III. Cập nhật triển vọng thị trường chứng khoán
III.1 – Dự báo tăng trưởng lợi nhuận các doanh nghiệp niêm yết (tiếp theo)
(tiếp theo)
Ngành Ngân hàng• là 2,45%),Mặcdùtăng trưởnghạn mức tăng trưởngtíndụng từ đầutíndụng được cấp2021đến21/6/2021thêm cho các ngân hàngấn tượng ở mức5,47% sogần đây đã phầnvới cuối nămnào cho2020 (sothấy sự thậnvớicùngkỳ
trọng củaNgân hàng Nhànước(NHNN)đối với thị trường tiền tệ. Cóthể kế đến nhưNgân hàng QuânĐội được tăng
15% trongnăm2021 sovới mức20% trong 2020, hay Techcombankđượcgiaomức tăng trưởngtíndụng mớilà 17%
sovới mức tăngtrên 23%năm2020.
• GDPnửa đầu năm của Việtnamtăng5,64%, theotổng cục thốngkê,xấp xỉ mức tăng trưởngtíndụng. Theođó, tỷ lệ
tíndụngtồnhệ thốngtrên GDPvẫn giữngunmức xấp xỉ140%.Đâylàmức cảnhbáosự lệ thuộccaocủa nềnkinh
tế vớitíndụng. Tuy nhiên,tăng trưởngGDPsẽcóphần chậm lạitrongnửa cuối nămdo tácđộng củacácbiệnpháp
giãn cách xãhội đượcápdụng rộngrãihơn, đặc biệtlà các thànhphố lớnvàđơngdâncư. Chúng tơi chorằng mức
tăng trưởngtíndụngcho tồn ngành 2021 trongkhoảng9-10%, caohơnsovới mức tăng trưởng kỳ vọngtrongkịch bản xấu nhất củaNHNN là 7-8%.
• Chất lượngtàisản được kỳ vọng vẫn chưa chuyển biến xấukhi các ngân hàngvẫn đượcphép táicơ cấu nợcho nhóm khách hàngbị ảnh hưởng bởi đại dịchCovid-19đến hết2021.
• Vẫnlàđiểmsángvề lợi nhuậntrongbối cảnh dịch bệnh, lợi nhuận củangành ngân hàng nhìn chungđược kỳ vọng
duy trìmức tăng trưởnghai consốtrongnăm2021nhờ kết quảkinh doanhkhảquan trongnửa đầu năm. Trongbối
cảnhcác ngân hàngđang bắt đầu tiếnhànhcắt giảmlãisuất để hỗ trợkhách hàng trong 5 thángcuối năm2021 theo
yêucầu củaNHNN, chúng tơikỳ vọng sẽcósựphân hóamạnh mẽ giữacác ngân hàng, trongđó nhóm ngân hàng
vừavànhỏ dựphóng cómức tăng ấn tượng hơn với điều kiện đikèm làchất lượngtàisản tốt.
• Theonhận định củachúng tôi,mức địnhgiá chunghiện tại củangành ngân hàng làtương đối hợplývới chỉ số thịgiá trên giátrị sổsách (P/B) trung bình là 2,1x,giảm11% sovới mức đỉnh là 2,3-2,4x. Dođó, việc điều chỉnhsâu trong
Mirae Asset Securities (Vietnam) Research 29 | Vietnam focus: Strategy
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết
(tiếp theo)
NgànhChứngkhốn• NhómSSI, HCM, VCI, VNDcổ phiếungànhđềuChứngghinhận mức tăng vượt trộikhốn trongnửa đầu nămsovới2021VN-Index. Tínhvớicáccổ phiếu đầutừ đầu2021, trong khi VN-Indexngành (Topthị phầnmơitănggiới) như17,5%
thì nhómcổ phiếunàyđều vượtxa VN-IndexnhưSSI (+62%), VCI (+75%), HCM (+52%), VND (+133%).
