CHƢƠNG 3 : PHÂN TÍCH HIỆN TRẠNG
3.1 Liệu phần lớn trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam phát hành giai đoạn 2008
là trái phiếu thực thụ hay tín dụng trá hình?
Thơng qua phân tích báo cáo tài chính của các DN phát hành trái phiếu điển hình giai đoạn 2008 - 2011, một số trƣờng hợp giao dịch trái phiếu giữa nhà đầu tƣ NH và DN phát hành cho thấy bản chất của những trái phiếu này là tín dụng trá hình (NH mua và nắm giữ trái phiếu cho đến lúc đáo hạn khi DN phát hành riêng lẻ để bán trên thị trƣờng sơ cấp).
Bảng 3.1: Danh sách các DN phát hành trái phiếu và NH nắm giữ
DN phát hành
Tổng mệnh giá
(tỷ đồng) Kỳ hạn (năm) Năm phát hành Lãi suất
NH mua trái phiếu CTCP Đầu tƣ Vạn Thịnh Phát 6000 5 2010 16,2% TNB Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc 1500 5 2009 11,5-12,5% Phƣơng
Tây (WTB) CTCP Cơng nghệ Viễn thơng Sài Gịn 300 5 2009 12,5%
CTCP Đầu tƣ Sài Gòn Đà Nẵng 1000 5 2009 11,5%
Nam Việt (NVB) CTCP Xây dựng Sài Gòn 400 5 2009 12,5%
CTCP Phát triển Đơ thị Sài Gịn Tây Bắc 300 5 2009 12,5% Tập đồn Cơng nghiệp Tàu thủy
(Vinashin) 600
4 5 và 3 2007,
2008 10%, 12,75%
HBB Tập đồn Cơng nghiệp Than khoáng sản 300 5 2009 10,5%
CTCP Chứng khoán Liên Việt 725 1 2010 thả nổi Liên Việt (LPB)
CTCP Him Lam 250 - 2011 -
ACBS 700 - 2010 - DAB
CTCP Năm Bảy Bảy5
400 3, 4 2009 14,5% cho 6 tháng đầu
Quốc tế Việt Nam
(VIB) CTCP Đầu tƣ Địa ốc Ơ tơ Phƣơng Trang 3200 5 2009 12% cho 12
tháng đầu
SCB6 CTCP Đầu tƣ An Đông 2800 5 2008 21% cho 3 tháng đầu
CTCP Vincom 500 5 2008 16,5% cho 12 tháng đầu
Tổng cộng 12965
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ báo cáo tài chính của các DN và NH
4Theo báo cáo tài chính năm 2011, trái phiếu mà Vinashin phát hành năm 2007 đƣợc NHTMCP Nhà Hà Nội bảo lãnh, kỳ hạn 5 năm, lãi suất 10% còn trái phiếu phát hành năm 2008 có kỳ hạn 3 năm và lãi suất 12,75%
Các trái phiếu điển hình này (Bảng 3.1) cùng với hầu hết TPDN đã phát hành nói chung (ADB, 2008 - 2013 và Vuong, 2010) đƣợc các DN (đa số là các DN bất động sản, xây dựng và chứng khoán) phát hành trong bối cảnh Việt Nam gia nhập WTO (2007), ngay và sau khủng hoảng kinh tế năm 2008. Bong bong bất động sản (2007) và tăng trƣởng nhanh đã tạo điều kiện cho các NH nới lỏng hơn nữa các hoạt động mang bản chất tín dụng nhƣ đầu tƣ TPDN. Ngoài ra, mặc dù sau khủng hoảng, thị trƣờng bất động sản và chứng khoán khơng cịn sơi động nhƣ trƣớc đó nhƣng các NH vẫn mở rộng tín dụng bằng cách mua trái phiếu của các DN hoạt động trong những lĩnh vực này nhƣ là cách để giảm mất mát từ nợ xấu (Kawalec, 2012).
Về phía nhà đầu tƣ - các NH nắm giữ cho đến ngày đáo hạn trái phiếu mua từ các DN phát hành riêng lẻ này (Bảng 3.1), trái phiếu lại khơng đƣợc niêm yết và vì vậy nó khơng khác gì khoản tín dụng mà NH cung cấp cho DN.
Số liệu thực tế đƣợc tính tốn từ báo cáo tài chính của 13 NH7 cho thấy tổng dƣ nợ TPDN tính đến cuối năm 2009, 2010 và 2011 lần lƣợt là 5, 17, 31 và 26 nghìn tỷ đồng (chƣa tính đến trái phiếu mà các tổ chức tín dụng phát hành), trong đó, tỷ trọng dƣ nợ TPDN mà NH nắm giữ đến lúc đáo hạn so với tổng dƣ nợ TPDN rất cao, tƣơng ứng 53%, 72%, 92% và 77% (Phụ lục 2).
Đối với các NH, hoạt động chính là huy động tiền gửi và cho vay, cùng với TPCP, TPDN nằm trong danh mục đầu tƣ hay trên bảng cân đối kế toán nhằm phân tán rủi ro. Nhu cầu phân bổ tối ƣu danh mục đầu tƣ chứ không phải đầu tƣ dài hạn (mua và nắm giữ đến lúc đáo hạn) thƣờng liên quan đến các tổ chức tín dụng để phân tán rủi ro (Lê Hồng Giang, 2012). Tuy vậy, ở Việt Nam, 90% nhà đầu tƣ TPDN là NH thƣơng mại (Nguyễn Tấn Thắng, 2012) và các NH này lại mua và nắm giữ đến khi đáo hạn. Hơn nữa, đa phần các DN trực tiếp phát hành trái phiếu cho NH hay phát hành riêng lẻ, nhiều trái phiếu không cịn là chứng khốn nữa mà là một hình thức giấy nợ (Đầu tƣ chứng khoán, 2013) và hầu nhƣ trái phiếu khơng có giao dịch, rất ít TPDN đƣợc niêm yết trên sàn8
. Điều này khơng khác gì phần lớn NH cấp tín dụng cho DN thơng qua trái phiếu.
7TNB, NVB, WTB, HBB, ABB, Việt Á, Sài Gịn Cơng Thƣơng, Phát triển nhà TP.HCM, Phƣơng Nam, Á Châu, Gia Định, Quân Đội, Xuất nhập khẩu
Vì vậy, TPDN đƣợc đánh giá là công cụ tiết kiệm hơn là cơng cụ đầu tƣ tài chính hay nói cách khác phần lớn TPDN mà các NH nắm giữ trong giai đoạn 2008 - 2011 là tín dụng trá hình.