2.2 .2Động cơ phòng ngừa
2.4. QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH ĐỐI VÀ GIÁ TRỊ CỦADOANH
2.4.3 Cổ tức và giá trịdoanh nghiệpcó tích luỹ tiền mặt thặng dư
DeAngelo và cộng sự (2004) quan sát thấy rằng vấn đề đầu tư quá mức ở các doanh nghiệp đã tích luỹ được một lượng tiền mặt lớn sẽ tăng thêm khi các doanh nghiệp chi trả cổ tức thấp. Giá trịdoanh nghiệp chia cổ tức duy trì một mối tương quan cùng chiều với tích lũy tiền mặt của họ. Vì chi trả cổ tức rất có ích cho các doanh nghiệp vì nó giúp tránh những cấu trúc tài sản / vốn cho phép các nhà quản lý tự do quyết định các khoản đầu tư làm giảm giá trị doanh nghiệp. Trong thực tế, lợi nhuận giữ lại có một tác động kinh tế quan trọng hơn đến quyết định chia cổ tức hơn lợi nhuận hay tăng trưởng, các biến được nhấn mạnh trong các tài liệu chi trả cổ tức thực nghiệm. Nhìn chung, kết quả của tác giả ủng hộ giả thuyết rằng các doanh nghiệp trả cổ tức làm giảm các chi phí đại diện liên quan đến tiền mặt cao, cấu trúc vốn có tỷ lệ nợ thấp mà cuối cùng sẽ xảy ra nếu họ không trả cổ tức.
Manuel Ammann, David Oesch và Markus M. Smith (2011)kiểm tra mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt, quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp bằng cách hồi
7Chi phí đại diện (agency cost): là loại chi phí phát sinh khi một tổ chức gặp phải vấn đềvề sự thiếu đồng thuận giữa mục đích của người quản trị và người sở hữu và vấn đề thông tin bất cân xứng.
quy dữ liệu chéo một mẫu gồm 1,875 doanh nghiệp từ 46 nước mới nổi và phát triển trong năm 2007. Kết quả cho thấy rằng doanh nghiệp có cấp quản trị doanh nghiệp kém thì nắm giữ tiền mặt nhiều hơn so với doanh nghiệp có cấp quản trị tốt hơn. Hơn nữa, kết quả cịn cho thấy có một mối quan hệ cùng chiều giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp. Cụ thể, một doanh nghiệp phải có quản trị doanh nghiệp tương đối tốt mới có thể hưởng lợi từ tích luỹ tiền mặt. Nếu một doanh nghiệp có quản trị yếu kém, thì việc gia tăng nắm giữ tiền mặt có thể bị lợi dụng bởi nhà quản lý và đầu tư vào các dự án NPV âm. Kết quả, cũng cho thấy chi trả cổ tức bằng tiền mặt sẽ làm giảm khả năng các nhà quản lý lãng phí tiền vào các dự án NPV âm và do đó cũng ảnh hưởng cùng chiều đến việc xác định giá trị các tác động của nắm giữ tiền mặt. Hơn nữa, kết quả còn cho thấy rằng các doanh nghiệp quản trị kém có thể sẽ có được lợi nhuận từ việc nắm giữ tiền mặt nếu họ duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức cao.
Ngược lại với các quan điểm trên, Faulkender và Wang(2006) cho rằng khi có đủ tiền mặt, doanh nghiệp sẽ phân phối thêm tiền cho các cổ đông thông qua chi trả cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu, thu nhập có được của các cổ đơng khi được nhận thêm cổ tức hoặc bán cổ phiếu sẽ bị gánh chịu thuế thu nhập, do đó giá trị biên của tiền mặt lúc này bị định giá dưới 1 đôla. Và nếu doanh nghiệp thực hiện phân phối dòng tiền bằng cách mua lại cổ phần thì giá trị biên của doanh nghiệp trung bình sẽ cao hơn 0.13 đơ la so với doanh nghiệp thực hiện phân phối tiền mặt bằng cách chia cổ tức.