• Trongnămnay,hoạt độngkinh doanhcủanhóm CTCKgặp nhiều thuận lợivà cókhả năngcaosẽhồn thành cácmốc
chỉtiêuvề tăng trưởngvàlợi nhuận. Các CTCK xâydựng kịch bản tăng trưởng dựatrênmốcthanhkhoảnbình quân
của thị trườnglà 15 ngàntỷ đồng/ngày. Tuy nhiên, giátrịthanhkhoản thực tế từ đầu năm đến nayđã đạt hơn17 nghìntỷ đồng/ngày.Số lượng mở mớitàikhoản chứngkhoántăngliêntụcvàlập đỉnh lịch sửhàng tháng (T6/2021 là 140.054 tàikhoản mở mới,caonhất từ trước đếnnay).
• Theo BCTC Q 2vừacơngbố, lợi nhuận trước thuếcác CTCKđều khảquannhưSSI là 1.232tỷ(64%kế hoạch năm),
HCM là 753tỷ(50% KH), VCI là 868tỷ(69% KH), cábiệtVNDđã đạt kế hoạch năm2021chỉtrong 6 thángvới1.135tỷ
đồng(103% KH).
• Điểm gợnduynhấtcólẽlàđịnhgiácủanhóm này. Cáccổ phiếu chứngkhốnđềucótốc độ tănggiágấp3-4lầnVN- Index (sovới cuối năm2020), cábiệt nhưVNDhơn gấp7lần.Với đặcthù ngành riêngbiệtvà cóhệ số tươngquanlớn
(Beta) sovới thị trường, Chứngkhốn là nhómcổ phiếu đầutiênphản ứngkhithị trườngcónhững biến độngvà rung
lắc,kèm theođólàmức tăng/giảm lớn hơnsovớiVN-Index.Lựa chọn củachúng tơivẫnlà nhómcổ phiếutopđầu thị phần,tuy nhiênlợi nhuận kỳ vọngtrong 5 thángcuối nămcókhả năngkhơng cịnhấp dẫn như trước.
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết(tiếp theo) (tiếp theo)
Ngành Thép/ Tơnmạ• dần gỡ bỏBêncạnh động lực tăng trưởngdãn cách xãhội đã giúp ngành thépngành xâydựng nội địa, việcViệtNamhưởng lợi lớncácthị trường lớn của.Sản lượngngành thépthép 6T2021như Bắc Mỹ,đạt15,9triệu tấnChâu Âu
(+37% CK), trongđótheosố liệu Hiệp hộithépViệtNam (VSA)sản lượng xuất khẩu đạt3,4triệu tấn(+84,4% CK).
• Kết quảkinh doanhấn tượng củacác doanhnghiệpthép trong 6T2021 cònđến từ việcgiá théptăngcao.Từtháng
12/2020, giá thép xâydựng đượcbánở mức11,2triệu đồng/tấn đã tăng53% lênmức17,2triệu đồng/tấnvào tháng
5-6/2021 và 16,8triệu đồng/tấntrong tháng 7/2021.
• Tuy nhiên,chưa kể đếntác động của dịchCovid-19, chúng tôi chorằnggiá théptăngquá caosẽ khiến ngành xây
dựngvàđầu tưcơngchững lại. Ngành xâydựng năm2021dựphóngtăng trưởng rất nhẹ hoặctrongtrường hợp xấu nhấtlà suygiảm.Thực tế rất nhiềudoanhnghiệp đã quyết định tạmhỗn thi cơngđể chờ quyết địnhbùtrừgiávật tư, vốncóthể khiến tiến độ chậm hơn từ 6-18 tháng. Chúng tôi chorằng cộng hưởng vớitácđộng củatình hình dịch bệnh sẽ tạora áplực dưcung lên các cơng tysản xuấtthépnội địatrong 6Tcuối2021.
• Quađó,chúng tơiđánhgiásẽcósựphân hóavề tăng trưởng.Vớicác cơng tysản xuấttơnmạ nhưHSG, NKG, chúng
tơivẫnduy trìkhuyến nghịtích cực nhờ tỷ trọng xuất khẩu/tổngdoanh thuđạttrên 60%.Vớicác công tysản xuất
thép xâydựng nội địa nhưHPG hay POM, chúng tôi chorằng ảnh hưởng sẽ lớn hơn.
