Bài nghiên cứu nêu ra kết quả về mối quan hệ giữa định thời thị trường và cấu trúc vốn theo một phương pháp tiến cận khác với các nghiên cứu hiện cĩ ở Việt Nam về lý thuyết định thời điểm thị trường.
Thời gian quan sát của mẫu là giai đoạn 2006 – 2012, được xem là thời kỳ khá biến động của thị trường chứng khốn Việt Nam. Tuy nhiên, do số liệu quan sát của giai đoạn trước đĩ cịn hạn chế và khĩ thu thập, nên kết quả của bài nghiên cứu là khơng thể hiện hết mối quan hệ của định thời điểm thị trường và cấu trúc vốn. Ngoải ra, việc xem xét định thời điểm thị trường chỉ đơn thuần dựa trên thời điểm IPO cũng khơng thể hiện phản ánh hết yếu tố định thời điểm thị trường. Việc sử dụng khối lượng IPO hàng tháng là cơ sở để xác định biến định thời điểm thị trường HOT chỉ phù hợp với các thị trường chứng khốn phát triển như Mỹ, trong khi ở Việt Nam cĩ thể cĩ sự khác biệt do các quy định về thủ tục và thời gian của việc IPO.
5.3. Hƣớng nghiên cứu tiếp theo:
Nghiên cứu sâu hơn cĩ thể xem xét yếu tố định thời điểm thị trường khơng chỉ thơng qua sự kiện phát hành lần đầu ra cơng chúng IPO, mà cịn thơng qua các phát hành vốn cổ phần bổ sung SEO, hay hoạt động mua lại vốn cổ phần.
Ngồi ra, biến đại diện cho yếu tố định thời điểm thị trường cĩ thể sử dụng dựa trên khối lượng IPO hàng quý, hoặc yếu tố hằng năm (yearly-timing (Kayhan và Titman, 2007)), giao dịch nội gián (Jenter, 2005) hoặc sử dụng một mơ hình định giá dựa trên thu nhập (Elliott và cộng sự, 2007, 2008).
TÀI LIỆU THAM KHẢO
TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. Phạm Trí Cao và Vũ Minh Châu, 2010. Kinh tế lượng ứng dụng, NXB Thống
kê, Hồ Chí Minh.
2. Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007. Tài Chính Doanh Nghiệp Hiện Đại, NXB Thống kê, Hồ Chí Minh.
TÀI LIỆU TIẾNG ANH
1. Alti, A., 2006. How persistent is the impact of market timing on capital structure?. Journal of Finance 61, 1681-1710.
2. Antoniou, A., Guney, Y., Paudyal, K., 2008. The determinants of capital structure: Capital market-oriented versus bank-oriented institutions. Journal
of Financial and Quantitative Analysis 43, 59-92.
3. Baker, H.K., Powell, G.E., Veit, E.T., 2003. Why companies use open-market
repurchases: A managerial perspective. Quarterly Review of Economics and
Finance 43, 483-504.
4. Baker, M., Wurgler, J., 2002. Market timing and capital structure. Journal of
Finance 57, 1-32
5. Biger, N., Nguyen, N.V. and Hoang, N.V., 2008. The determinants of capital structure: Evidence from Vietnam. International Finance Review 8, 307-326.
6. Bo, H., Huang, Z., Wang, C., 2011. Understanding seasoned equity offerings of Chinese firms. Journal of Banking and Finance 35, 1143-1157.
7. Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., Maksimovic, V., 2001. Capital
structures in developing countries. Journal of Finance 56, 87-130.
8. Bruinshoofd, W.A., de Haan, L., 2012. Market timing and corporate capital
structure: a transatlantic comparison. Applied Economics 44, 3691-3703.
9. Chen, J.J., 2004. Determinants of capital structure of Chinese-listed companies. Journal of Business Research 57, 1341-1351.75
10. Cohen, S., Papadaki, A., Siougle, G., 2007. SEOs in a ‘hot market’: Evidence of timing. Applied Financial Economics 17, 1179-1190.
11. De Bie, T., De Haan, L., 2007. Market timing and capital structure: Evidence for Dutch firms. De Economist 155, 183-206.
12. De Haan, Hinloopen, J., 2003. Preference hierarchies for internal finance,
bank loans, bond, and share issues: evidence for Dutch firms. Journal of
Empirical Finance 10, 661- 681.
