3. Kiểm định thị trường hiệu quả
4.1.Kiểm định mô hình Fama and French:
Mô hình được mô tả như sau:
R(r) = rf + i (E(rm) – rf) + si SMB + hi HML Trong đó:
● E(r) là TSSL danh mục i .
● rf là mức TSSL không rủi ro.
● E(rm) là TSSL của toàn bộ thị trường.
● SMB là bình quân chênh lệch trong quá khứ giữa TSSL danh mục cổ phiếu công ty nhỏ so với TSSL danh mục cổ phiếu công ty lớn.
● HML là bình quân chênh lệch trong quá khứ giữa TSSL danh mục cổ phiếu công ty có tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường cao so với công ty có giá trị này thấp.
● i, si, hi là hệ số hồi quy.
Các biến trong mô hình được xác định như sau:
● Hình thành danh mục: dựa vào 2 tiêu chí là quy mô công ty (căn cứ vào giá trị vốn hóa) và tỷ số giá trị sổ sách vốn cổ phần trên giá trị thị trường VCP (BE/ME). Vì số lượng công ty khảo sát của chúng tôi không nhiều (30 công ty) nên thay vi chia ứng mỗi tiêu chí chia thành ba nhóm (ví dụ với tiêu chí
BM/ME sẽ có nhóm BM/ME thấp, BM/ME trung bình và BM/ME cao), chúng tôi phân thành hai nhóm, mỗi nhóm có 50% cổ phiếu được xếp vào:
Công ty nhỏ S
Công ty lớn B
Công ty có BE/ME thấp L Công ty có BE/ME cao H
Kết quả 4 danh mục theo quy mô và BE/ME: SL, SH, BL, BH được hình thành Trong đó: giá trị vốn hóa = số cổ phiếu lưu hành giá thị trường cổ phiếu tính tại thời điểm đầu năm, BE được lấy dựa trên báo cáo tài chính cuối năm trước , ME tính tương tự như quy mô.
Mỗi năm dựa vào kết quả phân loại các chứng khoán theo quy mô và BE/ME mỗi danh mục sẽ có số lượng chứng khoán thay đổi, đa phần các cổ phiếu tập trung vào hai danh mục SH và BL
Bảng 3.1: Số lƣợng cổ phiểu trong mỗi danh mục
SL SH BL BH 2008 6 9 9 6 2009 3 12 15 3 2010 5 10 10 5 2011 4 11 11 4 2012 4 11 11 4
● TSSL của DM: bằng trung bình giản đơn TSSL các chứng khoán trong danh mục, TSSL các chứng khoán được tính dựa vào giá đóng cửa vào ngày giữa và cuối mỗi tháng đã được điều chỉnh
● Beta danh mục = hệ số tương quan giữa danh mục và thị trường chia cho phương sai DM thị trường
● Lãi suất phi rủi ro: tính theo lãi suất trúng thầu của lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm
● Lãi suất toàn thị trường được tính dựa vào VN-Index, tại thời điểm t rm/t = VN-Index(t) /VN-Index(t-1) – 1
● HML = TSSL công ty thuộc nhóm H - TSSL công ty thuộc nhóm L
= (TSSL (SH) + TSSL (BH))/2 – (TSSL(SL) + TSSL(BL))/2
● SMB = TSSL công ty thuộc nhóm S - TSSL công ty thuộc nhóm B
= (TSSL (SH) + TSSL (SL))/2 – (TSSL(BL) + TSSL(BH))/2
Vì mỗi năm các danh chứng khoán trong từng danh mục được sắp xếp lại 1 lần nên ứng với mỗi năm sẽ có 1 giá trị SMB và 1 giá trị HML