• Tuy nhiên,vớiKQKDấn tượngtrong 6T2021, chúng tơi chorằng2021vẫnlàmột năm tăng trưởngtíchcực đối vớicác
cơng ty trong ngành. Bêncạnh đó,nhucầu hồi phục hậuCovid-19sẽ tạo lực đỡcho ngành trong giaiđoạn2022trở đi.
Ngành thépViệtNamhiện đang ở mứcP/E và EV/EBITDAlần lượtlà 9,2x và 5,6x,thấp hơn36% sovớitrung bìnhcủa
Mirae Asset Securities (Vietnam) Research 31 | Vietnam focus: Strategy
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết
(tiếp theo)
NgànhCảng biển• Ngànhtốt. Trong 6T2021, kimcảng biểnghinhận sựngạchtíchXNKcực từ yếu tố vĩlũy kế đạt317,7mô và ngành.tỷUSD (+37,7% CK).Hoạt độngMiềnXNK và thông quanNamtiếp tục dẫn đầu tăng trưởngcảng biển tăng trưởngXNK
với mức tăngtrung bình 42,7% CK.Sản lượngcontainer thơng quan duy trìđà tăng mạnh với tổng sản lượng đạt12,4
triệuTEUs (+23,7% CK). Theođó,khơngbất ngờkhi doanh thu và LNHĐKD củacác doanhnghiệp cảng biểntrong 6T2021nhảy vọtsovới6T2020,thậmchívượt6T2019.
• Tình hình COVID-19hiện tại ở ViệtNamdiễn biến xấu, nhiều khả năng HĐSXvà XNK trong Q3/2021của ViệtNamsẽ bị
ảnh hưởngtiêucực. PMI T6/2021đã rơi xuống mức44,1,thấp nhấttrong vịng 12T.Tăng trưởng DT và LNcủacác doanhnghiệp Cảng biển,theođó, dự kiến giảm tốcsovới6T2021. Tuy nhiên, trong trung và dàihạn,chúng tơiđánh
giá xuhướng tăng trưởngXNKvẫnduy trì. FDItiếp tục tăng trưởngdùtốc độ chậm cũng hỗ trợtíchcựccho tăng
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết(tiếp theo) (tiếp theo)
NgànhBất động sản
khu cơngnghiệp
• Sau nhịp tăng trưởngnóng trong giai đoạn 2019–2020, hiệnnay giá thuê bất động sảncông nghiệp đang có xu
hướng chững lạitrong 6T2021. Theosố liệu từcơng ty Jones Lang LaSalle Incorporated (JLL), giá thuêđất tạicáctỉnh
phía Namtăngtrung bình 8,2% sovớicùngkỳlên 111 USD/m2/kỳth; và cáctỉnhphíaBắc tăng8,1% sovớicùngkỳ
lên 107 USD/m2/kỳth.
• Trong q 2/2021,thị trường bất động sảncơngnghiệpghinhận nhiềugiaodịchthành cơngnhất tạikhuvựcBàRịa – VũngTàu.Đâylà khuvựccóvịtríthuận lợikhigần cảng biển lớn nhấtphía Nam là Cái Mép– Thị Vảivàmứcgiá thuê
tạiBR-VT trung bình vàokhoảng80 USD/m2/chu kì th,mứcgiácạnhtranhnhấtkhuvực ĐơngNamBộ.
• ĐợtbùngdịchCovid-19lần thứ4đang ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt độngkinh doanhcủacác doanhnghiệptrong
KCNhiện hữu, đồng thời làmchậmcơng tác khảosát, tìm kiếmthuêđất của NĐT. Khôngchỉ riêng ViệtNam,dịch bệnh đangtácđộngchungcảkhuvực ĐôngNam Á vàẤn Độ, những nước đang trực tiếp cạnhtranh thu hútnguồn vốn đầu tư với ViệtNam.
