Theo kết quả nghiên cứu có được từ phân tích ảnh hưởng của địn bẩy tài
chính đến đầu tư cơng ty thì địn bẩy tài chính có tác động nghịch chiều đến
đầu tư công ty, đặc biệt là tác động nghịch chiều ở các công ty tăng trưởng
thấp và các cơng ty có vốn sở hữu nhà nước. Để xác nhận lại kết quả như đã trình bày ở trên, người viết sử dụng biến công cụ để phân tích 2SLS đối với cơng ty tăng trưởng thấp.
Địn bẩy tài chính có thể bị ảnh hưởng bởi cơ hội đầu tư dự kiến (Tobin’s Q).
Tuy nhiên theo Aivazian, V.A., Ge, Y, and J. Qiu, 2005 thì cách tiếp cận này có thể khơng kiểm sốt đầy đủ cơ hội đầu tư dự kiến vì Tobin’s Q chỉ phản ánh thơng tin bên ngồi trong khi việc lựa chọn địn bẩy cơng ty cũng bị ảnh hưởng bởi thông tin bên trong nội bộ doanh nghiệp. Nghiên cứu sử dụng biến công cụ để xử lý vấn đề bên trong liên quan đến đòn bẩy tài chính và đầu tư.
Biến cơng cụ mà nghiên cứu sử dụng là tỷ lệ giá trị của tài sản hữu hình trên tổng tài sản. Tính hữu hình được sử dụng như biến cơng cụ vì chi phí phá sản
là một yếu tố quan trọng khi sử dụng địn bẩy cơng ty và tài sản hữu hình có khuynh hướng giảm chi phí phá sản và gia tăng sử dụng địn bẩy. Vì vậy tài sản hữu hình có liên quan mật thiết đến mức độ địn bẩy cơng ty.
Prob (J-Statistic) của nhóm cơng ty tăng trưởng thấp là 0.5450 được trình bày trong bàng 4.23 ; Prob Prob (J-Statistic) của nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước được trình bày trong bảng 4.22 là 0.0940 đều nhỏ hơn 5% cho thấy
việc lựa chọn tài sản hữu hình là biến cơng cụ là lựa chọn thích hợp. Hơn nữa tài sản hữu hình khơng có tương quan cao với cơ hội đầu tư.
Bảng 4.21: Tương quan giữa cơ hội đầu tư, tổng nợ và tài sản hữu hình:
IVLEVt-1 TDt-1 Tobin's Qt-1
IVLEVt-1 1.0000
TDt-1 0.2415 1.0000
Tobin's Qt-1 0.1892 0.5691 1.0000
(Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews)
Bảng 4.12 trình bày tương quan giữa cơ hội đầu tư, tổng nợ và tài sản
hữu hình. Tương quan giữa địn bẩy và tài sản hữu hình là 0.2415 trong khi
tương quan giữa cơ hội đầu tư và tài sản hữu hình chỉ là 0.1892 cho thấy việc lựa chọn tài sản hữu hình là biến cơng cụ là lựa chọn thích hợp.
Tài sản hữu hình được tính bằng tỷ lệ của tài sản, công cụ dụng cụ, hàng tồn kho trên tổng tài sản. Người viết tiến hành thay thế địn bẩy bằng tài sản hữu hình và sử dụng trong mơ hình 2SLS của mơ hình đầu tư.
Bảng 4.22: Kết quả hồi quy mơ hình 2SLS (cơng ty có sở hữu nhà nước)
Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1
Tangible Assets Total assets Constant 1.5702 (1.07) CFt/Kt-1 0.1931*** (3.19) Tobin's Qt-1 -0.4417 (-0.82) VI*LEV t-1 -1.2965 (-0.62) SALE t-1 0.1308*** (7.05) ROA t-1 -1.2070 (-0.37) LIQ t-1 -0.6741*** (-4.26)
R2 Prob (J‐statistic) 0.5305 0.0940
(Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews)
Bảng 4.22 trình bày kết quả hồi quy tác động của địn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp (cơng ty có sở hữu nhà nước) sử dụng biến công cụ. Thống kê t được trình bày trong dấu ngoặc đơn dưới hệ số ước tính.
* chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 10% ** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 5% *** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Kết quả nghiên cứu trình bày trong bảng 4.21 cho thấy địn bẩy tài chính có
tác động nghịch chiều đến đầu tư nhưng khơng có ý nghĩa thống kê nên
người viết kết luận địn bẩy tài chính khơng có tác động đến đầu tư cơng ty
đối với các cơng ty có sở hữu nhà nước.
Bảng 4.23: Kết quả hồi quy mơ hình 2SLS - Cơng ty tăng trưởng thấp
Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1
Tangible Assets Total assets
Constant 1.4116
(-0.05) Tobin's Qt-1 -0.3950 (-0.94) IVLEV t-1 -1.6215*** (-3.79) SALE t-1 0.0263*** (8.08) ROA t-1 -0.7515 (-1.11) LIQ t-1 0.0148 R2 Prob (J‐statistic) (0.45) 0.4923 0.5450
(Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews)
Bảng 4.23 trình bày kết quả hồi quy tác động của địn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp (công ty tăng trưởng thấp) sử dụng biến công cụ. Thống kê t
được trình bày trong dấu ngoặc đơn dưới hệ số ước tính.
* chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 10% ** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 5% *** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Kết quả nghiên cứu được trình bày trên bảng trên cho thấy địn bẩy tài chính có tác động nghịch chiều đến đầu tư với mức ý nghĩa 1%. Kết quả này cũng tương tự như những kết quả nghiên cứu ở các bảng trên, góp phần xác nhận lại kết quả địn bẩy tài chính có tác động nghịch chiều đến đầu tư và đặc biệt là ở nhóm những cơng ty tăng trưởng thấp.
PHẦN 5: KẾT LUẬN – HẠN CHẾ – HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO: