HÀM Ý CHÍNH SÁCH

5. Bố cục đề tài:

4.2. HÀM Ý CHÍNH SÁCH

4.2 1 Đố vớ á o n ng ệp p tà ín n êm yết tạ Hose

Kết quả nghiên cứu đã xác lập đƣợc ảnh hƣởng của thanh khoản tiếp cận theo 3 chỉ tiêu CASH, CR, OCFR đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tiếp cận theo chỉ tiêu ROA, ROE.

sở trong việc hoạch định và thực thi các chính sách quản trị doanh nghiệp. Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt CASH dao động quanh mức 19%-50% nợ ngắn hạn và chỉ số này không nên duy trì ở mức quá cao; tỷ lệ thanh toán hiện hành CR nên duy trì dao động từ 1,6 - 2,6 lần, khi CR ở mức cao có thể xẩy ra hoặc tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp ở mức quá cao hoặc/và nợ ngắn hạn thấp; khi tài sản ngắn hạn cao thì hoặc là nguồn vốn bằng tiền; Các khoản đầu tƣ tài chính ngắn hạn; Các khoản phải thu; Hàng tồn kho và các tài sản ngắn hạn khác ở mức cao. Điều này nói lên việc nên quản lý và sử dụng vốn bằng tiền, các khoản đầu tƣ tài chính ngắn hạn đạt mức sinh lời tối ƣu và không nên để các nguồn lực này ở mức cao mà không sử dụng. Đồng thời cần quản lý các khoản phải thu và hàng tồn kho ở mức hợp lý đảm bảo cho hoạt động phân phối và sản xuất là tối ƣu, tránh việc bán nợ quá nhiều hoặc/và hàng tồn kho quá lớn. Bên cạnh đó việc duy trì nợ ngắn hạn ở một mức hợp lý, đặc biệt nên duy trì nợ ngắn hạn với chi phí sử dụng nợ thấp hoặc/và duy trì nợ chiếm dụng và thời gian thanh toán nợ chiếm dụng ở mức cao.

+ Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra nhân tố mà doanh nghiệp nên đặc biệt quan tâm, nhân tố khả năng dòng tiền thanh toán OCFR. Với mức trung bình dòng tiền mà các doanh nghiệp tạo ra so với nợ ngắn hạn mới đạt từ 16,1% - 42,7%. Các doanh nghiệp cần có giải pháp để nâng cao chỉ tiêu này, theo kết quả nghiên cứu nếu làm cho OCFR tăng đƣợc 1 lần thì ROA sẽ tăng 7,145% và ROE tăng 8,7907%. Qua đó cho thấy các doanh nghiệp nên duy trì nợ ngắn hạn ở mức hợp lý, giảm tối đa chi phí lãi vay, nâng cao lợi nhuận trƣớc thuế. Tranh thủ quy định của pháp luật hiện hành để áp dụng mức khấu hao tài sản cố định ở mức tối đa và giảm các khoản thuế, nên tận dụng tối đa nếu có ƣu đãi thuế của Nhà nƣớc.

4.2 2 Đố vớ ngân àng

định khả năng trả nợ của doanh nghiệp cần vay vốn. Cụ thể các ngân hàng nên ƣu tiên cấp vốn vay cho các doanh nghiệp có tỷ lệ khả năng dòng tiền thanh toán ngắn hạn luôn cao hơn 42,68% và đạt hiệu quả kinh doanh ROA luôn cao hơn 5,89%, ROE cao hơn 10,7%.

4.2 3 Đố vớ á ơ qu n quản lý N à n ớ

Qua kết quả nghiên cứu này hy vọng giúp cho các cấp quản lý nhà nƣớc có thêm góc nhìn về sự vận động trong hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp. Qua đó đƣa ra những biện pháp, cơ chế, chính sách phù hợp để hổ trợ nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động cũng nhƣ sức cạnh tranh của các doanh nghiệp Việt Nam. Duy trì ổn định kinh tế vĩ mô; Ổn định giá trị đồng tiền Việt Nam; Điều hành quyết liệt nhằm giảm lãi suất cho vay ngắn và trung hạn; Phát triển liên kết, mở rộng các thị trƣờng và kênh phân phối trong và ngoài nƣớc, thông qua đó làm giàu thêm hệ sinh thái thị trƣờng để các doanh nghiệp dễ dàng hơn trong việc sản xuất, cung ứng, cung cấp dịch vụ và phân phối sản phẩm. Có chính sách nhất quán nhằm thúc đẩy sự phát triển lành mạnh và ổn định thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, một trong những kênh huy động vốn hiệu quả cho doanh nghiệp.

