Chi trả cổ tức Ngành 2013 2012 2011 2010 2009 2008 Sản xuất 0.503 0.589 0.626 0.660 0.406 0.384 Xây dựng, bất động sản 0.285 0.587 0.272 0.456 0.314 0.588 Thương mại 0.679 0.568 0.696 0.460 0.596 0.353 Thực phẩm, đồ uống, thuốc lá 0.505 0.907 0.372 0.473 0.639 0.875 Giao thông vận tải,
kho bãi 0.297 0.252 1.794 0.605 0.063 1.236 Hoạt động xuất bản 0.548 0.223 0.459 0.751 0.723 1.202 Viễn thông 0.330 0.368 0.138 0.231 0.069 0.471 Khai thác khoáng
Chi trả cổ tức
Ngành 2013 2012 2011 2010 2009 2008
Khác 0.405 0.167 1.115 0.544 0.334 0.418
Bình quân chung 0.457 0.496 0.657 0.526 0.406 0.669
Ngành thương mại, khai thác khống sản có mức chi trả cổ tức cao nhất qua các năm và có xu hướng chi trả cổ tức ngày càng tốt lên; các ngành khác có xu hướng ổn định hơn
(4) Kết quả hồi quy tuyến tính cho thấy có sự liên hệ giữa các biến nghiên cứu. Cụ thể như sau:
Mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc là chính sách cổ tức và bốn biến độc lập, trong đó biến bất cân xứng là biến độc lập cần kiểm định mối quan hệ với biến phụ thuộc; biến lợi nhuân, quy mô doanh nghiệp và giá trị số sách/giá trị thị trường là biến kiểm soát. Qua kết quả nghiên cứu ta thấy
Hệ số hồi quy của biến bất cân xứng thơng tin cho thấy chính sách cổ tức và bất cân xứng thơng tin có tác động cùng chiều. Tuy nhiên p_value bằng 0.132 >0.05 chỉ ra rằng bất cân xứng thông tin tác động dương đến chính sách cổ tức nhưng khơng có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Vì vậy, kết quả hồi quy chưa thể cho ta kết luận có ý nghĩa rằng bất cân xứng thông tin tác động đến chính sách cổ tức tại các doanh nghiệp niêm yết được lựa chọn trong mẫu cũng như tất cả các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt nam.
Biến giá trị sổ sách/giá trị trường có tác động cùng chiều lên chính sách cổ tức . Khái quát hơn ta có thể kết luận rằng giá trị sổ sách/ giá trị thị trường và chính sách cổ tức của các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam có mối quan hệ cùng chiều, giá trị sổ sách/giá trị thị trường có khả năng giả thích cho chính sách cổ tức được thực hiện tại các công ty. So sánh các hệ số hồi quy cho thấy rằng yếu tố giá trị sổ sách/giá trị thị trường tác động mạnh nhất đến chính sách cổ tức so với các biến cịn lại
Biến quy mơ cơng ty có tác động cùng chiều đến chính sách cổ tức nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình này.
Cuối cùng là biến lợi nhuận có kết quả tương tự như biến quy mơ cơng ty đó là lợi nhuận của doanh nghiệp có tác động cùng chiều với chính sách cổ tức của doanh nghiệp đó tuy nhiên mối quan hệ này khơng có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%.
(4) Ứng dụng mơ hình nghiên cứu trong thực tiễn:
- Dựa vào mơ hình nghiên cứu, ta thấy mơ hình này phù hợp và các biến độc lập có khả năng giải thích được cho biến phụ thuộc. Do đó ta có thể ứng dụng trong việc dự đốn chính sách cổ tức của công ty theo như sau:
Dự đốn chính sách cổ tức dựa vào bất cân xứng thơng tin: chính sách cổ tức và bất cân xứng thơng tin có mối quan hệ cùng chiều, vì vậy nếu bất cân xứng thông tin năm nay tăng so với năm trước có thể do lợi nhuận dự kiến quá cao so với lợi nhuận thực tế hoặc lợi nhuận thực tế giảm, thì điều này cũng làm cho chính sách cổ tức tăng, hay nói cách khác là cổ tức trên mỗi cổ phiếu trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu cũng tăng theo.
Dự đốn chính sách cổ tức dựa vào giá trị sổ sách/giá trị thị trường: ta thấy mối quan hệ giữa giá trị sổ sách/giá trị thị trường cũng có là quan hệ cùng chiều. Khi giá trị sổ sách/giá trị thị trường tăng thì chính sách cổ tức cũng tăng theo và tác động này có ý nghĩa thống kê.
