Khi giá vàng trên thị trƣờng giao ngay nhỏ hơn giá thực hiện trừ đi phí quyền chọn (20.000.000 - 1.500.000) thì nhà đầu tƣ này sẽ thu đƣợc môt khoản lợi nhuận. Khoản lợi nhuận này đƣợc xác định: Lợi nhuận = Giá thực hiện – giá giao ngay – phí quyền chọn.
Nếu giá vàng thế giới tăng, nhà đầu tƣ quyết định không thực hiện quyền chọn và duy trì khoản lỗ chính là mức 15.000.000VND. Nhƣ vậy so với khoản lỗ không giới hạn của nhà đầu tƣ bán khống và không sử dụng giao dịch mua quyền chọn bán thì nhà đầu
(1) (2) Giá vàng (tr.VND) 19 20 21 -10 10 Khoản lỗ không giới hạn khi giá tăng 0 -15
http://svnckh.com.vn 65
tƣ này chỉ phải chịu khoản lỗ 15.000.000VND đồng thời không phải làm thủ tục ký quỹ với sàn giao dịch.
ii. Bán quyền chọn mua
Bán quyền chọn mua đƣợc sử dụng khi nhà đầu tƣ đã có nhận định chắc chắn rằng thị trƣờng sẽ đi xuống bởi vì nếu thị trƣờng đi xuống thì ngƣời mua quyền chọn bán sẽ không thực hiện quyền chọn và chịu mất khoản phí mua quyền. Khoản phí này chính là khoản lợi nhuận của ngƣời bán quyền chọn mua. Nhƣng khi thị trƣờng đi lên thì khoản lỗ của ngƣời bán quyền chọn mua sẽ là không có giới hạn.
Nhƣ vậy, nếu để phòng ngừa rủi ro trong trƣờng hợp thị trƣờng đi xuống thì nhà đầu tƣ nên sử dụng chiến lƣợc mua quyền chọn bán hơn là bán quyền chọn mua vì:
Chiến lƣợc mua quyền chọn bán cho phép nhà đầu tƣ biết trƣớc thu nhập tối đa, cố định từ bán một lƣợng vàng theo hợp đồng quyền chọn là bao nhiêu.
Chiến lƣợc bán quyền chọn mua chỉ cho phép nhà đầu tƣ biết trƣớc đƣợc thu nhập tối đa, cố định có thể thu đƣợc từ bán 1 lƣợng vàng theo hợp đồng quyền chọn là bao nhiêu, trong khi đó thu nhập tối thiểu lại phụ thuộc vào sự biến động của giá giao ngay, nên sẽ không có giới hạn.
iii. Chiến lƣợc Bear Spread
Tƣơng tự nhƣ chiến lƣợc Bull spread, chiến lƣợc Bear spread đƣợc sử dụng khi nhà đầu tƣ kỳ vọng thị trƣờng đi xuống nhƣng không đủ thuyết phục để mua quyền chọn bán. Khi đó nhà đầu tƣ sử dụng kết hợp mua quyền chọn bán và bán quyền chọn bán, trong đó giá thực hiện mua quyền chọn bán cao hơn giá thực hiện bán quyền chọn bán. Để hiểu hơn về chiến lƣợc này, ta xét ví dụ dƣới đây:
Trong 6 tháng đầu năm giá vàng tăng mạnh và đến tháng 7 giá mỗi lƣợng vàng là 20.000.000VND. Thị trƣờng lúc này đang có chiều hƣớng đi xuống nhà đầu tƣ nghĩ rằng
http://svnckh.com.vn 66
giá vàng trong 3 tháng tới dao động ở mức 19.000.000VND/lƣợng nhƣng không chắc chắn do đó đầu tƣ quyết định mua quyền chọn bán. Nhƣng khi so sánh với phí quyền chọn là 1.500.000/lƣợng thì khoảng chênh lệch giữa mức giá giao ngay và mức giá thực hiện thấp hơn (20.000.000 – 19.000.000 = 1.000.000 VND/lƣợng). Trong trƣờng hợp này nhà đầu tƣ có thể sử dụng chiến lƣợc Bear spread cho quyền chọn bán 1 lƣợng vàng nhƣ sau:
Mua quyền chọn bán vàng có ngày đáo hạn vào tháng 10, giá thực hiện là 20.000.000VND/lƣợng, phí quyền chọn là 1.500.000VND/lƣợng.
