phiếu
Ta xem xét quá trình biến động của các cổ phiếu cĩ phải là quá trình phục hồi trung bình khơng.
Xét cổ phiếu BBC
* Phân tích đặc điểm chuỗi giá cổ phiếu BBC
Biểu đồ chuỗi giá và loga giá của cổ phiếu BBC
1.6 2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 250 500 750 1000 L_BBC
Ta thấy trong giai đoạn đầu chuỗi cĩ xu hướng biến động tương đối lớn, nhưng sau đĩ cĩ xu hướng quay về dao động với biên độ thấp quanh mức giá cân bằng. Với cổ phiếu BBC em sử dụng số liệu giá của cổ phiếu từ phiên 380 đến phiên 1149, trong khoảng thời gian này biến log của giá (L_BBC) là biến ngẫu nhiên phân phối chuẩn.
Kiểm định giả thiết : H0 : chuỗi phân bố chuẩn
0 40 80 120 160 200 240 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 Series: L_BBC Sample 380 1149 Observations 770 Mean 2.884863 Median 2.803360 Maximum 3.931826 Minimum 1.945910 Std. Dev. 0.423100 Skewness 0.181285 Kurtosis 3.033660 Jarque-Bera 4.253919 Probability 0.119199
Ta thấy p-value = 0.119199 > 0.05 nên khơng cĩ cơ sở bác bỏ H0 do đĩ chuỗi L_BBC là phân phối chuẩn.
Dựa vào lược đồ tự tương quan ta thấy cĩ sự thay đổi trong giá trung bình giữa các phiên, , từ k=2 trở đi các giảm do đĩ quá trình L_BBC là quá trình AR(1) do vậy ta cĩ thể kết luận rằng giá cổ phiếu BBC tuân theo quá trình phục hồi trung bình.
* Ước lượng mơ hình xác định xu thế biến động của giá cổ phiếu BBC. Mơ hình cĩ dạng :
Ước lượng mơ hình ta được kết quả : Dependent Variable: D(L_BBC) Method: Least Squares
Date: 04/21/07 Time: 21:07 Sample: 380 1149
Included observations: 770
Convergence achieved after 4 iterations 11 0 ρ ≠ ρk k 0 1 1 t t t x β β x− ε ∆ = + +
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.007506 0.006533 1.148874 0.2510 L_BBC(-1) -0.001957 0.002242 -0.872835 0.3830 AR(1) 0.208731 0.035312 5.911081 0.0000 R-squared 0.044234 Mean dependent var 0.001847 Adjusted R-squared 0.041742 S.D. dependent var 0.021199 S.E. of regression 0.020752 Akaike info criterion -4.908484 Sum squared resid 0.330297 Schwarz criterion -4.890382 Log likelihood 1892.767 F-statistic 17.74876 Durbin-Watson stat 1.996156 Prob(F-statistic) 0.000000 Inverted AR Roots .21
Từ kết quả trên ta cĩ :
Theo phân tích ở trên ta cĩ : : = , m= - / , H= - Ln2/
Ln(1+ ) H= Ln(2)/ , , ¶ µ ¶ 0 1 0.007506 0.001957 0.020752 ε β β σ = = − = α 1 ln(1 β ) − + β0 β1 1 β 2 1 2 2 1 2 (1 ) (1 ) 1 Ln ε β σ σ β + = + − α 2 2 m µ σ α = − S e= µ
Thay các tham số ướng lượng và thực hiện một vài phép biến đổi đơn giản ta ước lượng được các tham số của quá trình giá cổ phiếu BBC theo bảng sau.
Tham số Uớc lượng
Tốc độ phục hồi 0.001959
H 353.82
Độ giao động của giá 0.02077
Mức giá cân bằng dài hạn 51.7
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu BBC là khá chậm do rất nhỏ, do vậy phải mất một khoảng thời gian tương đối dài hơn hai năm (353 phiên giao dịch ) giá mới quay trở về mức giá nằm giữa S(t) và mức giá cân bằng. Độ giao động của giá cổ phiếu giữa các phiên giao dịch trong cả thời kỳ mẫu rất nhỏ ( khoảng 2% ). Điều này cho thấy giá cổ phiếu khá ổn định nếu xét về dài hạn. Tuy nhiên do độ dao động thấp nên khi cĩ các cú sỗc gây đột biến giá tốc độ phục hồi chậm. Do vậy các nhà đầu tư e ngại rủi ro thì cĩ thể nắm giữ cổ phiếu này, nhưng các nhà đầu tư ít ngại rủi ro thì cổ phiếu này khơng hấp dẫn. Mức giá cân bằng dài hạn của cổ phiếu BBC khoảng 51.700đ.
