CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ HỒI QUY
4.2 Kết quả mơ hình phân tích hồi quy
Như đã trình bày, mơ hình APT sẽ có dạng
Ri = αi +βi1F1 + βi2F2 + βi3F3 +...... + βikFk + εi
Thơng qua phân tích hồi quy, nghiên cứu thu được kết quả dưới đây
Bảng 4. 2 Kết quả hồi quy cổ phiếu VCB
Bảng 4. 3 Kết quả hồi quy cổ phiếu CTG
(Nguồn: tác giả tính tốn)
(Nguồn: tác giả tính tốn)
Bảng 4. 5 Kết quả hồi quy cổ phiếu MBB
(Nguồn: tác giả tính tốn)
(Nguồn: tác giả tính tốn)
Bảng 4. 7 Kết quả hồi quy cổ phiếu EIB
(Nguồn: tác giả tính tốn)
(Nguồn: tác giả tính tốn)
Bảng 4. 9 Kết quả hồi quy cổ phiếu SHB
(Nguồn: tác giả tính tốn)
Nhìn từ kết quả trên, ta có bảng tổng hợp sau:
Bảng 4. 10 Bảng tổng hợp kết quả hồi quy giá cổ phiếu các ngân hàng Ngân hàng/ Ngân hàng/
Chỉ số
Lni P>/t/ Lnex P>/t/ Lnint P>/t/ R-
squared VCB 0.86 *** 0.001 3.75* 0.088 - 1.71*** 0.000 77.7% CTG -0.3 0.15 -4.95** 0.012 -0.66* 0.077 45.87% BID 0.69** 0.020 0.92 0.729 -0.88* 0.092 42% MBB 1.13*** 0.000 5.07*** 0.002 0.47 0.115 84.82% STB 0.1 0.68 -4.84** 0.041 0.84* 0.065 44.7% EIB 0.24 0.110 -3.03** 0.034 0.23 0.389 27.68% ACB 1.32*** 0.000 3.42* 0.062 -0.16 0.639 81.86%
SHB 0.32 0.209 0.78 0.742 1.58*** 0.001 33.94%
(Ghi chú: ***: ý nghĩa thống kê ở mức 1%, **: ý nghĩa thống kê ở mức 5% và *: ý nghĩa thống kê ở mức 10%)
(Nguồn: tác giả tổng hợp)
Nhận xét
Từ bảng trên, ta thấy rằng mơ hình giải thích được 77.77% sự thay đổi của giá VCB. Các yếu tố thị trường thông qua VNINDEX, tỷ giá hối đối và lãi suất đều có tác động. Cụ thể, hệ số beta của thị trường là 0.86 nghĩa là 1% thay đổi trong chỉ số VNINDEX sẽ làm thay đổi giá của VCB là 0.86%. Hệ số beta của VNI có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số beta của yếu tố tỷ giá hối đoái cũng đạt 3.75 với mức ý nghĩa ở 10%. Yếu tố lãi suất là yếu tố có tác động âm lên giá cổ phiếu với hệ số beta là -1.71 ở mức ý nghĩa 1%. Điều này có nghĩa là 1% tăng lên của lãi suất sẽ làm giảm giá trị của cổ phiếu VCB đi 1.7%.
Trái với kết quả khi hồi quy với VCB, mô hình hồi quy với giá cổ phiếu CTG làm biến phụ thuộc chỉ có được độ phù hợp tương đối thấp với R2 là 45.87%. Cổ phiếu CTG dường như ít chịu tác động từ yếu tố thị trường thông qua VNI khi beta của hệ số này không đạt được độ ý nghĩa thống kê cần thiết. Khác với VCB, yếu tố tỷ giá lại là yếu tố có tác động âm lên giá của CTG. Hệ số beta cả tỷ giá và lãi suất lần lượng là -4.95 và - 0.66.
Mơ hình hồi quy với giá cổ phiếu BID làm biến phụ thuộc chỉ có được độ phù hợp tương đối thấp với R2 là 42%. Trong mơ hình này, 2 yếu tố thị trường và lãi suất có tác động ngược nhau lên giá cổ phiếu của BID với hệ số beta lần lượt là 0.695 và -0.88.
Bảng trên cho ta kết quả khi sử dụng MBB là biến phụ thuộc trong phân tích hồi quy. Mơ hình có mức ý nghĩa rất cao khi mà hệ số R2 là 84.82%. Theo đó, MBB chịu tác động từ yếu tố chính là thị trường VNI và yếu tố tỷ giá với hệ số beta dương và mức ý nghĩa thống kê đạt ở mức 1%. Yếu tố lãi suất dường như khơng có tác động lên giá của MBB khi mà ý nghĩa thống kê lớn hơn 10%.
Mơ hình hồi quy với giá cổ phiếu STB làm biến phụ thuộc chỉ có được độ phù hợp tương đối thấp với R2 là 44.7%. Cổ phiếu STB chịu tác động dương từ lãi suất với beta là 0.84 và chịu tác động âm từ tỷ giá với beta là -4.84. Yếu tố thị trường khơng có tác động lên cổ phiếu của STB khi ý nghĩa thống kê lớn hơn 10%.
