CHƯƠNG V : KẾT LUẬN
5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu
Trong bài nghiên cứu này, mục tiêu của tác giả là kiểm định mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa các yếu tố chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đối và giá chứng khốn thơng qua việc kiểm định các biến chỉ số sản xuất công nghiệp (IPI), chỉ số giá (CPI), tỷ giá hối đoái, chỉ số giá chứng khốn và lãi suất bình qn liên ngân hàng, và nếu tồn tại mối quan hệ thì mức độ các yếu tố tác động lẫn nhau ra sao. Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR trên nền tảng định tính dừng Augment Dickey Fuller (1984) và kiểm định nhân quả Granger test với cỡ mẫu gồm 186 quan sát trong giai đoạn từ tháng 07/2000 đến tháng 12/2015 được thực hiện tại Việt Nam.
Về mối quan hệ giữa các biến đang nghiên cứu, trong giai đoạn từ tháng 07/2000 đến tháng 12/2015 các kết quả chỉ ra rằng trong ngắn hạn, giá chứng khoán biến động cùng chiều với sự biến động trong chính sách lãi suất. Kết quả nghiên cứu này phù hợp với thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam là thị trường không hiệu quả, số liệu chỉ số giá chứng khoán từ năm 2000 – 2015 cho thấy hoạt động đầu cơ lướt sóng chủ yếu, khơng mang tính đầu tư dài hạn và đầu tư cơ bản vì mức độ hiệu quả của thị trường sẽ có ảnh hưởng lớn đến sự biến động của các cổ phiếu và qua đó ảnh hưởng đến sự đồng biến động của tất cả cổ phiếu niêm yết trên thị trường. Do đó, kết quả phân tích cho thấy khi lãi suất tăng thì giá chứng khốn Việt Nam lại biến động cùng chiều với sự gia tăng lãi suất. Tuy nhiên, trong dài hạn giá chứng khoán biến động ngược chiều với cú sốc lãi suất. Điều này phù hợp với lý thuyết mơ hình định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền. Trong bối cảnh hội nhập kinh tế tài chính như hiện nay, việc giảm lãi suất chiết khấu: (i) Tác động đến danh mục đầu tư của các cá nhân, doanh nghiệp chuyển từ đầu từ tiết kiệm kém hấp dẫn sang danh mục đầu tư chứng khốn từ đó áp lực tăng giá chứng khoán. (ii) Lãi suất giảm sẽ giảm áp ực về chi phí đi vay cho doanh nghiệp, cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp làm cho
giá cổ phiếu tăng cao. (iii) Lãi suất giảm, việc chiết khấu các dòng tiền tự do trong tương lai về hiện tại hấp dẫn hơn vì vậy tạo áp lực gia tăng giá chứng khoán.
Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy, tồn tại mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán. Giá chứng khoán biến động ngược chiều hoàn toàn khi nhận sự tác động từ cú sốc tỷ giá hối đoái. Điều này phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam, khi các doanh nghiệp trong nước chủ yếu phần lớn nguyên liệu đầu vào và máy móc thiết bị phải nhập khẩu từ nước ngồi. Lợi nhuận của nhiều doanh nghiệp niêm yết đã bị ảnh hưởng không nhỏ do sự mất giá đồng nội tệ do đó làm giảm giá cổ phiếu. Hơn nữa, các nhà đầu tư nước ngoài với một số vốn lớn đang chiếm tỷ trọng cao trong các khối lượng giao dịch cũng như có ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số giá VN-Index. Khi có sự biến động trong tỷ giá hối đoái, mỗi đợt giao dịch của các nhà đầu tư nước ngồi ln ảnh hưởng đến các nhà đầu tư trong nước từ đó có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán trong nước.
Khi nghiên cứu về mức độ tác động lẫn nhau giữa các biến, kết quả thực nghiệm chỉ ra rằng, sự thay đổi trong giá chứng khoán chịu ảnh hưởng nhiều từ bản thân chính nó, chỉ số giá (CPI), lãi suất và tỷ giá hối đoái . Chỉ số sản xuất cơng nghiệp hầu như ít tác động đến sự biến động của giá chứng khoán.
Kết quả nghiên cứu còn cho thấy, sự biến động của lãi suất chịu ảnh hưởng đáng kể từ chính bản thân nó, chỉ số giá CPI, tỷ giá hối đối và giá chứng khoán.
Từ những bằng chứng về mối quan hệ giữa biến tỷ giá và chính sách tiền tệ tác động đến giá chứng khoán của các nghiên cứu tại khu vực này, tác giả có kiến nghị đối với nhà đầu tư và chính phủ như sau:
Nhà đầu tư nên nhìn vào tỷ giá hối đối và lãi suất bình quân liên ngân hàng tác động đến biến động giá chứng khốn để đưa ra chính sách đầu tư thích hợp. Giá chứng khốn có xu hướng biến động ngược chiều với tỷ giá hối đoái. Đối với lãi suất bình quân liên ngân hàng, giá chứng khốn có xu hướng biến động cùng chiều với sự biến
động của lãi suất bình quân liên ngân hàng trong ngắn hạn và biến động ngược chiều với lãi suất trong dài hạn. Vì vậy, nhà đầu tư nên đầu tư chứng khoán ngược chiều với tỷ giá hối đoái. Do thị trường chứng khoán Việt Nam là thị trường không hiệu quả, nên nhà đầu tư cần cẩn thận khi xem xét biển động trong lãi suất để đưa ra chính sách đầu tư phù hợp.
Ngồi ra, bài nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư nên quan tâm đến những cú sốc trong giá chứng khoán, chỉ số giá tiêu dùng (CPI), tỷ giá hối đối và chính sách lãi suất khơng cần quan tâm đến các cú sốc trong chỉ số sản xuất công nghiệp IPI.
Kiến nghị đối với nhà làm chính sách, khi đưa ra các quyết định về lãi suất cần tập trung quan tâm nhiều đến chỉ số giá tiêu dùng CPI vì nó là một chỉ số cơ bản đo lường giá cả hàng hóa dịch vụ và cho biết liệu nền kinh tế có bị lạm phát hoặc giảm phát hay không. Hơn nữa, nên quan tâm nhiều đến biến động trong giá chứng khoán, tỷ giá hối đối để đưa ra chính sách lãi suất cho phù hợp với nền kinh tế.