Covariance Analysis: Ordinary Sample 2009 – 2013 Included observation: 405 Nhân tố 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 𝑄𝑖,𝑡−1 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 𝐸𝑖,𝑡+1 𝐴𝑖,𝑡−1 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 1.0000 𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 -0.1377 1.0000 (0.0055) 𝑄𝑖,𝑡−1 0.0982 0.0081 1.0000 (0.0481) (0.4101) 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 0.3431 0.0410 0.4266 1.0000 (0.0000) (0.4101) (0.0000) 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 0.0719 0.0398 0.1055 0.0054 1.0000 (0.1481) (0.4239) (0.0338) (0.9126) 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 0.0813 0.0558 0.6645 0.4045 0.0953 1.0000 (0.1022) (0.2623) (0.0000) (0.0000) (0.0553) 𝐸𝑖,𝑡+1 𝐴𝑖,𝑡−1 0.0815 0.0280 0.6753 0.3430 0.1692 0.8251 1.000 (0.1011) (0.5731) (0.0000) (0.0000) (0.0006) (0.0000)
Ghi chú: Biến phụ thuộc là đầu tư 𝐾𝐼𝑖,𝑡
𝑖,𝑡−1. Biến độc lập gồm: 𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡: dồn tích linh hoạt, 𝑄𝑖,𝑡−1: Tobin’s Q được tính bằng giá trị thị trường chia giá trị sổ sách; 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1𝐾
𝑖,𝑡−2 dòng tiền; 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡𝐾
𝑖,𝑡−1 tiền thu được từ phát hành cổ phần; 𝐸𝑖,𝑡
𝐴𝑖,𝑡−1 lợi nhuận năm t; 𝐴𝐸𝑖,𝑡+1
Phân tích tương quan cho ta cái nhìn ban đầu về mối quan hệ giữa các biến trong mơ hình. Giải thích mối tương quan giữa hai biến là nghiên cứu sự phản ứng của biến này khi biến kia thay đổi những giá trị khác nhau. Hệ số tương quan tuyến tính cho ta biết được liệu có mối quan hệ nào giữa hai biến số hay không. Giá trị của hệ số tương quan nằm trong khoảng từ -1 đến 1. Kết quả phân tích ma trận hệ số tương quan được trình bày trong bảng 4.3.
Biến dồn tích linh hoạt có mối tương quan ngược chiều với đầu tư với hệ số tương quan là -0.1377. Nghĩa là các cơng ty có lượng dồn tích càng lớn thì đầu tư càng giảm. Như vậy ban đầu có thấy điều này ngược với kì vọng ban đầu của tác giả. Tất cả các biến kiểm sốt cịn lại đều có mối tương quan dương giống như kì vọng ban đầu trong đó đáng kể là biến dịng tiền với hệ số tương quan là 0.3431.
4.2 Kết quả hồi qui
4.2.1 Ảnh hưởng của định giá sai lên quyết định đầu tư – Bằng chứng trên tồn mẫu mẫu
Để phân tích tác động của việc định giá sai ảnh hưởng tới quyết định đầu tư, với dữ liệu bảng đã được thu thập trong giai đoạn 2009 – 2013 cho 81 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, tác giả kế thừa 4 mơ hình nghiên cứu đã được Polk và Sapienza (2009) đề cập trong nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết tại Mỹ, cụ thể 4 mơ hình như sau: 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1= α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 + 𝜀i,t (1) 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1= α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 + β4𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 + 𝜀i,t(2) 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1= α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡+ β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝐾𝑖,𝑡−1 𝑖,𝑡−2 + β4𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 + β5 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 + 𝜀i,t (3) 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 = α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝐾𝑖,𝑡−1 𝑖,𝑡−2 + β4𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 + β5 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 + β6𝐸𝑖,𝑡+1 𝐴𝑖,𝑡−1 + 𝜀i,t (4)
4.2.1.1 Ảnh hưởng của định giá sai đến quyết định đầu tư, kiểm sốt dịng tiền và cơ hội tăng trưởng
Bản chất của mơ hình (1) là mơ hình khái quát nhất để xem xét ảnh hưởng của định giá sai nói chung, Tobin’q, dịng tiền nội bộ của kì trước đến quyết định đầu tư kì này. Theo bảng 4.4 sau khi chạy mơ hình đầu tiên, tác giả kiểm định việc lựa chọn mơ hình OLS và Fixed Effects.