Bằng các kiểm định tương tự ta thấy chuỗi giá của các cổ phiếu GIL, TMS, VTC, TRI cũng tuân theo mơ hình phục hồi trung bình. Mơ tả chi tiết đặc điểm của mỗi chỗi được thể hiện chi tiết ở bảng phụ lục II. Tương tự như cổ phiếu BBC ta tiến hành ước lượng mơ hình xác định xu thế biến động của các cổ phiếu.
* Cổ phiếu GIL ta cĩ kết quả
α
σ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Dependent Variable: D(L_GIL) Method: Least Squares Date: 04/21/07 Time: 21:41 Sample(adjusted): 250 1143
Included observations: 894 after adjusting endpoints Convergence achieved after 3 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.006956 0.009670 0.719379 0.4721 L_GIL(-1) -0.001826 0.002802 -0.651610 0.0148 AR(1) 0.033800 0.026670 1.267304 0.2054 R-squared 0.002173 Mean dependent var 0.000654 Adjusted R-squared -0.000067 S.D. dependent var 0.019865 S.E. of regression 0.019865 Akaike info criterion -4.996323 Sum squared resid 0.351620 Schwarz criterion -4.980230 Log likelihood 2236.356 F-statistic 0.970264 Durbin-Watson stat 1.827691 Prob(F-statistic) 0.379383 Inverted AR Roots .03
Ta cĩ :
Kiểm định giả thiết : H0 : = 0 H1 : # 0
Ta thấy p-value = 0.0148 < 0.05 nên bác bỏ giả thiết H0, nghĩa là hệ số ước lượng khá đáng tin cậy
Thay các tham số ướng lượng và thực hiện một vài phép biến đổi đơn giản ta ước lượng được các tham số của quá trình giá cổ phiếu GIL theo bảng sau.
Tham số Ước lượng
Tốc độ phục hồi 0.001827 H 379.3909 ¶ µ ¶ 0 1 0.006956 0.001826 0.0338 ε β β σ = = − = 1 β 1 β α
Độ giao động của giá 0.01988
Mức giá cân bằng dài hạn 45.12425
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu GIL là khá chậm do rất nhỏ, do vậy phải mất một khoảng thời gian tương đối dài hơn hai năm (379 phiên giao dịch ) giá mới quay trở về mức giá nằm giữa S(t) và mức giá cân bằng. Độ giao động của giá cổ phiếu giữa các phiên giao dịch trong cả thời kỳ mẫu rất nhỏ ( khoảng 1,9% ). Điều này cho thấy giá cổ phiếu khá ổn định nếu xét về dài hạn. Tuy nhiên do độ dao động thấp nên khi cĩ các cú sỗc gây đột biến giá tốc độ phục hồi chậm. Do vậy các nhà đầu tư e ngại rủi ro thì cĩ thể nắm giữ cổ phiếu này, nhưng các nhà đầu tư ít ngại rủi ro thì cổ phiếu này khơng hấp dẫn. Mức giá cân bằng dài hạn của cổ phiếu GIL khoảng 45.000 đ.
