CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
2.4 Các cơng trình nghiên cứu liên quan:
Thay đổi cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá chứng khốn và giá trị doanh nghiệp, trong đó giá trị doanh nghiệp hiện tại và tương lai được nhà đầu tư kỳ vọng trong giá chứng khoán, vấn đề này đã được Masulis nghiên cứu và tìm thấy bằng chứng giữa việc thay đổi cấu trúc vốn ảnh hưởng tới giá chứng khoán và giá trị doanh nghiệp. Trong bài nghiên cứu “Tác động của thay đổi cấu trúc vốn ảnh hưởng tới giá chứng khoán” của tác giả (DeAngelo & Masulis 1980)nghiên cứu này xem xét tác động của thông báo thay đổi cấu trúc vốn lên giá chứng khoán. Dựa trên kết quả kiểm định mức ý nghĩa thống kê, tác giả tìm thấy các thơng báo liên quan đến thay đổi cấu trúc vốn ảnh hưởng điều chỉnh giá trong cổ phiếu phổ thông công ty, cổ phiếu ưu đãi. Bài nghiên cứu cịn tìm thấy bằng chứng có ý với tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp và phân phối lại lợi nhuận doanh nghiệp, quyết định mà
không phát huy tối đa lợi nhuận cổ đông hay không ảnh hưởng tới giá chứng khoán. Tiếp theo, (Masulis 1983)nghiên cứu về cấu trúc vốn ảnh hưởng tới giá trị công ty. Nghiên cứu này phát triển một mơ hình dựa trên các lý thuyết tài chính doanh nghiệp hiện tại nhằm giải thích lợi nhuận của cổ phiếu liên quan đến việc công bố các thay đổi về cổ đông phát hành, thay đổi cấu trúc vốn. Nhìn chung, 55 phần trăm sự chênh lệch trong thông báo về lợi nhuận được giải thích. Bằng chứng phù hợp với luật thuế tại quốc gia nghiên cứu.
Ngồi ra, có nhiều nghiên cứu xem xét sự tác động của việc công bố thông tin liên quan đến cổ phiếu đã được thực hiện, các nghiên cứu này đã sử dụng dữ liệu trên các thị trường chứng khoán khác nhau trên nhiều thị trường khác nhau như các nước thuộc khu vực Châu Mỹ, Mỹ, Canada đến một số quốc gia Châu Á. Có thể kể đến những cơng trình nghiên cứu sau:
Nghiên cứu của Lasfer (2000) đã thực nghiệm trên bộ dữ liệu thu thập từ năm 1985 đến 1998 tại Anh và một số nước Châu Âu nhằm xem xét phản ứng của giá cổ phiếu xung quanh ngày thông báo mua lại cổ phần phổ thông các công ty trên sàn chứng khoán . Kết quả cho thấy có sự tương đồng với các các nghiên cứu tại Mỹ. Tại Anh, thị trường phản ứng tích cực tại ngày thơng báo và giá cổ phiếu tăng thêm trong 6 tháng tiếp theo sau khi công bố. Ngược lại, ở các nước châu Âu khác, các hoạt động mua lại là cổ phiếu không phổ biến, lợi nhuận bất thường tại ngày thơng báo và các ngày sau đó là khơng có ý nghĩa thống kê. Giải thích cho sự khác biệt của lợi nhuận bất thường trên hai thị trường này sự khác biệt có thể là vấn đề bất cân xứng thông tin hay sư khác nhau vầ các yếu tố thể chế .
Có nhiều nghiên cứu xem xét tác động của việc thay đổi tình trạng sáp nhập cơng ty lên gía cổ phiếu. Ngày tổ chức sự kiện 0 được xác định là ngày người đại điện gửi thư thông báo về việc đề xuất tái sáp nhập.Tất cả Các nghiên cứu tìm thấy những kết quả lợi nhuận bất thường có kết quả dương, với bốn kết quả thu được lợi nhuận chứng khốn lớn hơn 0 tích cực đáng kể vào thời điểm thông báo thay đổi (Mặc dù một trong những nghiên cứu đầu tiên, sử dụng một biến thể của phương
pháp nghiên cứu sự kiện và sử dụng phương pháp kiểm định khác nhau giữa thay đổi giá của các công ty mới sáp nhập và chỉ số S & P)((Bradley & Schipani 1989), (Romano 1985), (Wang 1995),(Chapman et al. 1979)), nghiên cứu tìm thấy một lợi nhuận dương chỉ với một tập hợp con của việc tái sáp nhập vào ngày công bố với các kết quả khác nhau cho các kì họp cổ đơng tiếp theo (Heron & Lewellen 1998), một phát hiện khác cho thấy lợi nhuận thay đổi đáng kể trong vòng hai năm trước khi tái sáp nhập (Dodd và Leftwich, 1980), và hai tìm kiếm lợi nhuận tích cực đáng kể ở mức độ tin cậy 10%. Mặc dù một trong số những nghiên cứu này là chỉ cho một tập con của việc sáp nhập (Netter và Poulsen, 1989, Peterson, 1988).