• Chúng tơiđánhgiá tình hìnhdịch bệnh sẽ ảnh hưởng trực tiếp,làmgiảm lợi nhuận2021củanhómBĐSKCN sovới kỳ
vọng,tuy nhiênphần chưacho thuêđượctrongnămnaydự kiến sẽ tạoralợi nhuận tăng mạnhtrongnăm2022. Bên
cạnh đó,chúng tơitậptrung vào các doanhnghiệp có quy mơquỹ đất lớn vớigiá trịtíchlũy hợplý, giúp nângđỡ
Mirae Asset Securities (Vietnam) Research 33 | Vietnam focus: Strategy
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết
(tiếp theo)
NgànhBất động sản
dâncư
• Về mặttíchcực,chúng tơikỳ vọngChínhphủ sẽ tiếp tục điều chỉnh sửa đổi luật đất đaivàđẩynhanh quá trình phê
duyệtpháp lý. Tuy nhiên, tình hìnhdịchCovid-19 kéo dàiảnh hưởngtiêucực đến nềnkinhtếnói chungcũng sẽ dẫn đến lực cầucho ngànhbất động sản bị hạn chế. Theođánhgiácủachúng tôi,thị trường bất động sảntuyhiệnkhơng códấu hiệubong bóngnhưnggiábất động sảntrênthị trường hiện đãkhơng cịnở mức rẻ. Dođó,khơngchỉxem xétyếu tốdoanh thu vàlợi nhuận củacác cơng tybất động sảntrongnăm2021, chúng tơitậptrung các cơng ty có
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết(tiếp theo) (tiếp theo)
NgànhThực phẩmvà
đồ uống
• Năm2021, làn sóng Covid-19thứ4 và cácbiệnphápngăn chặn dịch bệnh đãvàsẽ ảnh hưởngnghiêmtrọng đếntúi
tiền cũng nhưthói quen sinhhoạt củacáchộgiađìnhcó thunhậptrung bình vàdướitrung bìnhtại ViệtNam.Điều
nàydẫn đến sựthayđổi lớntrongthứ tự ưutiên chi tiêucủa hộgiađìnhvào các nhóm hàngthực phẩm&đồ uống, dẫn tớitácđộngkhác nhau vào các nhóm doanhnghiệp.
• Trongbối cảnh đó,chúng tơiđánhgiá thực phẩm đónggóithiết yếu là nhóm hànghưởng lợitrong nửasau 2021.
Việccáctỉnhphía Nam ápdụng biệnpháp cách li nâng cao,hạn chế đi lạitheochỉ thị16củachínhphủ từ giữatháng
7/2021dẫn đếnnhucầutích trữ lương thựcgiatăng.Chợ truyền thống tạikhuvực thànhphố HồChí Minhcũng bị
buộc phải đóng cửatrongthờigiannhất định dẫn tớidoanh thucủakênh siêuthị, cửahàngtiệníchhiện đại tănglên
đột biến.
• Trênmộtkhíacạnhkhác,nỗ lựctiêmchủng vắcxin COVID-19ở nhiều quốcgia trênthế giới đã đạt được những kết
quả khảquan, mangđến sự phục hồi của thị trường xuất khẩu. HoaKỳlàquốcgiađiểnhìnhđã hồisinhnhờ triểnkhai tiêmchủng đầy đủcho 49% dân số (số liệu tính đến20/7/2021). Nhờ vậy, nhu cầu nhập khẩu thực phẩm của thị trườngHoaKỳ đãcósự phục hồi xuất sắctrong 6 thángđầu nămvà chúng tơikỳ vọngtình hìnhsẽcịnkhảquanhơn
Mirae Asset Securities (Vietnam) Research 35 | Vietnam focus: Strategy
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết
(tiếp theo)
NgànhNăng lượng
điện
• Theo EVN, tiêuthụ điệnghinhận mức tăng8,36% cùngkỳ(CK) trong 6T2021. Q3/2021, nhucầutiêuthụ điện cả nước
cóthể bị ảnh hưởng tiêucực trước diễn biến dịchCovid-19 trongthời giangần đây. Tuy nhiên, chúng tơi chorằng mụctiêutăng trưởngtiêuthụ điện5,2% trong 2021củaEVN làkhảthi.
