sốt và địn bẩy tài chính doanh nghiệp
Kiểm định Wald và Wooldridge cho thấy có hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan bậc 1 nên các kết quả ước ở trên là không đáng tin cậy. Tác giả sử dụng hồi qui GLS để khắc phục những sai lệch này.
Bảng 3.11 trình bày kết quả hồi qui phi tuyến bậc 2 mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng kiểm sốt và địn bẩy tài chính doanh nghiệp theo phương pháp GLS đã cho thấy một mối quan hệ phi tuyến bậc 2 của tỷ lệ sở hữu của cổ đông kiểm sốt đối với các biến địn bẩy DT_TA, DT_CE, DT_CMV với mức ý nghĩa thống kê mạnh là 1%. Kết quả này là phù hợp với các nghiên cứu của nghiên cứu của Agrawal và Mandelker (1987), Timothy và các cộng sự (1999), Hubert de La Buslerie và Imen Latrous (2012).
Biến cơ hội tăng trưởng (MTB) không chỉ ra một mối quan hệ rõ ràng với địn bẩy tài chính DT_TA, nhưng có mối quan hệ đồng biến với DT_CE tại mức ý nghĩa 5%, và có mối quan hệ nghịch biến với DT_CMV tại mức ý nghĩa 1%. Nếu các cơ hội tăng trưởng trong dài hạn thì việc tài trợ vốn từ lợi nhuận giữ lại và phát hành cổ phần thì an tồn hơn so với việc vay nợ khi mà đòn bẩy nợ đang ở mức cao, điều này cũng phù hợp đối với các công ty lớn khi mà cơng ty có nhiều lựa chọn các cơ hội tăng trưởng cao trong tương lai, và mức độ bất cân xứng thông tin giảm xuống so với các công ty nhỏ nên việc huy động vốn cổ phần dễ dàng hơn trong việc tài trợ vốn cho cơ hội tăng trưởng. Cịn đối với các cơng ty nhỏ thì tính bất cân xứng thơng tin cao nên việc vay nợ sẽ nhiều hơn cho tài trợ cơ hội tăng trưởng.
Biến qui mô doanh nghiệp (LOGTA) và biến tài sản cố định hữu hình (FIXED_ASS_TA ) cho thấy giống với dấu kỳ vọng về mối quan hệ đồng biến với địn bẩy tài chính DT_TA, DT_CE, DT_CMV và có ý nghĩa thống kê mạnh ở mức 1%. Kết quả này là phù hợp với lập luận rằng các doanh nghiệp có qui mơ lớn có khả năng phá sản thấp hơn những doanh nghiệp có qui mô nhỏ, điều này đã tạo thêm niềm tin cho các bên cho vay vì thế mà địn bẩy tài chính của những doanh nghiệp có qui mơ lớn có thể vay nợ nhiều hơn các doanh nghiệp có qui mơ nhỏ. Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Antoniou và các cộng sự
sản cố định hữu hình là tài sản có khả năng thế chấp, khi doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao điều đó cũng có nghĩa là doanh nghiệp dễ tiếp cận được vốn vay cao hơn.
Lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao có mối quan hệ nghịch biến với địn bẩy tài chính DT_TA, DT_CE, DT_CMV với mức ý nghĩa thống kê mạnh là 1%. Kết quả này là phù hợp với kỳ vọng và kết quả nghiên cứu của Friend và Lang (1998), Antoniou và các cộng sự (2008), Hubert de La Buslerie và Imen Latrous (2012), Võ Xuân Vinh (2014). Kết quả này cũng phù hợp với tình hình Việt Nam trong cùng thời kỳ, khi việc vay nợ với lãi suất cao và việc khó tiếp cận nguốn vốn vay thì việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho các doanh động cho doanh nghiệp là khả thi hơn.
Kết quả cho thấy Tấm chắn thuế ngồi nợ nghịch biến với địn bẩy nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy các doanh nghiệp khi ra quyết định cấu trúc vốn không căn cứ vào tấm chắn thuế phi nợ. Một lý do khác là do qui định của nhà nước về mức khấu hao tài sản, nên các doanh nghiệp không chủ động được trong vấn đề này.