4.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài còn tồn tại một số hạn chế nhƣ sau:

+ Dữ liệu dùng nghiên cứu là dữ liệu thứ cấp, bao gồm báo cáo tài chính năm, báo cáo thƣờng niên và các báo cáo khác của các công ty niêm yết từ các trang Web tin cậy nhƣ web: https://stoxplus.com của công ty cổ phần stoxplus; các trang web: https://SSC.gov.vn của Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc và các trang Web chuyên cung cấp các thông tin tài chính và thông tin doanh nghiệp tin cậy khác; Tuy các báo cáo tài chính đã đƣợc kiểm toán, tuy nhiên không thể tránh khỏi báo cáo đã đƣợc điều chỉnh bởi các thủ thuật kế toán theo mục đích của nhà quản trị công ty, vì vậy không loại trừ có thể làm ảnh hƣởng đến kết quả nghiên cứu.

+ Nghiên cứu sử dụng 3 biến độc lập đƣợc đƣa vào mô hình, không loại trừ đã bỏ sót biến trong thực hiện nghiên cứu.

+ Phân tích hồi quy tuyến tính đƣợc thực hiện theo 3 phƣơng pháp nghiên cứu Panel OLS, FEM, REM, đã khắc phục khuyết tật mô hình và tiến hành hồi quy theo phƣơng pháp ƣớc lƣợng bình phƣơng tổng quát khả thi FGLS, mặc dù đạt mức giải thích cao nhƣng nếu có bỏ sót biến trong mô hình thì kết quả nghiên cứu không loại trừ bị ảnh hƣởng.

+ Hạn chế nữa của đề tài là chƣa tiến hành nghiên cứu cho các nhóm doanh nghiệp thuộc các nghành nghề kinh doanh khác nhau.

4.4 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO

Hƣớng nghiên cứu tiếp theo: Xem xét bổ sung thêm biến, phân chia dữ liệu theo các nhóm nghành nghề khác nhau, mở rộng mẫu với quy mô thời gian lớn hơn 10 năm.

KẾT LUẬN CHUNG

Nhằm mục đích xác lập ảnh hƣởng của tính thanh khoản đến hiệu quả hoạt động của các Công ty phi tài chính, thông qua đó cung cấp cho các bên liên quan có thêm góc nhìn về sự vận động và tác động giữa các chỉ số tài chính để sử dụng. Nghiên cứu hy vọng mang lại kết quả có ý nghĩa và hữu ích không chỉ với các nhà phân tích tài chính, mà còn góp phần rất quan trọng đối với nhà đầu tƣ cũng nhƣ các nhà quản trị doanh nghiệp và các chủ nợ, trong việc đánh giá sức khỏe tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Luận văn đã hoàn thành mục tiêu đặt ra, có những đóng góp về mặt lý luận cũng nhƣ thực tiễn nhƣ sau:

Thứ nhất: luận văn tập trung làm rõ khái niệm về tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, theo đó khái niệm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đƣợc hiểu là phạm trù kinh tế phản ánh mối quan hệ giữa hiệu quả kinh doanh mà doanh nghiệp thu đƣợc là cao nhất với chi phí nguồn lực bỏ ra nhỏ nhất để đạt đƣợc kết quả kinh doanh mang lại hiệu quả đó, đã tính đến các rủi ro liên quan trong tầm kiểm soát của doanh nghiệp;

Thứ hai: luận văn đã tìm hiểu, hệ thống các lý thuyết cơ bản về tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, một số lý thuyêt cơ bản cổ điển về tính thanh khoản nhƣ lý thuyết vay thƣơng mại, lý thuyết thanh khoản, lý thuyết trách nhiệm nhà quản trị;

Thứ ba: trên cơ sở các nghiên cứu thực nghiệm đã đƣợc thực hiện trƣớc đây về mối quan hệ của các nhân tố liên quan đến tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đề tài đã đúc rút lựa chọn và xây dựng mô hình hồi quy cho nghiên cứu này với các biến đƣợc chọn có tính lý luận và thực tiễn cao.

