Trước đây, tỷ giá trong giao dịch kỳ hạn và hoán đổi được xác định trên cơ sở tỷ giá giao ngay cộng với mức gia tăng tỷ giá giao dịch có kỳ hạn. Trong đó tỷ giá giao ngay do Ngân hàng Nhà nước công bố (cộng với một biên độ dao động), mức gia tăng tỷ giá giao dịch có kỳ hạn cũng do Ngân hàng Nhà nước quy định bằng một tỷ lệ phần trăm trên tỷ giá giao ngay, cụ thể cho từng loại kỳ hạn và thay đổi theo
từng thời kỳ, dựa trên lãi suất cho vay bình quân trên thị trường nội tệ liên ngân hàng và lãi suất SIBOR bình quân 1 tháng. Kết quả cho thấy, tỷ giá kỳ hạn tính theo cách tính trên luôn cao hơn tỷ giá giao ngay tại thời điểm thực hiện giao dịch kỳ hạn, do đó không khuyến khích được giao dịch kỳ hạn phát triển, nguyên nhân chính là do cách lựa chọn lãi suất không phù hợp.
Khi quyết định số 648/2004/QĐ-NHNN ra đời, cách tính toán tỷ giá kỳ hạn có nhiều nét tiến bộ. Cụ thể quy định như sau: “Tổ chức tín dụng được phép kinh doanh ngoại tệ và khách hàng thỏa thuận mức tỷ giá kỳ hạn giữa đồng Việt Nam với đôla Mỹ. Tỷ giá kỳ hạn này không được vượt quá tỷ giá được xác định trên cơ sở: (i) tỷ giá giao ngay vào ngày ký kết hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi; (ii) chênh lệch giữa hai mức lãi suất hiện hành là lãi suất cơ bản của đồng Việt Nam (tính theo năm) do Ngân hàng Nhà nước Việt Nam công bố và lãi suất mục tiêu đôla Mỹ do Cục dữ trữ liên bang Mỹ (Fed Funds Target Rate) công bố; (iii) và kỳ hạn của hợp đồng”. Cách tính toán này có phần chính xác hơn, đó là dựa vào hai mức lãi suất cơ bản của VND và USD, nhưng thực tế giao dịch kỳ hạn vẫn chưa được sử dụng nhiều mà chủ yếu vẫn là giao dịch giao ngay.
Căn cứ vào Quyết định số 648, công thức tính tỷ giá kỳ hạn hình thành như sau: F = S + S.(RT – RC).t/(1+ RC.t) Công thức gần đúng: F = S + S.(RT – RC).t Công thức tính điểm kỳ hạn: f = S.(RT – RC).t Trong đó: - F: tỷ giá kỳ hạn. - S: tỷ giá giao ngay.
- RT: lãi suất cơ bản VND (%/năm).
- t: kỳ hạn của giao dịch (năm). - f: điểm kỳ hạn.
Theo công thức gần đúng ở trên, chúng ta tính được tỷ giá giao dịch kỳ hạn như trong bảng 2.4.
Bảng 2.4 cho thấy tỷ giá kỳ hạn luôn cao hơn tỷ giá giao ngay tại thời điểm thực hiện giao dịch kỳ hạn. Đây là lý do giải thích tại sao doanh số mua kỳ hạn của Ngân hàng luôn cao hơn rất nhiều so với doanh số bán kỳ hạn và chiếm trên dưới 90% tổng doanh số giao dịch kỳ hạn. Chênh lệch lớn giữa hai mức tỷ giá này cũng cho thấy cách xác định tỷ giá kỳ hạn là chưa phù hợp và tỷ giá giao ngay cũng là vấn đề cần bàn luận. Tuy nhiên đây là xu hướng chung chỉ có thể thấy được khi phân tích số liệu thực tế, có nghĩa là trước khi ký kết hợp đồng kỳ hạn, doanh nghiệp không biết rằng điều này sẽ xảy ra, bởi vì nếu biết chắc chắn điều đó thì hiện tượng đầu cơ bằng giao dịch kỳ hạn sẽ rất lớn.
Nếu doanh nghiệp biết rằng sẽ thu được lợi nhuận thông qua hợp đồng kỳ hạn thì doanh nghiệp cũng không thể lợi dụng giao dịch kỳ hạn để đầu cơ thu lợi nhuận vì theo Quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN thì khi mua ngoại tệ kỳ hạn hoặc giao ngay bằng VND, doanh nghiệp phải xuất trình giấy tờ chứng minh mục đích sử dụng ngoại tệ, do đó doanh nghiệp chỉ có thể sử dụng giao dịch kỳ hạn với mục đích phòng ngừa rủi ro ngoại hối. Như vậy, phải chăng Ngân hàng Nhà nước cũng biết rõ rằng cách xác định tỷ giá như vậy là chưa phù hợp nhưng do yêu cầu kiểm soát tỷ giá đành phải sử dụng các biện pháp hành chính để hỗ trợ.
Bảng 2.4 - Tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của VCB-HCM tại thời điểm thực hiện giao dịch kỳ hạn
Tháng/
Năm Tỷ giá giao ngay VCB- HCM
Lãi suất
VND Lãi suất USD Tỷ giá kỳ hạn 1 tháng Tỷ giá kỳ hạn 2 tháng Tỷ giá kỳ hạn 3 tháng 01/05 15.783 7,50% 2,25% 02/05 15.795 7,80% 2,50% 15.852 03/05 15.813 7,80% 2,50% 15.865 15.921
Tháng/
Năm Tỷ giá giao ngay VCB- HCM
Lãi suất
VND Lãi suất USD Tỷ giá kỳ hạn 1 tháng Tỷ giá kỳ hạn 2 tháng Tỷ giá kỳ hạn 3 tháng 04/05 15.830 7,80% 2,75% 15.883 15.935 15.990 05/05 15.843 7,80% 3,00% 15.897 15.953 16.004 06/05 15.864 7,80% 3,00% 15.906 15.963 16.023 07/05 15.871 7,80% 3,25% 15.927 15.970 16.030 08/05 15.876 7,80% 3,50% 15.931 15.991 16.033 09/05 15.884 7,80% 3,50% 15.933 15.991 16.054 10/05 15.904 7,80% 3,75% 15.941 15.990 16.052 11/05 15.904 7,80% 4,00% 15.958 15.998 16.047 12/05 15.907 8,25% 4,00% 15.954 16.011 16.055 01/06 15.916 8,25% 4,25% 15.963 16.005 16.065 02/06 15.926 8,25% 4,50% 15.969 16.020 16.055 03/06 15.917 8,25% 4,75% 15.976 16.022 16.076 04/06 15.930 8,25% 4,75% 15.963 16.026 16.075 05/06 15.953 8,25% 4,75% 15.976 16.010 16.075 06/06 15.956 8,25% 5,25% 16.000 16.023 16.056 07/06 15.965 8,25% 5,25% 15.996 16.046 16.069 08/06 15.973 8,25% 5,25% 16.005 16.036 16.093 09/06 15.994 8,25% 5,25% 16.013 16.045 16.076 10/06 16.028 8,25% 5,25% 16.034 16.053 16.085 11/06 16.055 8,25% 5,25% 16.068 16.074 16.093 12/06 16.076 8,25% 5,25% 16.095 16.108 16.114 01/07 16.040 8,25% 5,25% 16.116 16.135 16.148 02/07 16.001 8,25% 5,25% 16.080 16.156 16.175 03/07 16.009 8,25% 5,25% 16.041 16.120 16.197 04/07 16.034 8,25% 5,25% 16.049 16.081 16.160 05/07 16.068 8,25% 5,25% 16.074 16.089 16.121 06/07 16.104 8,25% 5,25% 16.108 16.114 16.129 07/07 16.131 8,25% 5,25% 16.144 16.148 16.154
Tháng/
Năm Tỷ giá giao ngay VCB- HCM
Lãi suất
