Bên c nh t s giá tr th tr ng, nhóm t s giá tr s sá h ng đ c nhà qu n tr ông ty vƠ nhƠ đ u t quan tâm r t nhi u. Giá tr s sách th hi n giá tr đ u t a ch s h u vƠo ông ty. ng th i, giá tr s sá h ng ph n ánh tình hình quá kh và hi n t i c a công ty, l i nhu n, kh n ng sinh l i, kh n ng tr n , s an toàn ti n v n mà ch s h u đƣ b ra. (Nguy n Th Ng c Trang và ctg, 2008)
Nghiên c u c a Martani và ctg (2009) trên th tr ng ch ng khoán In onesi gi i đo n 2003-2006, t p trung vào nhóm t s giá tr s sá h nh qui mô công ty, t s sinh l i, t s thanh kho n, t s n , vòng quay tài s n, doanh thu, dòng ti n ho t đ ng. K t qu nghiên c u cho th y, t su t sinh l i trên v n ch s h u, doanh thu, t s n trên v n ch s h u và qui mô công ty có m i quan h v i su t sinh l i c phi u.
Các nghiên c u t ng qu n đ u ch ra r ng đ c tính c ông ty nh t đ t ng tr ng, qui mô công ty, hi u qu ho t đ ng đ u có kh n ng đoán giá phi u trong t ng l i. Johnson vƠ Soenen (2003) nghi n u 478 công ty M giai đo n 1982-1998 k t lu n r ng, các công ty có qui mô và kh n ng sinh l i v i chi phí qu ng cáo cao s ho t đ ng t t h n.
M n o vƠ Nur (2001), đ c trích b i Martani và ctg (2009), quan sát m i liên quan gi a các t s tài chính v i su t sinh l i c phi u trong su t gi i đo n kh ng ho ng kinh t Indonesia. Nghiên c u s d ng m u bao g m 120 công ty ho t đ ng trong ngành s n xu t trong n m 2004. K t qu nghiên c u cho th y, t s th giá tr n th giá có m i liên quan v i su t sinh l i c phi u. Các t s khá nh t su t sinh l i trên doanh thu, t su t sinh l i trên v n ch s h u, doanh thu trên t ng tài s n không ó Ủ ngh .
Kennedy (2003) nghiên c u nh h ng c a t su t sinh l i trên tài s n (ROA), t su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE), t s doanh thu trên t ng tài s n
22 (SA), t s n trên v n ch s h u (DE) v i su t sinh l i c phi u gi i đo n 2001 - 2002. K t qu ROA, SA, DE tá đ ng cùng chi u, ROE tá đ ng ng c chi u. Tuy nhiên mô hình g m t t c các bi n tr n thì không ó Ủ ngh th ng kê. ng quan đi m này, nghiên c u c a Hamzah (2007) ng ho r ng, t s thanh kho n, t su t sinh l i, t s doanh thu trên t ng tài s n và t s n trên v n ch s h u có m i quan h v i su t sinh l i c phi u. (đ c trích b i Martani và ctg, 2009)
Sp rt (2005), đ c trích b i Martani và ctg (2009), nghiên c u m i quan h gi a các t s tài chính v i su t sinh l i c phi u trong ngành s n xu t. M u nghiên c u g m 32 công ty ho t đ ng trong gi i đo n 1999-2002. K t qu cho th y t su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) có m i quan h v i su t sinh l i c phi u v i m Ủ ngh 5%.
Mais và ctg (2005) th c hi n nghiên c u trên các t s tài chính bao g m t su t sinh l i trên doanh thu (ROS), t su t sinh l i trên tài s n (ROA), t su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) và t s n trên v n ch s h u (DE). K t qu cho th y, ROS, ROA và ROE có m i quan h cùng chi u v i su t sinh l i c phi u, ngo i tr DE. T ng t , nghiên c u c a Utama và Sentosa (1998) ng ho k t qu ROE tá đ ng ng l n su t sinh l i c phi u. (đ c trích b i Martani và ctg, 2009)
Nghiên c u c a Hobarth (2006) cho th y m i t ng qu n gi a t s tài chính và hi u qu ho t đ ng c a các công ty M trong su t 19 n m. K t qu nghiên c u cho r ng, các công ty có t s th giá tr n th giá th p, qu n lý v n l u đ ng hi u qu , v n ch s h u cao, ít vay n thì su t sinh l i c phi u s cao.
