III. CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VN
1. Đối với thị trường phát hành trái phiếu
1.3 Đối với trái phiếu Công ty
Thị trường TPCT thường theo sau sự phát triển của thị trường TPCP và học hỏi cũng như nhận được những kinh nghiệm từ thị trường TPCP. Hiện tại việc phát triển thị trường TPCT tại Việt Nam đang là một nhu cầu và là xu hướng tất yếu, nhưng kết quả đạt được cho đến nay còn khá hạn chế và do một số nguyên nhân chủ yếu như sau:
- Thông tin về các tổ chức phát hành còn quá thiếu, chưa chuẩn hóa thống nhất và độ tin cậy thấp nên làm giảm niềm tin cũng như mức độ quan tâm của nhà đầu tư.
- Các tầng lớp dân cư chưa quen với hình thức sinh lãi thông qua mua trái phiếu Công ty, hầu như các đối tượng này có thói quen gửi tiền tiết kiệm tại ngân hàng khi có tiền nhàn rỗi.
- Thị trường chứng khoán chưa phát triển, tính thanh khoản của trái phiếu thấp, dẫn đến việc trái phiếu kém tính hấp dẫn.
- Bản thân các doanh nghiệp chưa thấy rõ hiệu quả mang lại từ việc phát hành trái phiếu nên hình thức vay vốn tín dụng từ ngân hàng vẫn là phương thức huy động vốn truyền thống của doanh nghiệp.
- Khuôn khổ pháp lý hiện tại vẫn còn một số tồn tại, hạn chế nên chưa khuyến khích doanh nghiệp phát hành TPCT.
Trên cơ sở những hạn chế, tồn tại vừa nêu, để phát triển thị trường TPCT cần có những giải pháp đồng bộ cả ở tầm vĩ mô trong chính sách lẫn vi mô đối với doanh nghiệp, cụ thể như sau:
1.3.1 Thành lập công ty định mức tín nhiệm (credit rating agency) ở Việt Nam: như đã trình bày ở phần trên, các công ty ĐMTN có trách nhiệm đánh giá về mức độ rủi ro và khả năng hoàn trả nợ của các tổ chức phát hành trái phiếu trên thị trường. Kết quả đánh giá của các công ty ĐMTN sẽ giúp cho các nhà đầu tư xác định cơ hội đầu tư đồng thời giúp các đơn vị phát hành xác định mức lãi suất trái phiếu phù hợp thị trường. Trong thời gian đầu, công ty ĐMTN ở Việt Nam chưa thể là một công ty độc lập kiểu Standard&Poor, Moody’s hay Fitch - Ratings, mà có thể là một đơn vị phụ thuộc trực thuộc UBCKNN, sau đó sẽ tiến hành cổ phần hóa trở thành một Công ty cổ phần.
1.3.2 Xây dựng đường cong lãi suất tham chiếu: Hình thành lãi suất chuẩn của TPCP từ đó làm cơ sở tham chiếu để xác định lãi suất phát hành các chuẩn của TPCP từ đó làm cơ sở tham chiếu để xác định lãi suất phát hành các loại TPCT trên thị trường theo nguyên tắc lãi suất TPCT sẽ bằng lãi suất TPCP cộng với một biên độ dương nhất định dựa trên mức độ rủi ro hay định mức tín nhiệm của đơn vị phát hành. Các giao dịch TPCP trên TTCK Việt Nam hiện nay phần nhiều là các giao dịch mua bán có kỳ hạn (repo) nên khó xác định được lãi suất thực tế các giao dịch. Bên cạnh đó, Bộ Tài Chính định kỳ hàng tháng cũng có đưa ra trần lãi suất phát hành trái phiếu nhưng thông thường mức lãi suất này vẫn chưa phản ánh đúng lãi suất kỳ vọng trên cơ sở cung cầu của thị trường.
1.3.3 Xây dựng các chính sách khuyến khích doanh nghiệp phát hành TPCT: bên cạnh việc xây dựng một khung hành lang pháp lý thích hợp thì để TPCT: bên cạnh việc xây dựng một khung hành lang pháp lý thích hợp thì để thu hút các doanh nghiệp phát hành TPCT cũng rất cần có những chính sách khuyến khích lợi ích cho doanh nghiệp, cụ thể như đơn giản hóa thủ tục đăng ký phát hành trên cơ sở tự đăng ký và cáo bạch theo những tiêu chuẩn nhất định, cho phép các doanh nghiệp phát hành trái phiếu được sử dụng miễn phí các dịch vụ phụ trợ từ hệ thống trang thiết bị của thị trường chứng khoán hay xem xét
việc ưu đãi thuế đối với các doanh nghiệp niêm yết trái phiếu trên TTCK, qua đó đem lại lợi ích thiết thực cho các doanh nghiệp khi phát hành trái phiếu và dần tạo thói quen phát hành trái phiếu huy động vốn.