Kết quả cho thấy rủi ro hoạt động có mối quan hệ nghịch biến với địn bẩy tài chính. Kết quả này là phù hợp với nghiên cứu của Friend và Lang (1998), Đỗ Xuân Quang và Wu Zhong Xin (2013) Võ Xuân Vinh (2014).
Kết quả hồi qui cho thấy biết giả ngành có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, và có mối quan hệ đồng biến với các biến đòn bẩy, hàm ý rằng các ngành bán buôn bán lẻ, ngành công nghiệp chế biến chế tạo, xây dựng và bất động sản theo thứ tự có địn bẩy nợ giảm dần nhưng cao hơn so với các ngành khác.
Bảng 3.11. Kết quả hồi qui phi tuyến bậc 2 mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông kiểm sốt và địn bẩy tài chính doanh nghiệp theo phương pháp GLS.
DT(k)it = 0 + 1PERCAPit+ 2PERCAP_SQit + 3MTBit + 4LOGTAit + 5FIXED_ASS_TAit +
6EBITDA_TAit + 7NDTSit + 8RISK_EBITDAit + 9(dummy variables) + εit (2)
Hồi qui GLS mơ hình 2
Biến giải thích Biến phụ thuộc
DT_TA DT_CE DT_CMV PERCAP 0.3814 (0.0004)*** 0.3880 (0.0008)**** 0.4485 (0.0001)*** PERCAP_SQ -0.5659 (0.0000)*** -0.5919 (0.0000)*** -0.6448 (0.0000)*** MTB 0.0009 (0.8065) 0.00079 (0.0336)** -0.1273 (0.0000)*** LOGTA 0.0684 (0.0000)*** 0.0667 (0.0000)*** 0.0720 (0.0000)*** FIXED_ASS_TA 0.1351 (0.0000)*** 0.1483 (0.0000)*** 0.1825 (0.0000)*** EBITDA_TA -0.6276 (0.0000)*** -0.6682 (0.0000)*** -0.7311 (0.0000)*** NDTS -0.1808(0.4296) -0.2799(0.2501) -0.2804 (0.2746) RISK_EBITDA -0.3444 (0.0000)*** -0.3890 (0.0000)*** -0.5466 (0.0000)*** Dummy1 0.1515 (0.0000)*** 0.1915 (0.0000)*** 0.1868 (0.0000)*** Dummy2 0.0971 (0.0000)*** 0.1293(0.0000)*** 0.1664 (0.0000)*** Dummy3 0.1418 (0.0000)*** 0.1588 (0.0000)*** 0.1863 (0.0000)*** Cons -1.4881 (0.0000)*** -1.4542 (0.0000)*** -1.4472 (0.0000)*** N 455 455 455
*p_value <0.1, **p_value <0.05, ***p_value <0.01. Con số trong ngoặc đơn là p_value.
Bảng trình bày kết quả hồi qui theo GLS có hiệu chỉnh phương sai thay đổi và tự tương quan bậc 1 của các phần dư hay các sai số chéo. Mẫu bao gồm 91 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE thời kỳ 2007-2013. DT_TA: tỷ lệ tổng nợ chia giá trị sổ sách của tổng tài sản; DT_CE: tỷ lệ tổng nợ chia tổng nợ cộng giá trị sổ sách vốn cổ phần; DT_CMV: tỷ lệ tổng nợ chia cho tổng nợ cộng giá trị thị trường của vốn cổ phần; PERCAP: tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc, thành viên hội đồng quản trị với sở hữu cá nhân và đại diện sở hữu cho các tổ chức trong và ngồi nước (có bao gồm đại diện sở hữu nhà nước); PERCAP_SQ: bình phương của biến PERCAP; MTB : giá trị thị trường của vốn cổ phần chia giá trị sổ sách của vốn cổ phần; LOGTA: logarit của tổng tài sản; FIXED_ASS_TA: tỷ lệ của tài sản cố định hữu hình chia tổng tài sản; EBITDA_TA: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay chi tổng tài sản; NDTS: tỷ lệ khấu hao trong năm chia tổng tài sản; RISK_EBITDA: độ lệch chuẩn 3 năm trước của EBITDA; dummy1: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành bán buôn bán lẻ và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; dummy2: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng và bất động sản và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; dummy3: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp chế biến chế tạo và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác.
