II. Đánh giá về thị trờng chứng khoán Trung Quốc 1.Những thành tựu đạt đợc của thị trờng chứng khoán Trung Quốc
d. Nhà đầ ut cá nhân chiếm đa số.
Ngợc với các thị trờng phát triển, trên thị trờng chứng khoán Trung Quốc, nhà đầu t cá nhân chiếm đa số.
Trong khi các nhà đầu t tổ chức trên thị trờng Mỹ và Nhật nắm giữ đến 40%- 50% giá trị chứng khoán, thì trên thị trờng chứng khoán Trung Quốc, tỷ lệ này không đến 20%.
Hiện tợng các nhà đầu t cá nhân chiếm u thế có thể do một số nguyên nhân: Thị trờng chứng khoán Trung Quốc cha có những nhà đầu t tổ chức có đủ năng lực về tài chính để giữ vị trí quan trọng; thị trờng này cha tạo ra niềm tin cho các chiến lợc đầu t dài hạn, các nhà đầu t tổ chức bị hạn chế bởi pháp luật, các nhà đầu t tổ chức cha tìm đợc thời điểm đầu t thích hợp...
e.Mở rộng thị trờng về mặt lợng
e1.Hai cách thức mở rộng thị tr ờng
Có hai cách thức mở rộng thị trờng. Cách thứ nhất là phát hành cổ phiếu mới trên thị trờng sơ cấp, thị trờng thứ cấp hoặc phát hành bổ sung... Cách thứ hai là làm cho chứng khoán đang tồn tại lên giá. Cách thứ nhất là sự mở rộng về mặt lợng hay mở rộng từ bên ngoài. Cách thứ hai là mở rộng về chất hay mở rộng từ bên trong. Cả hai cách đều có ý nghĩa quan trọng trong việc thúc đẩy sự tăng trởng và phát triển của thị trờng chứng khoán. Trong khi hình thức thứ nhất phổ biến ở Trung Quốc thì ở các nớc phát triển khác, thị trờng mở rộng chủ yếu bằng cách thứ hai.
e2.Cách đánh giá cách thức mở rộng thị tr ờng
Thông thờng, một thị trờng chứng khoán đợc mở rộng bởi cả hai yếu tố bên trong và bên ngoài, vấn đề là cách thức nào chiếm u thế. Để so sánh, các nhà phân tích sử dụng các chỉ số về phần trăm ảnh hởng của mỗi cách thức đến sự mở rộng thị trờng. Sự mở rộng từ bên trong đợc đo bằng thay đổi chỉ số benchmark sau khi loại bỏ ảnh hởng bộ phận và các hoạt động chia nhỏ cổ phiếu, phân phối lại cổ phần.... của công ty niêm yết. Sự chênh lệch giữa mức tăng trởng thị trờng và mức tăng trởng bên trong sẽ cho ta kết quả là mức tăng trởng bên ngoài.
e3.Cách thức mở rộng thị tr ờng chứng khoán Trung Quốc
Mức tăng trởng của thị trờng chứng khoán Mỹ trong 8 năm 1994-2001 đạt 14,6%, trong đó 12,3% tăng do chứng khoán lên giá, chỉ có 2,3% tăng do phát hành chứng khoán mới trên thị trờng IPO và trên thị trờng chứng khoán nớc ngoài. Nh vậy, tăng trởng từ bên trong đóng góp đến 84,3% cho tổng mức tăng trởng, còn tăng trởng bên ngoài đóng góp 15,7%. Trong khi đó, trên thị trờng chứng khoán Trung quốc, các tỷ lệ tơng ứng là 35,6% và 64,4%. Thị trờng này phụ thuộc quá lớn vào sự tăng trởng từ bên ngoài, tức là phát hành mới và phát hành bổ sung chứng khoán. Sự tăng trởng
bên ngoài không thể là cơ sở cho sự phát triển lâu dài và bền vững. Lâu nay ngời ta đã nói nhiều đến mức tăng trởng cao của thị trờng chứng khoán Trung Quốc nhng không lu ý đến bản chất của nó.
Bảng 10:Cách thức mở rộng thị trờng chứng khoán Mỹ và Trung Quốc Trung bình 1994-2001 Đơn vị: % Mỹ Trung Quốc Mở rộng thị trờng Mở rộng bên trong Mở rộng bên ngoài Mở rộng thị trờng Mở rộng bên trong Mở rộng bên ngoài Mức mở rộng 14,6 12,3 2,3 47,4 16,9 30,5 Phần trăm 100% 84,3% 15,7% 100% 35,6% 64,4%
Nguồn: China Stock Market in a Global Perspective- Research Report by Sheldon Gao, PhD. Senior Director, Dow Jones Indexes- September 2002 trang 18
2.2.Nguyên nhân của các mặt tồn tại.
