CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.4. Kiểm định kết quả bằng thống kê GRS
Bảng 4.16. Thể hiện kết quả kiểm định GRS cho các mơ hình hồi quy
GRS là kết quả kiểm định hệ số chặn của 8 danh mục khi hồi quy theo mơ hình CAPM, mơ hình ba nhân tố (Fama French) và mơ hình bốn nhân tố (Carhart). Với giả thuyết là các hệ số chặn α1= α2= α3=…= αn =0. |a| là giá trị tuyệt đối trung bình của các hệ số chặn trong mơ hình hồi quy. s(a) là độ lệch chuẩn của các hệ số chặn.
Mơ hình GRS |a| s(a) R2 hiệu chỉnh
CAPM 67.924 0.01249475 0.005413 0.824162
Fama French 19.759 0.001765374 0.004372 0.862790
Carhart 3.2507 0.002974511 0.002348 0.864817
Nhìn vào Bảng 4.16 thể hiện kết quả thống kê GRS cho ba mơ hình hồi quy. Đầu tiên chúng ta thấy rằng các hệ số chặn α đều khác 0, cho thấy rằng giả thuyết α1= α2= α3=…= αn=0 bị bác bỏ. Các hệ số chặn của mơ hình đều có ý nghĩa. Nhưng chúng ta thấy rằng giá trị tuyệt đối hệ số chặn của mơ hình CAPM cao hơn hẳn so với mơ hình ba nhân tố (Fama French) và mơ hình bốn nhân tố (Carhart) và bên cạnh đó R2 hiệu chỉnh của mơ hình CAPM thấp hơn so với mơ hình ba nhân tố (Fama French) và mơ hình bốn nhân tố (Carhart). Có nghĩa là việc đưa thêm các nhân tố như là quy mơ, giá trị và xu hướng vào mơ hình là có ý nghĩa và giải thích tốt hơn cho tỷ suất sinh lợi của các danh mục.
Kết quả thống kê giá trị tuyệt đối trung bình các hệ số chặn của mơ hình bốn nhân tố (Carhart) cao hơn so với mơ hình ba nhân tố (Fama French) nhưng sự chênh lệch giữa hai mơ hình là không cao. Bên cạnh đó độ lệch chuẩn của mơ hình Carhart
thấp hơn so với mơ hình Fama French cho thấy rằng sự biến thiên dao động của các hệ số chặn trong mơ hình Carhart thấp hơn.
Kết quả thống kê GRS cho chúng ta thấy rằng mơ hình CAPM cho kết quả hệ số GRS cao nhất, tiếp đến là mơ hình Fama French và thấp nhất là mơ hình Carhart. Điều này cho chúng ta kết luận rằng, mơ hình CAPM ban đầu chỉ kết luận rằng tỷ suất sinh lợi của danh mục chỉ phụ thuộc vào nhân tố thị trường. Nhưng khi mơ hình Fama French đưa thêm nhân tố quy mơ (SMB) và nhân tố giá trị (HML) thì ý nghĩa giải thích cao hơn và làm cho giá trị hệ số chặn α giảm xuống. Tiếp tục, mơ hình Carhart đưa thêm nhân tố xu hướng vào thì mơ hình đã giải thích được 86,5% tỷ suất sinh lợi của danh mục.
Hệ số chặn của mơ hình vẫn chưa đồng thời bằng 0, điều này cho thấy vẫn còn một vài nhân tố khác ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của danh mục ngoài những nhân tố thị trường, quy mô, giá trị và xu hướng. Nhưng cho đến thời điểm hiện nay, mơ hình Carhart có thể được xem như là mơ hình có mức ý nghĩa giải thích cao nhất so với mơ hình CAPM và mơ hình Fama French.