CHƯƠNG III : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3. XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.3.1. Phương pháp ước lượng
Đầu tiên chúng tôi đi vào đánh giá thống kê mô tả các dữ liệu giao dịch của nhà đầu tư nước ngồi trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Với việc phân biệt rõ ràng từng biến phụ thuộc (giá trị mua, mua ròng, giá trị giao dich) qua các năm (2008-2014) cũng như từng ngành riêng biệt, tơi có những đánh giá bước đầu về tình hình đầu tư gián tiếp nước ngồi cũng như những nhân tố đang tác động đến nó tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Về phần ước lượng mơ hình, theo nghiên cứu của Kang và Stulz (1997), với mục tiêu khai thác được các thông tin như đã trình bày ở trên tơi tiếp cận theo hai hướng hồi quy khác nhau. Trong phương pháp đầu tiên, tôi hồi quy các biến riêng biệt theo từng năm một và các giá trị kết quả được lấy trung bình qua các năm đã tính, ngồi ra tơi tiến hành thống kê số lần các kết quả thu được có ý nghĩa thống kê và dấu của nó. Ưu điểm của phương pháp này ở chỗ với việc hồi quy riêng lẽ theo từng năm, tơi có thể tiến hành hồi quy tất cả các công ty mà thu thập được dữ liệu trong năm đó, khơng phải yêu cầu loại bỏ các số liệu không đầy đủ một chuỗi quan sát. Tất nhiên, nhược điểm của phương pháp này là không đưa được yếu tố chuỗi thời gian vào kết quả thu được. Với mục tiêu có cái nhìn tổng thể và khắc phục các nhược điểm khác nhau của từng phương pháp, tôi tiến hành 3 phương pháp hồi quy song song nhau là OLS, Robust regression và Quantile regression. Trong phương trình, biến phụ thuộc được sử dụng là giá trị mua ròng của khối ngoại cịn các biến giải thích là những biến thể hiện tính chất của doanh nghiệp.
Ở cách tiếp cận thứ hai, tơi sử dụng mơ hình hồi quy chéo theo thời gian để đưa trường thông tin theo chuỗi thời gian vào dữ liệu, phương pháp sử dụng ở đây là phương pháp hồi quy bảng không cân bằng. Trong khi phương pháp hồi quy thứ nhất không quan tâm đến cấu trúc của dữ liệu đầu vào, vì thế ở phương pháp thứ hai
rõ ràng mang lại ý nghĩa kinh tế cao hơn và cũng là phương pháp tiếp cận thích hợp hơn. Trong phương pháp này, biến phụ thuộc lần lượt được thay đổi là giá trị mua ròng của khối ngoại, giá trị mua của khối ngoại và giá trị giao dịch của khối ngoại với mục tiêu có cái nhìn bao qt hơn về mẫu hình giao dịch của nhà đầu tư nước ngồi.
Tôi sử dụng các thiết lập bổ sung với 3 hồi quy khác nhau là:
Hồi quy chỉ xem xét tác động của vốn hoá thị trường đến quyết định giao dịch của nhà đầu tư.
Hồi quy xem xét tác động của vốn hoá và biến thị trường đến quyết định giao dịch của nhà đầu tư.
Hồi quy xem xét tất cả đặc trưng của công ty ảnh hưởng đến quyết định giao dịch của nhà đầu tư.
Không những thế ở phương pháp tiếp cận thứ hai này tơi cịn ước lượng mơ hình theo các ngành khác nhau để so sánh sự ảnh hưởng của các đặc trưng công ty như thế nào đối với quyết định giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài.
Phương pháp ước lượng đầu tiên chúng tôi sử dụng là phương pháp hồi quy OLS Robust. OLS Robust là phương pháp ước lượng hồi quy tuyến tính cho mơ
hình đa biến với sai số chuẩn robust nhằm kiểm sốt các sai sót nhỏ trong ước lượng hồi quy OLS như phương sai thay đổi, một vài quan sát có phần dư lớn, sự ảnh hưởng của một vài quan sát lớn. Các hệ số của ước lượng OLS Robust hoàn toàn giống với ước lượng OLS nhưng các sai số chuẩn thì khác nhau hồn tồn. Dựa vào kết quả hồi quy thu được, tơi phân tích ảnh hưởng của các nhân tố cơng ty đến quyết định giao dịch của nhà đầu tư khối ngoại trên thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua giá trị mua, giá trị mua ròng và giá trị giao dịch của nhà đầu tư khối ngoại. Tuy nhiên ước lượng OLS Robust chỉ xử lý được các sai lệch nếu chúng ở mức độ nhỏ, nếu các sai lệch ở mức độ lớn thì ước lượng cũng trở nên khơng vững. Chính vì vậy bên cạnh ước lượng OLS truyền thống, tôi bổ sung hai phương
pháp hồi quy là hồi quy Robust và hồi quy Quantile nhằm khác phục các khiếm khuyết của ước lượng OLS Robust.
