Bảng 5.12 : Kết quả chạy hồi quy mô hình 8
4. Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu
4.2. Biến nghiên cứu và dữ liệu
4.2.4. Sự phát triển của các chỉ số bộ ba bất khả thi tại Việt Nam
qua các giai đoạn từ năm 1997 – 2012
Bảng 4.5: Sự phát triển các chỉ số của bộ ba bất khả thi tại Việt Nam qua các giai đoạn từ năm 1997 – 2012
Chỉ số 1997-2000 2001-2005 2006-2012 ERS 0.980 0.993 0.989
MI 0.71 0.335 0.537
KAOPEN 0.091 0.068 0.138
Nguồn: tính tốn của tác giả
ERS chỉ mức độ ổn định của tỷ giá có xu hướng tăng lên trong giai đoạn 2001 – 2005 và hơi giảm trong giai đoạn 2006 – 2012. Giai đoạn từ 1997 – 2008, NHNN thực hiện chính sách neo tỷ giá cùng với ấn
0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 KAOPEN KAOPEN
định các biên độ dao động. Thực tế cho thấy trong giai đoạn này NHNN cũng đã nhiều lần phá giá tiền đồng nhưng đi kèm với mỗi đợt phá giá đó ln là biên độ dao động cho phép. Các biên độ nhìn chung là rất nhỏ qua các thời kỳ, chính việc quy định biên độ dao động này đã làm cho tỷ giá USD/VND gần như cố định, neo chặt. Biên độ dao động cũng thay đổi theo thời gian nhưng nhìn chung là rất nhỏ. Điển hình trong giai đoạn năm 2008, 2009, 2011, NHNN Việt Nam đã có những bước thay đổi về biên độ tỷ giá. Cụ thể trong năm 2008, NHNN đã ba lần nới rộng biên độ tỷ giá, từ +/- 0.75% lên +/- 3% và hai lần trực tiếp tăng mạnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng. Năm 2009, NHNN lại một lần nữa nới lỏng biên độ tỷ giá từ +/- 3% lên +/- 5% vào ngày 24.3.2009.
Chỉ số MI độc lập tiền tệ giảm đi trong giai đoạn 2001 – 2005 và tăng lên lại trong giai đoạn 2006 – 2012. Trong đó, giai đoạn 2007 – 2008 đánh dấu thời điểm lạm phát phi mã sau nhiều năm tốc độ lạm phát ở mức vừa phải. Nguyên nhân của lạm phát có thể do cầu kéo (do tổng cầu của nền kinh tế gia tăng), chi phí đẩy (do các yếu tố chi phí đầu vào tăng), thiếu hụt cung (khi nền kinh tế đạt tới hoặc vượt quá mức sản lượng tiềm năng), cung tiền tăng quá mức (việc tăng tổng phương tiện thanh toán - M2) và yếu tố tâm lý (lạm phát kỳ vọng). NHNN đã áp dụng chính sách thắt chặt tiền tệ trong giai đoạn này nhằm đạt được mục tiêu quan trọng là làm giảm lạm phát.
Chính sách tiền tệ bao giờ cũng có độ trễ thời gian nhất định. Việc thắt chặt tiền tệ mạnh tay của Chính phủ đã có tác dụng làm giảm lạm phát nhanh nhưng cũng làm cho tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại vì luồng tiền dành cho nhu cầu đầu tư, tiêu dùng giảm, lãi suất vay vốn quá cao làm cho các doanh nghiệp không thể tiếp cận với nguồn vốn
của ngân hàng, hàng loạt doanh nghiệp vừa và nhỏ rơi vào tình trạng khó khăn, thậm chí phá sản. Cùng với việc nền kinh tế thế giới rơi vào khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Mỹ do “cho vay dưới chuẩn” trong lĩnh vực bất động sản gây ra. Mỹ, Nhật, EU và nhiều quốc gia khác rơi vào suy thoái khiến cho nhu cầu nhập khẩu hàng hoá giảm, chu chuyển vốn đầu tư FDI, FII giảm gây khó khăn cho việc xuất khẩu và nguồn vốn đầu tư vào Việt Nam đã càng làm cho kinh tế nước ta rơi vào suy thối trầm trọng hơn. Vì vậy, cuối năm 2008 khi lạm phát có xu hướng dừng lại thì cũng là lúc NHNN quay lại thực hiện mục tiêu tăng trưởng kinh tế.
Chỉ số mở cửa tài khoản vốn KAOPEN có xu hướng tăng lên theo thời gian. Sau khi gia nhập WTO, chính sách mở cửa thị trường đã có nhiều thay đổi, chỉ số này tăng phản ánh sự hội nhập nhiều hơn vào nền kinh tế toàn cầu của Việt Nam. Sau cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997, nguồn vốn FII vào Việt Nam có xu hướng tăng nhưng quy mơ cịn nhỏ và chiếm tỷ trọng thấp so với vốn FDI. Chỉ số mở cửa thị trường giai đoạn năm 2001 – 2005 đạt 0.068, thời điểm năm 2007, 2008 dòng vốn ngoại vào Việt Nam tăng đột biến. Trong đó, dịng vốn đầu tư trực tiếp vào Việt Nam đạt mức cao kỷ lục 8.3 tỉ USD và 11.5 tỷ USD, dòng vốn FII vào Việt Nam là 6 tỉ USD. Mức độ lưu động dòng vốn được đo lường bởi chỉ số (FDI + FII)/GDP, cho thấy dòng vốn ngoại đang đổ vào Việt Nam năm 2007 là rất lớn. Qua đó cho thấy nhược điểm của việc mở cửa ồ ạt dòng vốn ngoại vào đã thể hiện giải thích rõ sự yếu kém trong hệ thống tài chính và đã khiến Việt Nam áp đặt các biện pháp kiểm soát vốn chặt chẽ. Qua đó cho thấy mở cửa dòng vốn là một vấn đề rất quan trọng mà chúng ta cần cân nhắc kỹ.
Nhìn chung trong giai đoạn từ 1997 – 2012, Việt Nam vẫn ln chú trọng duy trì chính sách ổn định tỷ giá hối đối (có linh hoạt điều chỉnh trong 2 giai đoạn khủng hoảng kinh tế: 1997 – 1999, 2008 – 2009), chính sách độc lập tiền tệ có xu hướng duy trì ở mức trung bình, riêng việc hội nhập tài chính, Việt Nam đang có xu hướng mở rộng dần nền kinh tế để hội nhập với nền kinh tế thế giới. Điều này phù hợp với quan điểm của ACI 2008b đối với các nước đang phát triển nhưng không phải là thị trường mới nổi.
Theo lý thuyết kinh điển về bộ ba bất khả thi của Robert Mundell và Marcus Fleming và sự kiểm định mối tương quan của ba chỉ số này tại Việt Nam, một khi hai chỉ số đã tăng thì chỉ số cịn lại tất yếu sẽ giảm để thể hiện sự đánh đổi.