1. Về phía Nhà nước
1.7. Tạo lập thị trường hàng hoá cho thị trường chứng khoán bằng các biện pháp tăng
biện pháp tăng
cung kích cầu
Quỹ đầu tư là một loại hình hoạt động gắn liền với thị trường chứng khoán. Để Quỹ đầu tư hình thành và phát triển lành mạnh, tích cực, việc đẩy
mạnh hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam cũng là một nhân tố
quan trọng. Trên thực tế, số lượng và giá trị của các cổ phiếu và trái phiếu
được niêm yết trên thị trường tập trung là rất nhỏ, trong khi chưa có thị
trường giao dịch ngoài quầy, mức cầu cũng không khả quan. Để khuyến khích
việc ra đời của các Quỹ đầu tư chứng khoán, nhà nước phải đảm bảo hoạt
động của các quỹ này thông qua các biện pháp tăng cung kích cầu trên thị
trường chứng khoán.
Các biện pháp tăng cung trên thị trường chứng khoán : Để xây dựng một
thị trường chứng khoán hoạt động có hiệu quả thì việc cung cấp hàng hoá
chứng khoán cho thị trường là một vấn đề rất quan trọng. Thực tiễn các thị
trường chứng khoán thế giới đã chứng minh rằng một thị trường chứng khoán
sẽ không thể hoạt động một cách lành mạnh và hiệu quả nếu lượng chứng
khoán cung cấp cho thị trường không nhiều và số lượng nhà đầu tư nhỏ. Một
thị trường như vậy được coi là một thị trường mỏng, thiếu tính ổn định và ít có
khả năng tự điều chỉnh, dễ bị tác động bởi các yếu tố khách quan bên ngoài,
không đảm đương được vai trò là nơi huy động và phân bổ một cách có hiệu
quả những nguồn lực trong xã hội.
Một trong những mục tiêu hàng đầu của Quỹ đầu tư là thực hiện đa dạng
hoá đầu tư vào chứng khoán. Trong điều kiện hiện nay, số lượng chứng khoán
giao dịch trên thị trường còn hạn chế. Để tạo điều kiện cho Quỹ đầu tư bước
đầu đi vào hoạt động có hiệu quả, nhà nước cần trợ giúp hàng hoá chứng
khoán cho sự hoạt động của các Quỹ đầu tư. Sự trợ giúp được thực hiện bằng
cách khi tiến hành cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước nên dành quyền ưu
tiên mua cổ phiếu bán ra bên ngoài. Hiện nay, khi cổ phần hoá doanh nghiệp
nhà nước, thường dành một tỷ lệ từ 15% - 20% số cổ phiếu phát hành để bán
ra bên ngoài cho công chúng. Thế nhưng, phần vốn thuộc sở hữu nhà nước
của các doanh nghiệp cổ phần hoá chiếm tỷ lệ cao 35%, phần bán cho cán bộ
công nhân viên trong doanh nghiệp còn cao hơn 38% do đó tỷ lệ bán cho công
chúng thấp, không đáp ứng được một trong những điều kiện niêm yết là 20%.
Bên cạnh đó, thực tế cho thấy những doanh nghiệp cổ phần hoá có triển vọng
làm ăn tốt thì các nhà đầu tư riêng lẻ là công chúng khó có thể mua được cổ
phiếu của các doanh nghiệp này. Vì thế, việc dành quyền ưu tiên mua cho các
Quỹ đầu tư vừa tạo điều kiện cho các Quỹ đầu tư hoạt động lại vừa có thể thực
hiện phổ biến rộng rãi cổ phiếu của các doanh nghiệp cổ phần hoá cho công
Có thể áp dụng các giải pháp tài chính thích hợp để tăng cung hàng hoá
cho thị trường như tín dụng nhà nước và thuế. Nước ta đang trong thời kỳ đổi
mới và phát triển kinh tế nên nhu cầu chi cho đầu tư của ngân sách là rất lớn
nên việc vận dụng công cụ tín dụng nhà nước là rất cần thiết để bù đắp bội chi
ngân sách. Nhà nước cần có những dự án đầu tư mang tính khả thi và có thể
đẩy mạnh việc phát hành các trái phiếu trung và dài hạn, đặc biệt là những trái
phiếu công trình với lãi suất thấp hơn lãi suất huy động của ngân hàng, vì trái
phiếu chính phủ là một mặt hàng ít rủi ro dựa trên uy tín của nhà nước.
Hiện nay, chính phủ đã ban hành Nghị định 01/2000/ NĐ-CP quy định
hai hình thức mới của việc phát hành trái phiếu chính phủ: phát hành thông
qua các nhà bảo lãnh phát hành và thông qua đấu thầu tại Trung tâm giao dịch
chứng khoán, mục đích tập trung thống nhất để trái phiếu chính phủ có thể
giao dịch trên thị trường. Vấn đề đặt ra cho việc phát hành trái phiếu chính
phủ là phải đổi mới thực sự cơ cấu phát hành. Trong điều kiện lãi suất ngân
hàng thấp như hiện nay, nếu trái phiếu chính phủ dài hạn có mức lãi suất
tương ứng thì sẽ ít hấp dẫn nhưng lãi suất trái phiếu chính phủ cũng không nên
cao hơn lãi suất ngân hàng. Bên cạnh đó, phải tăng khả năng niêm yết của trái
phiếu chính phủ trên thị trường thứ cấp. Muốn vậy, trái phiếu cần phải được
phát hành theo lịch biểu định kỳ thường xuyên. Việc phát hành từng đợt phải
thống nhất về mệnh giá, lãi suất và thời hạn thanh toán mỗi đợt phát hành phải
Bên cạnh trái phiếu chính phủ, một nguồn hàng hoá không nhỏ khác cho
thị trường chứng khoán là trái phiếu công ty. Để đảm bảo khả năng thanh toán
và nâng cao năng lực tài chính doanh nghiệp, hiện nay việc cơ cấu lại nợ cho
công ty nhà nước đang được đặt ra. Hơn nữa, nhà nước cần cắt giảm triệt để
bao cấp lãi suất, nguồn vốn kinh doanh đối với doanh nghiệp nhà nước. Điều
này thúc đẩy họ phải chuẩn bị các điều kiện để phát hành trái phiếu công ty.
