã khắc phục được điểm yếu trên VN – Index. Chỉ số này được tính tốn chỉ dựa vào số cổ phiếu thực sự tự do chuyển nhượng. Bên cạnh đó, tỷ lệ vốn hóa thị trường của các cổ phiếu niêm yết bị giới hạn không vượt quá 10% khi tính tỉ số này. Vả lại, các cổ phiếu được chọn trong rổ là các cổ phiếu có tính thanh khoản cao nhất trên thị trường và được các nhà đầu tư ngoại quan tâm nhiều hơn.
Từ sự giải thích ở trên, tôi thiết nghĩ những nghiên cứu sau nên sử dụng chỉ số VN- Index
được điều chỉnh trong tương lai (nếu có) hoặc VN30 để cho kết quả phản ánh tốt hơn mối
quan hệ giữa dòng vốn nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tiếng anh
Bae, S.C., Min, J.H., 2007. Trading behavior and performance of foreigners, local
institutions, and individual investors: evidence from the Korean stock market. Working paper, Bowling Green State University.
Barber, B.M., Odean, T., 2000. Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors. Journal of Finance 55, 773-806.
Batra, A., 2003. The dynamics of foreign portfolio inflows and equity returns in India. Working paper, Indian Council on Research on International Economic Relations.
Bohn, H., Tesar, L.L., 1996. U.S. equity investment in foreign markets: portfolio
rebalancing or return chasing? American Economic Review, Papers and Proceedings 86, 77-81.
Brennan, M.J., Cao, H.H., 1997. International portfolio investment flows. Journal of Finance 52, 1851-1880.
Brennan, M.J., Cao, H.H., Strong, N., Xu, X., 2005. The dynamics of international
equity market expectations. Journal of Financial Economics 77, 257-288.
Chayawadee, C., Ho, C., 2008, Understanding Asian equity flows, market returns and
Choe, H., Kho, B., Stulz, R.M., 1999. Do foreign investors destabilize stock markets?
The Korean experience in 1997. Journal of Financial Economics 54, 227-264.
Dahlquist, M., and Robertsson, G., 2004, A note on foreigners’ trading and price
effects across firms. Journal of Banking and Finance 28, 615-632.
Froot, K.A., O’Connell, P.G.J., Seasholes, M.S., 2001. The portfolio flows of
international investors. Journal of Financial Economics 59, 151-193.
Froot, K.A., Ramadorai, T., 2001. The information content of international portfolio
flows. NBER working paper, No. 8472.
Griffin, J.M., Harris, J.H., Topaloglu, S. 2003. The dynamics of institutional and
individual trading. Journal of Finance 58, 2285-2320.
Griffin, J.M., Nardari, F., Stulz, R.M., 2007, Do investors trade more when stocks have
performed well? Evidence from 46 countries. Review of Financial Studies 20, 905-951.
Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000a. The investment behavior and performance of
various investor types: a study of Finland’s unique date set. Journal of Financial Economics 55
Grinblatt, M., Keloharju, M., 2000b. What makes investors trade. Journal of Finance 56, 589-616.
Lalith P. Samarakoon, 2009, The relation between trades of domestic and foreign
Hamao, Y., Mei, J., 2001. Living with the “enemy”: an analysis of Japanese
experience with foreign investment. Journal of International Money and Finance 20, 715-735.
Kim, W., Wei, S., 2002. Foreign portfolio investors before and during a crisis. Journal of International Economics 56, 77-96.
Odean, T., 1998. Are investors reluctant to realize their losses? Journal of Finance 53, 1775- 1798.
Richards, 2005. Big fish in small ponds: the trading behavior and price impact of
foreign investors in Asian emerging markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis 40
Tiếng việt
Hồng Ngọc Nhậm (2007) – Giáo trình kinh tế lượng. Trường đại học kinh tế Tp Hồ Chí Minh.
Lê Thị Ngọc Lan (2009) – Nghiên cứu lý thuyết hành vi trên TTCK Việt Nam. Luận văn thạc sỹ.
Nguyễn Trọng Hồi (2009) – Dự báo và phân tích dữ liệu trong kinh tế và tài chính. Nhà xuất bản thống kê.
Phan Thanh Hùng (2012) – Nghiên cứu lý thuyết tài chính hành vi trên thị trường
chứng khốn Việt Nam.
Trần Ngọc Thơ (2003) – Tài chính doanh nghiệp hiện đại – Chuỗi sách bài tập và giải
pháp, NXB Thống kế (tái bản lần 2)
VũĐình Kết (2011) - Ứng dụng lý thuyết tài chính hành vi để lý giải cho những bất
thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sỹ.