Thứ tƣ: Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng đƣợc ứng dụng với mô hình phân tích hồi quy tuyến tính bội đa biến. Biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua 2 chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

(ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ (ROE); biến độc lập của mô hình là tính thanh khoản của doanh nghiệp thông qua 3 chỉ tiêu tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH), tỷ lệ thanh toán hiện hành (CR), tỷ lệ khả năng dòng tiền thanh toán (OCFR). Phƣơng pháp hồi quy tuyến tính bội đa biến với 3 mô hình ƣớc lƣợng ban đầu theo giá trị phƣơng sai bình phƣơng nhỏ nhất OLS, mô hình tác động cố định FEM và mô hình tác động ngẫu nhiên REM. Mẫu nghiên cứu với 228 Công ty niêm yết tại Hose 5 năm liền kề từ 2013 đến 2017, dữ liệu dạng bảng có tổng cộng 1.140 quan sát. Sử dụng phần mềm Eviews để đánh giá dữ liệu nghiên cứu, tiến hành phân tích, đo lƣờng, kiểm định, khắc phục khuyết tật mô hình, điều chỉnh mô hinh và tiến hành hồi quy tuyến tính bội đa biến theo phƣơng pháp ƣớc lƣợng bình phƣơng tổng quát khả thi FGLS. Nghiên cứu đã hoàn thành với kết quả xác lập đƣợc:

Ở mức trung bình tỷ lệ nắm giữ tiền mặt CASH = 50,36%, không có ý nghĩa thống kê đối với ROA và ROE; có mức độ giải thích rất yếu đối với cả hai chỉ tiêu này;

Với giá trị trung bình, tỷ lệ thanh toán hiện hành CR = 2,5807 lần; ở mức trung vị CR = 1,5951 lần. Nhân tố này có tác động tiêu cực đáng kể đến cả 2 chỉ tiêu ROA và ROE, mức độ tác động tiêu cực đến ROE mạnh hơn đối với ROA;

Điểm sáng của nghiên cứu là đã chọn nhân tố khả năng dòng tiền thanh toán OCFR để nghiên cứu. Nhân tố này chƣa đƣợc các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây tách riêng thành một biến độc lập để nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu đã phát hiện về tác động tích cực mạnh mẽ, tuyến tính thuận chiều với mức độ giải thích rất cao của khả năng dòng tiền thanh toán OCFR đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tiếp cận theo cả 2 chỉ tiêu ROA và ROE

Thứ năm: trên cơ sở kết quả nghiên cứu, luận văn đã có một số thảo luận và hàm ý chính sách với doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động. Đồng thời có một số khuyến nghị đến chủ nợ và với các cơ quan quản lý nhà

nƣớc trong công tác cấp vốn và quản lý nhà nƣớc có liên quan.

Bên cạnh những kết quả đạt đƣợc, đề tài cũng đã chỉ ra một số hạn chế của đề tài và đề xuất hƣớng nghiên cứu tiếp theo nhằm có đƣợc các kết quả nghiên cứu tốt hơn nữa trong tƣơng lai.

TÀI LIỆU THAM KHẢO T ếng V ệt

[1] Paul A Samuelson và Wiliam Dnordhau (1997), Kinh tế học, Lần thứ 15, Nhà xuất bản Chính trị Quốc gia.

[2] Nguyễn Văn Tạo (2004), “Nâng cao HQKD của DN trong nền kinh tế thị trƣờng”, Tạp chí Thƣơng Mại, số 13, Hà Nội.

[3] Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) “Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính và hoạt động tài chính: tiếp cận theo phƣơng pháp đƣờng dẫn”, Tạp chí Khoa học Công nghệ, Đại học Đà Nẵng số 5(40), Trang 14-22. [4] Huỳnh Phƣơng Đông (2010) “Mối quan hệ giữa Quản lý vốn lƣu động và

Khả năng sinh lời”, Tạp chí Nghiên cứu Quốc tế về Tài chính và Kinh tế (Số 49).