Là một dạng thay thế cho hồi quy OLS khi dữ liệu có chứa các giá trị bất thường, hồi quy Robust là một phương pháp hồi quy không bị ảnh hưởng bởi các điểm bất thường trong dữ liệu. Điều này được thực hiện bằng cách giảm tỷ trọng của các cá thể bất thường hoặc các dữ liệu có địn bẩy lớn sao cho phù hợp với các dữ liệu còn lại. Có rất nhiều phương pháp để thực hiện việc ước lượng tuy nhiên trong bài tôi áp dụng ước lượng M được giới thiệu bởi Huber (1973) cũng là ước lượng đơn giản và được sử dụng phổ biến. Tuy nhiên khi thực hiện hồi quy bằng ước lượng Robust, mơ hình vẫn chịu những sai lệch khi chỉ nghiên cứu các tác động đến trung bình biến phụ thuộc.
Hồi quy Quantile là một lựa chọn khác với hồi quy Robust nhằm giảm thiểu
độ lệch tuyệt đối so với giá trị trung bình cũng như khắc phục ảnh hưởng của các quan sát bất thường bằng cách chuyển hàm phân bố có điều kiện sang hàm phân vị có điều kiện bằng cách cắt nó ra thành những đoạn nhỏ, rồi tiến hành hồi quy đồng thời ở các nhóm phân vị. Phương pháp này có một số ưu điểm đáng kể so với phương pháp OLS như khắc phục được ảnh hưởng của những quan sát bất thường, giảm được một số giả thuyết OLS và cho một cái nhìn tổng quan hơn khi tiến hành hồi quy cùng lúc ở nhiều phân vị khác nhau của mẫu nghiên cứu. Vì là một lựa chọn khác của hồi quy Robust nên các kết quả của hồi quy Quantile vẫn có thể bị ảnh hưởng của những giá trị cá biệt. Chính vì vậy khi thực hiện đồng thời cả ba phương pháp hồi quy giúp chúng ta bổ sung những thiếu sót của từng phương pháp cho nhau để cho ra một kết quả tốt nhất cho mơ hình hồi quy.
Quy mơ và giao dịch đầu tư nước ngoài
Để trả lời cho câu hỏi thứ hai, chúng ta tiến hành kiểm định giao dịch của nhà đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng bởi quy mơ cũng như những đặc trưng thị trường hay khơng, chúng tơi ước lượng mơ hình gốc bằng mơ hình hồi quy hai giai đoạn 2SLS để giải quyết vấn đề biến nội sinh. Nó lần lượt thực hiện các giai
Giai đoạn 1: ước lượng phương trình rút gọn (phương trình biến nội sinh theo biến công cụ)
Giai đoạn 2: ước lượng phương trình gốc, trong đó các biến nội sinh ở vế phải được thay bằng các ước lượng của nó ở giai đoạn 1.
Hành vi giao dịch theo xu hướng của nhà đầu tư ngoại
Theo những nghiên cứu của Brennan và các cộng sự (2005) thì một trong những hiện tượng thể hiện cho lý thuyết bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư khối ngoại và nhà đầu tư nội địa đó là các nhà đầu tư nước ngồi với bất lợi về mặt thơng tin sẽ tiến hành mua khi thị trường tăng điểm và bán khi thị trường lao dốc – họ giao dịch theo xu hướng. Để xác định rõ vấn đề này tôi tiến hành theo dõi hành vi mua và bán của nhà đầu tư khối ngoại trên thị trường theo thời gian. Tôi tiến hành cộng tất cả giá trị giao dịch mua và bán của khối ngoại trong mỗi tháng sau đó tiến hành xây dựng một chuỗi giá trị giao dịch của khối ngoại theo tháng bắt đầu từ tháng 1 năm 2008 đến tháng 12 năm 2014. Sữ dụng dữ liệu này tơi tiến hành tính tốn được chuỗi giá trị mua rịng theo tháng và giá trị mua rịng tích lũy của khối ngoại trong suốt thời kì quan sát. Sau đó tơi tiến hành hồi quy các giá trị này với tỉ suất sinh lợi thị trường trong thời gian tương ứng để tìm ra được mối quan hệ giữa hai giá trị này từ đó khẳng định khối ngoại có phải giao dịch theo xu hướng hay không.
𝑭𝒐𝒓𝒆𝒊𝒈𝒏 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒐𝒓𝒔′𝑵𝒆𝒕𝑷𝒖𝒓𝒄𝒉𝒂𝒔𝒆 = ∝∗Return Markett(1)
Foreign Investors’ Cumulated Purchase = 𝜷 * VNIndex (2)