Web http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Phapquy/Phapquy.aspx http://hnx.vn/web/guest/63 http://vietpress.vn/20120209081851874p33c72/hose-tong-ket-ttck-nam-2011-va-dinh- huong-nam-2012.htm http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/ket-thuc-nam-2011-vnindex-giam-2746- hnxindex-giam-486-20111230121926401ca31.chn http://vietstock.vn/2012/06/nam-2011-hnx-index-vao-top-3-giam-manh-nhat-the-gioi- 830-211217.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moi-giam- tren-50.html http://vietnamnet.vn/vn/kinh-te/vef/87266/so-doanh-nghiep-niem-yet-moi-ngay-cang- it.html http://finance.tvsi.com.vn/News/2012/12/26/228829.aspx http://www.sacombank.com.vn/nhadautu/bantinnhadautu/Th%C3%A1ng%2001%20n %C4%83m%202012/22-23.pdf.
http://www.vietnamplus.vn/Home/Thi-truong-chung-khoan-khep-lai-mot-nam-dai- han/201112/119592.vnplus http://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/vi-mo/nhung-dau-an-thi-truong-chung-khoan- 2012-2725110.html http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-vn-index-tang-18-hnx-index-giam-07-830- 252922.htm http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CIIFGD/nam-2012:-so-dn-niem-yet-moi-giam- tren-50.html http://www.hsx.vn/hsx/Modules/annual/annual_files/BCTN-ANNUAL2012.pdf http://vietstock.vn/2012/12/nam-2012-chi-so-hnx-index-pha-day-lich-su-830- 252908.htm http://www.tinnhanhchungkhoan.vn/charts/noidung.php?nid=76775 http://finance.tvsi.com.vn/News/20121226/228834/tong-ket-ttck-viet-nam-trong-nam- 2012.aspx
http://vinanet.com.vn/tin-thi-truong-hang-hoa-viet nam. gplist. 286. gpopen. 218704. gpside. 1. gpnewtitle. tong-quan-thi-truong-chung-khoan-9-thang-2013.asmx
http://nfsc.gov.vn/dinh-che-tai-chinh/tong-quan-thi-truong-chung-khoan-viet-nam- 2011
http://vietstock.vn/2012/01/nam-2011-von-hoa-thi-truong-mat-hon-10-ty-usd-830- 211359.htm
PHỤ LỤC 01 : TÁC ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI TRONG QUÁ KHỨ ĐẾN DỊNG VƠN VÀ NGƯỢC LẠI
Tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn
Investor
class constant Flowt-1 Flowt-2 Flowt-3 Rett-1 Rett-2 Rett-3 Dt RetDt-1 RetDt-2 RetDt-3 DW p-value
DP 69.18773 0.502188 0.225627 0.207445 5848.249 2144.331 1804.646 -32.26427 -4430.812 -1905.067 -2122.73 2.07 0.0000 [ 4.54080] [ 20.5408] [ 8.38900] [ 8.50922] [ 10.1000] [ 3.54829] [ 3.04206] [-2.14935] [-5.23981] [-2.15859] [-2.48485] FP 98.61008 0.150095 0.162697 0.092278 1215.518 169.9142 210.2345 -27.72325 -857.8362 255.2677 -195.6095 2.01 0.0000 [ 14.3978] [ 6.04062] [ 6.56413] [ 3.78470] [ 5.19968] [ 0.70608] [ 0.89091] [-4.78256] [-2.51102] [ 0.71974] [-0.57177] DS 73.62 0.47 0.26 0.20 6,837.52 2,070.17 1,209.56 -33.31 -4,828.78 -1,182.30 -1,853.53 2.05 0.0000 [ 4.72387] [ 19.4263] [ 9.96908] [ 8.05342] [ 11.9066] [ 3.41506] [ 2.03911] [-2.21336] [-5.75305] [-1.34956] [-2.19033] FS 62.96 0.24 0.13 0.12 91.93 -25.35 428.35 -10.67 -132.28 -240.73 -361.00 2.02 0.0000 [ 12.0590] [ 9.67324] [ 5.22106] [ 4.91677] [ 0.43766] [-0.11812] [ 2.04114] [-2.12454] [-0.43080] [-0.75605] [-1.17473]
Dòng vốn trong quá khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi
Investor
class constant Flowt-1 Flowt-2 Flowt-3 Rett-1 Rett-2 Rett-3 Dt FlowDt-1 FlowDt-2 FlowDt-3 DW p-value
DP 0.00 0.00 0.00 0.00 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 2 0.0000 [ 1.27507] [ 1.20581] [-2.14390] [ 0.78184] [ 11.4927] [-2.75521] [ 1.76015] [-1.35069] [-1.21282] [ 1.16529] [-0.05163] FP 0.00 0.00 0.00 0.00 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 2.02 0.0000 [-0.56211] [ 1.38893] [-1.36568] [ 1.35650] [ 11.5136] [-2.79776] [ 1.55776] [-0.69368] [-1.01593] [ 1.21493] [-0.33004] DS 0.00 0.00 0.00 0.00 0.29 -0.07 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 [ 1.10289] [ 1.24103] [-2.22619] [ 0.87504] [ 11.5468] [-2.70202] [ 1.87476] [-1.22485] [-1.92984] [ 1.55868] [ 0.21223] FS 0.00 0.00 0.00 0.00 0.29 -0.07 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 2 0.0000 [ 1.21984] [ 0.66677] [-2.59442] [ 0.89558] [ 11.4200] [-2.56500] [ 1.53006] [-1.85081] [ 0.10619] [ 1.73924] [-0.76077]
Panel C: sales of domestic investors
Panel D: sales of foreign investors Panel A: purchases of domestic investors
Panel B: purchases of foreign investor
Panel C: sales of domestic investors
Panel D: sales of foreign investors
Panel A: purchases of domestic investors