CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Xác định biến số phụ thuộc và các biến số độc lập
3.2.2. Biến độc lập
Tổng hợp từ các dự đoán về nhân tố ảnh hưởng đến lượng tiền nắm giữ từ ba lý thuyết tài chính – lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết dòng tiền
tự do - và các nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả – Kim et al. (1998), Opler et
al. (1999), Pinkowitz và Williamson (2001), Ferreira và Vilela (2004), Ozkan và
Ozkan (2004), Custodio, Ferreira và Raposo (2005) và Bates et al. (2009) - người
viết rút ra các nhân tố có ảnh hưởng đến lượng tiền nắm giữ của doanh nghiệp là: quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, nợ ngân hàng, dịng tiền, biến động dịng tiền, tài sản lưu động thuần khơng bao gồm tiền, cơ hội đầu tư và thanh toán cổ tức. Các biến này đóng vai trị như biến độc lập nhằm giải thích cho sự biến động lượng tiền nắm giữ của doanh nghiệp.
Định nghĩa và cách đo lường các biến độc lập như sau:
3.2.2.1. Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Quy mô doanh nghiệp được đo lường bằng cách lấy Logarit tự nhiên của tổng tài sản mỗi doanh nghiệp tại năm cuối trong thời kỳ nghiên cứu và được dùng làm
hằng số cho tất cả các năm trong thời kỳ nghiên cứu (Opler et al. (1999), Pinkowitz
và Williamson (2001), Ferreira và Vilela (2004), Ozkan và Ozkan (2004), Custodio, Ferreira và Raposo (2005)).
Khi chuyển sang dạng Logarit thì con số có ý nghĩa hơn. Tổng tài sản là con số rất
lớn, việc lấy Logarit làm cho biến nhỏ lại, gọn hơn, có thể làm giảm phương sai thay đổi, làm cho biến có phân phối chuẩn.
Quy mơ doanh nghiệp được tính bằng cách lấy Logarit tự nhiên của tổng tài sản của doanh nghiệp tại năm 2012 và dùng số liệu này làm hằng số cho các năm từ năm
2009 đến năm 2012. Số dư tổng tài sản được thu thập trên bảng cân đối kế toán tại
ngày kết thúc năm tài chính.
3.2.2.2. Địn bẩy tài chính (LEV)
Địn bẩy tài chính được định nghĩa là tỷ số tổng nợ chia cho tổng tài sản. Trong đó tổng nợ được định nghĩa là vay và nợ ngắn hạn cộng vay và nợ dài hạn (Kim et al.
(1998), Ozkan và Ozkan (2004), Bates et al. (2009)).
Địn bẩy tài chính được tính như cách các tác giả đã thực hiện. Số dư tổng tài sản, vay và nợ ngắn hạn, vay và nợ dài hạn được thu thập trên bảng cân đối kế toán tại ngày kết thúc năm tài chính.
3.2.2.3. Nợ ngân hàng (BANKDEBT)
Nợ ngân hàng được tính bằng tỷ số tổng nợ ngân hàng chia tổng nợ (Ferreira và Vilela (2004), Ozkan và Ozkan (2004)).
Tỷ số nợ ngân hàng được tính tốn như cách các tác giả đã thực hiện. Số dư tổng nợ (vay và nợ ngắn hạn cộng vay và nợ dài hạn) được thu thập trên bảng cân đối kế
tốn tại ngày kết thúc năm tài chính. Nợ ngân hàng được thu thập trên thuyết minh báo cáo tài chính. Báo cáo tài chính của các doanh nghiệp khơng trình bày hoặc trình bày khơng rõ ràng về thông tin nợ ngân hàng được loại trừ khỏi bộ dữ liệu nghiên cứu.
3.2.2.4. Dòng tiền (CFLOW)
Biến dòng tiền được đại diện bằng tỷ số dòng tiền chia tổng tài sản (Ozkan và
Ozkan (2004), Bates et al. (2009)). Dòng tiền được tính tốn bằng cách lấy lợi
nhuận trước thuế, chi phí lãi vay và khấu hao (EBITDA) trừ thuế, chi phí lãi vay và cổ tức.
Tỷ số dịng tiền được tính tốn như cách các tác giả đã thực hiện. Dòng tiền được
tính tốn bằng lợi nhuận sau thuế cộng khấu hao và trừ cổ tức. Lợi nhuận sau thuế được thu thập từ báo cáo kết quả kinh doanh hàng năm, khấu hao và thanh toán cổ
tức được thu thập từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Trường hợp báo cáo lưu chuyển tiền tệ trình bày theo phương pháp trực tiếp, khấu hao tài sản cố định được tính tốn từ các thuyết minh về tài sản cố định.
3.2.2.5. Biến động dòng tiền (CFVOLAT)
Biến biến động dịng tiền được tính tốn bằng cách lấy độ lệch chuẩn của dòng tiền chia cho trung bình tổng tài sản (Kim et al. (1998), Ozkan và Ozkan (2004)).
Tỷ số biến động dịng tiền được tính bằng cách lấy độ lệch chuẩn của dòng tiền
trong bốn năm (2009 – 2012) chia cho trung bình tổng tài sản của bốn năm (2009 –
2012). Tổng tài sản được thu thập từ bảng cân đối kế toán tại ngày kết thúc năm tài
chính.