Bán quyền chọn bán vàng có ngày đáo hạn vào tháng 10, giá thực hiện là 19.000.000VND/lƣợng, phí quyền chọn là 1.200.000VND/lƣợng.
Nhƣ vậy chi phí bỏ ra cho chiến lƣợc này là 300.000VND/lƣợng thấp hơn so với chiến lƣợc mua quyền chọn bán. Chênh lệch giữa phí mua quyền chọn bán và phí bán quyền chọn bán gọi là phí Bear spread.
Vào thời điểm tháng 10:
Nếu giá vàng duy trì ở mức 20.000.000VND/lƣợng hoặc cao hơn thì nhà đầu tƣ này sẽ không thực hiện giao dịch mua quyền chọn bán và chịu lỗ là khoản phí mua quyền chọn bán 1.500.000VND. Ở giao dịch bán quyền chọn bán do giá lên nên ngƣời mua quyền chọn bán không thực hiện do đó nhà đầu tƣ thu đƣợc một khoản lãi là 1.200.000VND. Nhƣ vậy thu nhập của nhà đầu tƣ từ hai hợp đồng là một khoản lỗ đúng bằng phí Bear spread.
Nếu giá vàng ở mức 19.700.000VND/lƣợng thì ở giao dịch mua quyền chọn bán nhà đầu tƣ sẽ thực hiện quyền chọn và chịu một khoản lỗ là 1.200.000 (20.000.000 – 19.700.000 – 1.500.000 = - 1.200.000). Ở giao dịch bán quyền chọn bán do giá lên nên ngƣời mua quyền chọn bán của nhà đầu tƣ này sẽ không thực hiện quyền chọn bán do đó nhà đầu tƣ này thu đƣợc một khoản lãi là phí quyền chọn (1.200.000VND). Nhƣ vậy chiến lƣợc Bear spread sẽ hòa vốn nếu vàng ở mức giá 19.700.000VND/lƣợng.
http://svnckh.com.vn 67
Nếu vàng ở mức 19.000.000VND và thấp hơn thì nhà đầu tƣ sẽ lỗ 500.000VND ở giao dịch mua quyền chọn bán (19.000.000 – 20.000.000 – 1.500.000 = - 500.000VND, nhà đầu tƣ phải thực hiện mặc dù lỗ vì nếu không thực hiện thì khoản lỗ sẽ là mức phí 1.500.000 >500.000), ở giao dịch bán quyền chọn bán nhà đầu tƣ thu đƣợc khoản lãi là 1.200.000 – phí bán quyền chọn bán do ngƣời mua quyền chọn bán không thực hiện hợp đồng. Nhƣ vậy ngƣời này lãi 700.000VND. (Hình 2.10)
Về mặt lý thuyết ta có:
Lãi/lỗ của chiến lƣợc mua quyền chọn bán khi giá giảm xuống: Giá thực hiện mua quyền chọn bán – giá giao ngay – phí mua quyền chọn bán.
Lãi/lỗ của chiến lƣợc bán quyền chọn bán khi giá giảm xuống: Phí bán quyền chọn bán – (giá thực hiện bán quyền chọn bán – giá giao ngay).
Lãi/lỗ của chiến lƣợc Bear spread là:
(Giá thực hiện mua quyền chọn bán – giá thực hiện bán quyền chọn bán) – (Phí mua quyền chọn bán – Phí bán quyền chọn bán)
Hình 2.10 Tuyến lãi/lỗ của chiến lƣợc Bear spread
20 17,8 19 18.5 19,7 Giá vàng (tr.VND) Lãi/lỗ (tr.VND) (1) (2) -1,5 1,2 -1,2 20 19,7 19 -0,3 7 Lãi/lỗ (tr.VND) 0 0 (3)
http://svnckh.com.vn 68
(1): Tuyến lãi/lỗ bán quyền chọn bán
(2): Tuyến lãi/lỗ mua quyền chọn bán
(3): Tuyến lãi/lỗ của chiến lƣợc Bear spread
Hình vẽ cho thấy:
Khi giá vàng giao ngay bằng mức giá thực hiện trong giao dịch mua quyền chọn bán trừ đi phí Bull spread thì nhà đầu tƣ không phát sinh lỗ, lãi.