1.3.4 Đẩy mạnh công tác bảo lãnh phát hành trái phiếu: Phát huy vai trò và nâng cao năng lực của các tổ chức trung gian trên thị trường, đặc biệt là trò và nâng cao năng lực của các tổ chức trung gian trên thị trường, đặc biệt là các CTCK trong việc bảo lãnh phát hành trái phiếu. Do các công ty Việt Nam chưa quen với hình thức phát hành trái phiếu nên rất cần có các định chế tài chính trung gian đứng ra thực hiện việc tư vấn và bảo lãnh phát hành nhằm đảm bảo khả năng huy động được vốn thực hiện cho các dự án của doanh nghiệp. Các CTCK, trên cơ sở thực hiện bảo lãnh phát hành - với cam kết sẵn sàng mua lại toàn bộ số trái phiếu chưa được phân phối hết - sẽ chủ động tiếp cận các doanh nghiệp để nắm bắt các nhu cầu và tư vấn xây dựng phương án phát hành, tiếp xúc với các nhà đầu tư để giới thiệu đợt phát hành là các yếu tố quan trọng góp phần vào thành công của đợt phát hành. Muốn thực hiện được vai trò trên, các CTCK cần phải nâng cao trình độ nghiệp vụ chuyên môn, thẩm định và lựa chọn được những doanh nghiệp tốt, dự án tốt để thực hiện bảo lãnh phát hành trái phiếu.
1.3.5 Phát huy vai trò của các tổ chức bảo lãnh thanh toán trái phiếu: Để tạo niềm tin cho các nhà đầu tư, trong giai đoạn đầu TPCT rất cần được sự Để tạo niềm tin cho các nhà đầu tư, trong giai đoạn đầu TPCT rất cần được sự hỗ trợ của các tổ chức tài chính có uy tín trên thị trường như các NHTM, đặc biệt là các NHTM quốc doanh, Quỹ hỗ trợ phát triển…. trong việc đảm bảo khả năng thanh toán của trái phiếu khi đến hạn. Bằng năng lực tài chính mạnh, khả năng và tính chuyên nghiệp trong thẩm định, phân tích hiệu quả dự án cộng với uy tín và thương hiệu của mình, các định chế tài chính trung gian rất thích hợp trong việc thực hiện bảo lãnh thanh toán cho việc phát hành các TPCT. Với sự bảo
lãnh thanh toán này, các nhà đầu tư sẽ an tâm hơn trong quyết định đầu tư của mình và khả năng phát hành, tính thanh khoản của TPCT cũng được nâng lên.
1.3.6 Xây dựng các thể chế thị trường trong việc giám sát nguồn vốn phát sinh từ trái phiếu, minh bạch hóa các thông tin về tổ chức phát hành:
Với việc hướng dần cơ chế quản lý theo thị trường, cần xây dựng các tổ chức, các ban đại diện người sở hữu trái phiếu với thành phần chính là các nhà đầu tư, tài chính, kế toán chuyên nghiệp. Các tổ chức này có vai trò là đơn vị giám sát nguồn vốn thu được từ đợt phát hành (hay đợt huy động) có được đảm bảo thực hiện hay sử dụng theo đúng phương án ban đầu đưa ra hay không? Đồng thời cũng cần đưa ra các yêu cầu và các biện pháp chế tài nhằm nâng cao trách nhiệm của tổ chức phát hành trong việc cung cấp thông tin đến các nhà đầu tư.
1.3.7 Đa dạng hóa hình thức các loại trái phiếu: các tổ chức phát hành tùy theo nhu cầu và khả năng của mình có thể lựa chọn các hình thức phát hành trái phiếu khác nhau như: trái phiếu phát hành với lãi suất cố định hay thả nổi gắn vào một cột mốc nhất định nào đó, trái phiếu có bảo đảm hoặc kèm chứng quyền, trái phiếu chuyển đổi …, nhằm tạo tính hấp dẫn cho trái phiếu thu hút nhà đầu tư.
2. Đối với thị trường giao dịch trái phiếu
Do đặc điểm của thị trường giao dịch là nơi mua bán các loại trái phiếu đã phát hành ở thị trường sơ cấp nên đa phần các giải pháp đề ra để phát triển thị trường này có thể áp dụng cho tất cả các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính quyền địa phương hay trái phiếu Công ty.