[5] Trần Thị Thu Phong (2013), Hoàn thiện phân tích hiệu quả kinh doanh trong các công ty cổ phần niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Đại học kinh tế Quốc dân.

[6] Đoàn Thục Quyên (2015), Các giải pháp nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Học viện Tài chính.

[7] Chu Thị Thu Thủy, Nguyễn Thanh Huyền, Ngô Thị Quyên (2015), “Phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu quả tài chính: Nghiên cứu điển hình tại các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh”, Tạp chí Kinh tế và Phát triển, số 215 tháng 05 năm 2015, tr. 59-66.

[8] Trần Tiến Dũng (2017), “Phân tích một số nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp bất động sản’’ Tạp chí Tài chính số ra ngày 17/3/2018.

T ếng An

[10] Adam Smith (1723-1790), Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations (1776).

[11] Stewart C. Myers, Nicholas S. Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have InformationThat Investors Do Not Have; NBER Working Paper No. 1396, Issued in July 1984 [12] Liargovas and Skandalis, (2008). The main aim of this study is to identify

the factors affecting the financial performance of Greece, industrial firms during the period from 1997 to 2004.

[13] Iswatia, S., & Anshoria, M. (2007). The Influence of Intellectual Capital to Financial Performance at Insurance Companies in Jakarta Stock Exchange (JSE). Proceedings of the 13th Asia Pacific Management Conference.

[14] Paul A Samuemlson (1915-2009). Economics (1948): An Introductory Analysis, ISBN 0-07-074741-5; with William D. Nordhaus (since 1985), 2009, 19th ed., McGraw–Hill. ISBN 978-0-07-126383-2

[15] Langfield-Smith. Management control systems and strategy; Accounting, Organizations and Society, 1997, vol. 22, issue 2, 207-232

[16] Ittner & Larcker, 1997. Performance, compensation, and the Balancsd scorecard.

[17] Fraquelli & Vannoni, 2000. Multidimensional performance in telecommunications, regulation and competition: analysing the European major players. Information Economics and Policy, 2000, vol. 12, issue 1, 27-46.

[18] Crabtree & DeBusk, 2008. The effects of adopting the Balanced Scorecard on shareholder returns; Advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting 24 (2008) 8 - 15.

[19] Chenhall & Langfield Smith, 2007. Multiple Perspectives of Performance Measures; European Management Journal, Volume 25, Issue , August 2007, Pages 266-282.

[20] Iffet Gorkey Kesimli and Suleyman Gokhan Gunay, (2011). The impact of the global economic crisis on working capital of real sector in Turkey; Business and Economic Horizons (BEH), 2011, vol. 4, issue 1, 52-69.

[22] Chandra, P. Financial Management. 7 th edition. McGraw-Hill

[23] Assaf Neto, A. (2003). finanç. vol.14 no.33 São Paulo Sept./Dec. 2003 [24] A.J. Arnold (2008) "The transition to financial capitalism and its

implications for financial reporting: Evidence from the English canal companies", Accounting, Auditing & Accountability Journal, Vol. 21 Issue: 8, pp.1185-1209

[25] Pedro Juan García‐ Teruel, Pedro Martínez‐ Solano, (2007) "Effects of working capital management on SME profitability", International Journal of Managerial Finance, Vol. 3 Issue: 2, pp.164-177.

[26] Vahid, Mohsen & Mohammadreza (2012). Working capital management and corporate performance: evidence from Iranian companies; Procedia - Social and Behavioral Sciences 62 ( 2012 ) 1313 – 1318 [27] Almajali, Y. A., Alamro. A & Al-Soub, Z. Y. (2012). Factors Affecting

the Financia performance of Jordanian Insurance Companies Listed at Amman Stock Exchange; Journal of Management Research, 4(2), 226-289

[28] Morton (1939). Liquidity and Solvency; The American Economic Review; Vol. 29, No. 2 (Jun., 1939), pp. 272-285

[29] Huybens, E, and Smith, B, (1998), Financial Market Frictions, Monetary Policy, and Capital Accumulation in a Small Open Economy, Journal

[30] Kent & Ronald, (2010). Corporate governance “A Synthesis of theory, research, and practice”

[31] Perdreau, F., Le Nandant, A., Cliquet, G. (2010). Plural form and franchisors performance: early empirical findings from Europe”, in Tuunanen, Windsperger, Cliquet, Hendrikse (Eds) New developments in the theory of networks, Springer. 6(10), 1347.

