1 Chương 2:
1.3.2.1 Đối với phương phỏp chiết khấu dũng tiền:
Về mặt chủ quan:
Phương phỏp chiết khấu dũng tiền là phương phỏp dựa trờn cơ sở dũng tiền thu được từ hoạt động sản xuất kinh doanh trong tương lai của doanh nghiệp. Phương phỏp này cho phộp xỏc định chớnh xỏc hơn giỏ trị của một
doanh nghiệp đang hoạt động cú hiệu quả và cú khả năng phỏt triển trong tương lai, đặc biệt là doanh nghiệp trong lĩnh vực dịch vụ, bảo hiểm… Tuy nhiờn để cú thể ỏp dụng phương phỏp này, cụng ty kiểm toỏn AFC cần phải xỏc định cỏc thụng tin chủ yếu như tỷ suất lợi nhuận của 3-5 năm liền kề và dự kiến trong 5-10 năm tương lai trờn cơ sở kế hoạch sản xuất kinh doanh, tỷ lệ tăng trưởng của doanh nghiệp, hệ số rủi ro của doanh nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng của ngành, vựng kinh tế, thị phần… để xỏc định tỷ lệ chiết khấu trong phương phỏp này. Việc xỏc định cỏc thụng tin trờn hiện rất khú khăn và mất nhiều thời gian, thậm chớ nhiều thụng tin cú thể khụng được xỏc định một cỏch chớnh xỏc mà phải dựa trờn cỏch tớnh toỏn phõn tớch gần đỳng.
Do vậy, việc sử dụng phương phỏp này cú thể dẫn đến sự sai lệch cú tớnh chất chủ quan của chuyờn viờn định giỏ. Mặc dự trỡnh độ của cỏc chuyờn viờn của cụng ty là tương đối cao nhưng cũng khụng ớt cỏc trường hợp mắc phải một số sai lầm ảnh hưởng tới kết quả xỏc định giỏ trị doanh nghiệp.
Về mặt kỹ thuật:
Về đối tượng ỏp dụng:
Theo Thụng tư 126/2004/TT-BTC quy định đối tượng ỏp dụng của phương phỏp chiết khấu dũng tiền là cỏc doanh nghiệp hoạt động trong cỏc ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xõy dựng, dịch vụ tài chớnh, kiểm toỏn, tin học và chuyển giao cụng nghệ, cú tỷ suất lợi nhuận sau thuế bỡnh quõn 5 năm liền kề cao hơn lói suất chớnh phủ kỳ hạn 10 năm ở thời điểm gần nhất trước thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp. Do vậy quy định này đó hạn chế cỏc doanh nghiệp cú tỷ suất lợi nhuận 5 năm gần nhất thấp hơn lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ kỳ hạn 10 năm. Điều này sẽ giảm bớt số lượng cỏc doanh nghiệp tham gia xỏc định giỏ trị do rất ớt cỏc doanh nghiệp cú thể thoả món điều kiện trờn; trong khi đú phương
phỏp này lại cho phộp xỏc định giỏ trị chớnh xỏc hơn đối với cỏc doanh nghiệp đang hoạt động hiệu quả hoặc cú lợi thế thương mại.
Về cụng thức xỏc định:
Nghị định 187/2004/NĐ-CP đó đơn giản hoỏ cụng thức tớnh toỏn: Giỏ trị thực tế phần vồn NN =∑( + ) (+ + ) ± = n n n t i i K P K D 1 1 1 chờnh lệch về giỏ trị quyền sử dụng đất đó nhận giao.
Trong cụng thức này thỡ chờnh lệch giỏ trị quyền sử dụng đất được xỏc định bằng cỏch lấy giỏ trị quyền sử dụng đất được đỏnh giỏ lại theo Uỷ ban nhõn dõn tỉnh trừ đi số tiền ban đầu doanh nghiệp nộp ngõn sỏch nhà nước đối với diện tớch đất doanh nghiệp đó nhận giao. Như vậy chỉ cấn tớnh giỏ trị quyền sử dụng đất hiện thời là doanh nghiệp sẽ ước tớnh được khoản chờnh lệch này.