2.2.1.Nguyên nhân từ công tác quản lý vĩ mô
a.Sự phân biệt các loại chứng khoán.
Sự phân biệt các loại chứng khoán, kết hợp với chính sách kiểm soát chặt chẽ đồng nhân dân tệ đã giúp Trung Quốc tránh đợc cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ Châu á năm 1997 cũng nh biến động tài chính toàn cầu năm 1998. Tuy nhiên, hiện nay, nó không những tạo ra rào cản giữa các nhà đầu t nớc ngoài với thị trờng chứng khoán Trung Quốc, làm cho thị trờng này bị cô lập với thế giới mà còn làm nản lòng chính các nhà đầu t trong nớc. Sở dĩ nh vậy vì:
• Rất nhiều chứng khoán thợng hạng của các công ty Trung Quốc chỉ đợc niêm yết trên các Sở giao dịch nớc ngoài và các nhà đầu t trong nớc không đợc phép giao dịch. China Moblie, China Unicom, CNOOC, Legend... đều là những công ty hàng đầu của Trung Quốc, nhng lại là những thành phần quan trọng nhất của chỉ số Hang Seng chứ không phải DJ China Index.
• Khách hàng, nhà cung cấp, thậm chí là công nhân viên của các công ty này, nếu là ngời Trung Quốc, đều không đợc phép giao dịch chứng khoán của công ty. Nh vậy, chính các nhà đầu t trong nớc, nội lực của thị trờng, lại không tiếp cận đợc với những chứng khoán hảo hạng (blue-chip) của nớc mình.
• Các nhà đầu t tổ chức không đợc khuyến khích, còn các cá nhân với ít kinh nghiệm và lòng tin, tham gia vào thị trờng chứng khoán A với những giao dịch ngắn hạn nhằm ăn chênh lệch giá. Điều đó giải thích vì sao tâm lý đầu cơ bao trùm lên thị trờng chứng khoán loại A, thị trờng chứng khoán loại B thì thiếu sinh khí, còn các nhà đầu t nớc ngoài vẫn giữ thái độ dè dặt.
Thị trờng trái phiếu Trung Quốc cũng có những bất cập làm cho tính thanh khoản bị yếu. Thị trờng này bị chia làm ba phần: thị trờng liên ngân hàng, thị trờng hối đoái và thị trờng trái phiếu voucher, với các đối tợng tham gia khác nhau. ít khi trong kinh doanh có sự đan xen giữa các phân đoạn thị trờng này.
b.Cấu trúc thị trờng chứng khoán Trung Quốc là trở ngại lớn cho sự phát triển
Theo nghiên cứu của nhiều nhà phân tích, hai Sở giao dịch chứng khoán của Trung Quốc, tuy có quy mô tơng đơng và giao dịch các loại hàng hoá giống nhau nh- ng lại phân biệt về hệ thống quản lý, khác nhau về xu hớng biến động và không có mối quan hệ hỗ trợ lẫn nhau. Sự tồn tại song song hai Sở giao dịch nh vậy là không cần thiết, đặc biệt trong xu thế vi tính hoá thị trờng chứng khoán nh hiện nay. Trung Quốc có thể sát nhập hai Sở giao dịch này, và tách một bộ phận của Sở giao dịch Thẩm Quyến thành một Sở giao dịch mới dành riêng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ.
c.Quy định về cổ phiếu không đợc phép giao dịch
Mỗi thị trờng chứng khoán trên thế giới đều tồn tại một số lợng nhất định những cổ phiếu không đợc phép giao dịch, bao gồm cổ phiếu thuộc cổ phần nhà nớc, cổ phần nắm giữ chéo, cổ phần cá nhân... Sự tồn tại các cổ phiếu không đợc phép giao dịch khiến tỷ lệ thả nổi của các thị trờng chứng khoán là khác nhau. Chỉ số thả nổi của một thị trờng chứng khoán đợc đo bằng giá trị thị trờng của các cổ phiếu đợc phép tự do giao dịch chia cho tổng giá trị thị trờng.
Bảng 11:Chỉ số thả nổi của một số thị trờng chứng khoán chính trên thế giới
Mỹ Châu âu Nhật HK Singapo TT mới nổi
Số lợng CK 1676 1167 704 133 90 823
Tỷ lệ so với thị trờng thế giới
57,4% 25,7% 8,4% 0,8% 0,3% 3,8%
Tỷ lệ thả nổi 93,9% 79,7% 79,6% 48,5% 51% 77,5%
Nguồn: China Stock Market in a Global Perspective- Research Report by Sheldon Gao, PhD. Senior Director, Dow Jones Indexes- September 2002 trang 15
Trong sáu nớc đợc liệt kê ở trên, Mỹ là nớc có tỷ lệ thả nổi cao nhất, thấp nhất là thị trờng chứng khoán Hồng Kông, tuy nhiên tỷ lệ này vẫn đạt mức 48,5%. Trong khi đó, tỷ lệ thả nổi của chứng khoán trên thị trờng Trung Quốc dao động từ 24,4% đến 33,2% từ năm 1993 đến năm 2001, với mức trung bình là 29,3%. Đây là một mức rất thấp nếu so với các thị trờng khác trên thế giới.
