Phƣơng pháp nghiên cứu

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp việt nam (Trang 25 - 30)

3.3.1. Đo lƣờng chênh lệch lãi suất trái phiếu

Chênh lệch lãi suất trái phiếu được định nghĩa là sự khác biệt giữa lãi suất đến ngày đáo hạn của trái phiếu doanh nghiệp và lãi suất đến ngày đáo hạn của tín phiếu kho bạc có kỳ hạn tương đương. Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp là lãi suất chiết khấu tương đương với giá trị hiện tại của các dòng tiền trong tương lai với giá hiện tại . Lãi suất trái phiếu chính phủ là lãi suất chuẩn để làm căn cứ ấn định lãi suất của các cơng cụ nợ khác có cùng kỳ hạn.

Chênh lệch lãi suất trái phiếu = lãi suất trái phiếu doanh nghiệp – lãi suất trái phiếu chính phủ.

Do sự thiếu cân xứng của dữ liệu chênh lệch lãi suất trái phiếu, tác giả sử dụng logarit tự nhiên của chênh lệch lãi suất trái phiếu thay cho chênh lệch lãi suất trái phiếu chưa qua xử lý trong hồi quy của bài nghiên cứu.

3.3.2. Biến chỉ số dự báo kiệt quệ tài chính

Chỉ số Z-score ,O-score, DD được chọn là chỉ số đại diện cho xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp. Tác giả sử dụng mơ hình Z-score của Altman (1968) và O-score của Ohlson (1980) được dựa trên số liệu kế tốn, và mơ hình cấu trúc của Merton (1974) để ước lượng xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp. Tác giả sử dụng dữ liệu trong báo cáo tài chính hàng năm của doanh nghiệp để xây dựng các biến dự báo kiệt quệ tài chính và số liệu được cập nhật hàng năm. Các tính tốn của mơ hình Z-score đựơc giải thích bởi chun gia tài chính nổi tiếng Edward Altman, đã kết hợp nhiều yếu tố bên trong của hoạt động kinh doanh như: thu nhập giữ lại, vốn lưu động, giá trị tài sản của các cổ đơng, tài sản, khả năng thanh tốn nợ, doanh thu, lợi nhuận...v.v. để dự báo xác suất vỡ nợ cho doanh nghiệp. Tác giả đảo ngược dấu của hệ số ban đầu của mơ hình Z–Score, Z-score tăng theo xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp.

Cơng thức tính tốn cho chỉ số Z–Score là :

Trong đó:

Wcta: là tỷ lệ vốn luân chuyển chia cho tổng tài sản, vốn luân chuyển được định nghĩa là tài sản ngắn hạn trừ đi khoản nợ ngắn hạn,

Reta: là tỷ số thu nhập giữ lại chia cho tổng tài sản,

Ebitta: là tỷ số lãi trước thuế và lãi vay chia cho tổng tài sản,

Mvliab: là tỷ số giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu chia cho giá trị sổ sách của tổng nợ phải trả,

Mơ hình O-score của Ohlson (1980) cũng được dựa trên số liệu kế toán để ước lượng xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp. Tác giả đảo ngược dấu của hệ số ban đầu của mơ hình O–Score, điểm O tăng theo xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp. Cơng thức tính tốn cho chỉ số O–Score là :

Trong đó:

Asset: là log của tổng tài sản,

Tlta: là tổng nợ phải trả qua các năm chia cho tổng tài sản qua các năm , Wcta: là tỷ số vốn luân chuyển chia cho tổng tài sản ,

Clca: là nợ phải trả trong năm hiện tại chia cho tài sản hiện hành trong năm hiện tại,

Nita: là tỷ số lãi ròng chia cho tổng tài sản,

Ffotl: là thu nhập trước thuế cộng khấu hao chia tổng nợ phải trả,

Intwo: là biến giả bằng 1 nếu cơng ty có giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu nhỏ hơn giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu (negative book equity),

Chin: là thay đổi trong thu nhập ròng so với năm trước chia cho tổng của các giá trị tuyệt đối của thu nhập ròng năm hiện hành và các năm trước.

Khi yếu tố bên trong của hoạt động kinh doanh như: thu nhập giữ lại, vốn luân chuyển, giá trị tài sản của các cổ đông, tài sản, khả năng thanh toán nợ, doanh thu, lợi nhuận...v.v. có sự thay đổi đáng kể thì xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp cũng thay đổi. Một sự tăng lên của xác suất vỡ nợ của doanh nghiệp sẽ tác động làm tăng lên tỷ suất sinh lợi mà các chủ nợ yêu cầu, tức là chênh lệch lãi suất trái phiếu của doanh nghiệp tăng lên.

Mơ hình của Merton (1974), DD là:

Trong đó:

BD là nợ danh nghĩa của doanh nghiệp;

TA là tổng tài sản,

Rbill là lãi suất trái phiếu,

SIGMA là tài sản ngắn hạn.

Tác giả đặt dấu âm (-) trước thước đo truyền thống của khoảng cách đến phá sản của Merton, do đó, DD là thực sự ngày càng tăng theo khả năng kiệt quệ tài chính.

3.3.3. Biến quy mô doanh nghiệp

Biến quy mô công ty, được thu thập từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp, đo bằng log(giá trị sổ sách của tổng tài sản doanh nghiệp). Việc không dùng giá trị thị trường của công ty để đo lường quy mô doanh nghiệp là do những biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian nghiên cứu sẽ không đánh giá đúng thực trạng của doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu. Ngoài ra, tài sản là biến có giá trị lớn hơn nhiều so với các biến nghiên cứu khác, cho nên tác giả sử dụng hàm logarit nhằm làm giảm sự cách biết giữa các giá trị của các biến.

3.3.4. Biến giá trị thị trƣờng trên giá trị sổ sách

Chỉ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách đại diện cho sự đánh giá của thị trường về tiềm năng, triển vọng phát triển của doanh nghiệp trong tương lai. Chỉ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách là tỷ lệ được sử dụng để so sánh giá của một cổ phiếu so với giá trị ghi sổ của cổ phiếu đó. Tỷ lệ này được tính tốn bằng cách lấy giá đóng cửa hiện tại của cổ phiếu chia cho giá trị ghi sổ tại quý gần nhất của cổ phiếu đó.

Nếu một doanh nghiệp có giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giá trị ghi sổ thì đây thường là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp làm ăn khá tốt, thu nhập trên tài sản cao.

Tác giả thực hiện kiểm định xem chênh lệch lãi suất trái phiếu của doanh nghiệp có liên quan cao với quy mô vốn chủ sở hữu, giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và thời gian nợ đáo hạn hay không?

CHƢƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp việt nam (Trang 25 - 30)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(91 trang)