Roswati (2007) nghiên c u nh h ng c a t s thanh toán hi n hành (CR), t s doanh thu trên t ng tài s n (SA), t s n trên v n ch s h u (DE), t su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE), thu nh p trên c ph n (EPS), t s th giá tr n th giá (BM) v i su t sinh l i c phi u. Nghiên c u s d ng m u trong ngành s n xu t đ hi thƠnh n m nhóm ngƠnh nh g m ngƠnh th ng nghi p bán l ; ngành th c ph m; ngành thu c lá; ngành máy móc t đ ng vƠ ngƠnh c. K t qu
23 nghiên c u ó Ủ ngh trong ngƠnh th ng nghi p bán l là ROE, EPS và BM; trong ngành th c ph m là EPS và BM; trong ngành thu c lá là CR, SA, DE, EPS và BM; trong ngành máy móc t đ ng lƠ DE, ROE, EPS vƠ BM; trong ngƠnh c là CR, EPS và BM. K t qu nghiên c u c a Roswati (2007) cho th y, m i quan h gi a t s tài chính và su t sinh l i c phi u còn ph thu vƠo đ đi m c a t ng nhóm ngƠnh. (đ c trích b i Martani và ctg ; 2009).
2.3 M i quan h gi a t s giá tr th tr ng và su t sinh l i c phi u
Kh o l c các nghiên c u tr c c a Fama and French (1988; 1989; 1992; 1993); Kothari và Shanken (1997); Pontiff và Schall (1998); Aydogan và Gursoy (2000); Lewellen (2004); Al-Mwalla và ctg (2010); Aono và Iwaisako (2010); Kheradyar và ctg (2011); Khan và ctg (2012), nghiên c u này t p trung vào nhóm t s giá tr th tr ng g m: t su t c t c (DY), t s th giá trên th giá (BM) và h s giá trên thu nh p (PE). M i quan h gi a t s giá tr th tr ng và su t sinh l i c phi u đ c th hi n nh s u:
2.3.1 T su t c t c (DY)
C t c là m t ph n l i nhu n sau thu đ c chia cho các c đông a m t công ty c ph n. C t c có th đ c tr b ng ti n m t ho c b ng c phi u. M t s công ty tr c t c cho c đông b ng c phi u thay vì ti n m t.
M đí h hính a công ty là t o ra l i nhu n cho các ch s h u c a nó và c t c là cách th c quan tr ng đ công ty th c hi n đ c nhi m v này. Khi công ty t o ra l i nhu n, m t ph n l i nhu n đ tái đ u t vƠo vi c kinh doanh và trích l p các qu d phòng, g i là l i nhu n gi l i. Ph n l i nhu n còn l i đ c chi tr cho các c đông, g i là c t c. Vi c thanh toán c t c làm gi m l ng ti n l u thông đ i v i công vi c kinh doanh, m đí h s u ùng c a kinh doanh là chia l i cho các ch s h u. Chi tr c t c b ng c phi u không làm tài kho n ti n m t c a công ty gi m đi nh ng l i lƠm gi t ng s c ph n đ ng l u hƠnh, theo đó s làm gi m đi giá tr c a m i c ph n. Vì v y, t su t c t c đóng v i trò qu n tr ng đ i
24 v i giá tr c ông ty vƠ nó ó tá đ ng r t l n đ n su t sinh l i c phi u c a công ty. (Kheradyar và ctg, 2011; Khan và ctg, 2012)
Nghiên c u c a Kothari và Shanken (1997); Fama và French (1988); Lewellen (2004); đ u cho th y r ng, t su t c t c có quan h cùng chi u v i su t sinh l i c phi u và có kh n ng đoán l i nhu n c phi u r t cao. Khi t su t c t c cao thì theo tâm lý c nhƠ đ u t ngh lƠ ông ty kinh o nh ó lƣi, l i nhu n sau thu cao làm cho l i ích c a c đông t ng l n, nhƠ đ u t s k v ng vào tri n v ng phát tri n c ông ty, khi đó giá phi u s t ng vƠ su t sinh l i c phi u ng t ng. Th c t c a vi c chi tr c t c còn nhi u v n đ c n ph i ki m ch ng. Vi c chi tr c t c s có nh ng h n ch , khi tr c t c b ng ti n m t s lƠm l ng ti n m t c a công ty gi m. N u công ty không tính toán k s nh h ng đ n hi u qu c a vi c kinh doanh, thi u tính thanh kho n vƠ không đ l ng ti n m t đ u t vào các d án ti m n ng v t ng l i ó th nh h ng đ n giá c phi u.