3.6. Hồi quy GLS cho trƣờng hợp xét đến ảnh hƣởng của các cổ đơng lớn bên ngồi
Tác giả tiếp tục phân tích ảnh hưởng của các cổ đơng lớn bên ngồi nhưng khơng có thành viên đại diện trong ban điều hành cơng ty (EBO) lên địn bẩy tài tại các mức sở hữu cổ phần khác nhau của cổ đơng kiểm sốt doanh nghiệp nhằm đánh giá tính bền vững của mối quan hệ phi tuyến bậc 2 hình dạng chữ U ngược giữa tỷ lệ sở hữu của cổ đơng kiểm sốt và địn bẩy tài chính như đã được trình bày ở bảng 11.
Tác giả xét lại mơ hình 2 với những biến bổ sung :
BLOC_EXT: Biến giả về sở hữu của cổ đơng bên ngồi, bằng 1 khi EBO 10%,
và bằng 0 khi EBO < 10%
EBO và D*EBO với D =1 khi PERCAP 20% và D=0 khi PERCAP < 20% của
Hermalin và Weisbach (1991).
EBO và D1*EBO với D1 =1 khi PERCAP 33.70% và D1=0 khi PERCAP<
33.70% cho trường hợp DT_TA.
EBO và D2*EBO với D2 =1 khi PERCAP 32.78% và D2=0 khi PERCAP<
32.78% cho trường hợp DT_CE.
Kết quả trƣờng hợp DT_TA:
Bảng 3.12. Kết quả hồi qui phi tuyến bậc 2 mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng kiểm sốt và địn bẩy tài chính doanh nghiệp (DT_TA) với sở hữu của cổ
đơng lớn bên ngồi theo phương pháp GLS.
Hồi qui GLS mơ hình 2 với các mức tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng lớn bên ngồi và cổ đơng kiểm sốt Biến giải thích Biến phụ thuộc
(1) (2) (3) (4)
DT_TA DT_TA DT_TA DT_TA PERCAP 0.3814 (0.0004)*** 0.3882 (0.0003)*** 0.3393 (0.0035)** 0.6329 (0.0000)*** PERCAP_SQ -0.5659 (0.0000)*** -0.5994 (0.0000)*** -0.5448 (0.0000)*** -0.7902 (0.0000)*** MTB 0.0009 (0.8065) 0.0019 (0.6063) 0.0005 (0.9029) -0.0021 (0.5638) LOGTA 0.0684 (0.0000)*** 0.0633 (0.0000)*** 0.0678 (0.000)*** 0.0657 (0.000)*** FIXED_ASS_TA 0.1351 (0.000)*** 0.1520 (0.0000)*** 0.1433 (0.000)*** 0.1584 (0.000)*** EBITDA_TA -0.6276 (0.000)*** -0.6543 (0.0000)*** -0.6298 (0.000)*** -0.6366 (0.000)*** NDTS -0.1808 (0.4296) -0.3087 (0.1711) -0.2588 (0.2734) -0.3036 (0.1778) RISK_EBITDA -0.3444 (0.000)*** -0.3263 (0.0000)*** -0.3763 (0.000)*** -0.3406 (0.000)*** Dummy1 0.1515 (0.000)*** 0.1663 (0.0000)*** 0.1690 (0.000)*** 0.1670 (0.000)*** Dummy2 0.0971 (0.000)*** 0.1218 (0.0000)*** 0.1142 (0.000)*** 0.1374 (0.000)*** Dummy3 0.1418 (0.000)*** 0.1488 (0.0000)*** 0.1515 (0.000)*** 0.1506 (0.000)*** BLOC_EXT -0.0243 (0.0001)*** EBO -0.1157 (0.0482)** 0.0959 (0.0066)** DEBO 0.0838 (0.1360) D1EBO -0.2610 (0.0000)*** Cons -1.4881 (0.000)*** -1.3459 (0.0000)*** -1.4643 (0.000)*** -1.4823 (0.000)*** N 455 455 455 455
*p_value <0.1, **p_value <0.05, ***p_value <0.01. Con số trong ngoặc đơn là p_value. Điểm uốn
PERCAP PERCAP PERCAP PERCAP 33.70% 32.38% 31.14% 40.05%