Khi giá vàng giao ngay nhỏ hơn hoặc bằng giá thực hiện trong giao dịch bán quyền chọn bán thì nhà đầu tƣ có một khoản lãi không đổi. Khoản lãi này đƣợc xác định là: (Giá thực hiện mua quyền chọn bán – giá thực hiện bán quyền chọn bán) – (Phí mua quyền chọn bán – Phí bán quyền chọn bán).
Khi giá vàng giao ngay lớn hơn hoặc bằng giá thực hiện trong giao dịch mua quyền chọn bán thì nhà đầu tƣ phát sinh một khoản lỗ không đổi chính là phí Bear spread.
Nhƣ vậy chiến lƣợc Bear spread luôn duy trì cho nhà đầu tƣ một khoản lãi nhất định và một khoản lỗ không đổi nhỏ hơn khoản lỗ nếu chỉ đơn thuần phòng ngừa bằng giao dịch mua quyền chọn bán.
Bear spread có thể đƣợc áp dụng với quyền chọn mua thay vì quyền chọn bán. Khi đó nhà đầu tƣ mua quyền chọn mua ở giá thực hiện cao hơn giá thực hiện của bán quyền chọn mua. Chiến lƣợc bear spread với quyền chọn mua đƣợc các nhà đầu tƣ ƣa chuộng hơn so với quyền chọn bán vì quyền chọn bán có thể bị yêu cầu ký quỹ với sàn giao dịch.
2.2.2.3 Sử dụng công cụ lệnh chốt lời/dừng lỗ
Bên cạnh việc sử dụng các công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro thì việc sử dụng các công cụ lệnh để phòng ngừa rủi ro là một phƣơng pháp khá hiệu quả và đơn giản. Trong phạm vi công trình này, nhóm nghiên cứu chỉ nghiên cứu việc ứng dụng lệnh chốt lời/dừng lỗ (take profit/stop loss) để phòng ngừa rủi ro trong đầu tƣ vàng.
http://svnckh.com.vn 69
Lệnh chốt lời đƣợc sử dụng khi nhà đầu tƣ muốn thoát khỏi trạng thái trƣờng vàng hoặc đoản vàng khi đã đạt đƣợc mức độ lãi nhất định. Có hai lệnh chốt lời là mua chốt lời (take profit order buy) và bán chốt lời (take profit order sell).
Lệnh mua chốt lời: Là lệnh mua lại vàng khi giá khớp lệnh trên sàn giảm chạm hoặc vƣợt mức giá mà khách hàng đặt mua để chốt lời.
Giá mua < Giá kích hoạt <Giá đang khớp lệnh trên sàn
Ví dụ: Giả sử khách hàng đang mở trạng thái (đã bán vàng với giá 20 triệu VND). Khách hàng đặt lệnh mua vàng lại để chốt lời với giá 19 triệu VND. Hệ thống tự động tính ra đƣợc giá kích hoạt là 19,019 triệu VND (19 + 0,1%*19) – Mức giá kích hoạt là mức giá đƣợc các sàn vàng tính toán dựa trên giá khách hàng đề nghị ± 0,1% tùy vào trƣờng hợp là mua hay bán để dễ khớp lệnh khi đƣợc đƣa vào hệ thống. Khi giá vàng giảm chạm hoặc xuống thấp hơn giá kích hoạt trên, lệnh sẽ đƣợc hệ thống đẩy vào để so khớp (Hình 2.11).
Hình 2.11 Quy trình khớp lệnh mua chốt lời
http://svnckh.com.vn 70
Lệnh bán chốt lời: Là lệnh bán vàng khi giá khớp lệnh trên sàn tăng chạm mức giá mà khách hàng đặt bán chốt lời.
Giá bán > Giá kích hoạt > Giá đang khớp lệnh trên sàn
Ví dụ: Giả sử khách hàng đang mở trạng thái (đã mua vàng với giá 18 triệu VND). Khách hàng đặt lệnh bán vàng lại để chốt lời với giá 19 triệu VND. Hệ thống tự động tính ra đƣợc giá kích hoạt là 18,981triệu VND(19 - 0,1%*19). Khi giá vàng tăng chạm hoặc vƣợt qua giá kích hoạt trên, lệnh sẽ đƣợc hệ thống đẩy vào để so khớp (Hình 2.12).
