CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN
5.2. Hạn chế của nghiên cứu
Mặc dù tác giả đã cố gắng để hoàn thành thật tốt luận văn, tuy nhiên luận văn vẫn
không tránh được những thiếu sót và hạn chế. Vì vậy,theo tác giả thì luận văn cịn những hạn chế nhất định, tác giả xin trình bày để độc giả về sau nếu có tiếp tục
thực hiện nghiên cứu mơ hình trong điều kiện tốt hơn để có thể khắc phục được
những hạn chế trong cơng trình nghiên cứu của tác giả:
Về số lượng cổ phiếu: số lượng cổ phiếu cịn rất ít so với nghiên cứu của Fama và French; nghiên cứu của Diego García và Oyvind Norli (2012). Vì vậy, tác giả hy vọng sẽ có nghiên cứu về sau khi số lượng cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
đáng kể, một mặt đảm bảo được các rủi ro được đa dạng hóa mặt khác tác giả có
trung bình và lớn; cũng như phân chia tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường thành nhiều mức độ khác nhau: thấp, trung bình và cao.
Về số lượng danh mục: vì số lượng cổ phiếu cịn rất ít so với nghiên cứu của Fama và French, vì vậy, tác giả hy vọng sẽ có nghiên cứu về sau khi số lượng cổ phiếu trên thị trường chứng khoán đáng kể, tác giả có thể phân chia nhiều danh mục để giảm khả năng ảnh hưởng của một danh mục chiểm tỷ trọng lớn trong tổng giá trị
vốn hóa thị trường so với các danh mục cịn lại, từ đó sẽ làm cho kết quả nghiên sẽ trở nên khách quan hơn.
Về thời gian: trong đề tài tác giả thực hiện từ tháng 01/2008 đến tháng 06/2013, mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời từ năm 2000 nhưng vì số lượng cổ phiếu q ít trước giai đoạn 2008 nên tác giả bỏ qua nghiên cứu trong giai đoạn 2000-2008. Trong nghiên cứu Fama và French (1993) hai ông thực hiên nghiên cứu trong một chuỗi thời gian khá dài gần 28 năm. Thời gian nghiên cứu càng dài sẽ càng làm tăng tính bền vững của mơ hình, vì vậy tác giả cũng rất hy vọng nghiên cứu này vẫn được tiếp tục thực hiện với thời gian dài hơn trong tương lai.
Về phương pháp nghiên cứu: trong đề tài này tác giả chưa kiểm tra lại kết quả hồi quy bằng hồi quy theo dữ liệu chéo của Fama và MacBeth (1973) giữa tỷ suất sinh lợi của từng cổ phiếu theo tháng với các đặc điểm của công ty do tác giả không thu thập đủ dữ liệu giống như trong nghiên cứu của Diego García và Oyvind Norli
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Các tài liệu tiếng Việt
Lý, T.T.H., 2010. Nghiên cứu rủi ro và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận án Tiến Sĩ, Thư viện sau đại học, Trường Đại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí
Minh.
Nguyệt, P.T.B., 2006. Đầu tư tài chính - Quản lý danh mục đầu tư. TP.HCM: Nhà
xuất bản Thống Kê.
Thơ, T.N., 2005. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. TP.HCM: Nhà xuất bản Thống Kê. Website: http://finance.tvsi.com.vn/ListingBondsList.aspz, công ty chứng khoán Tân Việt, mục Danh Sách Trái Phiếu Niêm Yết. (Thu thập dữ liệu lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm).
Website: http://www.vietstock.vn của Cơng ty Cổ phần Tài Việt, thơng qua gói sản phẩm dữ liệu tài chính mà tác giả mua từ Công ty Cổ phần Tài Việt (gồm dữ liệu: khối lượng cổ phần thường đang lưu hành, giá trị sổ sách, giá thị trường cổ phiếu, giá điểu chỉnh của cổ phiếu theo mã chứng khoán, sàn, tháng trong giai đoạn 01/01/2008 đến 30/06/2013; Mục Vietstockfinance, tiểu mục Doanh Nghiệp A-Z (thu thập dữ liệu số lượng doanh nghiệp niêm yết); mục Vietstockfinance, tiểu mục Kết Quả Giao Dịch (thu thập dữ liệu chi số VN-Index và HNX-Index).
Các tài liệu tiếng Anh
Cakici, N., Fabozzi, F.J. & Tan, S., 2013. Size, Value, and Momentum in Emerging Market. Journal of Financial Economics, pp.46-65.