13. De Jong, A., Verbeek, M., Verwijmeren, P., 2011. Firms’ debt–equity decisions when the static tradeoff theory and the p ecking order theory disagree. Journal of Banking and
14. Deesomsak, R., Paudyal, K.,Pescetto, G., 2004. The determinants of capital
structure: evidence from the Asia Pacific region. Journal of Multinational
Financial Management 14, 387-405.
15. Doukas, J.A., Guo, J.M., Zhou, B., 2011. 'Hot' debt markets and capital structure. European Financial Management 17, 46-99.
16. Elliott, W.B., Koëter-Kant, J., Warr, R.S., 2008. Market timing and the debt- equity choice. Journal of Financial Intermediation 17, 175-197.
17. Fama, E.F., French, K.R., 2002. Testing the trade-off and pecking order predictions about dividends and debt. Review of Financial Studies 15, 1-33.
18. Fama, E.F., French, K.R., 2005. Financing decisions: who issues stock?.
Journal of Financial Economics 76, 549–582.
19. Flannery, M.J., Rangan, K. P., 2006. Partial adjustment toward target capital structures. Journal of Financial Economics 79, 469-506.
20. Frank, M.Z., Goyal, V.K., 2004. The effect of market conditions on capital structure adjustment. Finance Research Letters 1, 47-55.
21. Gaud, P., Hoesli, M., Bender, A., 2007. Debt-equity choice in Europe.
International Review of Financial Analysis 16, 201-222.
22. Graham, J.R., Leary, M.T., 2011. A review of empirical capital structure
Economics 3, 309-345.
23. Helwege, J., Liang, N., 2004. Initial public offerings in hot and cold markets.
Journal of Financial and Quantitative Analysis 39, 541–569.
24. Henderson, B.J., Jegadeesh, N., Weisbach, M.S., 2006. World markets for raising new capital. Journal of Financial Economics 82, 63-101.
25. Hennessy, C.A., Whited, T.M., 2005. Debt dynamics. Journal of Finance 60,
1129-1165.
26. Hertzel, M., Li, Z., 2010. Behavioral and rational explanations of stock price
performance around SEOs: Evidence from a decomposition of market -to-book ratios. Journal of Financial and Quantitative Analysis 45, 935-958.
27. Hovakimian, A., 2006. Are observed capital structures determined by equity market timing?. Journal of Financial and Quantitative Analysis 41, 221-243.
28. Huang, R.,Ritter, J.R., 2009. Testing theories of capital structure and
estimating the speed of adjustment. Journal of Financial and Quantitative
Analysis 44, 237-271.
29. Jenter, D., 2005. Market timing and managerial portfolio decisions. Journal of Finance 60, 1903-1949.
30. Kahle, K.M., 2000. Insider trading and the long-run performance of new security issues. Journal of Corporate Finance 6, 25-53.
31. Kaya, H.D., 2012. Market timing and firms’ financing choice. International Journal of Business and Social Science 13, 51-59.
32. Kayhan, A., Titman, S., 2007. Firms’ histories and their capital structures.
Journal of Financial Economics 83, 1–32.
33. Kim, W., Weisbach, M.S., 2008. Motivations for public equity offers: An international perspective. Journal of Financial Economics 87, 281-307.
34. Korajczyk, R.A., Deborah, J.L., McDonald, R.L., 1992. Equity issues with
time-varying asymmetric information. Journal of Financial and Quantitative
Analysis 27, 397-417.
international insights. Pacific-Basin Finance Journal 2, 165-199.
36. Mahajan, A., Tartaroglu, S., 2008. Equity market timing and capital structure: International evidence. Journal of Banking and Finance 32, 754–766.
37. Mendes, E., Kayo, E., Basso, L.C., 2005. Capital Structure and Windows of
Opportunities: Tests in the Brazilian Market. Working Paper, Mackenzie
Presbiterian University, Brazil.
38. Myers, S.C., 1984. The capital structure puzzle. The Journal of Finance 39,
575-592.
39. Nguyen, D., Diaz-Rainey, I., Gregoriou, A., 2012. Financial development and
the determinants of capital structure in Vietnam. Working paper,
<www.ssrn.com>.
40. Nguyen, D.K., Boubaker, A., 2009. Does financing behavior of Tunisian firms follow the predictions of the market timing theory of capital structure?
