3. PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.1. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU, PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Tiêu chuẩn chọn mẫu như sau:
Bao gồm tất cả các cơng ty niêm yết trên sàn chứng khốn HOSE và HXN và được phân loại như công nghiệp và hoặc phi công nghiệp (không bao gồm các ngân hàng và tổ chức tài chính khác). Lý do tại sao các công ty niêm yết công khai được lựa chọn là có khó khăn trong việc tiếp cận dữ liệu báo cáo tài chính của doanh nghiệp tư nhân Việt Nam có cổ phiếu khơng được giao dịch cơng khai. Các ngân hàng và tổ chức tài chính khác được loại trừ khỏi nghiên cứu vì báo cáo tài chính được lập trên cơ sở khác với các công ty phi tài chính.
Một mẫu trong nghiên cứu dự báo kiệt quệ tài chính bao gồm cả các cơng ty phá sản và không phá sản.
Các cơng ty được chọn vào nhóm mẫu phá sản phải đáp ứng các tiêu chí sau:
a) Các cơng ty đã được niêm yết tại HOSE và HXN. Mặc dù vậy, các doanh nghiệp đã được hủy bỏ niêm yết để sáp nhập đã bị loại khỏi nhóm mẫu phá sản.
b) Các doanh nghiệp phải được phân loại như công nghiệp hoặc phi công nghiệp. Các ngân hàng và tổ chức tài chính khác bị loại khỏi bộ dữ liệu do những khác biệt trong báo cáo báo cáo tài chính.
Các công ty phải đã phá sản từ năm 2008 đến tháng 9 năm 2013. Thời kỳ này được chọn bởi vì nghiên cứu này nhằm mục đích điều tra doanh nghiệp thất bại gần đây của các công ty Việt Nam trong giai đoạn hậu khủng hoảng tài chính. Giai đoạn nói trên đại diện cho khoảng thời gian mà các công ty đã phá sản nhưng dữ liệu báo cáo tài chính của các doanh nghiệp này lên đến năm năm trước khi thất bại được thu thập. Do đó, một loạt các dữ liệu báo cáo tài chính 11 năm (2003-2012) đã được sử dụng trong nghiên cứu này.
Để điều tra về khả năng tiên đốn của dữ liệu báo cáo tài chính cho phá sản doanh nghiệp, cả hai nhóm cơng ty phá sản và khơng phá sản là bắt buộc. Một mẫu có chứa chỉ những doanh nghiệp phá sản sẽ là không đủ cho nghiên cứu này vì tỷ lệ các biện pháp truyền thống được sử dụng, ví dụ như phân tích tỷ lệ so sánh và phân tích tỷ lệ xu hướng, cần phải so sánh và đối chiếu các chỉ tiêu tài chính của cả hai nhóm. Lý do chủ yếu là các triệu chứng của các công ty khơng thể được đánh giá có hiệu quả hơn bằng cách so sánh và đối chiếu chỉ tiêu tài chính của chúng với các công ty không phá sản.
Tiêu chuẩn chọn cơng ty thuộc nhóm khơng thất bại:
1) Phù hợp với mỗi công ty phá sản với một công ty không phá sản bằng cách sử dụng mã ngành xác định bởi HOSE và HXN.
2) Tính tốn quy mơ tài sản trung bình của mỗi doanh nghiệp phá sản dựa trên các dữ liệu sẵn có trong giai đoạn điều tra.
3) Tính tốn quy mơ tài sản trung bình cho mỗi cơng ty khơng phá sản trong cùng ngành và thời gian điều tra tương tự.
4) Chọn cơng ty khơng phá sản có quy mơ tài sản gần bằng với công ty phá sản như một đối tác ghép nối.
Có hơn 50 cơng bị hủy niêm yết trên trên sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn từ năm 2008 đến tháng 9 năm 2013. Tuy nhiên, một số công ty bị loại ra vì khơng đủ dữ liệu. Ngồi ra, chỉ có những cơng ty có đủ 5 năm cơng bố dữ liệu mới được chọn. Vì vậy, mẫu được nghiên cứu chỉ có tổng cộng 38 cơng ty, trong đó có 19 cơng ty bị hủy niêm yết và 19 cơng ty đang hoạt động bình thường. Số liệu được lấy từ Báo cáo tài chính của các cơng ty niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và HNX với 5 năm dữ liệu.
