Mô hình nghiên cứu vận dụng từ mô hình nghiên cứu của TS Nguyễn Thị Ngọc

Ngọc Thanh, ThS Nguyễn Thị Bích Liên (2013).

u x β x β x β x β x β β y 0  1 1 2 2  3 3 4 4  5 5 Với:

Biến phụ thuộc y = UPCOM, là biến của giá trị trung bình, của các cổ phiếu giao dịch trên sàn chứng khoán Upcom Việc vận dụng KTQT vào doanh nghiệp.

0

 : là hệ số chặn, 15: là hệ số góc trong quan hệ giữa y và x, u là sai số, là những

yếu tố không quan sát được. Các biến độc lập:

X1 : HOSE: Chỉ số chứng khoán Hose-Index tại sàn giao dịch TP Hồ Chí Minh X2 : GTHOSE: Giá trị giao dịch của chứng khoán Hose-Index tại sàn giao dịch TP Hồ Chí Minh

X3 : HNX: Chỉ số chứng khoán HNX-Index tại sàn giao dịch Hà Nội

X4 : GTHNX: Giá trị giao dịch của chứng khoán HNX-Index tại sàn giao dịch Hà Nội.

X5 : (là hệ số kiểm soát) CPI: Chỉ số lạm phát CPI.

Các biến độc lập là các yếu tố ảnh hưởng và tác động hoặc không ảnh hưởng, không tác động đến thị trường chứng khoán Upcom.

Các hệ số  sẽ được xác định sau khi chạy hồi quy đa biến. Với mô hình nghiên cứu và các biến vừa nêu trên, giả thuyết nghiên cứu được phát biểu như sau:

Giả thuyết thuyết không có ảnh hưởng, không tác động và không có mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán tập trung và thị trường chứng khoán phi tập trung Upcom.

Giả thuyết thuyết H0 không có ảnh hưởng, không tác động và không có mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán tập trung và thị trường chứng khoán phi tập trung Upcom.

Giả thuyết thuyết H1có mối quan hệ, ảnh hưởng, và có tác động của thị trường chứng khoán trập trung (các biến độc lập) đến thị trường chứng khoán phi tập trung Upcom (biến phụ thuộc).

Phương pháp phân tích bằng mô hình kinh tế lượng (Eviews): Xây dựng mô hình hồi quy OLS, là phương pháp ước lượng bình phương bé nhất, để kiểm định sự phụ thuộc tuyến tính của chỉ số Upcom-Index đối với chỉ số VnIndex, chỉ số HNX-Index. Qua đó nghiên cứu phân tích các nhân tố của thị trường chứng khoán tập trung ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phi tập trung Upcom. Lấy số liệu nghiên cứu: trong sáu tháng cuối năm năm 2014.

Xây dựng các bảng thống kê giao dịch trên hai sàn Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh, và các bảng thống kê giao dịch trên sàn Upcom, tính giá trị giao dịch bình quân của chứng khoán Upcom.

Về thang đo: chỉ số chứng khoán sử dụng thang đo là điểm, và số lượng giao dịch sử dụng thang đo là số lượng cổ phiếu giao dịch trên sàn chứng khoán.

Phương pháp xử lý số liệu được tiến hành như sau:

Nhập dữ liệu và xử lý số liệu thô: tác giả sử dụng phần mền Microsoft Excel 2007 để nhập dữ liệu, sau đó tiến hành xử lý số liệu thô bằng phương pháp thống kê mô tả, tính giá trị bình quân giao dịch trên sàn Upcom.

Phân tích thống kê mô tả và phân tích kiểm định bằng mô hình hồi quy, với biến phụ thuộc Upcom, với phần mền là Eview4. Phương pháp hồi quy đa biến được sử dụng để phân tích dữ liệu, nhằm xác định mối quan hệ và ảnh hưởng của thị trường chứng khoán tập trung (là các biến độc lập) đến thị trường chứng khoán phi tập trung Upcom (là biến phụ thuộc). Qua đó giải thích ý nghĩa kinh tế của mô hình hồi quy.Hệ số  của các biến được xem xét để kiểm định giả thuyết chấp nhận H1:  ≠ 0 nhằm xác định mức độ quan trọng của biến độc lập ảnh hưởng và tác động như thế nào đối với biến phụ thuộc. Hoặc kiểm định giả thiết bác bỏ H0, bác bỏ các biến độc lập không có ảnh hưởng hoặc không có tác động đến biến phụ thuộc Upcom.