Economics Bulletin 29,169-181.
41. Ni, Y., Guo, S., Giles, D.E. 2010. Capital structures in an emerging market: a
duration analysis of the time interval between IPO and SEO in China.
Applied Financial Economics 20, 1531-1545.
42. Pagano, M., Panetta, F., Zingales, L. 1998. Why do companies go public? An empirical Analysis. Journal of Finance 53, 27-64.
43. Rajan, R.G., Zingales, L., 1995. What do we know about capital structure? Some evidence from international data. Journal of Finance 5, 1421-1460.
44. Ritter, J.R., 1991. The long-run performance of initial public offerings. Journal of Finance 46, 3-27.82
45. Shyam-Sunder, L., Myers, S.C., 1999. Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure. Journal of Financial Economics 51, 219-
244.
46. Spiess, D.K, Affleck-Graves, J., 1995. Underperformance in long-run stock
returns following seasoned equity offerings. Journal of Financial Economics
47. Stulz, R., 1990. Managerial discretion and optimal financing policies. Journal
of Financial Economics 26, 3-28.
48. Taggart, R.A., 1977. A model of corporate financing decisions. Journal of
Finance 32, 1467-1484
49. Tian, H.H., Shao, X.J., Luo, X.N., 2008. Market timing and capital structure:
Evidence from Shenzhen market in China. International Conference on
Wireless Communications, Networking and Mobile Computing, China, 9998- 10000.
50. Titman, S., Wessels, R., 1988. The determinants of capital structure choice.
Journal of Finance 43, 1-21.
51. Umutlu, G., Karan, M.B., 2011. Pecking order and timing effects on
aftermarket performance of IPOs: An empirical study in emerging markets.
International Research Journal of Applied Finance 2, 180-201.
52. Wagner, H.F., 2007. Public equity issues and the scope for market timing.
Working paper, <www.ssrn.com>.
53. Wald, J.K., 1999. How firm characteristics affect capital structure: an international comparison. Journal of Financial Research 22, 161-187.
54. Wiwattanakantang, Y., 1999. An empirical study on the determinants of the capital structure of Thai firms. Pacific-Basin Finance Journal 7, 371-403.
55. Xu, Z., 2009. The impact of market timing on Canadian and U.S. firms' capital
Phụ lục 1
Kết quả hồi quy tác động ngắn hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO (phương trình 1)
Dependent Variable: DT Method: Least Squares Date: 12/03/13 Time: 23:43 Sample: 1 430
Included observations: 430
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.025283 0.086518 -0.292224 0.7703 HOT 0.035054 0.020082 1.745554 0.0816 MB -0.100714 0.020233 -4.977747 0.0000 EBITDA -0.393705 0.071492 -5.506957 0.0000 SIZE 0.058459 0.006961 8.398582 0.0000 PPE 0.029370 0.044015 0.667283 0.5050 R-squared 0.223546 Mean dependent var 0.532064 Adjusted R-squared 0.214389 S.D. dependent var 0.217609 S.E. of regression 0.192877 Akaike info criterion -0.439668 Sum squared resid 15.77352 Schwarz criterion -0.382964 Log likelihood 100.5287 Hannan-Quinn criter. -0.417278 F-statistic 24.41443 Durbin-Watson stat 1.779047 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 2
Kết quả hồi quy tác động ngắn hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO (phương trình 2)
Dependent Variable: DENTAD Method: Least Squares
Date: 12/03/13 Time: 23:43 Sample: 1 430
Included observations: 430
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.053199 0.045040 1.181133 0.2382 HOT -0.012919 0.010536 -1.226135 0.2208 MB -0.059147 0.010590 -5.584946 0.0000 EBITDA -0.110051 0.038102 -2.888357 0.0041 SIZE 0.011188 0.003879 2.884344 0.0041 PPE 0.005512 0.022894 0.240763 0.8099 D_PRE -0.200899 0.023609 -8.509517 0.0000 R-squared 0.211634 Mean dependent var -0.015142 Adjusted R-squared 0.200451 S.D. dependent var 0.112144 S.E. of regression 0.100276 Akaike info criterion -1.745626 Sum squared resid 4.253422 Schwarz criterion -1.679471 Log likelihood 382.3096 Hannan-Quinn criter. -1.719504 F-statistic 18.92545 Durbin-Watson stat 1.734148 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 3