Ước tớnh mức cổ tức chi trả Di:
Đõy là mức cổ tức mà doanh nghiệp dự định sẽ chi trả cho cỏc cổ đụng, khi doanh nghiệp trở thành cụng ty cổ phần, được xỏc định dựa trờn việc dự đoỏn mức độ tăng trưởng doanh thu và chi phớ sản xuất kinh doanh và tỷ lệ lợi nhuận để lại của doanh nghiệp. Tuy nhiờn rất khú dự đoỏn luồng cổ tức Di vỡ lý do:
- Thụng thường cỏc doanh nghiệp Việt Nam chỉ lập kế hoạch sản xuất kinh doanh trong thời gian ngắn. Do vậy khụng thể sự đoỏn đầy đủ cỏc tiềm năng phỏt triển hoạt động tương lai của doanh nghiệp.
- Mụi trường kinh tế, phỏp luật của nước ta được coi là chưa ổn định, cú thể làm thay đổi cỏc kế hoạch kinh doanh đặt ra.
- Bản thõn tổ chức định giỏ chưa cú căn cứ để xỏc định giai đoạn tăng trưởng ổn định. Do vậy cỏc cụng ty định giỏ chỉ cũn cỏch xỏc định tương đối và nhiều khi mang tớnh chất chủ quan. Đỏng lẽ việc
phõn chia cỏc giai đoạn phỏt triển của doanh nghiệp phải dựa trờn tớnh chất phỏt triển của hoạt động kinh doanh như chu kỳ sống của sản phẩn hay cỏc chiến lược kinh doanh mang tớnh chất đột biến.
Việc xỏc định tỷ lệ k:
Đặc điểm của hệ số k là phản ỏnh tỷ lệ lợi tức yờu cầu của chủ sở hữu doanh nghiệp và được tớnh dựa trờn hệ số rủi ro của doanh nghiệp. Để xỏc định hệ số rủi ro của doanh nghiệp đũi hỏi phải cú một hệ thống cỏc số liệu thống kờ hệ số tài chớnh của từng doanh nghiệp, từng ngành nghề liờn quan. Ở Mỹ, cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm thường đảm nhận cụng việc này.
Tuy nhiờn theo Thụng tư 126/2004/TT-BTC Việt Nam cú quy định cỏch tớnh hệ số k như sau:
K= Rf +Rp Trong đú:
Rf : Tỷ suất lợi nhuận thu được từ cỏc khoản đầu tư khụng rủi ro được tớnh bằng lói suất trả trước của trỏi phiếu Chớnh phủ cú kỳ hạn từ 10 năm trở lờn ở thời điểm gần nhất với thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp.
Rp: Tỷ lệ phụ phớ rủi ro khi đầu tư mua cổ phần của cỏc cụng ty ở Việt Nam được xỏc định theo bảng chỉ số phụ phớ rủi ro chứng khoỏn quốc tế tại niờn giỏm định giỏ hoặc do cỏc cụng ty định giỏ xỏc định khụng lớn hơn tỷ lệ Rf .
Như vậy cỏch xỏc định hệ số k ở đõy cũn tương đối đơn giản. Vấn đề là cỏch tớnh Rp khụng được rừ ràng, và việc ỏp dụng bảng chỉ số phụ phớ rủi ro chứng khoỏn quốc tế tỏ ra khụng phự hợp vỡ số liệu này cú thể khụng phản ỏnh được rủi ro của cỏc doanh nghiệp Việt Nam. Bờn cạnh đú, Thụng tư cũng chưa tớnh đến cỏc yếu tố lạm phỏt lói suất sẽ ảnh hưởng đến giỏ trị thực của k.
Nhỡn chung việc xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo phương phỏp dũng tiền ở nước ta cũn nhiều vấn đề cần xem xột. Việc khú ỏp dụng do chưa cú những quy định cụ thể trong phương phỏp xỏc định. Do vậy trờn thực tế cỏc hợp đồng xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo phương phỏp dũng tiền chiết khấu cú số lượng ớt hơn phương phỏp tài sản. Đõy cũng là một thực tế ở cụng ty kiểm toỏn AFC.