Việc xem xét mối quan hệ nhân quả giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, đồng thời qua kết quả phân tích, tác giả đưa ra những giải pháp và kiến nghị cho việc xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung Upcom ngày càng hoàn thiện, và phát triển trong tương lai.

CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN UPCOM VÀ NHÂN TỐ CỦA THỊ TRƯỜNG TẬP TRUNG ẢNH HƯỞNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG UPCOM TẠI VIỆT

NAM

3.1 Thực trạng về thị trường chứng khoán Upcom tại Việt Nam.

3.1.1 Mô hình thị trường chứng khoán tập trung và thị trường chứng khoán phi tập trung tại Việt Nam.

- Mô hình nghiên cứu thị trường chứng khoán tập trung:

Mô hình thị trường chứng khoán HOSE và mô hình thị trường chứng khoán HNX:

- Mô hình thị trường chứng khoán HOSE:

Tính đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam đã chính thức đi vào hoạt động được gần mười lăm năm. Qua gần một thập kỷ, thị trường chứng khoán Việt Nam đã ghi những dấu ấn tích cực trong chặng đường phát triển kinh tế sau 40 năm đất nước

Sau hơn 3 năm chuẩn bị về khuôn khổ pháp lý, hàng hóa, tổ chức trung gian, cơ sở vật chất, ngày 20/7/2000, Trung tâm Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSTC) đã được thành lập và đi vào hoạt động, đánh dấu sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam. Đây là bước đi rất quan trọng trong đời sống kinh tế - xã hội của đất nước, thể hiện sự hội nhập tất yếu của nền kinh tế Việt Nam với thế giới. Với sự ra đời của Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, đã tạo ra một kênh huy động và luân chuyển vốn mới phục vụ công cuộc công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước, là sản phẩm góp phần chuyển đổi cơ cấu kinh tế vận hành theo cơ chế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Ngày 11/5/2007, Trung tâm Giao dịch

- Mô hình thị trường chứng khoán HNX:

Ngày 8/3/2005, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) được thành lập và đi vào hoạt động. Đây là bước đi quan trọng trong việc xây dựng thành công thị trường sơ cấp, phục vụ có hiệu quả hoạt động phát hành cổ phiếu và trái phiếu; tổ chức thành công các thị trường giao dịch thứ cấp hiện đại, công bằng và minh bạch. Đến ngày 24/6/2009, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội đổi tên thành Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX). [8]

- Mô hình nghiên cứu thị trường chứng khoán phi tập trung:

- Mô hình thị trường chứng khoán OTC:

- Quy mô thị trường OTC

Thị trường OTC( Over The Counter - Thị trường giao dịch qua quầy) hay còn gọi là thị trường phi tập trung, là thị trường được tổ chức không dựa vào một mặt bằng giao dịch cố định như thị trường sàn giao dịch (thị trường giao dịch tập trung), mà dựa vào một hệ thống vận hành theo cơ chế chào giá cạnh tranh và thương lượng thông qua sự trợ giúp của các phương tiện thông tin. Thị trường OTC không có một không gian giao dịch tập trung. Thị trường này thường được các công ty chứng khoán cùng nhau duy trì, việc giao dịch và thông tin được dựa vào hệ thống điện thoại và Internet với sự trợ giúp của các thiết bị đầu cuối.

Tính thanh khoản của các loại chứng khoán trên thị trường OTC thường thấp hơn thị trường giao dịch tập trung, chứa đựng nhiều rủi ro hơn, song cũng có thể đem lại nhiều lợi nhuận hơn.

- Việc hình thành và phát triển

Thị trường OTC - Thị trường chứng khoán phi tập trung: là thị trường chứng khoán xuất hiện sớm nhất của sự phát triển và hình thành thị trường chứng khoán và là bộ phận hữu cơ của thị trường chứng khoán.

Giai đoạn đầu của sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán; việc mua, bán chứng khoán chủ yếu được thực hiện thông qua các quầy của ngân hàng, các công ty chứng khoán. Phương thức giao dịch chủ yếu là mua bán trực tiếp thủ công, thương lượng giá.

Khi Thị trường chứng khoán đã phát triển, hoạt động của thị trường được thực hiện bởi một mạng lưới các nhà môi giới và tự doanh chứng khoán mua bán với nhau và với các nhà đầu tư ở các địa điểm phân tán khác nhau mà không có trung tâm giao dịch. Các loại chứng khoán giao dịch trên thị trường này là chứng khoán chưa niêm yết, chủ yếu là của doanh nghiệp nhỏ và vừa. Việc giao dịch được thực hiện thông qua mạng điện thoại, internet; giá cả chứng khoán giao dịch được xác định dựa trên cơ sở thỏa thuận, thương lượng. Chính vì vậy, thực chất Thị trường chứng khoán phi tập trung là Thị trường giao dịch ngoài quầy (OTC - over the counter market) theo nghĩa đen của nó.

