CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1.3. Mơ hình 3
Bài nghiên cứu tiếp tục trả lời câu hỏi tỷ lệ nắm giữ tiền sẽ tác động đến giá trị doanh
nghiệp như thế nào, liệu có cho thấy bằng chứng sự giảm của giá trị doanh nghiệp nếu lượng tỷ lệ nắm giữ tiền dịch chuyển ra khỏi mức tối ưu. Hay nói cách khác sự chênh
giảm giá trị doanh nghiệp. Mơ hình thứ 3 được đưa ra: Phương trình nghiên cứu của mơ hình 3
Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (GROWPit) + β3 (SIZEit) + β4 (LEVit) + ηi + λt + εit
Trong đó:
- β0 là hệ số chặn.
- β1- β5 là hệ số hồi quy của biến độc lập. - ηi là các bất đồng nhất không quan sát được. - λt là biến giả thời gian.
- εit là sai số.
Nhân tố độ lệch mức nắm giữ tiền mặt tối ưu – DEVIATION
Giá trị tuyệt đối phần dư của mơ hình ước lượng 2 đại diện cho độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu. Mơ hình hồi quy dữ liệu bảng GMM tiếp tục được sử dụng. Tác giả kỳ vọng rằng có một mối tương quan âm giữa độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu và giá trị doanh nghiệp. Do đó, nếu trong mơ hình 3 ta thu được β1 <0 thì sẽ chứng
tỏ khi tỷ lệ nắm giữ tiền lệch khỏi tỷ lệ tối ưu càng nhiều thì giá trị doanh nghiệp càng giảm.
Nhân tố quy mô của doanh nghiệp - SIZE
Quy mô của cơng ty về căn bản có thể thay đổi theo tác động của bất cân xứng thông
tin và khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Tài liệu về tài chính doanh nghiệp nói rằng bất cân xứng thơng tin ít ảnh hưởng đến những công ty lớn vì họ có lợi thế kinh tế
trong sản xuất và phổ biến thông tin về chính họ (Pettit và Singer, 1985; Collins và
cộng sự, 1981; Brennan và Hughes, 1991). Do đó, những cơng ty lớn đối mặt với chi phí giao dịch thấp hơn khi sử dụng nguồn tài chính bên ngồi. Giả thuyết là giá trị doanh ngiệp có thể tương quan âm hoặc tương quan dương với quy mơ cơng ty.
Nhân tố địn bẩy tài chính của doanh nghiệp – LEV
Cơng ty có thể sử dụng các phương pháp khác nhau để nắm giữ tiền mặt ở một tỷ lệ
cao. Trong số những phương pháp này, một là đòn bẩy. Bất cứ khi nào có thâm hụt tiền mặt, cơng ty có thể vay nguồn vốn nếu cơng ty có khả năng phát hành nợ. Giá trị doanh nghiệp tương quan âm với đòn bẩy. Giả thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) cũng đề nghị mối tương quan âm giữa quản trị tiền mặt, giá trị doanh nghiệp và
đòn bẩy. Điều này cũng được giải thích bởi Baskin (1987) theo một cách khác. Ơng nói
chi phí của nguồn vốn đầu tư vào tài sản có tính thanh khoản gia tăng với mức độ sử
dụng đòn bẩy. Mà các yếu tó này tác động đến giá trị doanh nghiệp nên nó cũng tác động đến giá trị doanh nghiệp.
3.1.4. Mơ hình 4
Để phân tích liệu mức chênh lệch tiền mặt nắm giữ so với mức tối ưu có tác động đến
giá trị doanh nghiệp hay khơng thì ta đi nghiên cứu mơ hình 4. Mơ hình đã đưa thêm
biến INTERACT là biến thể hiện nắm giữ tiền mặt vượt mức tối ưu. INTERACT là
biến giả, nhận một trong hai giá trị 0 hoặc 1. Biến giả nhận giá trị 1 nếu phần dư dương, ngược lại thì nhận giá trị 0. Khi đó, mơ hình ước lượng được thể hiện như sau: Phương trình nghiên cứu của mơ hình 4
Vit = β0 + β1 (DEVIATIONit) + β2 (INTERACTit) + β3 (GROWPit) + β4 (SIZEit) +
β5 (LEVit) + ηi + λt + εit
Trong đó:
- ηi là các bất đồng nhất khơng quan sát được. - λt là biến giả thời gian.
- εit là sai số.
Để thấy được biến DEVIATION (β1) và DEVIATION + INTERACT (β1 + β2) tác động đến giá trị doanh nghiệp như thế nào với kì vọng β1 <0 và β1 + β2 <0. Điều này
ngụ ý dù nắm giữ tiền mặt vượt tỷ lệ tối ưu hay thấp hơn đều làm giảm giá trị doanh
nghiệp. Trong trường hợp phần dư, tức là độ lệch khỏi mức nắm giữ tối ưu có giá trị
dương thì INTERACT nhận giá trị 1 và hệ số hồi quy β1 + β2 biểu thị giá trị trung bình của giá trị doanh nghiệp. Ngược lại, phần dư âm nghĩa là nắm giữ tiền mặt dưới mức tối ưu thì INTERACT nhận giá trị 0 và hệ số ước lượng β1 biểu thị giá trị trung bình
của giá trị doanh nghiệp.
Nhân tố độ lệch mức nắm giữ tiền mặt tối ưu – DEVIATION
Giá trị tuyệt đối phần dư của mơ hình ước lượng 2 đại diện cho độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu. Tác giả kỳ vọng rằng có một mối tương quan âm giữa độ lệch khỏi mức nắm giữ tiền mặt tối ưu và giá trị doanh nghiệp. Do đó, nếu trong mơ hình 3 ta thu
được β1 <0 thì sẽ chứng tỏ khi tỷ lệ nắm giữ tiền lệch khỏi tỷ lệ tối ưu càng nhiều thì
giá trị doanh nghiệp càng giảm.