7) Tác động của việc thay đổi chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC):
2.3.1. Xác định mức chấp nhận rủi ro
Mức độ chấp nhận rủi ro là mức rủi ro cao nhất mà doanh nghiệp có thể chấp nhận được. Các giới hạn cứng được thiết lập như là giới hạn tối đa hiếm khi vượt quá. Các giới hạn mềm đôi khi có thể được vượt qua nhưng chỉ trong thời gian ngắn. Các giới hạn mềm được thiết lập để tăng mức độ chú ý và cuối cùng làm giảm rủi ro doanh nghiệp trong ngưỡng giới hạn mềm.
Mức chấp nhận rủi ro cho CTCP Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh dựa trên kết quả mô phỏng rủi ro doanh nghiệp với xác suất có thể xảy ra làm giảm giá trị công ty so với giá trị cơ sở là 61.56% (Xem PL3.1 – Phụ lục 3).
Bảng 2.3.1.1: Mức chấp nhận rủi ro của HAXACO
Điểm tổn thương Giới hạn mềm Khả năng Giới hạn cứng
Giảm giá trị Cty > 35% 15.60% 29.64% 35%
Nguồn: Kết quả mô phỏng: Xác suất giảm giá trị công ty - Xem PL4.1 – Phụ lục 4
Giới hạn mềm được xác định dựa vào bảng 2.11 (giả định với tổng các rủi ro riêng lẻ có tác động yếu)
vụ Ô tô Hàng Xanh cần điều chỉnh các yếu tố có tác động mạnh làm giảm giá trị DN là: tỷ lệ doanh thu, tỷ lệ chi phí/ doanh thu, tỷ lệ WACC, tỷ lệ tồn kho, tỷ lệ khoản phải thu.
Cơ chế điều chỉnh như sau:
• Giảm tỷ lệ doanh thu cơ sở từ 8% xuống 7%. Trường hợp lạc quan với doanh thu cơ sở giảm từ 7% xuống 6%. Trường hợp bi quan, doanh thu cơ sở tăng từ 17% đến 36%.
• Giảm tỷ lệ chi phí/ doanh thu, trường hợp lạc quan giảm từ 94% xuống 92%, và trường hợp bi quan giảm từ 98% xuống 97%.
• Giảm tỷ lệ WACC, trường hợp lạc quan giảm từ 14% xuống 13%, trường hợp bi quan giảm từ 20% xuống 17%.
• Giảm tỷ lệ tồn kho từ 11% xuống 10%. Trường hợp lạc quan giảm từ 10% xuống 9%, trường hợp bi quan giảm từ 15% xuống 13%.
• Giảm tỷ lệ khoản phải thu từ 7% xuống 6%. Trường hợp lạc quan giảm từ 5% xuống 4%, trường hợp bi quan giảm từ 10% xuống 9%.
Tính lại giá trị hoạt động của CTCP Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh sau điều chỉnh ta có kết quả ở bảng 2.12 sau:
Tính FCF
NOWC = OCA – OCL 710,760,905,400.00 660,907,465,028.76 707,170,987,580.77 756,672,956,711.43 809,640,063,681.23 866,314,868,138.91TSCĐ ròng 248,545,724,097.00 420,577,477,745.57 450,017,901,187.76 481,519,154,270.91 515,225,495,069.87 551,291,279,724.76 TSCĐ ròng 248,545,724,097.00 420,577,477,745.57 450,017,901,187.76 481,519,154,270.91 515,225,495,069.87 551,291,279,724.76 NOC 959,306,629,497.00 1,081,484,942,774.33 1,157,188,888,768.53 1,238,192,110,982.33 1,324,865,558,751.1 1,417,606,147,863.67 Đầu tư vào NOC 122,178,313,277.33 75,703,945,994.20 81,003,222,213.80 86,673,447,768.76 92,740,589,112.58
Thuế (giả định) 20% 20% 20% 20% 20% 20%
NOPAT 126,097,235,232.00 192,263,989,826.55 205,722,469,114.41 220,123,041,952.42 235,531,654,889.08 252,018,870,731.32
FCF 126,097,235,232.00 70,085,676,549.22 130,018,523,120.20 139,119,819,738.62 148,858,207,120.32 159,278,281,618.74
Tỷ lệ tăng trưởng FCF -44.42% 85.51% 7.00% 7.00% 7.00%
Giá trị hoạt động
Giá trị cuối (terminal) 2,130,347,016,650.69
Tổng FCF 70,085,676,549.22 130,018,523,120.20 139,119,819,738.62 148,858,207,120.32 2,289,625,298,269.43 Giá trị hoạt động của
Hàng Xanh 1,474,188,883,088.48
Nguồn: Tự tính toán dựa trên dữ liệu sau khi điều chỉnh
Bảng 2.13: Tính giá trị cơ sở của CTCP Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh
Giá trị hoạt động của công ty 1,474,188,883,088.48
+ Giá trị tài sản đầu tư 0.00
= Tổng giá trị của công ty 1,474,188,883,088.48
- Nợ 337,832,227,081.00
- Cổ phiếu ưu đãi 0.00
= Giá trị nội tại của vốn cổ phần thường 1,136,356,656,007.48
Tổng số cổ phiếu đang lưu hành 36,744,399.00
Giá trị nội tại của 1 cổ phiếu thường 30,925.98
EPS cơ bản 3,431.74
Các biến rủi ro Bi quan (1) Cơ sở (2) Lạc quan (3)
Bi quan (1) Cơ sở (2) Lạc quan (3) TB TB-Cơ sở (2)
RR1_Thay đổi tỷ lệ DT 0.6 0.3 0.1 511,184,377,970.08 1,474,188,883,088.48 1,397,759,954,110.88 888,743,287,119.68 -585,445,595,968.80 RR2_Thay đổi tỷ lệ chi
phí 0.6 0.3 0.1 873,363,914,880.48 1,474,188,883,088.48 3,877,488,755,920.34 1,354,023,889,446.87 -120,164,993,641.62
RR3_Thay đổi tỷ lệ khoản phải thu
0.6 0.3 0.1 1,180,307,105,160.64 1,474,188,883,088.48 1,670,110,068,373.64 1,317,451,934,860.29 -156,736,948,228.19RR4_Thay đổi tỷ lệ tồn RR4_Thay đổi tỷ lệ tồn kho 0.6 0.3 0.1 1,180,307,105,160.64 1,474,188,883,088.48 1,572,149,475,731.07 1,307,655,875,596.04 -166,533,007,492.45 RR5_Thay đổi TSCĐ ròng 0.6 0.3 0.1 1,278,267,697,803.28 1,474,188,883,088.48 1,670,110,068,373.74 1,376,228,290,445.89 -97,960,592,642.60 RR6_Thay đổi %T 0.6 0.3 0.1 1,323,982,641,036.49 1,474,188,883,088.48 1,534,271,379,909.28 1,390,073,387,539.37 -84,115,495,549.12 RR7_Thay đổi WACC 0.6 0.2 0.2 1,171,171,716,026.71 1,474,188,883,088.48 1,979,700,054,766.32 1,393,480,817,186.98 -80,708,065,901.50
Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh là 18,789 VNĐ/CP, giá trị nội tại so với giá trị thị trường của công ty cao hơn 64,6%. Hay nói cách khác là giá trị cơ sở của công ty (1,136,356,656,007.48 VNĐ) cao hơn 64,6% so với giá trị vốn hóa thị trường (690,390,512,811.00 VNĐ). Điều này xảy ra là do trước khi điều chỉnh, các số liệu dự báo đã làm lệch giá trị nội tại so với giá trị vốn hóa thị trường cao hơn rất nhiều đối với mức bình thường (mức bình thường nằm trong khoảng từ 5 -15%). Nên sau khi điều chỉnh, mức giá trị nội tại của công ty tăng lên từ 46,09% tăng lên đến 64,6% là điều có thể xảy ra.
- Độ lệch chuẩn tiêu cực tính lại: 248,616,563,999.51 VNĐ.
So sánh kết quả trước và sau khi điều chỉnh rủi ro ta thấy đều được cải thiện, rủi ro giảm và giá trị CTCP Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh tăng (xem bảng 2.15).
Bảng 2.15: So sánh kết quả điều chỉnh rủi ro
Khoản mục tính Trước điều chỉnh Sau điều chỉnh %giảm
Tổng rủi ro riêng lẻ (%) -233.4% -87.62% -62%
Độ lệch chuẩn tiêu cực 642,976,276,593.88 245,975,750,581.50 -62% Giá trị công ty 1,346,452,106,745.45 1,474,188,883,088.48 9%
Khả năng xày ra 61.56% 62.75% 2%
Nguồn: Tự tính toán từ dữ liệu bảng 2.14
Phân tích kết quả bảng 2.15: sau điều chỉnh, tổng rủi ro riêng lẻ giảm 62%, giá trị công ty tăng 9%, rủi ro tổng thể tăng 2% và độ lệch chuẩn tiêu cực sau khi điều chỉnh thì giảm 62%.
Kết quả mô phỏng (xem PL5.1 và PL5.2 – Phụ lục 5)
Kết luận: công ty phải đánh đổi rủi ro và lợi nhuận. Sau điều chỉnh, giá trị công ty tăng 9% > gần 5 lần so với rủi ro tổng thể tăng lên (2%). Công ty chấp nhận rủi ro tăng. Khi giá công ty tăng, khả năng giảm giá trị công ty >35% là 34.56% nằm giữa giới hạn mềm (12.35%) và giới hạn cứng (35%).
Tích hợp ERM vào phân tích kết quả kinh doanh
Hiệu quả kinh doanh sẽ được đo lường trên mức tăng giá trị của công ty trong kì trước và so sánh với mức giá trị gia tăng mong đợi trong kế hoạch chiến lược.