Bảng trình bày kết quả hồi qui theo GLS có hiệu chỉnh phương sai thay đổi và tự tương quan bậc 1 của các phần dư hay các sai số chéo.. Mẫu bao gồm 91 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE thời kỳ 2007-2013. DT_TA: tỷ lệ tổng nợ chia giá trị sổ sách của tổng tài sản; DT_CE: tỷ lệ tổng nợ chia tổng nợ cộng giá trị sổ sách vốn cổ phần; DT_CMV: tỷ lệ tổng nợ chia cho tổng nợ cộng giá trị thị trường của vốn cổ phần; PERCAP: tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc, thành viên hội đồng quản trị với sở hữu cá nhân và đại diện sở hữu cho các tổ chức trong và ngồi nước (có bao gồm đại diện sở hữu nhà nước); PERCAP_SQ: bình phương của biến PERCAP; MTB : giá trị thị trường của vốn cổ phần chia giá trị sổ sách của vốn cổ phần; LOGTA: logarit của tổng tài sản; FIXED_ASS_TA: tỷ lệ của tài sản cố định hữu hình chia tổng tài sản; EBITDA_TA: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay chi tổng tài sản; NDTS: tỷ lệ khấu hao trong năm chia tổng tài sản; RISK_EBITDA: độ lệch chuẩn 3 năm trước của EBITDA; dummy1: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành bán buôn bán lẻ và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; dummy2: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng và bất động sản và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; dummy3: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp chế biến chế tạo và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; EBO; tỷ lệ sở hữu của cổ đơng có tỷ lệ sở hữu 5% khơng có người đại diện trong ban điều hành; BLOC_EXT bằng 1 khi EBO 10%, và bằng 0 khi EBO < 10%; DEBO: với D=1 khi
PERCAP 20% và D=0 khi PERCAP < 20%; D1EBO: D1 =1 khi PERCAP 33.70% và D1=0 khi PERCAP< 33.70%
Kết quả trƣờng hợp DT_CE:
Bảng 3.13. Kết quả hồi qui phi tuyến bậc 2 mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng kiểm sốt và địn bẩy tài chính doanh nghiệp (DT_CE) với sở hữu của cổ
đơng lớn bên ngồi theo phương pháp GLS.
Hồi qui GLS mơ hình 2 với các mức tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng bên ngồi và cổ đơng kiểm sốt Biến giải thích Biến phụ thuộc
(1) (2) (3) (4)
DT_CE DT_CE DT_CE DT_CE PERCAP 0.3880 (0.0008)*** 0.3939 (0.0005)*** 0.3323 (0.0060)** 0.6829 (0.0000)*** PERCAP_SQ -0.5919 (0.0000)*** -0.6207 (0.0000)*** -0.5600 (0.0000)*** -0.8525 (0.0000)*** MTB 0.0079 (0.0336)** 0.0094 (0.0110)** 0.0083 (0.0365)** -0.0051 (0.1527) LOGTA 0.0667 (0.0000)*** 0.0659 (0.0000)*** 0.0684 (0.000)*** 0.0666 (0.000)*** FIXED_ASS_TA 0.1483 (0.000)*** 0.1442 (0.0000)*** 0.1547 (0.000)*** 0.1483 (0.000)*** EBITDA_TA -0.6682 (0.000)*** -0.6841 (0.0000)*** -0.6592 (0.000)*** -0.6776 (0.000)*** NDTS -0.2790 (0.2501) -0.2717 (0.2483) -0.4030 (0.0981)* -0.2307 (0.3230) RISK_EBITDA -0.3890 (0.000)*** -0.3503 (0.0001)*** -0.4099 (0.000)*** -0.3550 (0.000)*** Dummy1 0.1915 (0.000)*** 0.2038 (0.0000)*** 0.2051 (0.000)*** 0.2073 (0.000)*** Dummy2 0.1293 (0.000)*** 0.1393 (0.0000)*** 0.1385 (0.000)*** 0.1611 (0.000)*** Dummy3 0.1588 (0.000)*** 0.1650 (0.0000)*** 0.1693 (0.000)*** 0.1638 (0.000)*** BLOC_EXT -0.0247 (0.0001)*** EBO -0.1307 (0.0332)** 0.1198 (0.0028)** DEBO 0.0811 (0.1648) D2EBO -0.3250 (0.0000)*** Cons -1.4542 (0.000)*** -1.4277 (0.0000)*** -1.4899 (0.000)*** -1.5281 (0.000)*** N 455 455 455 455