Dự đốn chính sách cổ tức dựa vào quy mô công ty: quy mô công ty cũng tác động cùng chiều với chính sách cổ tức, cho thấy nếu cơng ty tăng quy mơ lên 1 đơn vị tính thì cổ tức trên mỗi cổ phiếu/thu nhập trên mỗi cổ phiếu cũng tăng lên trong điều kiện các yếu tố khác không đổi. Tuy nhiên yếu tố này cũng giống như bất cân xứng thơng tin là khơng có ý nghĩa thống kê nên khi ứng dụng dự đoán trong thực tế ta phải xem xét trong điều kiện những yếu tố khác.
Dự đốn chính sách cổ tức dựa lợi nhuận: lợi nhn cơng ty và chính sách cổ tức có quan hệ cùng chiều. Điều này cũng đúng trong thực tế khi nào công ty tăng lợi nhuận thì thu nhập trên mỗi cổ phần và cổ tức sẽ tăng tương ứng.
(5) Kết quả tổng hợp dữ liệu nghiên cứu qua 6 năm cho thấy, ta thấy chính sách cổ tức bình quân được duy trì ổn định trong năm các năm 2008- 2013 quanh một mức độ nhất định là 0.657 đồng/ cổ phần năm 2011; 0.526 đồng/ cổ phần năm 2010; 0.406 đồng/cổ phần năm 2009 và 0.669 đồng/cổ phiếu năm 2008, tuy nhiên năm 2012, 2013 doanh nghiệp khơng có ý định duy trì chính sách cổ tức này. Có thể nói các năm 2010 – 2011, nền kinh tế lâm vào khó khăn, doanh nghiệp và nhà đầu tư thiếu vốn do chính sách tiền tệ thắt chặt gây ra, do vậy xu hướn trả cổ tức được duy trì là lợi thế hấp dẫn các nhà đầu tư . Năm 2012, nhà nước thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ, cung tiền khá thoải mái, doanh nghiệp và nhà đầu tư tiếp cận vốn dễ dàng do vậy vấn đề cổ tức không quá quan trọng bằng việc tăng giá cổ phiếu.
5.2 Những hạn chế của bài nghiên cứu
Mặc dù tác giả đã triển khai các phương pháp nghiên cứu khác nhau để trả lời năm câu hỏi nghiên cứu, tuy nhiên trên thực tế các kết quả nghiên cứu vẫn còn một số hạn chế như sau:
(1) Quy mơ mẫu nghiên cứu cịn hạn chế và chưa bao quát hết các ngành nghề; trong một ngành thì số quan sát mới lớn hơn 11 doanh nghiệp và nhỏ hơn 20 doanh nghiệp; việc quy mơ mẫu hạn chế sẽ làm giảm tính chính xác của các kết quả nghiên cứu và kết luận.
(2) Mặc dù đã kết luận có sự khác biệt về tỷ lệ chi trả cổ tức giữa các ngành, nhưng tác giả không xác định được sự khác biệt đó như thế nào, theo tỷ lệ nào?
(3) Mặc dù kết luận được quyết định chính sách cổ tức có phụ thuộc vào thay đổi thu nhập (trong năm 2010) nhưng cũng không kết luận được mức độ thay đổi ra sao.
(4) Mơ hình hồi quy tuyến tính chưa giải thích hết được các nhân tố tác động tới chính sách cổ tức của doanh nghiệp và cũng chưa lý giải được nguyên nhân tại sao phải thanh toán cổ tức.
(5) Cuối cùng, các kỹ thuật xử lý số liệu của tác giả cũng vẫn còn nhiều hạn chế; điều này đỏi hỏi cần phải có các kỹ thuật tính tốn bổ sung trong các nghiên cứu tiếp theo. Nếu so sánh với nghiên cứu của Hashem Valipor, Vahab Rostami, Mahdi Salehi, PhD (2009), thì nguồn số liệu của tác giả ít hơn, số ngành ít hơn và các kỹ thuật tính tốn dạng bảng 2 chiều là chưa áp dụng được do hạn chế về kỹ thuật xử lý số liệu.
5.3 Hƣớng nghiên cứu tiếp theo:
Thu thập thêm các số liệu, mở rộng quy mô mẫu nghiên cứu nhằm làm giảm các sai số do kích thước mẫu nhỏ; đồng thời nghiên cứu thêm các kỹ thuật mới trong việc lựa chọn và xử lý mẫu nhằm thu được các kết quả tối ưu hơn.