Thị trường chứng khoán phi tập trung được đặt dưới sự quản lý, điều hành của các tổ chức do pháp luật quy định và chịu sự quản lý của nhà nước.

Với sự phát triển của kỹ thuật tin học, Thị trường chứng khoán phi tập trung phát triển rất nhanh chóng trở thành một loại hình chứng khoán hiện đại. Thị trường chứng khoán phi tập trung - OTC (khác với thị trường chứng khoán chợ đen) là một thị trường chứng khoán được tổ chức chặt chẽ bởi các tổ chức theo quy định của pháp luật và chịu sự quản lý của Nhà nước.

Trên thị trường OTC, chứng khoán được giao dịch là chứng khoán chưa niêm yết ở Sở Giao dịch Chứng khoán; việc giao dịch được thực hiện bởi một màng lưới các nhà môi giới, tự doanh chứng khoán và nhà tạo lập thị trường liên kết với nhau và liên kết với trung tâm quản lý thông qua mạng dịch vụ viễn thông dữ liệu diện rộng; cơ chế xác lập giá chủ yếu là dựa trên cơ sở thương lượng giá.

a) Đặc điểm của OTC

Tuỳ theo từng điều kiện kinh tế – xã hội của mỗi quốc gia mà thị trường OTC cũng có những đặc điểm riêng phù hợp vớí đặc thù của quốc gia.

+ Hình thức tổ chức: về cơ bản thị trường OTC không có địa điểm giao dịch tập trung giữa bên mua và bên bán như đối với thị trường chứng khoán tập trung (Sở Giao dịch Chứng khoán). Tuy nhiên, vì kỹ thuật tin học phát triển và việc sử dụng mạng thông tin dữ liệu trên diện rộng đã làm cho việc giao dịch trên thị trường OTC có tính tập trung cao hơn.

+ Hàng hoá của thị trường OTC: chính là các loại chứng khoán được phép phát hành và chưa đủ điều kiện niêm yết trên sở giao dịch, chủ yếu là chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, công ty công nghệ cao, công ty mới thành lập nhưng có tiềm năng phát triển v.v…Chính vì thế, chứng khoán trên thị trường này có độ rủi ro cao hơn so với chứng khoán trên Sở Giao dịch Chứng khoán. Ngoài những rủi ro trong đầu tư chứng khoán nói chung thì đầu tư trên OTC còn có một số rủi ro khác như tính thanh khoản kém, người mua và người bán khó gặp nhau và thông tin công khai không minh bạch, còn mập mờ.

Rủi ro về tính thanh khoản: có nhiều thời điểm thị trường OTC bị đóng băng, nhiều nhà đầu tư chấp nhận bán lỗ cổ phiếu OTC mà không thể bán được. Trong khi đó, thông thường bạn có thể dễ dàng bán được chứng khoán niêm yết nếu chấp nhận một mức giá rẻ.

Rủi ro về thông tin: thông tin hạn chế về doanh nghiệp và tính chất không minh bạch trong thông tin cũng là một điểm rất hạn chế đối với cổ phiếu OTC. Tiêu chuẩn để chứng khoán được giao dịch trên thị trường OTC thấp hơn, linh hoạt hơn so với tiêu chuẩn niêm yết ở Sở Giao dịch Chứng khoán.

+ Thị trường chứng khoán phi tập trung hiện đại là thị trường được tổ chức chặt chẽ, sử dụng hệ thống mạng tin học diện rộng liên kết với tất cả các đối tượng tham gia thị trường.

+ Cơ chế xác lập giá trên thị trường OTC: chủ yếu dựa trên cơ sở thương lượng, thỏa thuận giá giữa bên mua và bên bán.

+ Hệ thống các nhà tạo lập thị trường.

+ Cơ chế thanh toán trên thị trường OTC là linh hoạt, đa dạng hơn so với phương thức thanh toán bù trừ đa phương thống nhất ở Sở Giao dịch Chứng khoán.

+ Quản lý thị trường OTC được thực hiện theo hai cấp: cấp quản lý nhà nước và cấp tự quản.