2.1 Tạo lập một thị trường giao dịch thứ cấp mà ở đó các tổ chức Tài chính- Ngân hàng, Công ty bảo hiểm, các Quỹ đầu tư đóng vai trò chủ đạo: Với năng lực tài chính mạnh, khả năng huy động vốn dồi dào của một định chế tài chính trung gian, với những sản phẩm dịch vụ đa dạng cung cấp cho khách hàng và khả năng hoán chuyển rủi ro lãi suất, thanh khoản, các định chế tài chính sẽ đóng vai trò chủ đạo trong các hoạt động mua bán hoặc tư vấn, môi giới mua bán các loại trái phiếu nhằm giúp thị trường thứ cấp phát triển sôi động.
Các định chế tài chính trung gian này nên được định hướng để phát triển thành những nhà tạo lập thị trường trong giao dịch mua bán trái phiếu, đứng ra đảm đương quy trình khép kín của việc bảo lãnh, mua - dự trữ - bán nhằm cân đối cung cầu và tạo tính thanh khoản cho trái phiếu.
2.2 Xây dựng những chính sách, cơ chế hướng công chúng đến với thị trường giao dịch trái phiếu: nhằm động viên và thu hút sự tham gia giao dịch của các tổ chức, cá nhân trên thị trường thứ cấp qua đó làm tăng tính thanh khoản cho thị trường, một số chính sách có thể áp dụng như:
¾ Áp dụng chính sách miễn giảm thuế liên quan đến lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trái phiếu cho bất kỳ tổ chức hay cá nhân.
¾ Cho phép các tổ chức tín dụng được duy trì một tỷ lệ dự trữ bắt buộc nhất định bằng TPCP, TPCQĐP nhằm tạo nhu cầu mua bán, trao đổi trái phiếu đồng thời qua đó giảm lượng cung tiền tệ trên thị trường.
¾ Tạo lập một thị trường mua bán trái phiếu tập trung (có thể tại TTGDCK hay thị trường mở) mà ở đó người mua và người bán có thể dễ dàng
gặp nhau để yết giá, giao dịch với chi phí thấp và an toàn do có một tổ chức đứng ra đảm bảo việc thanh toán (Clearing house).
¾ Nâng cao kiến thức của công chúng về chứng khoán và đầu tư chứng khoán nhằm mở rộng đối tượng tham gia, tăng cầu thị trường. Việt Nam với dân số hơn 80 triệu người, nếu biết cách tuyên truyền, vận động và định hướng tốt sẽ tạo ra một nguồn cầu đáng kể cho TTTP cũng như giúp các nhà đầu tư tham gia một cách chủ động hơn vào TTTP. Đây là một bài học kinh nghiệm mà các nước Châu Âu và Nhật Bản đã áp dụng thành công trong thời kỳ hậu chiến.
2.3 Tạo sự gắn kết hữu cơ giữa các loại thị trường: giữa các loại thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp, thị trường mở, thị trường giao dịch chứng khoán tập trung hay phi tập trung cần có một sự gắn kết hữu cơ nhằm mục đích tạo ra một thị trường rộng lớn cho hàng hóa là các loại trái phiếu có thể dễ dàng giao dịch, mua bán. Để thực hiện được điều này, Bộ Tài Chính cần đóng vai trò là một nhạc trưởng kết hợp với các ban ngành liên quan như NHNN, Bộ tư pháp, Tổng cục thuế…. trong việc điều phối và thúc đẩy sự phát triển nhịp nhàng giữa các loại thị trường trong các giao dịch trái phiếu.
2.4 Khuyến khích thành lập và tạo điều kiện hoạt động thuận lợi cho các Quỹ đầu tư, Quỹ hưu trí trong nước hoặc liên doanh: tại các thị trường tài chính phát triển, hoạt động của các Quỹ đầu tư tác động rất lớn đến thị trường giao dịch trái phiếu. Với định hướng hoạt động và chính sách đầu tư của mình, các Quỹ này sẽ là những nhà đầu tư tiềm năng và ổn định của thị truờng trái phiếu vì trong danh mục đầu tư của các Quỹ luôn có một tỷ lệ phần trăm nhất định được sử dụng cho đầu tư trái phiếu, đặc biệt là TPCP, tùy thuộc vào khẩu vị rủi ro của từng Quỹ.