Kết quả kiểm định các phương trình cho thấy giá trị Prob đều nhỏ hơn 0.05, vì vậy với độ tin cậy 95% ta có đủ cơ sở để bác bỏ giả thiết H0 , mơ hình FEM tốt hơn so với hồi qui OLS.
Tiếp theo, tác giả kiểm định Hausman để chọn lựa mơ hình hồi qui FEM hay REM.
Giả thiết H0: Mơ hình REM tốt hơn.
Kết quả p-value = 0.5346 >0.05 chưa đủ cơ sở bác bỏ H0, vì vậy lựa chọn mơ hình hồi qui ảnh hưởng ngẫu nhiên để ước lượng cho phương trình trên sẽ giải thích tốt hơn.
Bảng 4.4: Hồi qui mơ hình (1) theo phương pháp Pool OLS, FEM, REM
Pooled OLS FEM REM
𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 -1.0468*** -1.0822*** -1.0536*** (0.0010) (0.0007) (0.0006) 𝑄𝑖,𝑡−1 -0.1351 -0.1563 -0.1483 (0.2368) (0.4336) (0.2489) 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 0.4174*** 0.5162*** 0.4444*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) Constant 0.3094* 0.2461 0.3018* (0.0322) (0.33) (0.070) R2 0.1438 0.4093 0.1417 Adjusted R – squared 0.1374 0.2566 0.1353 Frob (F – statistic) 0.0000 0.0000 0.0000
Durbin – Watson stat 1.7396 2.355 1.9547
LR test: p – value: 0.0002 bác bỏ H0 chấp nhận mơ hình FEM
LM test: p – value: 0.5346 chưa có cơ sở bác bỏ H0, chấp nhận mơ hình RE
Ghi chú Kết quả hồi qui tác động định giá sai lên quyết định đầu tư, sử dụng các phương pháp pooled OLS, random effects, fixed effects. Dữ liệu là toàn bộ mẫu. LR test được sử dụng để kiểm tra độ phù hợp giữa 2 phương pháp pooled OLS và fixed effects. Hausman test kiểm tra độ phù hợp của phương pháp random effects và fixed effects.*có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** có ý nghĩ thống kê ở mức 5%, ***có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Biến phụ thuộc là đầu tư 𝐼𝑖,𝑡
𝐾𝑖,𝑡−1. Biến độc lập gồm:
𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡: dồn tích linh hoạt, 𝑄𝑖,𝑡−1: Tobin’s Q được tính bằng giá trị thị trường chia giá trị sổ sách;
𝐶𝐹𝑖,𝑡−1
Như vậy đối với phương pháp REM, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp (do Frob (F – statistic) = 0 <5% và R2 = 0.1417< Durbin – Watson = 1.9547) giải thích được 14,17% tác động của các biến tới quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết.
Hệ số chặn C cho biết luôn tồn tại một tỷ lệ đầu tư nhất định là 0.3018 trong giai đoạn nghiên cứu không phụ thuộc vào các tác động.
Dồn tích linh hoạt trong kì có tác động ngược chiều với quyết định đầu tư của doanh nghiệp, cụ thể khi có việc sử dụng dồn tích linh hoạt tăng thêm 1% sẽ làm đầu tư giảm đi 1.0536%
Dịng tiền nội bộ kì trước có tác động cùng chiều với quyết định đầu tư kì này của doanh nghiệp. Cụ thể, khi dịng tiền nội bộ tăng thêm 1% thì sẽ làm đầu tư tăng thêm 0.4444%.
Tobin’q kì trước khơng cho thấy tác động đến hoạt động đầu tư.
4.2.1.2 Ảnh hưởng của định giá sai đến quyết định đầu tư, kiểm sốt dịng tiền, cơ hội tăng trưởng và vốn cổ phần mới
𝐼𝑖,𝑡
𝐾𝑖,𝑡−1 = α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝐾𝑖,𝑡−1
𝑖,𝑡−2 + β4𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡
𝐾𝑖,𝑡−1 + 𝜀i,t (2)
Bản chất của mơ hình (2) là mơ hình (1) đã được trình bày ở trên có xem xét thêm tác động của việc phát hành cổ phiếu đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp. Kết quả ước lượng được trình bày trong bảng 4.5. Trong bảng này ta tiến hành kiểm định lựa chọn mơ hình, tương tự như phương trình (1), ở phương trình (2) này ta cũng chọn mơ hình REM là mơ hình tốt nhất để giải thích mối quan hệ giữa định giá sai và quyết định đầu tư.