+ Thị trường OTC vận động nhờ một cơ chế tạo giá và duy trì hoạt động gọi là “mạng lưới liên công ty”. Các nhà tạo giá trong tổ chức sẽ cạnh tranh giữa họ với nhau, liên tục đưa ra giá rao mua và giá chào bán. Giá thị trường được tham khảo từ mạng lưới này, giao dịch sẽ được gút lại bằng thương lượng giữa bên mua và bên bán.

b) Phương thức giao dịch

Có 3 phương thức giao dịch chủ yếu: phương thức giao dịch giản đơn, giao dịch báo giá trung tâm, giao dịch có sự tham gia của nhà tạo lập thị trường:

Phương thức giao dịch giản đơn:

Khách hàng mở tài khoản tại công ty chứng khoán, khi muốn thực hiện giao dịch mua bán chứng khoán, khách hàng đặt lệnh tại công ty chứng khoán, ở đây xảy ra 2 trường hợp:

- Nếu công ty chứng khoán là nhà tự doanh có loại chứng khoán khách hàng muốn mua thì bộ phận giao dịch sẽ trực tiếp thương lượng với khách

giao dịch được thực hiện bộ phận giao dịch chuyển phiếu lệnh tới bộ phận thanh toán của công ty và thông báo cho khách hàng

Tất cả giao dịch được thực hiện tại công ty chứng khoán phải lập tức chuyển báo cáo kết quả tới phòng quản lý kinh doanh chứng khoán của tổ chức quản lý thị trường OTC.

Phương thức giao dịch báo giá trung tâm:

Khách hàng mở tài khoản và đặt lệnh giao dịch ở công ty chứng khoán. Công ty chứng khoán sau đó sẽ gởi báo giá vào hệ thống báo giá trung tâm.

Hệ thống báo giá trung tâm thường là một mạng điện tử diện rộng kết nối tất cả các thành viên hệ thống. Trong thời gian giao dịch các công ty chứng khoán thành viên gởi các báo giá một chiều bao gồm giá & khối lượng chào mua hay chào bán cho khách hàng hoặc chính công ty.

Lệnh được thực hiện theo hình thức khớp lệnh tự động hoặc hai công ty chứng khoán thỏa thuận trực tiếp với nhau.

Phương thức giao dịch có sự tham gia của nhà tạo lập thị trường:

Các nhà tạo lập thị trường thường xuyên yết giá 2 chiều (giá hỏi mua và giá chào bán) đối với các loại chứng khoán mà họ đăng ký làm nhà tạo thị trường vào hệ thống yết giá.

Khách hàng mở tài khoản và đặt lệnh giao dịch tại công ty chứng khoán mà họ lựa chọn. Công ty chứng khoán lúc này chỉ giữ vai trò là nhà môi giới, sẽ xem xét hệ thống yết giá và đặt lệnh giao dịch với nhà tạo lập thị trường có mức giá yết tốt nhất.

Nhà tạo thị trường sau khi nhận được lệnh giao dịch sẽ xem xét:

Nếu có thể thực hiện giao dịch sẽ khẳng định ngay với nhà môi giới. Đồng thời báo cáo kết quả với trung tâm & điều chỉnh lại giá yết.

Nếu lệnh giao dịch chưa thể khớp, nhà tạo thị trường sẽ lưu lại cho đến khi có lệnh phù hợp sẽ thực hiện giao dịch. [7]

3.1.2 Mô hình thị trường chứng khoán Upcom tại Việt Nam. - Khái niệm

Upcom (Unlisted Public Comp any Market) là tên gọi của thị trường giao dịch chứng khoán của các công ty đại chúng chưa niêm yết được tổ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội. Upcom là sơ khai của thị trường OTC, có thể được xem là một trung gian giữa thị trường OTC và thị trường niêm yết. Nó có phần giống với thị trường OTC nhưng được quản lý tập trung và chính thức. [48]

- Hoàn cảnh và nguyên nhân ra đời thị trường Upcom Việt Nam

-Hoàn cảnh

- Bên cạnh thị trường tập trung do Nhà nước quản lý được tổ chức tại Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội và TP Hồ Chí Minh, giao dịch trên trên thị trường tự do (OTC) hiện vẫn diễn ra khá phổ biến với quy mô lớn. Nguồn hàng hóa trên thị trường này là cổ phiếu (CP) của các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa, công ty cổ phần do các tổ chức kinh doanh và đầu tư tư nhân thành lập. [48]

Trên thị trường này, giao dịch tự phát, không được thanh toán tập trung, CP