Nghiên cứu, mở rộng các biến giải thích hay tập trung nghiên cứu chuyên sâu vào phần ngẫu nghiên để xem xét chi tiết các tác động của chúng tới chính sách cổ tức, bất cân xứng thông tin của doanh nghiệp ra sao và có thể được diễn giải, mơ hình hóa theo cách thức nào.
Triển khai ứng dụng toàn bộ các biện pháp nghiên cứu của Hashem Valipor, Vahab Rostami, Mahdi Salehi, PhD (2009) vào nghiên cứu. Nếu có điều kiện tác giả sẽ triển khai thêm các phương pháp phân tích nhân tố khám phá của tác giả Sujata Kapoor (2009) vào việc xem xét các nhân tố ảnh hưởng tới chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam nhằm lý giải thêm các nguyên nhân dẫn tới các quyết sách cổ tức, bất cân xứng thơng tin và tại sao lại có sự biến động khác biệt giữa các năm.
5.4 Một số khuyến nghị, đề xuất 5.4.1 Công khai thơng tin
Để tránh tình trạng thiếu thơng tin của các doanh nghiệp trên thị trường như hiện nay, nhìn chung những thơng tin sau nên được cơng khai hóa.
Thứ nhất: Nhóm thơng tin về sứ mệnh và mục tiêu của cơng ty. Ngồi mục tiêu
thương mại, công ty nên công bố thông tin về các mục tiêu khác, nếu có, như mục tiêu liên quan đến đạo đức kinh doanh, bảo vệ môi trường và các vấn đề xã hội khác.
Những thơng tin đó giúp các nhà đầu tư và các bên liên quan hiểu và đánh giá được những mối liên hệ của công ty với cộng đồng, nơi doanh nghiệp hoạt động.
Thứ hai: Nhóm thơng tin về sở hữu và quyền biểu quyết. Một trong số các
quyền cơ bản của người đầu tư là được cung cấp thông tin về cơ cấu sỡ hữu của công ty, qua đó họ nhận biết được cả quyền sở hữu của họ so với những người chủ sở hữu khác. Thông tin về cơ cấu sở hữu phải bao gồm cả các thơng tin về cơ cấu nhóm cơng ty và các mối quan hệ sở hữu trong nội bộ nhóm cơng ty. Trong một số trường hợp, thơng tin về cổ đông lớn, cổ đơng có đặc quyền về bầu cử… phải được công bố, những thông tin này tạo cơ sở cho việc xác định, ngằn ngừa và kiểm soát các giao dịch với các bên có liên quan, giao dịch nội gián và xung đột lợi ích khác.
Thứ ba: Nhóm thơng tin về tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh của cơng ty (như bảng cân đối kế tốn, kết quả hoạt động kinh doanh, báo cáo
lưu chuyển tiền tệ, thuyết minh báo cáo tài chính) ln là thơng tin phải được cơng khai hóa. Đó là những thơng tin cứng, thơng tin chuẩn cho phép các nhà đầu tư đánh giá giá trị công ty theo thực trạng của nó.
Thứ tư: Thơng tin về hội đồng quản trị và các cán bộ quản lý chủ chốt: Các
thơng tin thuộc nhóm này bao gồm thơng tin về: f Chính sánh tiền lương và thu nhập đối với các thành viên của Hội đồng quản trị
Thông tin về cán bộ điều hành chủ chốt, trình độ chun mơn, kinh nghiệm nghề nghiệp, quy trình lựa chọn cán bộ
Thơng tin về tỷ lệ sử hữu của các thành viên Hội đồng quản trị trong công ty và công ty khác. Các thông tin này sẽ giúp cho nhà đầu tư đánh giá được về khả năng chuyên môn, nghề nghiệp; đánh giá về những nguy cơ xung đột quyền lợi, về mực độ độc lập, khách quan và cả thời gian vật chất có thể có của họ trong quản lý và điều hành doanh nghiệp…Qua những đánh giá đó, các cổ đơng và các bên liên quan có thể giám sát được thành viên hội đồng quản trị và sự điều hành của Hội đồng quản trị đối với doanh nghiệp. Thông tin về thu nhập của các thanh viên Hội đồng quản trị và các bộ quản lý chủ chốt sẽ giúp xem xét và đánh
giá thu nhập của họ có tương xứng với hiệu quả và kết quả hoạt động kinh doanh cơng ty khơng?, qua đó, có thể ngăn ngừa và hạn chế nguy cơ lạm dụng quyền lực trong việc trả lương và các khoản thu nhập khác cho các thanh viên Hội đồng quản trị và các cán bộ quản lý. Ngoài ra những đánh giá, phân tích của Hội đồng quản trị về những biến đổi giá có thể xẩy ra trên mổi loại thị trường mà công ty đang tham gia hoạt động (thị trường sản phẩm, thị trường nguyên vật liệu, thị trường lao động, thị trường chứng khốn, thị trường tài chính, thị trường bất động sản…) và những ước tính về thay đổi cung cầu đối với sản phẩm, những đánh giá về rủi ro, triển vọng, tiềm năng trong tương lai của công ty, đây là một thông tin cần được phải cống bố. Những thơng tin giúp cho cơng ty ước tính được dịng thu nhập có thể có được xẩy ra trong tương lai của cơng ty, và từ đó đánh giá được giá trị của công ty.