* Cổ phiếu TMS ta cĩ kết quả : Dependent Variable: D(L_TMS) Method: Least Squares
Date: 04/21/07 Time: 21:43 Sample(adjusted): 900 1143
Included observations: 244 after adjusting endpoints Convergence achieved after 4 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.097861 0.040005 2.446216 0.0152 L_TMS(-1) -0.024826 0.010329 -2.403599 0.0170 AR(1) 0.173016 0.064607 2.677963 0.0079 R-squared 0.053116 Mean dependent var 0.001788 Adjusted R-squared 0.045258 S.D. dependent var 0.022261 S.E. of regression 0.021752 Akaike info criterion -4.806022 Sum squared resid 0.114027 Schwarz criterion -4.763024 Log likelihood 589.3347 F-statistic 6.759495 Durbin-Watson stat 1.943200 Prob(F-statistic) 0.001392 Inverted AR Roots .17
σ
Ta cĩ :
Kiểm định giả thiết : H0 : = 0 H1 : # 0
Ta thấy p-value = 0.017 < 0.05 nên bác bỏ giả thiết H0, nghĩa là hệ số ước lượng khá đáng tin cậy.
Thay các tham số ướng lượng và thực hiện một vài phép biến đổi đơn giản ta ước lượng được các tham số của quá trình giá cổ phiếu TMS theo bảng sau
Tham số Ước lượng
Tốc độ phục hồi 0.02514
H 27.57148
Độ giao động của giá 0.02202
Mức giá cân bằng dài hạn 52.0143
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu TMS là tương đối nhanh = 0.02514), do vậy chỉ cần một khoảng thời gian tương đối ngắn gần 1 tháng (28 phiên giao dịch ) giá sẽ quay trở về mức giá nằm giữa S(t) và mức giá cân bằng. Độ giao động của giá cổ phiếu giữa các phiên giao dịch trong cả thời kỳ mẫu khơng lớn ( khoảng 2,2% ). Điều này cho thấy giá cổ phiếu khá ổn định nếu xét về dài hạn. Tuy nhiên do độ dao động thấp nên khi cĩ các cú sỗc gây đột biến giá tốc độ phục hồi chậm. Do vậy các nhà đầu tư e ngại rủi ro thì cĩ
¶ µ ¶ 0 1 0.097861 0.024826 0.173016 ε β β σ = = − = 1 β 1 β α σ α
thể nắm giữ cổ phiếu này, nhưng các nhà đầu tư ít ngại rủi ro thì cổ phiếu này khơng hấp dẫn. Mức giá cân bằng dài hạn của cổ phiếu TMS khoảng 52.000 đ. Mức giá ngày 1/9/2006 của cổ phiếu TMS là 49.000 đ, do vậy vào cuối tháng này giá cổ phiếu cĩ thể tăng 50.000-51.000 đ. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
* Cổ phiếu VTC ta cĩ kết quả : Dependent Variable: D(L_VTC) Method: Least Squares
Date: 04/21/07 Time: 21:46 Sample(adjusted): 4 889
Included observations: 886 after adjusting endpoints Convergence achieved after 4 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.019008 0.011230 1.692636 0.0909 L_VTC(-1) -0.005240 0.003218 -1.628277 0.0038 AR(1) 0.238630 0.032926 7.247568 0.0000 R-squared 0.058503 Mean dependent var 0.000788 Adjusted R-squared 0.056371 S.D. dependent var 0.023009 S.E. of regression 0.022351 Akaike info criterion -4.760469 Sum squared resid 0.441137 Schwarz criterion -4.744261 Log likelihood 2111.888 F-statistic 27.43417 Durbin-Watson stat 2.015815 Prob(F-statistic) 0.000000 Inverted AR Roots .24
Ta cĩ :
Kiểm định giả thiết : H0 : = 0 H1 : # 0
Ta thấy p-value = 0.0038 < 0.05 nên bác bỏ giả thiết H0, nghĩa là hệ số ước lượng khá đáng tin cậy.
¶ µ ¶ 0 1 0.097861 0.024826 0.173016 ε β β σ = = − = 1 β 1 β
Thay các tham số ướng lượng và thực hiện một vài phép biến đổi đơn giản ta ước lượng được các tham số của quá trình giá cổ phiếu VTC theo bảng sau.