Bảng 4.5: Hồi qui mơ hình (2) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM
Pooled OLS FEM REM
𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 -1.0703*** -1.0935*** -1.0727*** (0.0008) (0.0006) (0.0004) 𝑄𝑖,𝑡−1 -0.1587 -0.2065 -0.1766 (0.1663) (0.3157) (0.1707) 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 0.4221*** 0.5213*** 0.4480*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 0.3057* 0.1799 0.2563 (0.0723) (0.3137) (0.1212) Constant 0.3159* 0.2950 0.3185* (0.0284) (0.2517) (0.054) R2 0.1507 0.4112 0.1470 Adjusted R – squared 0.1422 0.2567 0.1384 Frob (F – statistic) 0.0000 0.0000 0.0000
Durbin – Watson stat 1.7596 2.3623 1.9604
LR test: p – value: 0.0003 bác bỏ H0 chấp nhận mơ hình FEM
LM test: p – value: 0.3670 chưa có cơ sở bác bỏ H0, chấp nhận mơ hình REM
Ghi chú: Kết quả hồi qui tác động định giá sai lên quyết định đầu tư, sử dụng các phương pháp pooled OLS, FEM, REM. Dữ liệu là toàn bộ mẫu. LR test được sử dụng để kiểm tra độ phù hợp giữa 2 phương pháp pooled OLS và fixed effects. Kiểm định Hausman kiểm tra độ phù hợp của phương pháp random effects và fixed effects.*có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** có ý nghĩ thống kê ở mức 5%, ***có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Biến phụ thuộc là đầu tư 𝐼𝑖,𝑡
𝐾𝑖,𝑡−1. Biến độc lập gồm: 𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡: dồn tích linh hoạt, 𝑄𝑖,𝑡−1: Tobin’s Q được tính bằng giá trị thị trường chia giá trị sổ sách; 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1
𝐾𝑖,𝑡−2
dòng tiền; 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡
Đối với phương pháp REM, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp do Frob (F – statistic) = 0 <5% và R2 = 0.1470< Durbin – Watson = 1.96) giải thích được 14,70% tác động của các biến tới quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết. Hệ số chặn C cho biết luôn tồn tại một tỷ lệ đầu tư nhất định là 31,85% trong giai đoạn nghiên cứu không phụ thuộc vào các tác động.
Dồn tích linh hoạt trong kì có tác động ngược chiều với quyết định đầu tư của doanh nghiệp, cụ thể khi có việc sử dụng dồn tích linh hoạt tăng thêm 1% sẽ làm đầu tư giảm đi 1.0727%
Dịng tiền nội bộ kì trước có tác động cùng chiều với quyết định đầu tư kì này của doanh nghiệp. Cụ thể, khi dòng tiền nội bộ tăng thêm 1% thì sẽ làm đầu tư tăng thêm 0.4480%.
Tobin’q kì trước khơng cho thấy tác động đến hoạt động đầu tư.
Tiền thu về từ phát hành cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều với quyết định đầu tư nhưng khơng có ý nghĩa thống kê.
4.2.1.3 Ảnh hưởng của việc định giá sai đến quyết định đầu tư, kiểm sốt dịng tiền, cơ hội đầu tư, vốn cổ phần mới và lợi nhuận năm t
𝐼𝑖,𝑡
𝐾𝑖,𝑡−1 = α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝑖,𝑡−1
𝐾𝑖,𝑡−2 + β4𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡
𝐾𝑖,𝑡−1 + β5 𝐸𝑖,𝑡
𝐴𝑖,𝑡−1 + 𝜀i,t (3)
Bản chất của mơ hình (3) là mơ hình (1) đã trình bày ở trên có xem xét thêm tác động của lợi nhuận năm hiện tại – năm t. Vì quyết định đầu tư có thể bị ảnh hưởng bởi lợi nhuận – đây chính là nguồn tiền tài trợ cho các dự án. Với quy trình tính tốn tương tự như các phần trên, kết quả ước lượng mơ hình (3) bằng eview 8.