Một loại thông tin nữa phải được công khai là thông tin liên quan đến những giao dịch của công ty với các bên liên quan, ví như như: các cá nhân tổ chức có quyền kiểm sốt hoặc có thể cùng phối hợp tham gia kiểm sốt hoạt động cơng ty, các cổ đơng lớn, những người quản lý chủ chốt của công ty và người nhà của họ trong công ty. Thông tin công khai bao gồm bản chất hay tính chất của giao dịch, nội dung giao dịch và quy mô, mức độ giao dịch với các bên liên quan
5.4.2 Góc độ quản lý nhà nƣớc
- Trao quyền nhiều hơn nữa cho Ủy ban chứng khoán Nhà nước, đặc biệt là chức năng điều tra, xét xử hơn là chức năng giám sát chưa thật hiệu quả hiện nay.
- Xây dựng một danh mục hay “sổ đen” để lưu trữ có hệ thống các trường hợp vi phạm để tất cả mọi người đều có thể tiếp cận và tra cứu dễ dàng.
- Đảm bảo việc chống lại các hành vi buôn bán nội gián, các hoạt động bn bán chứng khốn bị cấm, khắc phục tình trạng phân biệt đối xử, chống lại sự lạm dung các mối quan hệ các cơng ty chứng khốn nhằm thao túng thị trường gây tổn thất cho nhà đầu tư trong khi vừa thực hiện các dịch vụ chứng khoán và vừa tự doanh chứng khoán.
- Phát triển mạng các kênh, các công cụ và chế tài giám sát, xử lý kịp thời và hiệu quả các biến cố và rủi ro kinh doanh chứng khoán liên quan đến hoạt động đầu cơ có tổ chức, độc quyền, tâm lý đám đơng…
- Nhà nước cần phải quy định việc công bố thông định kỳ trở thành điều kiện bắt buộc đối với tất cả các doanh nghiệp (các tổ chức hoạt động trên OTC, các doanh nghiêp chưa phát hành cổ phần ra công chúng, các tập đoàn, các tổng công ty.... ).
- Hiện nay, rất là khó để tìm được một bản báo cáo tài chính của tổ chức hoạt động trên thị trường khơng chính thức (OTC). Ví dụ các nhà đầu tư muốn so sánh các chỉ số ngành trên thi trường hiện nay, thì có thể lấy được các thông tin từ các tổ chức niêm yết, mà chúng ta biết rằng rất nhiều doanh nghiệp lớn vẫn chưa được niêm yết, các doanh nghiêp niêm yết thì chưa đủ lớn để đại diện cho thi trường. Đây là một bất lợi cho các quỹ đầu tư, các nhà đầu tư chuyên nghiệp…Chỉ có các doanh nghiệp niêm yết mới cơng bố thơng tin, cịn các doanh nghiệp khơng niêm yết thì sao? Đây là một thiếu sót trong các văn bản quy phạm của nhà nước. Vì vậy các doanh nghiệp OTC cũng phãi bắt buộc công bố thông tin.
- Thông tin của doanh nghiệp được chú ý đến nhiều từ các báo cáo kiểm tốn. Vì vậy cần phải chuẩn hóa các cơng ty kiểm tốn theo ngun tắc quốc tế nhằm năng cao mặt bằng chất lượng chung của các cơng ty kiểm tốn Việt Nam. Cũng cố và phát triển các tổ chức kiểm toán độc lập, lọai bỏ những tổ chức kiểm tốn khơng đạt chuẩn.
- Xây dụng một khung xử phạt nặng, nghiêm khắc, có tính chất răn đe đối với các trường hợp vi phạm, xác định và chuẩn hóa nội dung vi phạm, mức độ vi phạm, phạm vi ảnh hưởng…
- Cuối cùng học hỏi kinh nghiệm quản lý nhà nước có thị trường chứng khốn phát triển trong khu vực và thế giới (như Singapore, Hong Kong, Nhật, Mỹ…)