Hình 2.12 Quy trình khớp lệnh bán chốt lời
Nguồn: Sacombank, 2009
Lệnh mua dừng lỗ: Là lệnh mua lại vàng khi giá khớp lệnh trên sàn tăng chạm mức giá mà khách hàng đặt mua dừng lỗ.
http://svnckh.com.vn 71 Ví dụ: Giả sử khách hàng đang mở trạng thái (đã bán vàng với giá 18 triệu VND). Khách hàng đặt lệnh mua vàng lại để dừng lỗ với giá 19 triệu. Hệ thống tự động tính ra đƣợc giá kích hoạt là 18,981 triệu VND (19 - 0,1%*19). Khi giá vàng tăng chạm hoặc vƣợt qua giá kích hoạt trên, lệnh sẽ đƣợc hệ thống đẩy vào để so khớp (Hình 2.13).
Hình 2.13 Quy trình khớp lệnh mua dừng lỗ
Nguồn: Sacombank, 2009
Lệnh bán dừng lỗ: Là lệnh bán vàng khi giá khớp lệnh trên sàn giảm chạm mức giá mà khách hàng đặt bán dừng lỗ.
Giá bán < Giá kích hoạt <Giá đang khớp lệnh trên sàn
Ví dụ: Giả sử khách hàng đang mở trạng thái (đã mua vàng với giá 20 triệu VND). Khách hàng đặt lệnh bán vàng lại để dừng lỗ với giá 19 triệu VND. Hệ thống tự động tính ra đƣợc giá kích hoạt là 19,019 triệu VND (19 + 0,1%*19). Khi giá vàng giảm chạm
http://svnckh.com.vn 72
hoặc xuống thấp hơn giá kích hoạt trên, lệnh sẽ đƣợc hệ thống đẩy vào để so khớp (Hình 2.14).
Hình 2.14 Quy trình khớp lệnh bán dừng lỗ
Nguồn: Sacombank, 2009
Thông thƣờng khi đặt lệnh chốt lời nhà đầu tƣ sẽ đặt hai lệnh cùng lúc là lệnh mua chốt lời và lệnh bán chốt lời hoặc mua dừng lỗ và bán dừng lỗ. Ta xét ví dụ sau: Một nhà đầu tƣ nộp tiền 14 triệu đồng để giao dịch với khối lƣợng 10 lƣợng. Giá hiện tại trên sàn là 20 triệu VND/ lƣợng. Nếu sử dụng lệnh chốt lời nhà đầu tƣ sẽ đặt lệnh mua chốt lời với giá chào mua là 19,5 triệu VND, và đặt lệnh bán chốt lời với giá chào bán là 20,5 triệu VND. Nếu lệnh mua khớp trƣớc lệnh bán, có nghĩa là khách hàng sẽ vay tiền để mua sau đó bán vàng trả nợ và thu về lợi nhuận. Nếu lệnh bán khớp trƣớc lệnh mua, có nghĩa khách hàng sẽ vay vàng để bán, sau đó mua lại trả nợ và thu về lợi nhuận. Nhƣ vậy, nếu giá vàng biến động với biên độ 200.000 đồng thì khách hàng sẽ thu về khoản lợi nhuận mong đợi là 2 triệu VND (10 x 200.000 đồng). Bằng công cụ lệnh chốt lời này nhà đầu tƣ không phải
http://svnckh.com.vn 73 lo ngại các biến động của thị trƣờng bởi vì chỉ tại giá của thị trƣờng và giá của nhà đầu tƣ đã chốt thì giao dịch mới đƣợc thực hiện. Tuy nhiên rủi ro với nhà đầu tƣ là trong trƣờng hợp biên độ dao động nhỏ hơn mức chênh lệch giá mua chốt lời và bán chốt lời và nhà đầu tƣ phải luôn đảm bảo một tỷ lệ ký quỹ nhất định khi thực hiện các lệnh. Với lệnh dừng lỗ cũng tƣơng tự, nếu thấy thị trƣờng có diễn biến bất lợi với mình nhà đầu tƣ có thể đặt lệnh mua dừng lỗ ở mức 20,5 triệu VND/lƣợng và lệnh bán dừng lỗ ở mức 19,5 triệu VND/lƣợng, nhƣ vậy nhà đầu tƣ chỉ luôn luôn giới hạn mức độ lỗ của mình ở mức 2 triệu VND.