Nguyên nhân của tình trạng trên là do sở hữu nhà nớc trong các công ty niêm yết là quá lớn. Khi một công ty nhà nớc của Trung Quốc đợc chuyển sang hình thức công ty cổ phần và niêm yết trên thị trờng chứng khoán, chỉ có 1/3 cổ phần của nó đ- ợc bán cho công chúng, 2/3 còn lại vẫn thuộc sở hữu nhà nớc và cổ phiếu thuộc cổ phần này không đợc phép giao dịch trên thị trờng chứng khoán. Tỷ lệ sở hữu nhà nớc trung bình trong các chứng khoán Trung Quốc là 45%, với mức cao nhất là 89%. Trong số 1131 chứng khoán loại A thì chỉ có 117 chứng khoán trên Sở giao dịch Th- ợng Hải và 130 trên Sở giao dịch Thẩm Quyến là không thuộc sở hữu nhà nớc, 884 chứng khoán còn lại (hay hơn 78%) đều thuộc sở hữu nhà nớc. Hiện tợng này gây ra những trở ngại lớn cho sự phát triển lành mạnh của thị trờng này, nhng lại không dễ dàng giải quyết bởi nó là một đặc điểm mang tính lịch sử.
d.Những hạn chế đối với nhà đầu t có tổ chức và nhà đầu t nớc ngoài.
Hầu hết các nhà đầu t nớc ngoài đều gặp những hạn chế nhất định trên thị tr- ờng này. Các quỹ đầu t nớc ngoài chỉ đợc phép đầu t vào đây nếu họ thành lập liên doanh với các công ty trong nớc và phải xin phê chuẩn từ Cục quản lý ngoại hối nhà nớc China’s State Administration of Foreign exchange SAFE. Bên cạnh đó, lãi suất vay đồng nhân dân tệ đối với ngời nớc ngoài vẫn cao hơn 1% so với lãi suất vay đồng USD. Quản lý ngoại hối chặt chẽ đang tạo ra rào cản đối với đầu t nớc ngoài trên thị trờng chứng khoán Trung Quốc.
Đối với các nhà đầu t tổ chức trong nớc, trở ngại đối với việc tham gia thị trờng là quy mô vốn không đủ lớn, thị trờng đang trong giai đoạn bất ổn, Chính phủ cha có những u đãi hợp lý.
2.2.2.Nguyên nhân từ phía các công ty niêm yết.
Hệ số P/E (price-to-earning) là hệ số giữa giá cổ phiếu (thị giá) và thu nhập hàng năm của một cổ phiếu đem lại cho ngời nắm giữ. Tại các thị trờng đã phát triển, hệ số này từ 8 – 15 là bình thờng, nếu hệ số này lớn hơn 20 thì công ty đang đợc đánh giá rất tốt và ngời đầu t tin tởng trong tơng lai, mức thu nhập trên một cổ phiếu sẽ tăng nhanh. Trờng hợp công ty có hệ số P/E thấp có thể là do thị trờng đánh giá không cao công ty đó, hoặc cha hiểu biết nhiều về công ty. Hệ số P/B (price-to-book value) là tỷ số giữa giá cổ phiếu (thị giá) và giá trị ghi sổ của cổ phiếu đó. Ngời ta có thể tính ra các hệ số P/E và P/B trung bình cho cả thị trờng.
b.Hệ số P/E và P/B của Trung Quốc
Theo số liệu của Dow Jones Indexes đến 31/1/2002, hệ số P/E của Trung Quốc dựa trên 88 chứng khoán đầu bảng của thị trờng này ở mức 44,2% , cao hơn nhiều so với các thị trờng khác. Các nhà phân tích cho rằng thực tế, chỉ số này có thể đạt đến mức 70% vì tại thời điểm nghiên cứu, thị trờng chứng khoán Trung Quốc vừa gặp một cuộc suy thoái làm cho giá chứng khoán giảm 40%.
Một hệ số P/E cao có thể do một trong các nguyên nhân: giá chứng khoán đợc định cao quá mức, các công ty niêm yết có thu nhập quá thấp, hoặc do cả hai nguyên nhân trên. Để xác định đợc nguyên nhân, chúng ta tìm hiểu thêm về hệ số P/B của thị trờng này.
