Những tiền lời sau thuế nẩy sinh hai câu hỏi:
Tại sao các công ty không muốn tài trợ nợ? Tại sao các công ty thanh toán cổ tức thay cho tiền lời vốn?
Tại sao không phải là nợ?
Có 3 giải thích, tất cả dựa vào sự khác nhau giữa nợ và cổ phiếu: nợ yêu cầu thanh toán lãi suất cố định trong khi cổ phiếu thì không .
Chi phí phá sản: giải thích đầu tiên cho việc sử
dụng cổ phiếu để tài trợ là chi phí phá sản – gồm chi phí luật pháp và chi phí tâm lý.
Nếu có cú sốc đối với thu nhập (sự suy thoái làm giảm thấp doanh thu) có thể làm cho các công ty không thanh toán nợ cho các chủ nợ.
Các công ty tài trợ cổ phiếu có thể tạo ra vùng
đệm (“buffer zone”) chống lại rủi ro. Khi có suy thoái, hay cú sốc, công ty không thanh toán cổ
tức .
Tại sao không phải là nợ?
Vấn đề người đại diện (Agency problems): Có sự
mâu thuẫn về lợi ích giữa người cổ đông và chủ nợ.
Chủ nợ (Debt holders) nhận tiền lời cố định, bất chấp công ty hoạt động như thế nào, miễn là công ty không đi đến phá sản.
Cổ đông (Equity holders) nhận tiền lời phụ thuộc vào tình hình thực hiện công ty. Nếu công ty làm ăn không có hiệu quả thì cổ đông không được phân phối cổ tức.
Table 1
The Debt vs. Equity Conflict
Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk?
Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes
Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No
Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No
Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No
In all cases, the company is worth $6 million, with different mixes of debt and
Tại sao không phải là nợ?
Trong mỗi trường, tổng giá trị công ty là $6 triệu,
được phân phối giữa cổ phiếu và nợ .
Hãy hình dung, công ty kiếm được 10%/kỳ, hoặc $600 ngàn.
Trong hàng thứ nhất, với lãi suất 10%, sự thanh toán tiền lãi trong hàng thức nhất là $500 ngàn/kỳ. Còn lại $100 ngàn được phân phối cho cổ đông và
Giả sử thêm công ty thực hiện đầu tư vào lĩnh vực rủi ro.
54
Tại sao không phải là nợ?
Đầu tư 50% cơ hội sinh lời $3 triệu, và 50% cơ
hội thua lỗ $6 triệu .
Tiền kỳ vọng -$1.5 triệu: công ty không nên đầu tư.
Vì góc độ các nhà cổ đông, họ nhận $3 triệu nếu như đầu tư thành công. Bởi vì mức sàn phá sản nên họ chỉ mất đi đầu tư ban đầu $1 triệu, cộng cho dòng cổ tức giá trị thêm $1 triệu, nếu như đầu tư thất bại .
Table 1
The Debt vs. Equity Conflict
Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk?
Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes
Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No
Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No
Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No
Equity holders only lose the $1 million investment
and $1 million stream of dividends.
Equity holders take on the risk, even though the expected value to the firm
Tại sao không phải là nợ?
Các cổ đông sẽ ủng hộ thực hiện dự án đầu tư co rủi ro, bởi vì tiền lời kỳ vọng là dương thậm chi tổng tiền lời kỳ vọng là âm.
Các chủ nợ không nhận gì cả nếu như có 50% cơ hội thua lỗ $5 triệu đầu tư trái phiếu và $5 triệu tiền thanh toán lãi.
Giá trị kỳ vọng đối với trái chủ là -$5 triệu,
Table 1
The Debt vs. Equity Conflict
Share of financing Possible gain from investment Possible loss from investment Expected return from investment Should the firm take the risk?
Equity Holders $1 million $3 million $2 million $0.5 million Yes
Debt Holders $5 million 0 $10 million -$5 million No
Equity Holders $5 million $3 million $10 million -$3.5 million No
Debt Holders $1 million 0 $2 million -$1 million No
Bondholders would lose their $5 million investment
and $5 million interest payment stream. They don’t reap the rewards if the risk works
out, so their expected return is negative.