Tham số Ước lượng
Tốc độ phục hồi 0.005254
H 131.9275
Độ giao động của giá 0.022412
Mức giá cân bằng dài hạn 39.4598
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu VTC là khá chậm do rất nhỏ, do vậy phải mất một khoảng thời gian tương đối dài 8 tháng(132 phiên giao dịch ) giá mới quay trở về mức giá nằm giữa S(t) và mức giá cân bằng. Độ giao động của giá cổ phiếu giữa các phiên giao dịch trong cả thời kỳ mẫu rất nhỏ ( khoảng 2,2% ). Điều này cho thấy giá cổ phiếu khá ổn định nếu xét về dài hạn. Tuy nhiên do độ dao động thấp nên khi cĩ các cú sỗc gây đột biến giá tốc độ phục hồi chậm. Do vậy các nhà đầu tư e ngại rủi ro thì cĩ thể nắm giữ cổ phiếu này, nhưng các nhà đầu tư ít ngại rủi ro thì cổ phiếu này khơng hấp dẫn. Mức giá cân bằng dài hạn của cổ phiếu VTC khoảng 39.000 đ. Mức giá ngày 1/9/2006 của cổ phiếu VTC là 42.000đ như vậy nếu khơng cĩ đột biến lớn trên thị trường thì phải mất 8 tháng giá cổ phiếu VTC sẽ ở mức giá 40.500 đ. * Cổ phiếu TRI
Dependent Variable: D(L_TRI) Method: Least Squares Date: 04/21/07 Time: 21:49 Sample(adjusted): 800 1145
Included observations: 346 after adjusting endpoints Convergence achieved after 4 iterations
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.045313 0.025562 1.772655 0.0772 L_TRI(-1) -0.013339 0.007675 -1.737980 0.0431 AR(1) 0.289598 0.052621 5.503449 0.0000 R-squared 0.088924 Mean dependent var 0.000979
α σ
S.E. of regression 0.022360 Akaike info criterion -4.754423 Sum squared resid 0.171495 Schwarz criterion -4.721073 Log likelihood 825.5153 F-statistic 16.73898 Durbin-Watson stat 1.972743 Prob(F-statistic) 0.000000 Inverted AR Roots .29
Ta cĩ :
Kiểm định giả thiết : H0 : = 0 H1 : # 0
Ta thấy p-value < 0.05 nên bác bỏ giả thiết H0, nghĩa là hệ số ước lượng khá đáng tin cậy.
Tham số Ước lượng
Tốc độ phục hồi 0.013428
H 51.61954
Độ giao động của giá 0.150533
Mức giá cân bằng dài hạn 69.463
Tốc độ phục hồi của giá cổ phiếu TRI là khá chậm do khá nhỏ, do vậy phải mất một khoảng thời gian độ 3 tháng (52 phiên giao dịch ) giá mới quay trở về mức giá nằm giữa S(t) và mức giá cân bằng. Độ giao động của giá cổ phiếu giữa các phiên giao dịch trong cả thời kỳ mẫu khá lớn( khoảng 15% ), (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
¶ µ ¶ 0 1 0.045313 0.013339 0.289598 ε β β σ = = − = 1 β 1 β α σ α
vượt qua giới hạn cho phép của thị trường. Điều này cho thấy giá cổ phiếu tương đối biến động. Do vậy các nhà đầu tư e ngại rủi ro khơng muốn nắm giữ cổ phiếu này, nhưng các nhà đầu tư ít ngại rủi ro thì cổ phiếu này lại rất hấp dẫn. Mức giá cân bằng dài hạn của cổ phiếu TRI khoảng 69.000.
KẾT LUẬN
Trong quá trình hội nhập của đất nước, chủ trương sắp xếp doanh nghiệp Nhà nước là một chủ trương đúng đắn của Đảng và Chính phủ, trong đĩ cổ phần hố giữ vai trị chủ đạo. Việc áp dụng các phương pháp định giá đĩng vai trị quan trọng trong tiến trình cổ phần hố trên. Vấn đề đặt ra là lựa chọn và áp dụng một phương pháp định giá cổ phiếu nào ở Việt Nam. Chúng ta đều biết đến các phương pháp định giá nhưng việc áp dụng cho hiệu quả, phù hợp với từng quốc gia, từng thời kỳ khác nhau cũng là vấn đề đáng lưu tâm. Mặt khác việc tính tốn áp dụng các mơ hình tốn vào thị trường Việt Nam cịn tương đối khĩ khăn do thị trường của ta cịn thiếu tính hiệu quả do vậy các tính tốn, ước lượng mà dự báo đơi khi cịn thiếu chính xác. Trong tương lai khi thị trường đã đi vào ổn định và mang tính chuyên nghiệp thì cĩ thể khắc phục được các yếu tố này.