Christo Pirinsky, Qinghai Wang, 2006. Does Corporate Headquarters Location Matter.
Journal of Finance 61, No 4, pp.1991-2015.
Diego García, Øyvind Norli, 2012. Geographic dispersion and stock returns. Journal
of Financial Economics 106, pp.547-65.
Fama, E. & French, K., 1992. The Cross-Section of Expected Stock Returns. The
Journal of Finance, pp.427-65.
Fama, E. & French, K., 1993. Common Risk Factors in The Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, pp.3-56.
Fama, E. & French, K., 2008. Dissecting anomalies. Journal of Finance 63, pp.1653- 78.
Fama, E. & French, K., 2012. Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Financial Economics 105, pp.457-72.
Gao, W., Ng, L. & Wang, Q., 2008. Does geographic dispersion affect firm valuation?
Journal of Corporate Finance 14, pp.674-87.
Hau, H., 2001. Location matters: Anexamination of trading profits. Journal of Finance
LVI, No 5, pp.1959-83.
Lakonishok, J., Shleifer, A. & Vishny, R.W., 1994. Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk. Journal of Finance Vol. 59, No. 5.
Landier, A., Nair, V.B. & Wulf, J., 2009. Trade-Offs in Staying Close: Corporate Decision Making and Geographic Dispersion. The Review of Financial Studies, Vol.
Lorentz, H. et al., 2012. Effects of geographic dispersion on intra-firm supply chain performance. Supply Chain Management-an International Journal Vol. 16, (6),
pp.611-26.
Nguyen, T.H., 2013. Momentum Effect: Evidence from the Vietnamese. Asian Journal
of Finance & Accounting.
V.Anusakumar, S., Ali, R. & Wooi, H.C., 2010. Momentum and Investor Sentiment: Evidence from Asian Stock Markets. Woking paper.
Website: http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/ of K. R. French. Website: http://asianbondonline.adb.org of The Asian Developbank Bank, mục quốc gia Việt Nam, tiểu mục Data, tiểu mục nhỏ Bond Market Indicators. (Thu thập dữ liệu của lãi suất trái phiếu chính phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm và chênh lệch lãi suất trái phiếu chính phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm và 2 năm).
DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC
Phụ lục 1. Danh sách các mã cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu
STT MaCK STT MaCK STT MaCK STT MaCK
1 ABT 26 DCS 51 HJS 76 NBC 2 ACL 27 DCT 52 HLY 77 NLC 3 AGF 28 DHA 53 HMC 78 NSC 4 ALP 29 DHG 54 HNM 79 NST 5 ALT 30 DIC 55 HPG 80 NTL 6 ANV 31 DMC 56 HRC 81 PAC 7 BBC 32 DNP 57 HSI 82 PAN 8 BBS 33 DPC 58 HT1 83 PET 9 BCC 34 DPM 59 HTP 84 PGC 10 BHS 35 DPR 60 HTV 85 PGS 11 BMC 36 DRC 61 ICF 86 PJT 12 BMP 37 DST 62 IMP 87 PLC 13 BT6 38 DXP 63 ITA 88 PNC 14 BTH 39 EBS 64 KDC 89 POT 15 C92 40 FMC 65 KHA 90 PPG 16 CDC 41 FPT 66 KHP 91 PSC 17 CID 42 GIL 67 LAF 92 PTC 18 CII 43 GMC 68 LBM 93 PTS 19 CJC 44 GTA 69 LGC 94 PVC 20 CLC 45 HAI 70 LSS 95 PVD 21 COM 46 HAS 71 LTC 96 PVE 22 CTB 47 HBC 72 LUT 97 PVS 23 CTN 48 HCC 73 MCP 98 PVT
24 DAC 49 HDC 74 MEC 99 QNC
Phụ lục 1. Danh sách các mã cổ phiếu đưa vào dữ liệu nghiên cứu (tiếp theo)
STT MaCK STT MaCK STT MaCK STT MaCK
101 RCL 126 SJE 151 VC5 102 RHC 127 SMC 152 VC6 103 RIC 128 SNG 153 VCS 104 S12 129 SSC 154 VGP 105 S91 130 STC 155 VIC 106 S99 131 STP 156 VNC 107 SAV 132 SVC 157 VNE 108 SC5 133 TAC 158 VNM 109 SCD 134 TCM 159 VSC 110 SCJ 135 TDH 160 VSH 111 SD2 136 TJC 161 VTB 112 SD5 137 TMC 162 VTL 113 SD7 138 TNA 163 VTO 114 SDA 139 TNC 164 VTS 115 SDC 140 TPH 165 VTV 116 SDD 141 TRC 166 XMC 117 SDT 142 TS4 118 SFC 143 TTC 119 SFI 144 TTP 120 SFN 145 TXM 121 SGH 146 UIC 122 SIC 147 UNI 123 SJ1 148 VBH 124 SJC 149 VC2 125 SJD 150 VC3
Phụ lục 2. Kiểm định tính dừng theo Augmented Dickey – Fuller (ADF) của các
chuỗi TSSL độc lập và phụ thuộc PL 2.1. Chuỗi TSSL RptDIS01-Rf
. dfuller rptdis01rf
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.434 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.2. Chuỗi TSSL RptDIS02-Rf