Từ các lý thuyết và nghiên cứu trên, ta thấy bất cân xứng thơng tin và cơ hội đầu tư có ảnh hưởng đến các quyết định tài chính. Cụ thể, bất cân xứng thơng tin tại các doanh nghiệp có cơ hội đầu tư thấp làm cho vấn đề đầu tư quá mức thêm trầm trọng (Jensen, 1986), làm gia tăng mâu thuẫn đại diện giữa các cổ đông và ban quản trị, vấn đề này càng trở nên nghiêm trọng khi doanh nghiệp có cơ hội đầu tư thấp và dòng tiền tự do nhiều (Stulz, 1990) và điều này cũng làm giảm lãi suất chiết khấu của nhà quản trị sử dụng khi định giá các dự án đầu tư (Chirinko và Schaller, 2004)
từ đó làm giảm giá trị của doanh nghiệp và doanh nghiệp có thể bị trừng phạt bởi các nhà đầu tư cho việc đầu tư của mình. Tuy nhiên ở loại hình doanh nghiệp này thì việc sử dụng nhiều nợ và chia nhiều cổ hơn sẽ làm giảm lượng tiền trong tay nhà quản lý, buộc nhà quản lý thận trọng hơn trong việc lựa chọn dự án đầu tư, từ đó sẽ làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp (Steward và Glassman, 2001, Lozano, 2012). Ta cũng thấy rằng, đối với các doanh nghiệp tích luỹ tiền mặt thặng dư, việc đầu tư quá mức của doanh nghiệp có thể bị trừng phạt bởi các cổ đơng vì nó làm giảm tài sản của cổ đông, các quyết định đầu tư ở loại hình doanh nghiệp này sẽ ít có giá trị hoặc có thể có giá trị âm (Hardford, 2008, Pinkowitz và Williamson, 2007) dù rằng có khi mối quan hệ này không thật sựrõ ràng (Yanhao Chang, 2011). Cơng ty có quá nhiều tiền mặt dễ dẫn đến vấn đề đầu tư quá mức và nợ là một kênh hiệu quả để kiểm sốt vấn đề này. Các doanh nghiệp tích luỹ tiền mặt quá nhiều sẽ được định giá cao hơn nếu sử dụng nhiều nợ hơn (Jensen, 1986, Faulkender và Wang, 2006). Tương tự như vậy, công ty chi trả cổ tức nhiều hơn cho cổ công cũng được định giá cao hơn vì nó giảm vấn đề đầu tư q mức do tích luỹ tiền mặt thặng dư (Smith và cộng sự 2011).
Chính vì vậy, khi thực hiện đề tài này, tác giả đặt racâu hỏi: liệu sự tồn tại của bất cân xứng thông tin và cơ hội đầu tư thấp có ảnh hưởng đến các quyết định tài chính cơ bản - đầu tư, tài trợ, cổ tức- hay khơng? Và ảnh hưởng của nó như thế nào? Một câu hỏi khác cũng cần đặt ra là có hay khơng việc nắm giữ tiền mặt thặng dư ảnh hưởng đến tác động của các quyết định tài chính cơ bản lên giá trị doanh nghiệp?Nếu có thì tác động đó khác nhau như thế nào giữa doanh nghiệp tích luỹ tiền mặt quá nhiều và doanh nghiệp tích luỹ tiền mặt ít?
Trong bài nghiên cứu này tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu của María Belén Lozano (2012) để đi tìm câu trả lời cho các câu hỏi này trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CHƯƠNG 3 - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mặc dù trước đây có khá nhiều nghiên cứu về tác động của tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam nhưng chưa có nghiên cứu nào xem xét tác động của tiền mặt tích luỹ thặng dư lên giá trị doanh nghiệp và ở Việt Nam chưa có một mơ hình chuẩn cho vấn đề nghiên cứu của đề tài nên đề tài sẽ dựa trên các nghiên cứu ở nước khác để làm cơ sở cho việc nghiên cứu của mình. Chính vì các lí do trên mà tác giả sẽ dựa chủ yếu trên bài nghiên cứu của María Benlén Lozano (2012) để làm cơ sở cho bài nghiên cứu của mình nhằm kiểm định ảnh hưởng trực tiếp của nắm giữ tiền mặt lên các giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
Trong chương 3 này, tác giả sẽ trình bày các biến, mơ hình, phương pháp và nguồn dữ liệu được sử dụng cho bài nghiên cứu.