Bảng 3.1: Danh sách các công ty trong mẫu nghiên cứu tại Việt Nam ST T Mã Chứng khốn Tên cơng ty phá sản Mã Chứng khoán
Tên công ty không phá sản
1 TRI CTCP Nước giải khát Sài Gòn
SCD CTCP Nước giải khát Chương Dương
2 VTA CTCP Vitaly LBM CTCP Khoáng sản và Vật liệu xây
dựng Lâm Đồng
3 VKP CTCP Nhựa Tân Hóa TPP CTCP Nhựa Tân Phú
4 BAS CTCP Basa SJ1 CTCP Thủy sản Số 1
5 VMG CTCP TM &DV Dầu khí
Vũng Tàu SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn
6 VSP CTCP Vận tải biển và Bất
động sản Việt Hải VIP CTCP Vận tải Xăng dầu VIPCO 7 CAD CTCP Chế biến và Xuất
nhập khẩu Thủy sản CADOVIMEX
ICF CTCP Đầu tư Thương mại Thủy Sản
8 DCC CTCP Xây dựng Công
nghiệp DESCON S55 CTCP Sông Đà 5.05
9 FPC CTCP Full Power BCE CTCP Xây dựng và Giao thơng Bình Dương
10 CIC CTCP Đầu tư và Xây
dựng COTEC C92 CTCP Xây dựng và Đầu tư 492 11 FBT CTCP Xuất nhập khẩu
Lâm Thủy sản Bến Tre AAM CTCP Thủy sản Mekong
12 GFC CTCP Thủy sản Gentraco ACL CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang
13 HBD CTCP Bao bì PP Bình
Dương DPC CTCP Nhựa Đà Nẵng
14 NTB CTCP Đầu tư Xây dựng và Khai thác Cơng trình Giao thơng 584
NBB CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy
15 SD8 CTCP Sông Đà 8 DLR CTCP Địa ốc Đà Lạt
16 SDJ CTCP Sông Đà 25 DIH CTCP Đầu tư Phát triển Xây dựng - Hội An
17 SHC CTCP Hàng Hải Sài Gòn PRC CTCP Portserco 18 STL CTCP Sông Đà - Thăng
Long
PDR CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt
19 VCH CTCP Đầu tư và Phát triển
3.2. MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
Như đã nói ở phần phần 1, bài nghiên cứu này nhằm mục đích khám phá khả năng tiên đốn của các tỷ số tài chính trong việc phát hiện dấu hiệu kiệt quệ tài chính (chứ khơng phải để tìm ra phương pháp tốt nhất dự đoán phá sản doanh nghiệp). Phương pháp phân tích được sử dụng trong bài nghiên cứu này được áp dụng từ các nghiên cứu trước đó của Beaver (1966) và Blum (1974) trong việc sử dụng phương pháp so sánh tỷ lệ, phân tích tỷ lệ xu hướng và sử dụng mơ hình phân tích đa biệt thức để phân loại cơng ty lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính và cơng ty hoạt động ổn định. Thêm nữa, mơ hình logit cũng được sử dụng. Chi tiết các tiêu chí sẽ được thảo luận như sau:
Phương pháp tỷ lệ so sánh và phân tích tỷ lệ xu hướng
Liên quan đến hai phương pháp này, các tỷ lệ tài chính sử dụng được phân chia thành bốn khu vực: các chỉ số thanh khoản, các chỉ số hiệu quả sử dụng tài sản, các chỉ số lợi nhuận và cuối cùng là các chỉ số địn bẩy tài chính. Các chỉ số này được quy định cụ thể như sau:
Các chỉ số thanh khoản: Nhóm này đo lường khả năng thanh tốn nợ ngắn hạn của
doanh nghiệp. Do đó các cơng ty có tỷ lệ thanh khoản cao sẽ ít có khả năng bị ảnh hưởng của kiệt quệ tài chính. Ba chỉ số tài chính thường được dùng trong nhóm này là:
• Tỷ số thanh khoản hiện thời: Tỷ số này được tính bằng cách lấy giá trị tài sản ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn. Tỷ số thanh khoản hiện thời cho biết cứ mỗi đồng nợ ngắn hạn mà doanh nghiệp đang giữ, thì doanh nghiệp có bao nhiêu đồng tài sản lưu động có thể sử dụng để thanh tốn.
• Tỷ số thanh khoản nhanh: Tỷ số này nhằm đo khả năng huy động tài sản lưu động của một doanh nghiệp để thanh toán ngay các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp này. Tỷ số này được tính bằng loại trừ hàng tồn kho ra khỏi tài sản ngắn hạn sau đó chia cho nợ ngắn hạn.