VND Lãi suất USD Tỷ giá kỳ hạn 1 tháng Tỷ giá kỳ hạn 2 tháng Tỷ giá kỳ hạn 3 tháng 08/07 16.169 8,25% 5,25% 16.171 16.185 16.189 09/07 16.181 8,25% 4,75% 16.209 16.212 16.225 10/07 16.080 8,25% 4,75% 16.228 16.250 16.252 11/07 16.061 8,25% 4,75% 16.127 16.275 16.290 12/07 16.023 8,25% 4,75% 16.108 16.174 16.323
(Nguồn: Báo cáo tổng hợp của Ngân hàng Nhà nước Thành phố Hồ Chí Minh)
Theo phân tích ở trên, việc tỷ giá giao dịch kỳ hạn chênh lệch lớn so với tỷ giá giao ngay tại thời điểm thực hiện giao dịch kỳ hạn là do hai nguyên nhân chính: Nguyên nhân thứ nhất là tỷ giao giao ngay chưa phản ánh đúng giá trị thực của đồng Việt Nam. Mặc dù tỷ giá giao ngay được dựa trên cơ sở cung cầu ngoại tệ trên thị trường liên ngân hàng nhưng tỷ giá này có sự kiểm soát của Ngân hàng Nhà nước (tỷ giá giao dịch của Ngân hàng thương mại bằng tỷ giá của Ngân hàng Nhà nước cộng với biên độ cho phép), hay nói cách khác tỷ giá này đã có một phần mang tính chủ quan. Có nhiều ý kiến cho rằng nếu tỷ giá VND/USD phản ánh đúng giá trị thực của VND thì tỷ giá này trong giai đoạn vừa qua sẽ còn tăng hơn nữa. Nguyên nhân thứ hai là cách xác định tỷ giá kỳ hạn chưa phù hợp, cụ thể hơn là cách chọn lãi suất chưa phù hợp. Lãi suất cơ bản của đồng Việt Nam do Ngân hàng Nhà nước tham khảo lãi suất cho vay của một nhóm Ngân hàng thương mại, còn lãi suất mục tiêu USD do FED công bố, các mức lãi suất này ít nhiều đều có sự tác động chủ quan, không sát với lãi suất giao dịch của Ngân hàng; trong khi đó, khách hàng cân nhắc lợi ích và chi phí để quyết định có thực hiện giao dịch kỳ hạn hay không là dựa vào lãi suất giao dịch của Ngân hàng.
Giao dịch kỳ hạn ra đời đúng vào thời điểm nhu cầu bảo hiểm rủi ro ngoại hối của các doanh nghiệp tăng cao nên sớm phát huy hiệu quả và được các doanh nghiệp chú trọng sử dụng. Nhưng thực tế cho thấy, các doanh nghiệp bán kỳ hạn thì nhiều mà mua kỳ hạn lại rất ít, giao dịch kỳ hạn cũng rất ít so với giao dịch giao ngay. Theo
phân tích ở trên thì kết luận được rút ra cho tình trạng này là cách xác định tỷ giá kỳ hạn chưa phù hợp và tỷ giá giao ngay tại thời điểm thực hiện giao dịch kỳ hạn chưa phản ánh đúng giá trị thực tế của đồng Việt Nam. Khi hai vấn đề này được khắc phục thì tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay tại thời điểm thực hiện hợp đồng kỳ hạn sẽ tiến đến gần nhau và khi ấy, hợp đồng kỳ hạn sẽ thực sự được sử dụng như một công cụ phòng ngừa rủi ro ngoại hối hiệu quả, nhất là trong trường hợp tỷ giá có sự biến động mạnh và bất thường.
2.2.2 Giao dịch hoán đổi ngoại tệ.