Nhà nước khuyến khích các công ty phát hành chứng khoán ra công chúng và niêm yết trên thị trường chứng khoán. Nhà nước nên
nghiên cứu ban
hành các chính sách cho phép chuyển công ty liên doanh thành công ty cổ
phần, chính sách khuyến khích phát hành ra công chúng của các doanh nghiệp
cổ phần hoá và các công ty tư nhân, công ty liên doanh với nước ngoài như:
chính sách ưu đãi thuế, chính sách ưu đãi cho vay thương mại, chính sách cho
phép đăng ký phát hành khung, chính sách niêm yết giữa cổ phần hoá và niêm
yết chứng khoán… Hiện tại, quy mô vốn của các Quỹ đầu tư nước ngoài đã
giảm xuống còn 128 triệu USD, thế nhưng nguồn vốn này sẽ còn là quá lớn so
với quy mô vốn giao dịch hiện nay trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Bên cạnh đó, tổng giá trị giao dịch của các công ty niêm yết vào khoảng 140triệu USD trong khi các nhà đầu tư nước ngoài chỉ được đầu tư đến 20% cổ
phiếu của các công ty niêm yết làm cho các nhà đầu tư có ít chọn lựa để đầu tư
vào thị trường chứng khoán. Chính vì vậy, việc gia tăng tỷ lệ cho các nhà đầu
tư nước ngoài là điều kiện cần để tăng nguồn cung của thị trường chứng
khoán.
chứng khoán thông qua việc tăng cường hoạt động quản lý phát hành và niêm
yết để lựa chọn những công ty đủ chất lượng đưa vào thị trường.
Các biện pháp tăng cầu cho thị trường chứng khoán: Vấn đề đặt ra là
phải tạo lập một cơ chế và môi trường đầu tư tốt để khuyến khích công chúng
đầu tư vào chứng khoán. Để kích cầu, trước hết cần tiến hành giáo dục, tuyên
truyền rộng rãi để thu hút sự quan tâm và nâng cao kiến thức của công chúng
về chứng khoán, thị trường chứng khoán và đầu tư chứng khoán. Có chính sách ưu đãi về thuế đối với các nhà đầu tư và thị trường chứng
khoán trong giai đoạn đầu khi mới thành lập. Chưa nên áp dụng thuế thu nhập
cá nhân đối với thu nhập ròng từ đầu tư chứng khoán, chưa nên đánh vào cổ
tức thu được từ đầu tư chứng khoán. Thực hiện miễn giảm thuế đối với các
công ty chứng khoán trong vài năm đầu mới thành lập để tăng cường sức
mạnh tài chính của nó, nhanh chóng hội nhập vào thị trường vốn đang cạnh
tranh ngày càng khốc liệt giữa các nước.
Có chính sách cho vay đầu tư chứng khoán một cách hợp lý để người lao
động có thu nhập thấp cũng có quyền sở hữu cổ phiếu của doanh nghiệp cổ
phần hoá. Thực chất là người lao động được mua chịu một số cổ phiếu trả
chậm với lãi suất ưu đãi
Thúc đẩy sự ra đời của các trung gian tài chính với chức năng tạo lập thị
trường, muốn vậy nhà nước cần phải thực hiện một số giải pháp như: nâng
mức vốn điều lệ của các ngân hàng thương mại quốc doanh để tăng cường sức
mạnh tài chính cho các ngân hàng tạo cơ sở thành lập các công ty chứng
Đa dạng hoá người đầu tư: công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, ngân hàng, cá
nhân, các hội đoàn thể trong và ngoài nước… Đồng thời đa dạng hoá người
phát hành như chính phủ, địa phương, ngân hàng, tổ chức tài chính phi ngân
hàng, doanh nghiệp…
Tạo cầu nối giữa cung và cầu chứng khoán. Qua 3 năm hoạt động, thị
trường chứng khoán Việt Nam diễn biến hết sức phức tạp, biểu hiện rõ nét
nhất được thể hiện qua sự mất cân đối trong quan hệ cung cầu chứng khoán,
làm đẩy giá thoát ly giá trị thực tế vốn có của nó. Có giai đoạn cầu vượt xa
cung, cung vượt xa cầu và cho đến nay thì cầu giảm xuống rõ rệt, có thể nói là
cung cầu chứng khoán đã không gặp nhau. Chính vì vậy, phải hình thành
những kênh phân phối có hiệu quả đó là các công ty chứng khoán có tác dụng
hướng dẫn và tư vấn cho người đầu tư về hình thức kinh doanh chứng khoán.
Mặt khác, bên cạnh thị trường tập trung phải hình thành một thị trường phi tập
trung OTC để các loại chứng khoán không được niêm yết có thể giao dịch.
Theo kế hoạch việc xây dựng thị trường cổ phiếu của các doanh nghiệp vừa và
nhỏ tại Hà Nội sẽ được xúc tiến, chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 chuyển
thành thị trường giao dịch chứng khoán phi tập trung. Trung tâm giao dịch
chứng khoán TP Hồ Chí Minh sẽ được xây dựng thành Sở giao dịch chứng
khoán với hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát và công bố thông tin thị
trường tự động hoàn toàn.