**p_value <0.1, **p_value <0.05, ***p_value <0.01. Con số trong ngoặc đơn là p_value. Điểm uốn
PERCAP PERCAP PERCAP PERCAP 32.78% 31.73% 29.67% 40.05%
Bảng trình bày kết quả hồi qui theo GLS có hiệu chỉnh phương sai thay đổi và tự tương quan bậc 1 của các phần dư hay các sai số chéo. Mẫu bao gồm 91 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam thời kỳ 2007-2013. DT_TA: tỷ lệ tổng nợ chia giá trị sổ sách của tổng tài sản; DT_CE: tỷ lệ tổng nợ chia tổng nợ cộng giá trị sổ sách vốn cổ phần; DT_CMV: tỷ lệ tổng nợ chia cho tổng nợ cộng giá trị thị trường của vốn cổ phần; PERCAP: tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc, thành viên hội đồng quản trị với sở hữu cá nhân và đại diện sở hữu cho các tổ chức trong và ngồi nước (có bao gồm đại diện sở hữu nhà nước); PERCAP_SQ: bình phương của biến PERCAP; MTB : giá trị thị trường của vốn cổ phần chia giá trị sổ sách của vốn cổ phần; LOGTA: logarit của tổng tài sản; FIXED_ASS_TA: tỷ lệ của tài sản cố định hữu hình chia tổng tài sản; EBITDA_TA: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay chi tổng tài sản; NDTS: tỷ lệ khấu hao trong năm chia tổng tài sản; RISK_EBITDA: độ lệch chuẩn 3 năm trước của EBITDA; dummy1: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành bán buôn bán lẻ và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; dummy2: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành xây dựng và bất động sản và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; dummy3: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp chế biến chế tạo và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc ngành khác; EBO; tỷ lệ sở hữu của cổ đơng có tỷ lệ sở hữu 5% khơng có người đại diện trong ban điều hành; BLOC_EXT bằng 1 khi EBO 10%, và bằng 0 khi EBO < 10%; DEBO: với D=1 khi
PERCAP 20% và D=0 khi PERCAP < 20%; D2EBO: D2 =1 khi PERCAP 32.78% và D2=0 khi PERCAP < 32.78%
Bảng 3.12, 3.13, 3.14 cho thấy mối quan hệ phi tuyến bậc 2 hình dạng chữ U ngược vẫn tiếp tục duy trì cho mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu của cổ đông kiểm sốt và địn bẩy cơng ty. Một điều nhận thấy rằng các cổ đông lớn bên ngồi có tỷ lệ sở hữu lớn hơn 10% có xu hướng ảnh hưởng làm giảm mức độ địn bẩy tài chính với mức độ tin cậy cao. Bên cạnh đó khi xem xét ngưỡng của tỷ lệ sở hữu của cổ đông kiểm sốt là 20% thì các cổ đơng bên ngồi EBO ảnh hưởng làm giảm địn bẩy nhưng khơng thật sự rõ ràng khi PERCAP ở trên mức 20% vì hệ số của D*EBO khơng có ý nghĩa thống kê.