. dfuller rptdis02rf
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.679 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.3. Chuỗi TSSL RptDIS03-Rf
. dfuller rptdis03rf
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.290 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.4. Chuỗi TSSL Mkt-Rf
. dfuller mkt_rf
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.409 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.5. Chuỗi TSSL SMB
. dfuller smb
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -8.234 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.6. Chuỗi TSSL HML
. dfuller hml
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -6.701 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.7. Chuỗi TSSL MOM
. dfuller mom
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -4.843 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
PL 2.8. Chuỗi TSSL LIQ
. dfuller liq
MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.0000
Z(t) -7.978 -3.559 -2.918 -2.594 Statistic Value Value Value Test 1% Critical 5% Critical 10% Critical Interpolated Dickey-Fuller Dickey-Fuller test for unit root Number of obs = 65
Phụ lục 3. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến theo phương pháp thừa số tăng
phương sai (VIF) giữa các biến độc lập
PL 3.1. Hiện tượng đa cộng tuyến của các biến Mkt-Rf, SMB và HML
Mean VIF 1.20 mkt_rf 1.01 0.992758 hml 1.30 0.771353 smb 1.30 0.768039 Variable VIF 1/VIF . vif
PL 3.2. Hiện tượng đa cộng tuyến của các biến Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và
LIQ Mean VIF 1.42 liq 1.22 0.822592 mkt_rf 1.36 0.733888 smb 1.45 0.690075 hml 1.50 0.667181 mom 1.56 0.640651 Variable VIF 1/VIF . vif
Phụ lục 4. Kết quả hồi quy của mơ hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán khi chưa khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi
PL 4.1. Danh mục DIS01 . reg rptdis01rf mkt_rf smb hml _cons .0025904 .0017996 1.44 0.155 -.0010069 .0061878 hml .4920186 .0424594 11.59 0.000 .4071434 .5768937 smb .8355303 .0460945 18.13 0.000 .7433886 .9276719 mkt_rf 1.034888 .0138175 74.90 0.000 1.007267 1.062508 rptdis01rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .892077729 65 .013724273 Root MSE = .01238 Adj R-squared = 0.9888 Residual .009506519 62 .000153331 R-squared = 0.9893 Model .882571211 3 .294190404 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1918.66 Source SS df MS Number of obs = 66
PL 4.2. Danh mục DIS02 . reg rptdis02rf mkt_rf smb hml _cons -.0011219 .0022206 -0.51 0.615 -.0055609 .0033171 hml .3318933 .0523937 6.33 0.000 .2271598 .4366267 smb .3805122 .0568793 6.69 0.000 .2668121 .4942123 mkt_rf .9987772 .0170504 58.58 0.000 .964694 1.03286 rptdis02rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .818119115 65 .012586448 Root MSE = .01528 Adj R-squared = 0.9815 Residual .014475424 62 .000233475 R-squared = 0.9823 Model .803643691 3 .26788123 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1147.37 Source SS df MS Number of obs = 66
Phụ lục 4. Kết quả hồi quy của mơ hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán khi chưa khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi (tiếp theo)
PL 4.3. Danh mục DIS03 _cons -.0017204 .002094 -0.82 0.414 -.0059062 .0024654 hml .2443949 .0494048 4.95 0.000 .1456361 .3431538 smb .1379305 .0536346 2.57 0.013 .0307165 .2451445 mkt_rf 1.001691 .0160777 62.30 0.000 .9695522 1.03383 rptdis03rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .822500635 65 .012653856 Root MSE = .01441 Adj R-squared = 0.9836 Residual .012871009 62 .000207597 R-squared = 0.9844 Model .809629626 3 .269876542 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1300.00 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rptdis03rf mkt_rf smb hml PL 4.4. Danh mục DIS01-DIS03 _cons .0007881 .0105318 0.07 0.941 -.0202788 .0218549 liq .1713165 .0598397 2.86 0.006 .0516192 .2910138 mom .0143492 .0438307 0.33 0.745 -.0733252 .1020237 hml .2338562 .0809352 2.89 0.005 .0719617 .3957507 smb .6160106 .0862088 7.15 0.000 .4435674 .7884538 mkt_rf .0374559 .0284901 1.31 0.194 -.0195328 .0944446 rptdis01r~03 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .069154559 65 .001063916 Root MSE = .02195 Adj R-squared = 0.5471 Residual .028913356 60 .000481889 R-squared = 0.5819 Model .040241203 5 .008048241 Prob > F = 0.0000 F( 5, 60) = 16.70 Source SS df MS Number of obs = 66 . reg rptdis01rptdis03 mkt_rf smb hml mom liq
Phụ lục 5. Kết quả hồi quy của mơ hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán sau khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi
PL 5.1. Danh mục DIS01
. reg rptdis01rf mkt_rf smb hml,robust
_cons .0025904 .0019467 1.33 0.188 -.001301 .0064819 hml .4920186 .0658151 7.48 0.000 .3604561 .623581 smb .8355303 .0628493 13.29 0.000 .7098963 .9611642 mkt_rf 1.034888 .0197965 52.28 0.000 .995315 1.07446 rptdis01rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .01238 R-squared = 0.9893 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1220.68 Linear regression Number of obs = 66
PL 5.2. Danh mục DIS02 . reg rptdis02rf mkt_rf smb hml _cons -.0011219 .0022206 -0.51 0.615 -.0055609 .0033171 hml .3318933 .0523937 6.33 0.000 .2271598 .4366267 smb .3805122 .0568793 6.69 0.000 .2668121 .4942123 mkt_rf .9987772 .0170504 58.58 0.000 .964694 1.03286 rptdis02rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .818119115 65 .012586448 Root MSE = .01528 Adj R-squared = 0.9815 Residual .014475424 62 .000233475 R-squared = 0.9823 Model .803643691 3 .26788123 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 1147.37 Source SS df MS Number of obs = 66
Phụ lục 5. Kết quả hồi quy của mơ hình 3 nhân tố của Fama và French trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán sau khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi (tiếp theo)
PL 5.3. Danh mục DIS03 _cons -.0017204 .0019614 -0.88 0.384 -.0056413 .0022005 hml .2443949 .0605461 4.04 0.000 .1233649 .3654249 smb .1379305 .0643845 2.14 0.036 .0092277 .2666333 mkt_rf 1.001691 .0256158 39.10 0.000 .9504859 1.052896 rptdis03rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .01441 R-squared = 0.9844 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 555.17 Linear regression Number of obs = 66 . reg rptdis03rf mkt_rf smb hml,robust
PL 5.4. Danh mục DIS01-DIS03
. reg rptdis01rptdis03 mkt_rf smb hml,robust
_cons .0043107 .0034211 1.26 0.212 -.002528 .0111495 hml .2476221 .119399 2.07 0.042 .0089468 .4862974 smb .6975988 .1094333 6.37 0.000 .4788448 .9163527 mkt_rf .0331965 .0417216 0.80 0.429 -.0502039 .1165969 rptdis01r~03 Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .02322 R-squared = 0.5165 Prob > F = 0.0000 F( 3, 62) = 14.43 Linear regression Number of obs = 66
Phụ lục 6. Kết quả hồi quy 5 nhân tố Mkt-Rf, SMB, HML, MOM và LIQ trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho 4 danh mục cổ phiếu phân tán trước khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi
PL 6.1. Danh mục DIS01
. reg rptdis01rf mkt_rf smb hml mom liq
_cons -.0005559 .0057211 -0.10 0.923 -.0119998 .010888 liq .075788 .0325061 2.33 0.023 .0107662 .1408098 mom .0132685 .0238097 0.56 0.579 -.0343579 .0608949 hml .4901523 .0439655 11.15 0.000 .4022081 .5780964 smb .7989162 .0468302 17.06 0.000 .7052418 .8925906 mkt_rf 1.034644 .0154764 66.85 0.000 1.003686 1.065601 rptdis01rf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .892077729 65 .013724273 Root MSE = .01192 Adj R-squared = 0.9896 Residual .008531943 60 .000142199 R-squared = 0.9904 Model .883545786 5 .176709157 Prob > F = 0.0000 F( 5, 60) = 1242.69 Source SS df MS Number of obs = 66
PL 6.2. Danh mục DIS02
. reg rptdis02rf mkt_rf smb hml mom liq