• Thủy điệnlàloạihìnhhưởng lợi nhất nhờ thủy văn thuận lợivà chi phíthấp của nguồn điện.Mực nước tại một số
sơng chính khuvực miềnTrung vàmiềnNamcải thiện từ nửa cuối năm2020.Điềunàyđem lại sự tăng trưởngtích
cựctrongkết quảkinh doanhcủacác cơng tythủy điện. Quan sát tính chukỳtrongthốngkêlượng mưa tại ViệtNam,
chúng tơikỳ vọngq trìnhtăng trưởng kết quảkinh doanh nhómthủy điện vẫn tiếp tụctrong 2021 và duy trìmức
III.1 – Dựbáotăng trưởng lợi nhuậncác doanhnghiệpniêmyết(tiếp theo) (tiếp theo)
Ngành Cơngnghệ
thơng tin
• Ngành Công nghệ thông tin (CNTT) kỳ vọng sẽ hồi phụctrong giai đoạn2021-2025, với mảng phần mềm doanh
nghiệp, thiết bịvàdịch vụCNTTdựphóngsẽ hồi phục mạnh nhất, nhờvào: 1) Các doanhnghiệp/tổ chứcngày càng chútrọngvàoviệc tối ưu hiệu quả hoạt động, tạomôitrườnglàmviệc cải tiếnvàthoảimái,đặc biệttrongbối cảnh
dịchCOVID-19đang ngày càng thay đổicách thứclàmviệcvà sự vậnhànhcủa doanh nghiệp; 2) Nhu cầu sốhóa
doanhnghiệp nội địa vẫn đang rất mạnh mẽ,phùhợp với định hướng củaChínhphủ về chuyển đổi số quốcgia; 3)
Xuất khẩu phần mềm của ViệtNam sang cácnướcduy trìđà tăng trưởng tốt với lợi thế về nguồn lựclaođộngvàvị
thế gia côngphần mềm của Việt Nam trênthế giới ngày càngđược củng cố. Theo đó, chúng tơidự phóngtăng
Mirae Asset Securities (Vietnam) Research 37 | Vietnam focus: Strategy
• Sau khithị trường điều chỉnh mạnhvàthị trường bắt đầu hấp thụ kết quả tăng trưởng lợi nhuậnquý 2,hiện tại
VN-Indexđanggiaodịch ở mứcP/E 16,8lần,dưới đườngtrung bình 10năm cộng1độ lệch chuẩn(17,3x). Xem
xét vùngđỉnh địnhgiátrước đó được thiết lậpvào tháng 4/2018 làtại mứcP/E 22lần,mức địnhgiáhiện tại thấp hơn31%. Dođó,mức địnhgiá P/Ehiệnnayđãquayvề mức hấp dẫn.
• Đối vớicácthị trườngkhác,Mỹ,Ấn Độ, Thái Lan, Indonesia, Philippines, Singapoređangcómức địnhgiá P/Etiệm cận hoặc vượt khỏivùngđịnhgiá P/E trung bình 10năm cộng2độ lệch chuẩn.
MứcP/E thị trường hiện
tại đãquay vềvùngđịnh
giáhấp dẫn
Chỉ sốP/E củaVN-Index: Thốngkê 10 năm lịch sử
III.2 – Địnhgiá theophươngphápthốngkêlịch sử
Thống kê 10 năm lịch sử P/E của các thị trường trên thế giới
Nguồn: Phịng phân tích Mirae Asset ViệtNam, dữ liệuBloombergNguồn: Phịng phân tích Mirae Asset Việt Nam, dữ liệu Bloomberg
68 8 10 12 14 16 18 20 22
Jul 11Jul 13Jul 15Jul 17Jul 19Jul 21
P/E-2SD-1SD Trung bình 10 năm+1SD+2SD (x) 0 5 10 15 20 25 30 35 +/-2 độ lệch chuẩn Trung bình 10 nămP/E hiện tại
• Sau khiđiều chỉnh mạnhtrong tháng 7, tính chung, VN-Indextăng gần19%kể từ đầu năm,vượt trội hơn hếtso