2.5 Đẩy mạnh phát triển sàn giao dịch riêng các loại trái phiếu nhằm nâng cao tính thanh khoản cho trái phiếu: hiện tại trung tâm giao dịch chứng khoán đang tổ chức giao dịch đồng thời cho cả trái phiếu và cổ phiếu trên cùng một sàn giao dịch; trong tương lai cần tạo ra một sàn giao dịch trái phiếu riêng biệt dành cho các nhà môi giới hoặc các nhà tạo lập thị trường vì trái phiếu không thể áp dụng một phương thức giao dịch giống như giao dịch cổ phiếu. Việc tạo ra một sàn giao dịch riêng biệt với các phương thức giao dịch phù hợp sẽ giúp cho việc mua bán trái phiếu hiệu quả hơn và làm tăng tính thanh khoản trong giao dịch trái phiếu.
2.6 Đầu tư cơ sở hạ tầng cho hệ thống giao dịch: nhằm đẩy nhanh quá trình giao dịch và nâng cao tính chính xác tại TTGDCK, cần xây dựng các hệ thống tác nghiệp tự động hiện đại và có kết nối mạng diện rộng đến các thành viên; xây dựng hệ thống công bố thông tin và cơ sở dữ liệu thông tin cùng các giải pháp dự phòng; tự động hóa hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ, tiến tới lưu ký chứng khoán chưa niêm yết.
2.7 Phát triển các công cụ, các sản phẩm phái sinh liên quan đến trái phiếu: TTTP phát triển đến một giai đoạn cao tất yếu sẽ dẫn đến việc hình thành và phát triển các sản phẩm phái sinh có liên quan đến trái phiếu như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn hay thị trường TPCT phát triển các sản phẩm chứng khoán hóa tài sản (asset securitization)…. nhằm đa dạng hóa và đáp ứng đầy đủ mọi yêu cầu của nhà đầu tư từ khả năng sinh lợi đến mục tiêu giảm thiểu, hoán đổi rủi ro hay chỉ đơn thuần là đánh cược với rủi ro. Đây là một giai đoạn phát triển cao của TTTP mà đòi hỏi hệ thống pháp lý phải rõ ràng, hệ thống công nghệ và trình độ các nhà đầu tư tham gia cũng phải được nâng lên tương ứng.
2.8 Từng bước xây dựng các chuẩn mực kế toán- kiểm toán quốc tế áp dụng cho các đơn vị phát hành trái phiếu: để các nhà đầu tư có thể an tâm giao dịch mua bán các loại trái phiếu thì một trong những yêu cầu là các báo cáo của đơn vị phát hành phải được công khai và minh bạch theo những chuẩn mực quốc tế đang được áp dụng về ghi nhận tình hình hoạt động, doanh thu – chi phí và lợi nhuận. Hiện tại các chuẩn mực kế toán Việt Nam đang được điều chỉnh hướng dần theo các thông lệ quốc tế đảm bảo quá trình hội nhập, tuy nhiên quá trình này cần được đẩy mạnh hơn nữa để hướng đến một thị trường tài chính vững mạnh và minh bạch, thu hút các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn vào thị trường tài chính nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng.
@ Kết luận chương 3:
Từ những phần được trình bày ở chương 3 đã cho chúng ta hiểu rõ về định hướng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam cũng như những giải pháp phát triển TTTP Việt Nam vốn còn khá hoang sơ, mới mẽ nhưng rất nhiều tiềm năng. Để có thể từng bước phát triển TTTP, cần phải có những giải pháp mang tính đồng bộ, những nổ lực từ nhiều phía cộng với một lộ trình triển khai thực hiện theo từng giai đoạn với những mục tiêu cụ thể mà trong đó Bộ Tài Chính phải đóng vai trò chủ đạo, định hướng thị trường. Và xuyên suốt đề tài này, với những trình bày kể trên chúng ta hoàn toàn có cơ sở để tin tưởng vào sự phát triển của TTTP Việt nam trong tương lai gần, góp phần tích cực vào nhiệm vụ huy động vốn cho sự nghiệp công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước.
KẾT LUẬN
Để đẩy nhanh quá trình hội nhập kinh tế và hội nhập tài chính trong khu vực và thế giới, từng bước đưa đất nước Việt Nam nhanh chóng trở thành “con rồng” mới của nền kinh tế thế giới đòi hỏi chúng ta phải có những thay đổi mang tính đột phá, sử dụng những giải pháp mang tính khả thi đối với thị trường vốn trung và dài hạn, đặc biệt là thị trường chứng khoán mà trong đó trái phiếu