3.2.2.6. Tài sản lưu động thuần khơng bao gồm tiền (LIQ)
Tài sản lưu động thuần không bao gồm tiền được xem như tài sản có khả năng thay thế cho tiền và các khoản tương đương tiền. Vì thế nó được xem là các tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản.
Biến tài sản lưu động thuần không bao gồm tiền được đại diện bằng tỷ số tài sản lưu động thuần (tài sản ngắn hạn trừ nợ ngắn hạn) trừ tiền và các khoản tương đương
tiền chia cho tổng tài sản (Ozkan và Ozkan (2004) và Bates et al. (2009)).
Số liệu của biến tài sản lưu động thuần không bao gồm tiền được tính tốn như cách
các tác giả đã thực hiện. Tài sản ngắn hạn, nợ ngắn hạn, tiền và các khoản tương đương tiền được thu thập từ bảng cân đối kế toán tại ngày kết thúc năm tài chính.
3.2.2.7. Cơ hội đầu tư (MTBOOK)
Biến cơ hội đầu tư được đại diện bằng tỷ số giá trị thị trường chia cho giá trị số sách. Vì trên bảng cân đối kế tốn của doanh nghiệp chỉ thể hiện giá trị các tài sản theo giá trị sổ sách và không bao gồm một số tài sản vơ hình quan trọng khác. Đó có thể những cơ hội đầu tư vào các dự án có hiện giá rịng dương và cao. Vì thế cơ hội đầu tư có khả năng được thể hiện vào giá trị thị trường của cổ phiếu. Do đó cơ hội đầu tư được đo lường bằng tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của cổ phiếu. Biến này được tính tốn bằng cách lấy tổng giá trị sổ sách của tổng tài sản trừ cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu cộng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu
chia cho tổng tài sản (Opler et al. (1999), Pinkowitz và Williamson (2001), Ozkan và Ozkan (2004), Ferreira và Vilela (2004) và Bates et al. (2009)).
Biến cơ hội đầu tư được nghiên cứu và đo lường bằng các tỷ số khác nhau theo
nghiên cứu thực nghiệm của một số tác giả. Tuy nhiên trong hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến lượng tiền nắm giữ, các tác giả đều chọn tỷ số giá trị thị trường chia giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu, vì vậy cách đo lường biến theo như các tác giả này cũng được sử dụng trong bài nghiên cứu này. Giá trị
sổ sách của tổng tài sản và vốn chủ sở hữu được thu thập từ bảng cân đối kế toán tại
ngày kết thúc năm tài chính, giá trị thị trường được tính bằng số lượng cổ phiếu đang lưu hành tại ngày kết thúc năm tài chính nhân với giá trị thị trường của cổ
phiếu tại ngày giao dịch kết thúc năm tài chính.
3.2.2.8. Biến giả cổ tức (DIVIDEND)
Biến giả cổ tức là bộ biến gồm có hai giá trị là 0 và 1. Nếu trong năm, doanh nghiệp có chi trả cổ tức thì biến cổ tức nhận giá trị 1 và nhận giá trị 0 nếu trong năm không chi trả cổ tức (Opler et al. (1999), Pinkowitz và Williamson (2001), Ferreira và
Vilela (2004), Ozkan và Ozkan (2004), Custodio, Ferreira và Raposo (2005), Bates et al. (2009)).
Biến giả cổ tức được xác định bằng cách xem xét việc chi trả cổ tức trình bày trên
báo cáo lưu chuyển tiền tệ mục cổ tức và lợi nhuận đã trả cho chủ sở hữu. Trường hợp có chi trả cổ tức, biến giả cổ tức nhận giá trị 1, trường hợp không chi trả cổ tức, biến giả cổ tức nhận giá trị 0.
Bảng 3.1: Tổng hợp các đo lường các biến sử dụng trong bài nghiên cứu
Biến phụ thuộc Cách đo lường
CASH - Tỷ số tiền Tiền và các khoản tương đương tiền
Tổng tài sản
Biến độc lập Cách đo lường
SIZE - Quy mô
doanh nghiệp Logarit tự nhiên của tổng tài sản LEV - Địn bẩy tài
chính Tổng nợ Tổng tài sản BANKDEBT - Nợ ngân hàng Nợ ngân hàng Tổng nợ CFLOW - Dòng tiền
EBITDA - lãi vay - chi phí thuế TNDN- chi trả cổ tức
Tổng tài sản
CFVOLAT - Biến
động dòng tiền
Độ lệch chuẩn của dòng tiền trong bốn năm (2009 - 2012) Trung bình tổng tài sản của bốn năm (2009 - 2012)
LIQ - Tài sản lưu
động thuần không bao gồm tiền
Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn – Tiền và các khoản tương đương tiền
Tổng tài sản
MTBOOK - Cơ hội
đầu tư
Giá trị sổ sách của tổng tài sản – Giá trị sổ sách của chủ sở hữu + Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu
Tổng tài sản
DIVIDEND - Biến
giả cổ tức
Nếu doanh nghiệp có chi trả cổ tức là bằng 1, nếu khơng trả cổ tức thì bằng 0
3.3. Phương pháp nghiên cứu
Phần này trình bày về các phương pháp nghiên cứu. Phần này bao gồm ba nội dung chính như sau: trình bày về thống kê mơ tả các biến, trình bày về nội dung kiểm tra đơn biến và trình bày về các phương pháp hồi quy ước lượng tham số của mơ hình hồi quy.