Tương tự như cổ phiếu STB, mơ hình hồi quy từ EIB cho thấy khơng có sự tác động từ thị trường thông qua VNINDEX lên giá cổ phiếu của ngân hàng này. Bên cạnh đó, lãi suất cũng khơng tác động lên EIB. Tỷ giá hối đối có tác động âm lên giá của EIB với hệ số beta là -3.03 ở mức ý nghĩa 5%.
Cuối cùng, bảng trên cho ta kết quả khi sử dụng ACB là biến phụ thuộc trong phân tích hồi quy. Mơ hình có mức ý nghĩa rất cao khi mà hệ số R2 là 81.86%. Giá của cổ phiếu ACB chịu ác động từ 2 nhân tố chính là thị trường VNI và tỷ giá hối đoái với hệ số beta lần lượt là 1.32 và 3.42. Hệ số lãi suất khơng có tác động lên giá của ACB khi không đạt mức ý nghĩa thống kê ở 10%.
Mơ hình hồi quy với giá cổ phiếu SHB làm biến phụ thuộc chỉ có được độ phù hợp rất thấp với R2 là 33.94 %. Chỉ có duy nhất yếu tố lãi suất trong mơ hình tác động lên giá của SHB với beta là 1.58 ở mức ý nghĩa 1%.
Từ kết quả phân tích trên, chúng ta có thể kết luận rằng nhân tố thị trường thơng qua chỉ số VNIndex đóng vai trị quan trọng (tác động đến 4/8 ngân hàng chọn mẫu) và tác động cùng chiều lên tất cả các cổ phiếu mà kết quả của nó mang ý nghĩa thống kê. Thị trường có một mối quan hệ đồng biến với giá cổ phiếu bất kể quy mô vốn, quy mô lao động và cả lĩnh vực hoạt động chú trọng của các ngân hàng. Xét về mức độ tác động thì giá cổ phiếu của nhóm ngân hàng lớn (xét về quy mơ vốn điều lệ) như VCB, BID, CTG ít chịu ảnh hưởng bởi sự thay đổi của thị trường hơn là nhóm cổ phiếu của các ngân hàng vừa và nhỏ như MB, ACB. Có thể lý giải điều này là do ACB trong giai đoạn nghiên cứu đã trải qua nhiều sự thay đổi, biến động trong nhân sự và lãnh đạo cũng như tái cấu trúc lại ngân hàng. Còn sở dĩ yếu tố thị trường tác động mạnh đến giá cổ phiếu MBB là vì trong giai đoạn này những thơng tin về sáp nhập của MBB không rõ ràng, đầu năm 2016 ngân hàng này tiến hành sáp nhập Cơng ty tài chính cổ phần Sơng Đà, đến năm 2017 lại có thơng tin về việc sáp nhập PGBank, những thông tin về ngân hàng có thể ảnh hưởng
đến giá cổ phiếu đều không rõ ràng dẫn đến giá cổ phiếu dễ thay đổi theo biến động của thị trường.
Nhân tố lãi suất mà ở đây là lãi suất tiền gởi có tác động quan trọng thứ 2 (có ý nghĩa thống kê trêm 5/8 ngân hàng chọn mẫu) và tác động phần lớn là ngược chiều đến giá cổ phiếu của các ngân hàng, điều này thể hiện rõ ở nhóm các ngân hàng lớn (VCB, CTG, BID). Điều này dễ hiểu khi lãi suất tiền gởi tăng, việc gởi tiền vào ngân hàng để hưởng lãi suất thu hút các nhà đầu tư hơn là đầu tư mua chứng khốn, điều đó làm ảnh hưởng đến cầu cổ phiếu, làm giá cổ phiếu của ngân hàng giảm do đó có tác động ngược chiều. Cịn đối với những ngân hàng quy mơ nhỏ hơn (STB, SHB), tác động của lãi suất đến giá cổ phiếu của nó là ngược chiều do khi lãi suất huy động tăng, các ngân hàng này sẽ huy động được lượng tiền gởi dồi dào, bên cạnh đó với quy mơ nhỏ nên số lượng tiền gởi đó góp phần tăng lợi nhuận, nhà đầu tư sẽ hi vọng rằng ngân hàng làm ăn có hiệu quả, từ đó góp phần tăng cầu mua cổ phiếu của nhóm các ngân hàng nhỏ này, từ đó giá cổ phiếu của chúng tăng lên.
Cuối cùng, với nhân tố tỷ giá, chúng ta có thể rút ra kết luận đây là yếu tố quan trọng hàng đầu tác động đến giá cổ phiếu (6/8 ngân hàng có kết quả mang ý nghĩa thống kê). Các kết quả beta của các ngân hàng mà giá cổ phiếu của nó chịu tác động mạnh bởi yếu tố tỷ giá đều là các ngân hàng có những hoạt động mạnh mẽ về kinh doanh xuất nhập khẩu như VCB, EIB, ACB,.. Tuy nhiên, trong số các ngân hàng này, có một nhóm ngân hàng gồm CTG, STB và EIB mà giá cổ phiếu của nó chịu tác động ngược chiều với tỷ giá và VCB, MBB và ACB là các ngân hàng mà giá cổ phiếu chịu tác động cùng chiều tỷ giá. Như vậy, các ngân hàng quy mơ lớn có dự trữ ngoại hối mạnh và có hoạt động liên quan tới ngoại tệ thường xuyên do đó các ngân hàng này có khả năng chịu đựng được các cú sốc tỷ giá hơn các ngân hàng quy mô vừa và nhỏ.