• Vốn luân chuyển/Tổng tài sản: Tỷ số này là một trong bốn tỷ số được sử dụng trong mơ hình EMS của Atlman. Tỷ số này so sánh tài sản ngắn hạn ròng với tổng tài sản. Vốn luân chuyển được tính bằng tài sản ngắn hạn trừ đi nợ ngắn hạn.
Các chỉ số hiệu quả sử dụng tài sản: Các tỷ số này đo lường khả năng sử dụng hiệu quả tài sản. Các tỷ lệ trong nhóm này sẽ trả lời cho câu hỏi: Một công ty quản lý tài sản của mình hiệu quả như thế nào? Các tỷ lệ được sử dụng trong nhóm này là:
• Tỷ số doanh thu trên tài sản: Tỷ số này được tính bằng cách lấy doanh thu chia cho tổng tài sản. Tỷ số thể hiện mối quan hệ giữa tổng doanh thu với quy mô doanh nghiệp. Tỷ số này tăng dần theo thời gian được coi là công ty có một kết quả khả quan.
• Tỷ số hoạt động: Tỷ số này được tính bằng tổng chi phí hoạt động trên doanh thu. Nó đo lường hiệu quả sử dụng chi phí hoạt động. Việc giảm tỷ số này chỉ ra rằng công ty đã quản lý hiệu quả chi phí trong hoạt động kinh doanh của mình.
• Tỷ số vịng quay hàng tồn kho: Tỷ số này được tính bằng doanh thu chia cho hàng tồn kho. Nó thể hiện tốc độ quay vòng của hàng tồn kho là nhanh hay chậm. Tỷ số này là quan trọng vì nếu vịng quay của hàng tồn kho nhanh thì lợi nhuận cũng sẽ tăng theo.
Các chỉ số địn bẩy tài chính: Các tỷ số này để chỉ sự kết hợp giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong việc điều hành chính sách tài chính của doanh nghiệp. Địn bẩy tài chính sẽ rất lớn trong các doanh nghiệp có tỷ trọng nợ phải trả cao hơn tỷ trọng của vốn chủ sở hữu. Ngược lại, địn bẩy tài chính sẽ thấp khi tỷ trọng nợ phải trả nhỏ hơn tỷ trọng của vốn chủ sở hữu. Các tỷ lệ trong nhóm này là:
• Tỷ số nợ trên tổng tài sản: Tỷ số này được tính bằng cách lấy tổng nợ phải trả trên tổng tài sản. Tỷ số này cho biết có bao nhiêu phần trăm tài sản của
doanh nghiệp là từ đi vay. Qua đây biết được khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp. Tỷ số này mà quá nhỏ, chứng tỏ doanh nghiệp vay ít. Điều này có thể hàm ý doanh nghiệp có khả năng tự chủ tài chính cao.
• Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E): Tỷ số này được tính bằng cách lấy tổng nợ phải trả chia cho tổng vốn chủ sở hữu. Tỷ số này cho biết quan hệ giữa vốn huy động bằng đi vay và vốn chủ sở hữu. Tỷ số này nhỏ chứng tỏ doanh nghiệp ít phụ thuộc vào hình thức huy động vốn bằng vay nợ; có thể hàm ý doanh nghiệp chịu độ rủi ro thấp.
• Tỷ số khả năng thanh tốn lãi vay: Tỷ lệ này được tính bằng cách chia lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) cho lãi vay. Hệ số khả năng thanh toán lãi vay cho biết mức độ lợi nhuận đảm bảo khả năng trả lãi như thế nào. Nếu công ty quá yếu về mặt này, các chủ nợ có thể đi đến gây sức ép lên cơng ty, thậm chí dẫn tới phá sản công ty.
Các chỉ số lợi nhuận: Nhóm các chỉ số đo lường khả năng tạo ra lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh của công ty. Các tỷ lệ thu hút sự chú ý của các bên liên quan bởi vì tiền kiếm được từ lợi nhuận có thể được tái đầu tư vào một cơng ty trong thời gian tới, chi trả cổ tức cho các cổ đông, và được sử dụng để trả hết tiền cho vay của các chủ nợ. Do đó, giá trị cao hơn của tỷ suất lợi nhuận có thể sẽ được kết hợp với khả năng thấp hơn của kiệt quệ tài chính. Các chỉ số này bao gồm:
• Tỷ lệ lãi EBIT: Tỷ lệ lãi EBIT được tính bằng cách lấy lợi nhuận trước thuế và lãi vay chia cho doanh thu. Tỷ lệ lãi EBIT cho biết khả năng sinh lời trước chi phí lãi vay và chi phí thuế.
• Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần: Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần (ROS) được tính bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế chia cho doanh thu thuần. Tỷ suất này càng lớn thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng cao.
• Tỷ số lợi nhuận ròng trên tài sản (ROA): là một chỉ số thể hiện tương quan giữa mức sinh lợi của một cơng ty so với tài sản của nó. ROA được tính
bằng cách lấy thu nhập ròng chia cho tổng tài sản. ROA sẽ cho ta biết hiệu quả của công ty trong việc sử dụng tài sản để kiếm lời.
• Tỷ số EBIT trên tổng tài sản: Tỷ số này được tính bằng cách lấy EBIT chia cho tổng tài sản. Đây là một trong bốn chỉ số trong mơ hình EMS.
• Tỷ số sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE): Tỷ số này được tính bằng cách lấy lợi nhuận ròng chia cho vốn cổ phần. Tỷ số này quan trọng nhất đối với các cổ đơng vì nó đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của cổ đơng thường.
• Tỷ số lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản: Là một trong bốn chỉ số của mơ hình EMS. Tỷ lệ này đo lường mức độ của một công ty sử dụng các quỹ nội bộ tích lũy từ hoạt động kinh doanh (vốn ít rủi ro).
Bảng 3.2: Các tỷ số sử dụng trong phương pháp phân tích tỷ lệ và phân tích tỷ lệ xu hướng Tên nhóm chỉ số (N=4) Chỉ số tài chính (N=16) Cách tính Các chỉ số thanh khoản
Tỷ số thanh khoản hiện thời Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn
Tỷ số thanh khoản nhanh Tài sản ngắn hạn – Hàng tồn kho/Nợ ngắn hạn Vốn luân chuyển/Tổng tài sản Vốn luân chuyển/Tổng tài
sản Các chỉ số hiệu
quả sử dụng tài sản
Tỷ số doanh thu trên tài sản Doanh thu/Tổng tài sản Tỷ số hoạt động Tổng chi phí/Doanh thu Tỷ số vòng quay hàng tồn kho Doanh thu/Hàng tồn kho
Các chỉ số đòn bẩy tài chính
Tỷ số nợ trên tổng tài sản Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản
Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E):
Tổng nợ phải trả/Tổng vốn chủ sở hữu
Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay EBIT/Lãi vay
Các chỉ số lợi nhuận
Tỷ lệ lãi EBIT EBIT/Doanh thu Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu
thuần
Lợi nhuận ròng/Doanh thu Tỷ số lợi nhuận ròng trên tài sản
(ROA):
Lợi nhuận ròng/Tổng tài sản
Tỷ số EBIT trên tổng tài sản EBIT/Tổng tài sản Tỷ số sinh lợi trên vốn cổ phần
(ROE):
Lợi nhuận ròng/Vốn chủ sở hữu
Tỷ số lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản
Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản
Kỹ thuật phân tích đa biệt thức (MDA)
Kỹ thuật MDA xác định 1 tập hợp các hệ số khác biệt và biến các biến riêng lẻ thành một chỉ số khác biệt hay cịn gọi là giá trị Z, sau đó giá trị Z này được dùng để phân loại các mục tiêu. Trong đề tài nghiên cứu này, 2 nhóm mục tiêu nghiên cứu là các cơng ty phá sản và cơng ty khơng phá sản. Mơ hình được phát triển từ kỹ thuật MDA như sau:
Z = β1x1 + β2x2 + … + βnxn Trong đó:
– Z là chỉ số toàn diện;
– β1, β2, …, βn là hệ số khác biệt; – x1, x2,…, xn, là biến độc lập.
Chỉ số khác biệt Z là giá trị biệt thức dự báo khả năng phá sản của công ty ở năm t. Trong nghiên cứu này, chỉ số Z nhận giá trị “1” hoặc “2”, giá trị “1” được gán cho DN bị phá sản và giá trị “2” được gán cho DN không phá sản.
Bài nghiên cứu sử dụng 23 tỷ số tài chính như những biến độc lập được chia thành 4 nhóm biến, bao gồm: nhóm chỉ số địn bẩy tài chính gồm 9 tỷ số đo lường khả năng trả nợ của các cơng ty, nhóm chỉ số thanh khoản gồm 3 tỷ số đo lường khả năng chi trả các khoản nợ ngắn hạn của công ty, nhóm chỉ số khả năng sinh lời gồm 7 tỷ số đo lường khả năng chi trả tất cả các khoản chi phí và tạo ra lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh và đầu tư của DN, nhóm chỉ số hiệu quả sử dụng tài sản gồm 4 tỷ số đo