K t qu nghiên c u c a Modigliani và Miller (1961) v i gi đnh là m t th tr ng hoàn h o thì t su t c t c không ó tá đ ng đ n giá tr ông ty. i u này tr ng hoàn h o thì t su t c t c không ó tá đ ng đ n giá tr ông ty. i u này ó ngh lƠ không nh h ng đ n su t sinh l i c phi u. Th c t cho th y, th tr ng không hoàn h o nh gi đnh vì còn t n t i chi phí giao d ch, thu và thông tin b t cân x ng. Chính vì v y, t su t c t c ó tá đ ng đ n su t sinh l i c phi u, m đ tá đ ng nh th nào là còn ph thu c vào chi n l c kinh doanh, chính sách c t c, thành ph n c đông a công ty và lãi su t th tr ng (Ang và Bekaert, 2007).
N u công ty gi m t su t c t c đ t ng l i nhu n gi l i thì có th s làm n n lòng á nhƠ đ u t . M i quan tâm chính c nhƠ đ u t lƠ thu nh p c t c ch không ph i là l i nhu n c a v n ch s h u o t ng giá phi u trong t ng l i. T đó, h s đ đ n quy t đnh bán c phi u ông ty đ ng n m gi . Khi kh i l ng c phi u bán ra nhi u s làm gi m giá tr th tr ng c a c phi u. Vi c c phi u c a công ty gi m giá o á nhƠ đ u t bán đi phi u mà h đ ng n m gi s đ t ông ty tr nguy b thao túng mua. N u công ty duy trì m c chi tr c t c cao thì l i nhu n gi l i có th s không đ cho vi đ u t vƠo á án ti m
25 n ng. V lâu dài, thi u v n đ u t s nh h ng đ n chi n l c kinh doanh và kh n ng sinh l i c a công ty. Qua các phân tích trên cho th y, t su t c t c có tác đ ng không nh đ n giá tr th tr ng c ông ty mƠ tr c h t đó hính lƠ su t sinh l i c phi u. M i quan h gi a t su t c t c và su t sinh l i c phi u có nhi u chi u h ng khác nhau. M i quan h nƠy đ c th hi n nh s u:
Nghiên c u c a Kothari và Shanken (1997); Fama và French (1988); Lewellen (2004); đ u cho th y r ng, t su t c t c có quan h cùng chi u v i su t sinh l i c phi u và có kh n ng đoán l i nhu n c phi u r t cao. Theo Fama và French (1988), giá c phi u th p ó li n qu n đ n c t c khi t su t chi t kh u và l i nhu n mong đ i o. Do đó, t su t c t c th y đ i ó li n qu n đ n l i nhu n k v ng. Kher y r vƠ tg (2011); Kh n vƠ tg (2012) đ r k t lu n, t su t c t c đóng v i trò qu n tr ng đ i v i giá tr c ông ty vƠ nó ó tá đ ng r t l n đ n su t sinh l i c phi u c a công ty.
Theo nghiên c u c a Aono và Iwaisako (2010) trên th tr ng ch ng khoán Nh t B n, kh n ng đoán su t sinh l i c phi u li n qu n đ n t l c t c r t o. ng qu n đi m này là nghiên c u c Shiller (1989; 2005), đ c trích b i Aono vƠ Iw is ko (2010). Shiller ng ho r ng, kh n ng báo su t sinh l i c phi u c a t l c t c t t h n h s giá trên thu nh p. ơy ng lƠ k t qu nghiên c u c a Campbell và Vuolteenaho (2004).
Nelson và Kim (1993); Stambaugh (1999); Al-Mwalla và ctg (2010) ng đ r k t lu n v kh n ng tá đ ng c a t su t c t c đ n su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c a Belke và Polleit (2004) k t lu n r ng, t su t c t c có quan h ng v i su t sinh l i c phi u trên th tr ng ch ng khoán c.