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO +1 (phương trình 1)
Dependent Variable: DT Method: Least Squares Date: 12/05/13 Time: 18:58 Sample: 1 404
Included observations: 404
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.023293 0.085683 -0.271844 0.7859 HOT 0.026565 0.020741 1.280816 0.2010 MB -0.102862 0.020144 -5.106319 0.0000 EBITDA -0.385229 0.070748 -5.445087 0.0000 SIZE 0.059334 0.006885 8.617400 0.0000 PPE 0.028649 0.043736 0.655037 0.5128 R-squared 0.240372 Mean dependent var 0.538285 Adjusted R-squared 0.230828 S.D. dependent var 0.217056 S.E. of regression 0.190364 Akaike info criterion -0.465021 Sum squared resid 14.42285 Schwarz criterion -0.405594 Log likelihood 99.93431 Hannan-Quinn criter. -0.441497 F-statistic 25.18807 Durbin-Watson stat 1.711375 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 4
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+1 (phương trình 2)
Dependent Variable: DENTAD Method: Least Squares
Date: 12/03/13 Time: 23:48 Sample: 1 404
Included observations: 404
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.052510 0.045053 1.165521 0.2445 HOT -0.016896 0.010973 -1.539731 0.1244 MB -0.062625 0.010650 -5.880040 0.0000 EBITDA -0.108661 0.038121 -2.850459 0.0046 SIZE 0.012640 0.003893 3.246946 0.0013 PPE 0.004153 0.022978 0.180729 0.8567 D_PRE -0.215460 0.024252 -8.884095 0.0000 R-squared 0.238283 Mean dependent var -0.014703 Adjusted R-squared 0.226771 S.D. dependent var 0.113676 S.E. of regression 0.099959 Akaike info criterion -1.750931 Sum squared resid 3.966774 Schwarz criterion -1.681600 Log likelihood 360.6881 Hannan-Quinn criter. -1.723486 F-statistic 20.69845 Durbin-Watson stat 1.694414 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 5
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+2 (phương trình 1)
Dependent Variable: DT Method: Least Squares Date: 12/05/13 Time: 19:01 Sample: 1 377
Included observations: 377
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.064422 0.089559 0.719324 0.4724 HOT 0.003850 0.023083 0.166784 0.8676 MB -0.118326 0.021050 -5.621150 0.0000 EBITDA -0.235717 0.046708 -5.046597 0.0000 SIZE 0.051801 0.007123 7.271885 0.0000 PPE 0.049950 0.046782 1.067723 0.2863 R-squared 0.223503 Mean dependent var 0.531499 Adjusted R-squared 0.213038 S.D. dependent var 0.215331 S.E. of regression 0.191022 Akaike info criterion -0.457068 Sum squared resid 13.53759 Schwarz criterion -0.394485 Log likelihood 92.15724 Hannan-Quinn criter. -0.432227 F-statistic 21.35733 Durbin-Watson stat 1.652478 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 6
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+2 (phương trình 2)
Dependent Variable: DENTAD Method: Least Squares
Date: 12/03/13 Time: 23:52 Sample: 1 377
Included observations: 377
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.078627 0.082554 0.952436 0.3415 HOT -0.038262 0.021887 -1.748145 0.0813 MB -0.115003 0.019404 -5.926915 0.0000 EBITDA -0.285644 0.043476 -6.570133 0.0000 SIZE 0.048269 0.006579 7.336862 0.0000 PPE 0.043879 0.043119 1.017617 0.3095 D_PRE -0.744660 0.031234 -23.84101 0.0000 R-squared 0.698173 Mean dependent var 0.258885 Adjusted R-squared 0.693279 S.D. dependent var 0.317865 S.E. of regression 0.176041 Akaike info criterion -0.617803 Sum squared resid 11.46650 Schwarz criterion -0.544791 Log likelihood 123.4560 Hannan-Quinn criter. -0.588823 F-statistic 142.6449 Durbin-Watson stat 1.725087 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 7
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+3 (phương trình 1)
Dependent Variable: DT Method: Least Squares Date: 12/05/13 Time: 20:01 Sample: 1 266