2.3 Những khó khăn còn tồn tại khi thực hiện phòng ngừa rủi ro trong hoạt động đầu tư vàng tại Việt Nam
2.3.1 Khó khăn trong công tác quản lý thị trường
Về khung pháp lý của Nhà nƣớc, văn bản mà một số đầu mối cho biết họ tiếp cận khi xúc tiến lập sàn giao dịch vàng là Nghị định 158/2006/NĐ-CP của Chính phủ, ban hành ngày 28/12/2006, về việc thành lập sở giao dịch hàng hóa và hoạt động mua bán hàng hoá qua sở giao dịch hàng hóa (trong đó nêu: “Sở giao dịch hàng hóa là pháp nhân đƣợc thành lập và hoạt động dƣới hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần”, do Bộ Thƣơng mại – nay là Bộ Công thƣơng – cấp giấy phép. Mặc dù sàn vàng ra đời dựa trên cơ sở pháp lý là quy định về thành lập sàn giao dịch hàng hóa và vận hành theo quy chế thành viên của Sàn giao dịch vàng Sài Gòn. Nhƣng vàng là loại hàng hóa đặc biệt, liên quan đến chính sách tiền tệ nên chịu sự kiểm tra, giám sát của NHNNVN [65]. Bên cạnh đó sàn giao dịch vàng liên quan đến thị trƣờng vàng, đến hoạt động xuất nhập khẩu vàng, đến đầu tƣ, hoạt động thanh toán của ngân hàng gắn với các đầu mối quản lý nhƣ Bộ Công thƣơng, NHNNVN. Sự liên quan nhiều mối và lĩnh vực này đang chờ đợi một khung pháp lý chuẩn[66]. Ngày 4/5/2009, Ngân hàng Nhà nƣớc cho biết cơ chế cụ thể về việc quản lý hoạt động của các sàn giao dịch vàng đã đƣợc trình lên Thủ tƣớng Chính phủ
http://svnckh.com.vn 74 ạt động kinh doanh vàng hiện vật do Bộ công thƣơng quản lý, kinh doanh vàng tài khoản do NHNNVN quản lý. Tuy nhiên Quy chế quản lý sàn giao dịch vàng đã đƣợc dự thảo tới lần thứ 8, nhƣng mới đƣa ra lấy ý kiến trong phạm vi rất hẹp hồi đầu tháng 7/2009. Nhƣ vậy các cơ quan quản lý Nhà nƣớc vẫn chƣa đƣa ra một khung pháp lý chuẩn điều chỉnh hoạt động của các sàn vàng.
Trong khi chờ một quy chế chuẩn, các sàn vẫn ra đời và hoạt động theo “luật chơi” của nhà tổ chức. Các sàn vàng tự niêm yết giá vàng, tự đƣa ra tỷ lệ ký quỹ, các bƣớc nhảy, chi phí giao dịch và tất nhiên các sàn sẽ niêm yết theo hƣớng có lợi cho mình nhất, còn thiệt hại sẽ do nhà đầu tƣ tự gánh vác. Một ví dụ điển hình là ngày 15/9/2008, nhà đầu tƣ trên sàn ACB chỉ đƣợc phép rút 1 lƣợng vàng/ngày đối với số vàng đã mua. Đây là lần thứ tƣ kể từ đầu năm ACB giảm hạn mức thanh toán, từ 20 lƣợng xuống còn 10 lƣợng, rồi 5 lƣợng và nay còn 1 lƣợng. Rồi sự cố sập sàn liên tiếp cũng tại sàn ACB trong năm 2008 làm cho nhà đầu tƣ không thể thực hiện giao dịch hay tìm kiếm cơ hội chốt lời, cắt lỗ. Tất cả đều làm phƣơng hại nghiêm trọng đến quyền lợi của nhà đầu tƣ mà không hề có một sự bồi thƣờng thiệt hại nào cho khách hàng từ phía sàn. Nhƣ vậy trong khi chờ đợi một quy chế chuẩn, lợi ích của nhà đầu tƣ vẫn không có một cơ quan nào bảo đảm.
Một điểm dễ nhận thấy là phía sau một sàn giao dịch vàng là một ngân hàng thƣơng mại nhận trách nhiệm lƣu ký, thanh toán, trả lãi cho nhà đầu tƣ. Mối liên hệ này cũng không có chuẩn và có sự khác nhau trên thực tế, và cũng là một đầu mối dẫn đến sự nảy sinh những khả năng ảnh hƣởng đến quyền lợi của nhà đầu tƣ. Ở đây, khâu thanh toán phụ thuộc vào một ngân hàng, có thể xem đó là sự độc quyền. Từ đây dẫn tới sự hạn chế trong khả năng thanh toán, liên quan đến tính