Theo Ang và Bekaert (2007), t su t c t c có kh n ng đoán l i nhu n c phi u trong ng n h n. Kh n ng đoán s o h n n u k t h p thêm y u t lãi su t. Trong dài h n, m i quan h gi a t l c t c và l i nhu n c phi u s y u h n. Ang và Bekaert (2007) s d ng d li u nghiên c u các qu c gia M , Anh, Pháp vƠ , gi i đo n 1953-2001.
26 Nghiên c u c a Safari (2009) nêu b t lên kh n ng ho á nhƠ đ u t Ơi h n Malaysia s d ng c t c đ đo l ng giá tr c phi u tr c khi h mua c phi u trong á đi u ki n th tr ng khác nhau. K t qu nghiên c u cho r ng, có m i quan h gi a t l c t c và su t sinh l i c phi u mƠ không li n qu n đ n đi u ki n th tr ng. T l c t c cao thì su t sinh l i c phi u s cao. Nghiên c u c a Safari (2009) còn phát hi n ra m t s mâu thu n gi a ph n ng c a th tr ng ch ng khoán Malaysia v i th tr ng ch ng khoán c á n c phát tri n. các n c phát tri n, t l c t c và l i nhu n c phi u có m i quan h ng trong đi u ki n th tr ng ch ng khoán xu ng giá. ng th i, quan h gi a t l c t c và su t sinh l i c phi u s âm khi th tr ng ch ng khoán t ng giá. K t lu n nƠy đ c h tr t nghiên c u c a Gombola và Liu (1993). Trái ng c v i đi u này, trong th tr ng ch ng khoán Malaysia, t l c t c và su t sinh l i c phi u luôn có quan h cùng chi u b t k đi u ki n th tr ng ch ng khoán đ ng t ng h y gi m giá.
Theo Miller và Scholes (1982), các c đông n m gi t su t c t c cao s nh n đ c l i nhu n hi u ch nh t c phi u o h n v i m c thu su t cao. Có ngh lƠ, thu ó tá đ ng đ n m i quan h gi a t su t c t c và l i nhu n c phi u. K t qu nƠy ng đ c h tr t nghiên c u c a Brennan (1970). Nghiên c u c a Black và Scholes (1974), đ c trích b i N r njo vƠ tg (1998), nhƠ đ u t yêu c u m c l i nhu n c phi u o h n khi n m gi t su t c t c o. Khi đó, công ty s đi u ch nh chính sách c t đ gi i h n s l ng c t c ph i tr th p h n hi phí v n. ng th i, ông ty ng t ng giá c phi u.
K t qu nghiên c u c a Modigliani và Miller (1961) v i gi đnh là m t th tr ng hoàn h o thì t su t c t c không ó tá đ ng đ n giá tr ông ty. i u này ó ngh lƠ không nh h ng đ n su t sinh l i c phi u. Nghiên c u c a Wolf (1997) ng ho r ng, không có b ng ch ng v kh n ng đoán su t sinh l i c phi u c a t su t c t c. Hay nói cách khác là t su t c t c và su t sinh l i c phi u không có m i quan h .
Qua kh o l c k t qu c a các nghiên c u tr c cho th y, m i quan h gi a t su t c t c và su t sinh l i c phi u còn t n t i theo hai chi u h ng trái ng c
27 nhau là có ho c không. M i quan h này còn ph thu c vào hi u qu ho t đ ng, thành ph n c đông a công ty, lãi su t th tr ng vƠ gi i đo n nghiên c u. (Ang và Bekaert, 2007); (Kim, 1997). Bên c nh đó, m i quan h này còn b nh h ng b i m c thu trên thu nh p c t c và chính sách c t c c a công ty (Brennan, 1970); (Naranjo và ctg, 1998).
Th tr ng ch ng khoán Vi t N m đ ng phát tri n vƠ h n đ nh nên còn t n t i r t nhi u thông tin b t cân x ng. Bên c nh đó, lƣi su t th tr ng th ng xuy n th y đ i. Do đó, nhƠ đ u t th ng d a vào t su t c t c đ d đoán tri n