Included observations: 266
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.020325 0.112236 -0.181091 0.8564 HOT -0.014660 0.033657 -0.435584 0.6635 MB -0.035218 0.019976 -1.763006 0.0791 EBITDA -0.784943 0.147866 -5.308479 0.0000 SIZE 0.054883 0.008545 6.423137 0.0000 PPE 0.127405 0.057268 2.224706 0.0270 R-squared 0.254460 Mean dependent var 0.529251 Adjusted R-squared 0.240123 S.D. dependent var 0.227003 S.E. of regression 0.197880 Akaike info criterion -0.380010 Sum squared resid 10.18073 Schwarz criterion -0.299179 Log likelihood 56.54135 Hannan-Quinn criter. -0.347537 F-statistic 17.74812 Durbin-Watson stat 1.708274 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 8
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+3 (phương trình 2)
Dependent Variable: DENTAD Method: Least Squares
Date: 12/03/13 Time: 23:56 Sample: 1 266
Included observations: 266
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.028560 0.108420 -0.263417 0.7924 HOT -0.054615 0.033731 -1.619141 0.1066 MB -0.041224 0.019341 -2.131367 0.0340 EBITDA -0.686407 0.144533 -4.749139 0.0000 SIZE 0.053278 0.008261 6.449481 0.0000 PPE 0.121172 0.055331 2.189946 0.0294 D_PRE -0.832498 0.037735 -22.06146 0.0000 R-squared 0.704533 Mean dependent var 0.200395 Adjusted R-squared 0.697688 S.D. dependent var 0.347609 S.E. of regression 0.191125 Akaike info criterion -0.445812 Sum squared resid 9.460977 Schwarz criterion -0.351510 Log likelihood 66.29300 Hannan-Quinn criter. -0.407927 F-statistic 102.9298 Durbin-Watson stat 1.698913 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 9
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+4 (phương trình 1)
Dependent Variable: DT Method: Least Squares Date: 12/05/13 Time: 20:04 Sample: 1 191
Included observations: 191
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.052403 0.133808 -0.391627 0.6958 HOT -0.065024 0.035534 -1.829907 0.0689 MB 0.031452 0.045338 0.693719 0.4887 EBITDA -0.777406 0.154895 -5.018914 0.0000 SIZE 0.055407 0.010229 5.416396 0.0000 PPE 0.069698 0.068175 1.022337 0.3080 R-squared 0.234585 Mean dependent var 0.537940 Adjusted R-squared 0.213898 S.D. dependent var 0.223369 S.E. of regression 0.198044 Akaike info criterion -0.369747 Sum squared resid 7.255952 Schwarz criterion -0.267581 Log likelihood 41.31084 Hannan-Quinn criter. -0.328365 F-statistic 11.33981 Durbin-Watson stat 1.736534 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 10
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+4 (phương trình 2)
Dependent Variable: DENTAD Method: Least Squares
Date: 12/03/13 Time: 23:59 Sample: 1 191
Included observations: 191
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.091750 0.129354 -0.709289 0.4790 HOT -0.124991 0.037547 -3.328884 0.0011 MB 0.059228 0.044273 1.337777 0.1826 EBITDA -0.726077 0.149862 -4.844956 0.0000 SIZE 0.053287 0.009874 5.396831 0.0000 PPE 0.080418 0.065762 1.222862 0.2229 D_PRE -0.812957 0.048016 -16.93087 0.0000 R-squared 0.720440 Mean dependent var 0.126621 Adjusted R-squared 0.711324 S.D. dependent var 0.355243 S.E. of regression 0.190867 Akaike info criterion -0.438520 Sum squared resid 6.703154 Schwarz criterion -0.319327 Log likelihood 48.87864 Hannan-Quinn criter. -0.390241 F-statistic 79.02970 Durbin-Watson stat 1.774280 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 11
Kết quả hồi quy tác động dài hạn của định thời điểm thị trường tại năm IPO+5 (phương trình 1)
Dependent Variable: DT Method: Least Squares Date: 12/05/13 Time: 20:07 Sample: 1 131
Included observations: 131
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.232856 0.186099 1.251249 0.2132 HOT -0.266613 0.111844 -2.383786 0.0186 MB -0.064473 0.056006 -1.151187 0.2519 EBITDA -0.876873 0.189455 -4.628390 0.0000 SIZE 0.056850 0.011922 4.768316 0.0000