Bảng12 : Hệ số P/B các chứng khoán thợng hạng của một số thị trờng
Thế giới Châu âu Châu á Nhật HK Singapo Trung Quốc 88
Số chứng khoán 50 50 50 100 30 30 88
P/B 3,32 2,34 1,82 1,64 1,51 1,62 2,43
Nguồn: Dow Jones Indexes 31/1/2002
So sánh hệ số P/B, có thể thấy, hệ số này của thị trờng chứng khoán Trung Quốc có cao hơn các nớc khác, tuy nhiên, sự chênh lệch không quá lớn, và nó vẫn thấp hơn mức trung bình của thế giới. Điều đó có nghĩa là, nếu thực sự thị trờng chứng khoán Trung Quốc bị định giá quá cao, thì thực trạng các công ty có lợi nhuận quá thấp còn nghiêm trọng hơn và có tác động lớn hơn nhiều đến sự kém sôi nổi của thị trờng.
c.Nguyên nhân hiện t ợng P/E của Trung Quốc cao.
Hầu hết các công ty niêm yết của Trung Quốc đều bắt nguồn từ các doanh nghiệp nhà nớc đợc cổ phần hoá. Do đó, cấu trúc công ty cũng nh cơ chế hoạt động
vẫn mang dấu ấn nặng nề của mô hình kinh tế kế hoạch hoá tập trung. Các công ty này không đảm bảo đợc những mục tiêu quan trọng nhất của một công ty cổ phần là tối đa hoá lợi nhuận và đảm bảo quyền lợi cho các cổ đông, thể hiện ở các mặt:
• Các quyền lợi về tài sản không rõ ràng do chính phủ và các cơ quan hành chính can thiệp quá sâu rộng với vai trò của một cổ đông và một nhà quản trị. ở Trung Quốc, các công ty đợc thành lập không phải do những đòi hỏi của thị tr- ờng, mà từ một quá trình phê chuẩn rờm rà các thủ tục hành chính của chính phủ. Trong những công ty này, không có sự phân biệt về ngời có quyền lợi và trách nhiệm của một cổ đông nhà nớc, những quyền lợi nào đợc bảo vệ, và đối tợng nào đợc hởng quyền lợi gì. Ban giám đốc của công ty thờng chịu trách nhiệm với chính phủ nhiều hơn là với các cổ đông. Những ngời đứng đầu công ty có quyền lợi quá lớn và thờng làm lợi cho bản thân, đi ngợc lại quyền lợi các cổ đông nhỏ.Trong khi đó, sự can thiệp chồng chéo của các cấp chính phủ làm ảnh hởng đến chất lợng hoạt động của công ty.
• Hầu hết các công ty này tìm cách tăng vốn và kiếm lợi nhuận bằng cách chia nhỏ cổ phiếu dới dạng tăng thêm nhiều u đãi cho các cổ đông gốc. Họ dùng các khoản vốn tăng thêm để đầu t vào những lĩnh vực không liên quan gì đến hoạt động kinh doanh chính của công ty mà không cần hỏi ý kiến các cổ đông. Một số công ty đầu cơ trên thị trờng, thậm chí thao túng chính cổ phiếu của công ty, làm cho thị trờng biến động mạnh và thất thờng, tính rủi ro tăng cao.
3.Những bài học rút ra từ sự phát triển, hội nhập của thị trờng chứng khoán Trung Quốc
3.1.Bài học cho sự phát triển thị tr ờng chứng khoán
3.1.1.Thị trờng chứng khoán cần phát triển có chiều sâu và từ bên trong
Phát triển có chiều sâu và từ bên trong có nghĩa là thị trờng chứng khoán tăng trởng tăng do giá chứng khoán tăng, kết quả của việc các công ty niêm yết làm ăn có hiệu quả, chứ không phải do sự mở rộng, phát hành tràn lan các loại chứng khoán mới. Để làm đợc điều đó, điều quan trọng nhất là phải tăng cờng hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết và nâng cao năng lực của các công ty chứng khoán. Cụ thể là:
a.Trớc hết, cần cải thiện cơ chế quản lý và hoạt động của công ty niêm yết và công ty chứng khoán. Trong thời gian qua, Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã nhận rõ vai trò của quản trị công ty trong phát triển thị trờng chứng khoán và có những cải tổ tơng đối quan trọng. CSRC đa ra yêu cầu rất cao về tính minh bạch, đồng thời quy định rõ trách nhiệm của Hội đồng quản trị và Ban giám đốc của các công ty niêm yết, qua đó, khuyến khích các công ty áp dụng những thông lệ quản trị tốt nhất.
• Về tính minh bạch, CSRC yêu cầu các công ty niêm yết công bố các bản báo cáo quý cha kiểm toán để cung cấp cho các nhà đầu t những thông tin tài chính