Bảng 4.6 Hồi qui mơ hình (3) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM
Pooled OLS FEM REM
𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 -1.0568*** -1.1019*** -1.0642*** (0.0009) (0.0006) (0.0005) 𝑄𝑖,𝑡−1 -0.0988 -0.2175 -0.1427 (0.4872) (0.3009) (0.3438) 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 0.4295*** 0.5205*** 0.4518*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 0.3016* 0.1731 0.2605 (0.0683) (0.3377) (0.1165) 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 -0.5407 0.2480 -0.3349 (0.4756) (0.7905) (0.6634) Constant 0.2802* 0.2880 0.3013* (0.0066) (0.2664) (0.077) R2 0.1518 0.4113 0.1473 Adjusted R – squared 0.1411 0.2545 0.1367 Frob (F – statistic) 0.0000 0.0000 0.0000 Durbin – Watson stat 1.7753 2.3555 1.9706 LR test: p – value: 0.0003 bác bỏ H0 chấp nhận mơ hình FEM
LM test: p – value: 0.4241 chưa có cơ sở bác bỏ H0, chấp nhận mơ hình REM Ghi chú: Kết quả hồi qui tác động định giá sai lên quyết định đầu tư, sử dụng các phương pháp
pooled OLS, FEM, REM. Dữ liệu là toàn bộ mẫu. LR test được sử dụng để kiểm tra độ phù hợp giữa 2 phương pháp pooled OLS và FEM. Kiểm định Hausman kiểm tra độ phù hợp của phương pháp REM và FEM.*có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** có ý nghĩ thống kê ở mức 5%, ***có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Biến phụ thuộc là đầu tư 𝐾𝐼𝑖,𝑡
𝑖,𝑡−1. Biến độc lập gồm: 𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡: dồn tích linh hoạt,
𝑄𝑖,𝑡−1: Tobin’s Q được tính bằng giá trị thị trường chia giá trị sổ sách; 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1
𝐾𝑖,𝑡−2 dòng tiền; 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡𝐾
𝑖,𝑡−1 tiền thu được từ phát hành cổ phần; 𝐸𝑖,𝑡
Đầu tiên, tác giả kiểm định việc lựa chọn mơ hình OLS và Fixed Effects. Kết quả kiểm định phương trình cho thấy giá trị Prob đều nhỏ hơn 0.05, vì vậy với độ tin cậy 95% ta có đủ cơ sở để bác bỏ giả thiết H0 , mơ hình FEM tốt hơn so với hồi qui OLS.
Tiếp theo, tác giả kiểm định Hausman để chọn lựa mơ hình hồi quy FEM hay REM.
Giả thiết H0: Mơ hình REM tốt hơn.
Kết quả p-value = 0.4241 >0.05 chưa đủ cơ sở bác bỏ H0, vì vậy lựa chọn mơ hình hồi qui ảnh hưởng ngẫu nhiên để ước lượng cho phương trình trên sẽ giải thích tốt hơn. Như vậy, kết quả ước lượng trên cho thấy:
Đối với phương pháp REM, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp do Frob (F – statistic) = 0 <5% và R2 =0.1473 < Durbin – Watson = 1.9706) giải thích được 14,70% tác động của các biến tới quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết. Hệ số chặn C cho biết luôn tồn tại một tỷ lệ đầu tư nhất định là 0.3013 trong giai đoạn nghiên cứu không phụ thuộc vào các tác động.
Dồn tích linh hoạt trong kì có tác động ngược chiều với quyết định đầu tư của doanh nghiệp, cụ thể khi có việc sử dụng dồn tích linh hoạt tăng thêm 1% sẽ làm đầu tư giảm đi 1.0644%
Dịng tiền nội bộ kì trước có tác động cùng chiều với quyết định đầu tư kì này của doanh nghiệp. Cụ thể, khi dịng tiền nội bộ tăng thêm 1% thì sẽ làm đầu tư tăng thêm 0.4518%.
Tobin’q kì trước khơng cho thấy tác động đến hoạt động đầu tư.
Tiền thu về từ phát hành cổ phần có mối quan hệ cùng chiều với quyết định đầu tư nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Lợi nhuận năm t có tác động ngược chiều với quyết định đầu tư nhưng khơng có ý nghĩa thống kê.
4.2.1.4 Ảnh hưởng của định giá sai tới quyết định đầu tư, kiểm soát tất cả biến 𝐼𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 = α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1+ β3𝐶𝐹𝐾𝑖,𝑡−1 𝑖,𝑡−2 + β4𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 + β5 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 + β6𝐸𝑖,𝑡+1 𝐴𝑖,𝑡−1+ 𝜀i,t (4)
Cũng giống như các phương trình trước, tác giả đi kiểm định lựa chọn mơ hình giữa Pooled OLS, FEM, REM để tìm ra mơ hình phù hợp nhất.
Kết quả kiểm định phương trình cho thấy giá trị Prob đều nhỏ hơn 0.05, vì vậy với độ tin cậy 95% ta có đủ cơ sở để bác bỏ giả thiết H0 , mơ hình FEM tốt hơn so với hồi qui OLS. Tiếp theo, tác giả kiểm định Hausman để chọn lựa mơ hình hồi qui FEM hay REM.