[32] Madanoglu M., Lee K. & Castrogiovanni G. (2011). Franchising and firm financial performance among U.S. restaurants, Journal of Retailing, 4(1), 1-12

[33] Rumelt, (1974). Economics and Statistics, 55: 146–155.

[34] Abdul Raheman and Mohamed Nasr (2007). Working Capital Management And Profitability – Case Of Pakistani Firms; International Review of Business Research Papers, Vol.3 No.1. March 2007, Pp.279 – 300.

[35] Mian Sajid Nazir and Talat AfzaImpact of Aggressive Working Capital Management Policy on Firms’ Profitability; The IUP Journal of Applied Finance, Vol. 15, No. 8, 2009

[36] Mathuva M. D. (2010), The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: A survey of Kenyan Listed Firms, Journal of Financial Management, 15,(2), 24-35

[37] Sharma & Kumar (2011). Effect of Working Capital Management on Firm Profitability Empirical Evidence from India.

[38] Ogundipe,S.E., Idowu,A. & Ogundipe,L.O. (2012).Working Capital Management, Firms’ Performance and Market Valuation in Nigeria. International Journal of Social and Human Sciences, 6(1), 143-147. [39] Amalendu Bhunia and Amit Das (2012). Financial Market Integration:

Issue 3, March-2012.

[40] Ehiedu (2014). The Impact of Liquidity on Profitability of Some Selected Companies: The Financial Statement Analysis (FSA) Approach; Research Journal of Finance and Accounting www.iiste.org ISSN 2222-1697 (Paper) ISSN 2222-2847 (Online) Vol.5, No.5, 2014

PHỤ LỤC: SỐ 01

Bộ ữ l ệu ùng o ng ên ứu

STT Mã CK Năm CASH CR OCFR ROE % ROA %

1 AAM 2013 1,3440 5,7760 0,3947 3,17 2,71 2014 1,5200 6,2989 0,4362 3,45 2,99 2015 0,4043 3,9123 0,1139 1,03 0,80 2016 1,3601 21,5081 0,6477 0,64 0,61 2017 1,8115 26,0391 1,1569 0,47 0,45 2 ABT 2013 0,3837 2,1783 0,2758 17,82 10,74 2014 0,6076 2,4243 0,3430 18,64 11,80 2015 1,5699 2,9744 0,4553 17,68 12,43 2016 0,1471 2,5017 0,2105 11,47 7,34 2017 0,0606 1,6394 0,1153 6,98 4,45 3 ACC 2013 1,0256 3,8846 0,9167 17,33 13,85 2014 0,3567 2,2543 0,4668 19,65 11,70 2015 0,5137 2,4288 0,5059 17,49 11,79 2016 0,1919 2,5218 0,5924 20,54 14,12 2017 0,2885 2,5271 0,3739 11,81 7,93 4 ACL 2013 0,0201 1,0745 0,0005 1,91 0,72 2014 0,0528 1,0676 0,0328 4,39 1,47 2015 0,0557 1,0053 0,0328 9,70 2,41 2016 0,0497 1,0262 0,0112 6,67 1,98 2017 0,0707 1,0441 0,0221 5,77 1,96 5 AGF 2013 0,1662 1,2840 0,0117 2,61 0,95 2014 0,0963 1,3537 0,0450 8,34 3,25 2015 0,0888 1,2620 0,0004 0,07 0,02 2016 0,0629 1,1810 (0,0086) 0,58 0,19 2017 0,0323 1,1413 (0,2668) (56,38) (17,31) 6 ANV 2013 0,0421 1,1572 0,0244 0,46 0,22 2014 0,0048 1,0293 0,0501 4,53 1,84 2015 0,0078 1,1127 (0,0003) 0,12 0,05 2016 0,0147 1,2833 0,0097 1,03 0,45 2017 0,0210 1,0688 0,1359 10,33 5,33