Trong phạm vi chuyên đề của mình sinh viên muốn đưa ra một cách nhìn tổng quan về các phương pháp định giá cũng như việc áp dụng nĩ vào thực tế thị trường Việt Nam. Từ đĩ thấy được thực trạng và khĩ khăn trong cơng tác định giá hiện nay. Tuy đã được sự hỗ trợ và quan tâm của tất cả các thành viên tham gia thị trường, nhưng dường như cơng việc này vẫn rất trì trệ và khơng đem lại hiệu quả như mong muốn.
Với thời gian cĩ hạn và kiến thức cịn hạn chế, đề tài chưa thể hồn thiện và cịn nhiều thiếu sĩt. Sinh viên mong cĩ sự gĩp ý quý báu của các thầy cơ giáo và bạn đọc. Đặc biệt sinh viên xin chân thành cảm ơn sự giúp đỡ và chỉ bảo nhiệt tình của thầy giáo hướng dẫn Ngơ Văn Thứ cùng cán bộ cơng nhân viên Ngân hàng Cơng Thương Hồn Kiếm đã giúp em hồn thành chuyên đề này.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO * Tiếng Việt
1. PGS.TS. Hồng Đình Tuấn - Bài giảng phân tích và định giá tài sản 2. PGS.TS. Nguyễn Quang Dong - Kinh tế lượng, NXB Thống Kê Hà Nội 2003.
3. PTS.Đồn Văn Hạnh - Cơng ty cổ phần và chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành cơng ty cổ phần. NXB Thống Kê
4. Nguyến Duy Tiến - Các mơ hình xác suất và ứng dụng, NXB Đại Học Quốc Gia Hà Nội 76-88
5. Trần Hùng Thao - Nhập mơn tốn học tài chính, Nhà xuất bản Khoa học và kỹ thuật Hà Nội, 93-104, 293-298
6. Vũ Duy Hào, Đàm Văn Huệ, Nguyễn Quang Ninh – Quản trị tài chính doanh nghiệp, NXB Thống Kê 1997
7. Uỷ Ban Chứng Khốn Nhà Nước – Giáo trình “ Những vấn đề cơ bản về chứng khốn và thị trường chứng khốn”, Hà Nội 2002
* Tiếng Anh
8. Financial Mathematics, An Introduction to Derivatives Pricing – Lane P.Hughston, Christopher J.Hunter, 2000, King’s College London Department of Mathematics 68-103.
9. RiskMatricstechni Cal Document – J.P. Morgan Reuters
10. Financial Theory and Corporate Policy – Thomas E. Copeland
11. Aswath Đamodaran – Investment Valuation, Tools and Techniques of Determining the value of any asset, Published by JohnWiky & Sons, Inc, New York, 2002
12. Michael Simmons – Securities Operation, Published by John Wiky & Sons, Inc, New York, 2002
PHỤ LỤC
Phụ lục I : Mơ tả chuỗi lợi suất của các cổ phiếu
Lợi suất của chứng khốn là biến ngẫu nhiên ,tăng hoặc giảm theo thời gian ,tại mỗi thời điểm tương ứng nhận một giá trị cụ thể do đĩ nĩ cũng là một chuỗi ngẫu nhiên Khi phân tích một yếu tố ngẫu nhiên theo giả thiết của mơ hình hồi quy cổ điển (OLS) các yếu tố ngẫu nhiên phải cĩ kỳ vọng bằng khơng, phương sai khơng đổi, và chúng khơng tương quan với nhau. Do vậy các chuỗi lợi suất phải thoả mãi điều kiện là chuỗi dừng.
Dưới đây là biểu đồ mơ tả và kiểm định nghiệm đơn vị đối với các cổ phiếu thơng qua đĩ ta thấy chúng đều thoả mãn điều kiện ban đầu
Bảng 1 -.10 -.08 -.06 -.04 -.02