Kết quả trƣờng hợp DT_CMV
Bảng 3.14. Kết quả hồi qui phi tuyến bậc 2 mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng kiểm sốt và địn bẩy tài chính doanh nghiệp (DT_CMV) với các mức sở
hữu của cổ đơng lớn bên ngồi theo phương pháp GLS.
Hồi qui GLS mơ hình 2 với các mức tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông bên ngồi và cổ đơng kiểm sốt Biến giải thích Biến phụ thuộc
(1) (2) (3) (4) DT_CMV DT_CMV DT_CMV DT_CMV PERCAP 0.4485 (0.0001)*** 0.4058 (0.0006)*** 0.4981 (0.0002)*** 0.6274 (0.0000)*** PERCAP_SQ -0.6448 (0.0000)*** -0.6307 (0.0000)*** -0.6898 (0.0000)*** -0.8097 (0.0000)*** MTB -0.1273 (0.0000)*** -0.1220 (0.0110)** -0.1279 (0.0000)*** -0.1259 (0.0000)** LOGTA 0.0720 (0.0000)*** 0.0669 (0.0000)*** 0.0730 (0.000)*** 0.0675 (0.000)*** FIXED_ASS_TA 0.1825 (0.000)*** 0.2132 (0.0000)*** 0.1929 (0.000)*** 0.2080 (0.000)*** EBITDA_TA -0.7311 (0.000)*** -0.7805 (0.0000)*** -0.7604 (0.000)*** -0.7916 (0.000)*** NDTS -0.2804 (0.2746) -0.3967 (0.1251) -0.2905 (0.2620) -0.4264 (0.0945)* RISK_EBITDA -0.5466 (0.000)*** -0.4779 (0.0000)*** -0.5494 (0.000)*** -0.5070 (0.000)*** Dummy1 0.1868 (0.000)*** 0.1977 (0.0000)*** 0.2128 (0.000)*** 0.1962 (0.000)*** Dummy2 0.1664 (0.000)*** 0.1763 (0.0000)*** 0.1933 (0.000)*** 0.1812 (0.000)*** Dummy3 0.1863 (0.000)*** 0.1806 (0.0000)*** 0.2027 (0.000)*** 0.1816 (0.000)*** BLOC_EXT -0.0273 (0.0017)** EBO -0.0629 (0.03202)** 0.0047(0.9271) DEBO -0.0365 (0.5600) D3EBO -0.2494 (0.0001)*** Cons -1.4472 (0.000)*** -1.2927 (0.0000)*** -1.5008 (0.000)*** -1.3641 (0.000)*** N 455 455 455 455
*p_value <0.1, **p_value <0.05, ***p_value <0.01. Con số trong ngoặc đơn là p_value.
Nguồn : Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata
Bảng trình bày kết quả hồi qui theo GLS có hiệu chỉnh phương sai thay đổi và tự tương quan bậc 1 của các phần dư hay các sai số chéo. Mẫu bao gồm 91 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE thời kỳ 2007-2013. DT_TA: tỷ lệ tổng nợ chia giá trị sổ sách của tổng tài sản; DT_CE: tỷ lệ tổng nợ chia tổng nợ cộng giá trị sổ sách vốn cổ phần; DT_CMV: tỷ lệ tổng nợ chia cho tổng nợ cộng giá trị thị trường của vốn cổ phần; PERCAP: tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc, thành viên hội đồng quản trị với sở hữu cá nhân và đại diện sở hữu cho các tổ chức trong và ngồi nước (có bao gồm đại diện sở hữu nhà nước); PERCAP_SQ: bình phương của biến PERCAP; MTB : giá trị thị trường của vốn cổ phần chia giá trị sổ sách của vốn cổ phần; LOGTA: logarit của tổng tài sản; FIXED_ASS_TA: tỷ lệ của tài sản cố định hữu hình chia tổng tài sản; EBITDA_TA: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay chia tổng tài sản; NDTS: tỷ lệ khấu hao trong năm chia tổng tài sản; RISK_EBITDA: độ lệch chuẩn 3 năm trước của EBITDA; dummy1: biến giả ngành bằng 1 khi doanh nghiệp thuộc ngành bán buôn bán lẻ và bằng 0 khi doanh nghiệp thuộc