Như được chỉ ra trong bảng, c mẫu ở nhiều nghiên cứu cho thấy lợi nhuận bất thường dương tính đáng kể là lớn (Trên 100 cơng ty), trong khi một số nghiên cứu cho thấy lợi nhuận bất thường chỉ với độ tin cậy 10% có ít mẫu (ít hơn 40 cơng ty). Do đó, sự khác biệt có thể là do kích thước mẫu khơng đủ lớn, như đã thảo luận trong (Bhagat & Romano 2002). Như vậy, pháp nghiên cứu sự kiện cho thấy rằng cái nhìn sâu sắc của Winter là chính xác: sự cạnh tranh trong các điều lệ công ty mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư. Một chắc chắn khơng thể tìm thấy trong tài liệu nghiên cứu sự kiện và kết luận rằng việc các doanh nghiệp đang sáp nhập đang làm giảm lợi nhuận của các cổ đông, như tranh luận của Cary.
Tuy nhiên, vì việc sáp nhập lại thường kèm theo những thay đổi trong kế hoạch kinh doanh ((Romano 1985), trang 250), tác giả đưa ra một câu hỏi liệu rằng các tác động tăng giá cổ phiếu có phải là bằng chứng về sự đánh giá của thị trường về sự thay đổi trong kế hoạch kinh doanh hơn là thay đổi trụ sở. Vấn đề ở đây là liệu có hay khơng một hiệu ứng gây nhiễu mà nó gây rắc rối việc giải thích các hiệu ứng giá cổ phiếu, điều này đòi hỏi thêm thử nghiệm thăm dò các kết quả. Việc điều tra liệu hệ quả của việc tăng giá chứng khoán là một sự phản hồi của nhà đầu tư đối với những thay đổi khác trong kế hoạch kinh doanh đi kèm với việc sáp nhập hay đây chỉ là đánh giá của họ về chế độ pháp lý mới, Romano (1985) so sánh lợi nhuận của các doanh nghiệp trong mẫu quan sát được phân loại theo loại hình hoạt động đi kèm hoặc thúc đẩy việc sáp nhập -tham gia vào trong một chương trình sáp nhập và
mua lại, thực hiện biện pháp thâu tóm phịng thủ và một bộ các hoạt động khác bao gồm giảm thuế. Mặc dù người ta có thể kỳ vọng tác động sẽ có sự thay đổi giữa các doanh nghiệp, với sự chống lại những vụ tái sáp nhập làm lợi nhuận âm, như các nhà bình luận nổi bật đã xem việc thâu tóm phịng thủ như là bất lợi đối với lợi ích của cổ đơng (ví dụ như Easterbrook và ischel, 1981), trên thực tế, điều này không chỉ là dấu hiệu cho thấy lợi nhuận bất thường là dương mà cịn cho biết khơng có sự khác biệt đáng kể giữa các nhóm (Romano, 1985, trang 272). Kết quả này ngụ ý rằng lợi nhuận đáng kể khi sáp nhập lại là do đánh giá tích cực của các nhà đầu trong việc thay đổi trong chế độ pháp lý, chứ không phải là một sự nhầm lẫn về tác động của việc sáp nhập lại với các dự án trong tương lai của các công ty.
Trái ngược với nghiên cứu của Romano, (Heron & Lewellen 1998), trang 557-59 đã tìm thấy một phản ứng giá khác, nó tùy thuộc vào việc tái tổ chức được thực hiện để hạn chế trách nhiệm của giám đốc (tích cực) hoặc để tiếp nhận việc thâu tóm (tiêu cực). Tuy nhiên, ngày sự kiện mà họ sử dụng để đạt được kết quả này là một vấn đề mơ hồ cho một phân tích nghiên cứu sự kiện. Lợi nhuận bất thường của các cơng ty bị thâu tóm chỉ có giá trị âm trong ngày họp của cổ đơng, và nghiên cứu của James Brickley về phương pháp nghiên cứu sự kiện cho thấy, ngược với các mẫu ngẫu nhiên của ngày người đại diện thông báo, các mẫu ngẫu nhiên của các cuộc họp thường niên - đó là, một mẫu mà trên đó khơng có lý do tiên quyết để tìm một tác động đáng kể lên giá cả - tạo ra những lợi nhuận bất thường ((Brickley et al. 1988), trang 346-347).
Tóm lại, nghiên cứu phản ứng của thị trường khi công bố thơng tin về cổ phiếu đã có nhiều trên thế giới, tuy nhiên bài nghiên cứu về phản ứng của thi trường với thơng báo thối vốn nhà nước là đề tài vẫn còn khá mới đối với một nền kinh tế mới nổi như Việt Nam, liệu thị trường có phản ứng thơng qua sự tồn tại của lợi nhuận bất thường khi công bố thông tin thối vốn nhà nước hay khơng? Do đó, dựa trên lý thuyết thị trường hiệu quả, kết quả của các nghiên cứu trước và hoàn cảnh thực tiễn của thị trường chứng khốn Việt Nam, tác giả kỳ vọng thị trường có
phản ứng thông qua việc tồn tại lợi nhuận bất thường cổ phiếu khi công bố thông tin thối vốn nhà nước của các cơng ty niêm yết.
Kết quả kỳ vọng này được đề cập trong giả thuyết nghiên cứu của bài báo như sau:
H1: Lợi nhuận bất thường tồn tại tại ngày công bố thơng báo thối vốn nhà nước