Giả thiết H0: Mơ hình REM tốt hơn.
Kết quả p-value = 0.5438 >0.05 chưa đủ cơ sở bác bỏ H0, vì vậy lựa chọn mơ hình hồi qui ảnh hưởng ngẫu nhiên để ước lượng cho phương trình trên sẽ giải thích tốt hơn. Như vậy, kết quả ước lượng bảng 4.7 cho thấy:
Đối với phương pháp REM, kết quả cho thấy mơ hình ước lượng là phù hợp do Frob (F – statistic) = 0 <5% và R2 =0.1475 < Durbin – Watson = 1.9760) giải thích được 14,75% tác động của các biến tới quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết. Dòng tiền nội bộ kì trước có tác động cùng chiều với quyết định đầu tư kì này của doanh nghiệp. Cụ thể, khi dịng tiền nội bộ tăng thêm 1% thì sẽ làm đầu tư tăng thêm 0.4529%. Các biến còn lại gồm Tobin’q, lợi nhuận năm t và lợi nhuận năm t + 1 đều không ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.
Bảng 4.7 Hồi qui mơ hình (4) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM
Pooled OLS FEM REM
𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 -1.0548*** -1.1060*** -1.0631*** (0.0009) (0.0006) (0.0005) 𝑄𝑖,𝑡−1 -0.1097 -0.2255 -0.1560 (0.4617) (0.2860) (0.3217) 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−2 0.4301*** 0.5195*** 0.4525*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝑖,𝑡 𝐾𝑖,𝑡−1 0.3042* 0.1557 0.2525 (0.0778) (0.4007) (0.1333) 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 -0.7161 -0.0876 -0.5389 (0.4905) (0.9431) (0.6097) 𝐸𝑖,𝑡+1 𝐴𝑖,𝑡−1 0.2441 0.5989 0.3032 Constant 0.2842* 0.2672 0.3047* (0.064) (0.3114) (0.076) R2 0.1519 0.4117 0.1475 Adjusted R – squared 0.1391 0.2526 0.1346 Frob (F – statistic) 0.0000 0.0000 0.0000 Durbin – Watson stat 1.7777 2.3547 1.9760 LR test: p – value: 0.0003 bác bỏ H0 chấp nhận mơ hình FEM
LM test:p – value: 0.5438 chưa có cơ sở bác bỏ H0, chấp nhận mơ hình REM
Ghi chú: Kết quả hồi qui tác động định giá sai lên quyết định đầu tư, sử dụng các phương pháp
pooled OLS,REM, FEM. Dữ liệu là toàn bộ mẫu. LR test được sử dụng để kiểm tra độ phù hợp giữa 2 phương pháp pooled OLS và FEM. Kiểm định Hausman kiểm tra độ phù hợp của phương pháp FEM và REM.*có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** có ý nghĩ thống kê ở mức 5%, ***có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Biến phụ thuộc là đầu tư 𝐾𝑖,𝑡−1𝐼𝑖,𝑡 . Biến độc lập: 𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡: dồn tích linh hoạt,
𝑄𝑖,𝑡−1: Tobin’s Q; 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1
𝐾𝑖,𝑡−2 dòng tiền; 𝐸𝑄𝐼𝑆𝑆𝐾 𝑖,𝑡
𝑖,𝑡−1 tiền thu được từ phát hành cổ phần; 𝐴𝐸𝑖,𝑡
𝑖,𝑡−1 lợi nhuận năm
t; 𝐸𝐴𝑖,𝑡+1
Nhận xét chung:
Chạy kiểm định lựa chọn mơ hình cho cả 4 phương trình, kết quả chọn mơ hình REM là mơ hình giải thích tốt việc định giá sai tác động đến quyết định đầu tư giai đoạn 2009 – 2013 ở Việt Nam. Trong bảng 4.8 là bảng tóm tắt kết quả hồi qui theo mơ hình REM cho cả 4 phương trình. Ở phương trình (1), khi tác giả kiểm soát biến cơ hội đầu tư và dịng tiền cơng ty, tác giả thấy rằng cơng ty với dồn tích càng cao càng đầu tư ít hơn. Nghĩa là khi cổ phiếu công ty đang được định giá cao, nhà quản trị sẽ đầu tư ít hơn. Hệ số của đầu tư trong dồn tích linh hoạt được đo bằng - 1.0536 ở mức ý nghĩa 1%. Những công ty này sẽ hạn chế đầu tư nếu dồn tích ở hiện